分析師認為，主動(dòng)權益基金跑輸股票指數的行情可能會(huì )得到反轉。

5月31日，申萬(wàn)宏源分析師蔣辛和鄧虎在研報中表示，2023年以來(lái)，主動(dòng)權益基金整體表現沒(méi)有跑贏(yíng)股票指數，這在過(guò)去十年只發(fā)生過(guò)兩次。長(cháng)期來(lái)看，主動(dòng)權益基金的長(cháng)期A(yíng)lpha創(chuàng )造能力是較為明顯的。

該機構對主動(dòng)權益基金當時(shí)的情況進(jìn)行詳細分析發(fā)現，當時(shí)市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)格顯著(zhù)占優(yōu)，面對這樣的市場(chǎng)環(huán)境變化，主動(dòng)權益基金整體其實(shí)并未快速做出響應。

(資料圖)

對于未來(lái)的展望，申萬(wàn)宏源認為，權益基金整體可能會(huì )持續以成長(cháng)風(fēng)格為主，短時(shí)間快速進(jìn)行整體風(fēng)格切換可能較難實(shí)現。且新投資主線(xiàn)的形成需要時(shí)間，濃重的觀(guān)望情緒也一定程度上輔助形成了跑輸行情，而投資主線(xiàn)形成后，主動(dòng)權益基金跑輸股票指數的行情可能會(huì )得到反轉。

為什么主動(dòng)權益基金沒(méi)有跑贏(yíng)股票指數？

申萬(wàn)宏源首先指出，2023年以來(lái)，主動(dòng)權益基金整體表現沒(méi)有跑贏(yíng)股票指數：萬(wàn)得偏股混合型基金指數（885001）年初以來(lái)跌2.82%，而同期800全收益和萬(wàn)得全A全部收漲。但若長(cháng)期來(lái)看，主動(dòng)權益基金的長(cháng)期A(yíng)lpha創(chuàng )造能力是較為明顯的：

整體來(lái)看主動(dòng)權益基金長(cháng)期表現是顯著(zhù)領(lǐng)先股票指數的，但在長(cháng)期創(chuàng )造Alpha的過(guò)程中，會(huì )出現階段性Alpha效應的下滑，也就會(huì )出現部分時(shí)間段內跑不贏(yíng)股票指數的情況。

申萬(wàn)宏源對主動(dòng)權益基金2016年以來(lái)的情況進(jìn)行詳細分析發(fā)現，其沒(méi)有跑贏(yíng)股票指數的時(shí)間主要為以下兩個(gè)時(shí)間段：1）16Q3至17Q3估值體系重塑后期；2）22Q3以來(lái)市場(chǎng)震蕩下行區間。以上兩個(gè)階段均能夠看到明顯的抱團股數量上升，這也說(shuō)明在以上兩個(gè)階段出現過(guò)抱團效應瓦解，市場(chǎng)在標的審美上有較大的分歧。

申萬(wàn)宏源指出，在16年初的股市震蕩后，市場(chǎng)經(jīng)歷了一段估值體系重塑時(shí)期，大量高估值個(gè)股出現下跌，市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)格顯著(zhù)占優(yōu)。同時(shí)，在16年至17年，消費板塊領(lǐng)漲，科技板塊則明顯回撤。面對這樣的市場(chǎng)環(huán)境變化，主動(dòng)權益基金整體其實(shí)并未快速做出響應：

1）風(fēng)格層面上來(lái)說(shuō)，主動(dòng)權益基金整體的風(fēng)格切換其實(shí)并不及時(shí)。885001到16年中旬開(kāi)始一定程度上偏向價(jià)值風(fēng)格。到了17年下旬，885001整體的風(fēng)格暴露才趨向于均衡。從環(huán)境變化到做出明顯轉變，大約其中間隔有1年左右時(shí)間。

2）行業(yè)層面上來(lái)說(shuō)，主動(dòng)權益基金對表現較差行業(yè)的放棄非常果斷，但對表現較好行業(yè)的加倉相對偏右側。主動(dòng)權益基金在 16 年起快速放棄了表現較差的傳媒和計算機行業(yè)，但整體來(lái)看加倉的選擇較為分散。直到17H1主動(dòng)權益基金的新行業(yè)投資主線(xiàn)才基本形成?；鹦袠I(yè)配置重點(diǎn)轉變也用了1年左右的時(shí)間。

