近日，債牛走市的消息引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

Wind數據顯示，截至6月14日，開(kāi)年以來(lái)，債券型基金指數累計上漲2.06%，其中中長(cháng)期純債型基金指數累計上漲2.07%，短期純債型基金指數上漲1.84%，整體好于股票型基金總指數的0.98%和混合型基金總指數的-0.33%的年度收益，同時(shí)也是近4年以來(lái)同期最好表現。

【資料圖】

此外，剔除一季度末含權的債券，2783只純債型基金中2748只基金今年均實(shí)現正收益，2589只基金凈值在本月刷新歷史紀錄，占比高達93%。

而從場(chǎng)內ETF表現來(lái)看，各類(lèi)債券型ETF年內均實(shí)現正收益，公司債ETF、城投債ETF、10年地方債ETF年收益分別為4.19%、3.57%和3.27%，其中公司債ETF今年表現為近4年最好。

為啥走牛？

綜合多家券商研報及市場(chǎng)分析資料，可能的原因包括：

1)近段時(shí)間，部分銀行下調協(xié)定和通知存款利率上限，6月上旬，多家國有大型銀行公告稱(chēng)將次下調活期及部分期限定期存款利率，存款利率下調助推理財和貨基規模增長(cháng)，進(jìn)一步助推了資產(chǎn)荒。

國盛證券表示，近期存款利率下降，而理財收益率攀升，將導致資金從存款流向理財和貨基。

其指出，從經(jīng)驗數據來(lái)看，存款與理財、存款與貨基之間有較高的負相關(guān)性，顯示存在明顯的替代關(guān)系。而相對于存款，理財和貨基配置債券比例更高，特別是配置短期債券比例更高，而這也形成了近期短債保持的強勢。

2）前幾個(gè)月權益市場(chǎng)表現偏弱，對債市構成利好。

3）中證報分析文章提到，對去年底超跌的修復，背后是預期修正、均值回歸的邏輯。

短期可能繼續走牛

6月15日，MLF“降息”落地，債券市場(chǎng)在連續多日沖高后調整跡象明顯，國債期貨全線(xiàn)收跌，地產(chǎn)債多數下跌，止盈盤(pán)涌現。中證全債指數微跌0.1%。

那么，債牛還是繼續嗎？

信達證券分析指出，目前基本面環(huán)境偏弱以及政策總基調相對溫和的背景下，債券牛市的大格局可能尚未改變，反而更加看好中長(cháng)端利率的價(jià)值。

國泰君安認為，除非出現了明確的利空信號或增量的利空邏輯，否則仍要堅定的做多債市，由止盈盤(pán)或降息預期落空等驅動(dòng)的階段性調整仍將是很好的上車(chē)機會(huì )。

其表示，當前債市行情類(lèi)似2022年底理財負反饋的鏡像，增量資金持續流入背景下的機構行為仍將是債市多頭行情繼續演繹的主要驅動(dòng)因素之一。當前政策加碼的闕值尚未被觸發(fā)，政策隱而不發(fā)仍是債市做多最好的環(huán)境之一?？紤]到10年國債收益率與存款利率之間存在著(zhù)的較為直接的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，后續存款利率的下調和10年國債收益率的下行可能會(huì )進(jìn)入相互促進(jìn)的階段。

國盛證券表示，目前實(shí)體經(jīng)濟回報率的下降意味著(zhù)利率下行是大的趨勢，而經(jīng)濟增長(cháng)中樞下移決定了利率存在下行空間，因而可對債市繼續做多，3季度中長(cháng)端利率有望繼續下行并突破去年低點(diǎn)。

股債性?xún)r(jià)比再回高點(diǎn)區域，權益資產(chǎn)已具較高性?xún)r(jià)比

但股市吸引力也在增加

據華福證券研報，2023年4月中旬以來(lái)，股債之間出現了明顯的“蹺蹺板”效應，一方面是權益資產(chǎn)出現了一定的回調，Wind全A、上證指數、創(chuàng )業(yè)板指等主要寬基指數都出現了不小的跌幅。另一方面是國內無(wú)風(fēng)險利率進(jìn)一步下降，5月29日十年期國債到期收益率下破2.7%，利率水平創(chuàng )近期新低。

其指出，從股債性?xún)r(jià)比的角度來(lái)看，近日權益資產(chǎn)的投資性?xún)r(jià)比又回到了歷史高點(diǎn)區域。數據顯示，截至5月29日，滬深300指數的股權風(fēng)險溢價(jià)（ERP）為5.79%，位于2005年以來(lái)的82%分位數，意味著(zhù)權益資產(chǎn)已具有較高的性?xún)r(jià)比，可能是較好的買(mǎi)入時(shí)機。

資料顯示，股權風(fēng)險溢價(jià)（ERP）是指權益投資者因承擔了額外的風(fēng)險而得到的補償，ERP越高說(shuō)明股票相較于債券的預期收益率越高，可能是權益資產(chǎn)較好的買(mǎi)點(diǎn)，反之則性?xún)r(jià)比較低，可能是較好的賣(mài)點(diǎn)。

華福證券表示，從歷史上看，高位ERP往往對應著(zhù)權益資產(chǎn)的階段性底部，例如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月，ERP分別位于2005年以來(lái)的86分位數、91分位數、91分位數、86分位數和93分位數。

而這五次“底部時(shí)刻”中，前三次均為中期牛市的開(kāi)端，后兩次也跟隨著(zhù)幅度尚可的上漲行情。今年4月中旬以來(lái)的股債行情推動(dòng)ERP上行至高位，對后市權益資產(chǎn)的走勢或許也有著(zhù)較強的積極指示意義。

其認為，當前時(shí)點(diǎn)股票資產(chǎn)已具有極高的性?xún)r(jià)比，后續繼續回調的時(shí)間和空間都較為有限，行情出現反彈的概率較大，特別是對于偏左側以及持有周期較長(cháng)的投資者而言，當前已是較好的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)，其判斷下半年市場(chǎng)行情會(huì )顯著(zhù)好于上半年、6月到三季度A股市場(chǎng)上漲行情可期。

浙商證券也提到，近日降息消息持續落地，展望后續，堅持下半年仍有降準、降息的判斷，本次降息意味著(zhù)貨幣政策寬松基調確認，將是股債雙牛行情的起點(diǎn)。

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