野村認為，日本政府對近期日元走勢出手干預的可能性較小。

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5月26日，野村證券策略師?Yujiro Goto、Yusuke Miyairi 和?Tomoki Hideshima?在最新研報中表示，盡管日元今年以來(lái)再次出現了持續的跌勢，并有跌破140的潛在風(fēng)險，但日本政府并不會(huì )進(jìn)行去年那種程度的大規模干預。

去年秋季，日元不斷走弱到9月跌至145，10月跌至151，日本政府后來(lái)出手干預，買(mǎi)入日元并賣(mài)出美元。這也是自1998年以來(lái)日本政府首次出手干預。

在今年1月觸及127的高點(diǎn)后，日元就不斷下跌，截至目前報139.67。但野村認為，即使日元跌破140，在目前的市場(chǎng)狀況下，日本政府實(shí)際干預的可能性也較小。主要有三個(gè)方面的原因，一是日本股市正隨著(zhù)日元的疲軟而反彈，二是日元的下跌趨勢更加漸進(jìn)，三是日本央行更有可能進(jìn)行政策方面的調整。

野村也補充稱(chēng)，現在日本政府的干預可能會(huì )帶來(lái)日元的過(guò)度上行風(fēng)險，因為市場(chǎng)可能會(huì )期待其伴隨著(zhù)貨幣政策的變化，并且日元的供需已經(jīng)達到了一種相對平衡的狀態(tài)。

一、日元疲軟帶動(dòng)日本股市反彈

首先，野村認為，日元在今年與去年處境不同的第一個(gè)關(guān)鍵區別，是近期日本股市走勢與日元疲軟之間的關(guān)系。

美國通脹的突然回升和美聯(lián)儲的激進(jìn)加息，都給全球（包括日本）股市帶來(lái)了下行壓力，并推動(dòng)了日元的疲軟，公眾傾向于將這種疲軟視為一種糟糕的狀態(tài)。然而今年以來(lái)，隨著(zhù)日元走弱，日本股市又恢復了反彈趨勢，對日元的干預措施有可能會(huì )破壞這種反彈；并且，日元疲軟有利于外國游客增加消費，這也會(huì )抑制日元疲軟的不利影響。

二、日元下跌的勢頭是漸進(jìn)的

其次，野村認為，即使日元繼續走弱，步伐也可能是漸進(jìn)的。

2022年日元疲軟的同時(shí)，期權市場(chǎng)的預測波動(dòng)率也有所上升，這反映出日元疲軟的趨勢與美國通脹和美聯(lián)儲的貨幣政策立場(chǎng)一致。當時(shí)，日本政府曾利用市場(chǎng)的大幅波動(dòng)為外匯干預提供理由：日元在去年的交易區間是1986年以來(lái)最大的，給日本企業(yè)、投資者和家庭帶來(lái)了更大的不確定性，并加劇了對經(jīng)濟負面影響的擔憂(yōu)。

但是日元在近期的疲軟，是伴隨著(zhù)市場(chǎng)波動(dòng)性下降的。自日本央行4月貨幣政策會(huì )議以來(lái)，人們對日元套利頭寸的興趣可能有所增加。雖然這些情況意味著(zhù)頭寸調整將對日元產(chǎn)生更大的上行風(fēng)險，但日元的跌勢正在變得更加緩慢。因此要用市場(chǎng)波動(dòng)性來(lái)證明日本政府將會(huì )干預是困難的。

三、日本央行進(jìn)行政策調整的可能性更大

第三，野村認為，與去年相比，日本央行進(jìn)行政策調整的可能性更大。

截至去年秋季，日本央行在持續穩定實(shí)現2%通脹目標的基礎上維持了寬松立場(chǎng)，給予了日元疲軟的空間，這最終迫使日本財務(wù)省介入干預外匯市場(chǎng)以應對日元疲軟。野村認為，日本央行在去年12月擴大長(cháng)期日本國債收益率目標區間的舉動(dòng)，可以被視為邁向正?；牡谝徊?。新任行長(cháng)植田和男上任，也使政策變化的可能性增大。

考慮到近期風(fēng)險走勢和日元疲軟之間的關(guān)系，野村認為日元跌破140將表明，要么全球經(jīng)濟衰退已經(jīng)被避免，要么風(fēng)險已經(jīng)降低。預計日本經(jīng)濟前景仍將保持樂(lè )觀(guān)，且相當大的通脹壓力將持續下去，這意味著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境也應該有利于日本央行進(jìn)行更劇烈的政策轉變。

野村表示，如果市場(chǎng)也開(kāi)始關(guān)注逐漸退出超寬松政策，那么無(wú)需日本央行進(jìn)行干預，日元的下行趨勢就可能會(huì )放緩。

四、現在干預將產(chǎn)生更大的影響

野村認為，上述幾個(gè)因素使得日本政府出手干預的可能性低于去年秋季，但現在的干預可能會(huì )產(chǎn)生更大的影響。野村給出了以下幾點(diǎn)理由：

首先，匯率政策和貨幣政策的方向可能是一致的。許多觀(guān)察人士對去年秋季干預的影響持懷疑態(tài)度，主要原因是日本央行持續的寬松立場(chǎng)。他們認為，雖然日本央行繼續積極購買(mǎi)日本國債，以捍衛其收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策，但財務(wù)省進(jìn)行再多的日元購買(mǎi)干預也不足以逆轉日元的跌勢。

去年，日本央行的立場(chǎng)出現了變化，并在12月對YCC進(jìn)行了調整。在市場(chǎng)風(fēng)險情緒改善的情況下，日元進(jìn)一步走軟可能會(huì )使日本央行更容易接受進(jìn)一步的政策變化。如果財務(wù)省在進(jìn)一步調整YCC的前后進(jìn)行干預，買(mǎi)入日元，可能會(huì )放大對外匯市場(chǎng)的信號效應。

其次，日元的供需扭曲已經(jīng)得到了很大程度的糾正。去年10月，日本出現2014年以來(lái)的首次經(jīng)常賬戶(hù)赤字：油價(jià)上漲導致貿易逆差不斷擴大，從供需角度增加了日元的下行壓力，在野村看來(lái)，日本政府需要以創(chuàng )紀錄的規模進(jìn)行干預，以抵消這種拋售壓力。

目前，日本的貿易赤字已經(jīng)從峰值回落，而油價(jià)的調整使日本恢復了經(jīng)常賬戶(hù)盈余。隨著(zhù)日本放松或取消邊境管制，外國游客的回歸和旅游業(yè)收支盈余的增長(cháng)，也緩解了供需因素對日元的下行壓力。野村認為，為吸收市場(chǎng)上的日元拋售而需要的日元購買(mǎi)干預規模已經(jīng)減少了，如果再次進(jìn)行去年的大規模購買(mǎi)，可能會(huì )對日元產(chǎn)生更大的上行風(fēng)險。

野村總結道，如果日元跌破140的水平，日本財務(wù)省可能會(huì )進(jìn)行口頭干預，但實(shí)際干預的可能性不大。然而考慮到市場(chǎng)可能預期干預會(huì )伴隨著(zhù)貨幣政策的變化，以及日元的供需狀態(tài)已經(jīng)相對平衡，因此野村的基本情景是在沒(méi)有任何干預的情況下，日元將會(huì )反彈。

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