申萬(wàn)宏源補充稱(chēng)，22年初以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷了一段較長(cháng)時(shí)間的震蕩下行區間：雖然成長(cháng)風(fēng)格階段性出現過(guò)短期占優(yōu)，但市場(chǎng)并未形成明顯主線(xiàn)，成長(cháng)股整體走勢并未勝過(guò)價(jià)值風(fēng)格，市場(chǎng)多次回歸了價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的環(huán)境之中。而從22年以來(lái)主動(dòng)權益基金整體的調整情況來(lái)看，本次主動(dòng)權益基金的調整幅度相對更小。

跑輸行情是無(wú)解困局還是會(huì )柳暗花明？

申萬(wàn)宏源認為，從整體上來(lái)看，A股的主動(dòng)權益基金是長(cháng)期偏成長(cháng)風(fēng)格的，尤其在2020年之后。其中比較主要的原因在于，大多數基金經(jīng)理的選股邏輯原本就是尋找超預期、找利潤增速高的股票，這些股票的變現速度很快、彈性較高，從公募基金排名考核的角度出發(fā)，是個(gè)勝率更高的策略。

申萬(wàn)宏源表示：觀(guān)察過(guò)去兩次主動(dòng)權益基金跑輸的階段，可以發(fā)現均為價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的時(shí)期。后續權益基金整體可能會(huì )持續以成長(cháng)風(fēng)格為主，短時(shí)間快速進(jìn)行整體風(fēng)格切換可能較難實(shí)現：

一方面來(lái)說(shuō)，主動(dòng)權益基金大多有自身擅長(cháng)的能力圈，風(fēng)格切換后需要重新進(jìn)行投資能力的拓展，大部分情況下選擇風(fēng)格切換是較為危險的選擇；另一方面，主動(dòng)權益基金整體的規模在近幾年顯著(zhù)上升，占A股整體自由流通市值的比例也在顯著(zhù)上升。

申萬(wàn)宏源認為，新投資主線(xiàn)的形成需要時(shí)間。主動(dòng)權益基金兩次跑輸階段均出現了原有投資主線(xiàn)回撤，市場(chǎng)經(jīng)歷缺乏投資主線(xiàn)的情況。此外，濃重的觀(guān)望情緒也一定程度上輔助形成了跑輸行情，而投資主線(xiàn)形成后，主動(dòng)權益基金跑輸股票指數的行情可能會(huì )得到反轉。

申萬(wàn)宏源還給出了其他理由：在各個(gè)板塊主題基金中，不乏一些能做出顯著(zhù)超額收益的基金產(chǎn)品。在目前主動(dòng)權益跑輸指數的環(huán)境下，尋找一些具有出奇策略的板塊基金產(chǎn)品可能是性?xún)r(jià)比較高的選擇。

總的來(lái)看，申萬(wàn)宏源認為，當前主動(dòng)權益基金跑輸股票指數的行情可能還會(huì )延續一段時(shí)間。而投資者可以關(guān)注跑輸行情的反轉信號，為后續的基金倉位調整提供參考?？赡艿姆崔D信號包括：

1）成長(cháng)風(fēng)格的重新占優(yōu)——可能來(lái)自宏觀(guān)經(jīng)濟的積極信號、政策上的寬松等，投資者可以著(zhù)重關(guān)注；

2）投資主線(xiàn)的形成——無(wú)論是新主題（如 TMT、中特估等）的再度涌現還是原有主線(xiàn)的回歸，都有可能使主動(dòng)權益基金的跑輸行情反轉；

3）主動(dòng)權益基金整體完成風(fēng)格切換——這可能尚需要一定的時(shí)間，可適度追蹤。

而對于基金投資者而言，申萬(wàn)宏源給出建議認為：1）進(jìn)行主動(dòng)的行業(yè)中觀(guān)輪動(dòng)；2）尋找一些具有逆向投資邏輯，不隨波逐流的基金產(chǎn)品；3）關(guān)注一些對標股票指數的指增基金。

本文主要觀(guān)點(diǎn)來(lái)自：申萬(wàn)宏源蔣辛、鄧虎

蔣辛?A0230521080002

鄧虎 A0230520070003

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