華爾街見(jiàn)聞618年中限時(shí)特惠正在火熱進(jìn)行中，詳情請見(jiàn)》》》》

核心觀(guān)點(diǎn)：

美聯(lián)儲依然高度關(guān)注通脹，未來(lái)半年可能還需要加息兩次。市場(chǎng)逐漸適應高利率，呈現韌性，危機促使流動(dòng)性注入。多極化投資成為新常態(tài)，這種多元化由金融多元化和全球產(chǎn)業(yè)新出現的地域性機會(huì )決定，還包括行業(yè)的集中度。美國債務(wù)水平只升不降，信用削減不可避免。美債收益率倒掛已失效。高利率對大宗商品影響顯著(zhù)，在未來(lái)一個(gè)季度，利率頂構筑時(shí)是購買(mǎi)黃金的合適時(shí)機。美股科技巨頭走勢分化合理，巨頭估值與其成長(cháng)性、想象空間以及業(yè)務(wù)安全性息息相關(guān)，其他科技公司安全性有待商榷，非科技行業(yè)更多反映周期性結果。

6月15日，晟元全球投資管理公司創(chuàng )始人兼首席投資官袁駿做客華爾街見(jiàn)聞618特別直播，圍繞2023下半年宏觀(guān)交易主線(xiàn)展開(kāi)闡述。

(資料圖片僅供參考)

以下是華爾街見(jiàn)聞?wù)淼木A內容，分享給大家：

美聯(lián)儲依然高度關(guān)注通脹

綜合來(lái)看，美聯(lián)儲依然把管理通脹作為一個(gè)比較重要的目標。

今年底的利率中樞仍處于5-5.25的區間。這表明美聯(lián)儲對美國銀行業(yè)的相對穩健充滿(mǎn)信心。從目前的情況來(lái)看，未來(lái)半年可能還需要加息兩次。

綜合來(lái)看，美聯(lián)儲仍然保持鷹派的態(tài)度，以管理市場(chǎng)中比較樂(lè )觀(guān)的通貨膨脹預期。

當決定議息時(shí)，美聯(lián)儲會(huì )考慮兩個(gè)方面：加息速度和加息高度。現在速度已經(jīng)不再是重要因素，因為通貨膨脹正在下降趨勢中，而且下降得相對較快，與市場(chǎng)預期相差不大。

因此，美聯(lián)儲可以通過(guò)暫停加息來(lái)觀(guān)察利率后續的影響。

市場(chǎng)呈現韌性

整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)逐漸變得不那么敏感于利率。

這是市場(chǎng)因為處于兩個(gè)關(guān)鍵周期的后半段：加息周期和經(jīng)濟周期。這兩個(gè)因素是去年市場(chǎng)出現股債雙殺的主要原因。

一年后，加息周期已經(jīng)接近尾聲，而經(jīng)濟周期也更多地被預期為走出經(jīng)濟衰退。因此，大家開(kāi)始預期下一步的復蘇。

市場(chǎng)的結構性因素也是一個(gè)重要原因。人工智能所帶來(lái)的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)革命已經(jīng)開(kāi)始體現，這些因素為市場(chǎng)帶來(lái)了很多樂(lè )觀(guān)預期和更多的投資資金。

現在和過(guò)去的一個(gè)重大不同之處，即現在全球資產(chǎn)的核心基礎仍在央行擴表上，但在過(guò)去這是通過(guò)央行降息實(shí)現的，而現在則更多地采用注入流動(dòng)性的方式，因此央行的擴表速度快而縮表速度慢。

如果我們觀(guān)察美聯(lián)邦儲備系統提供的基礎流動(dòng)性，會(huì )發(fā)現今年的流動(dòng)性比去年下半年更好。這與銀行業(yè)危機的爆發(fā)有關(guān)，這現在是發(fā)達市場(chǎng)最關(guān)鍵的一點(diǎn)，因為危機促使流動(dòng)性注入。

全球市場(chǎng)輪動(dòng)與分化

今年以來(lái)，發(fā)達國家市場(chǎng)資金的輪動(dòng)變得非常明顯。我認為這反映了周期性和結構性所帶來(lái)的沖擊。

現在市場(chǎng)逐漸進(jìn)入適應高利率水平的范式，股債蹺蹺板的情況符合過(guò)去的模式。

某種程度上疫情也帶來(lái)了思考。一個(gè)市場(chǎng)從高債務(wù)狀態(tài)中解脫出來(lái)，往往需要有一些清除存量或者是市場(chǎng)出清的過(guò)程。

第二個(gè)新常態(tài)是多極化投資，更重要的是這些多極化變化對于政治、經(jīng)濟和金融的影響。

權益市場(chǎng)投資者更多關(guān)注的是多元化機會(huì )，這種多元化由金融多元化和全球產(chǎn)業(yè)新出現的地域性機會(huì )決定，還包括行業(yè)的集中度。

現在的新常態(tài)與1980年到2000年之間，即中國加入WTO之前的全球狀態(tài)非常相似。

總的來(lái)說(shuō)，權益市場(chǎng)現在面臨一些逆風(fēng)，這都是市場(chǎng)從寬松到緊縮過(guò)渡的不利因素，但這并不妨礙投資者尋找更多的、更廣泛的、多元化的機會(huì )。

美國信用削減不可避免

美國不得不大量增發(fā)美債，因為每年的財政赤字非常驚人。為了維持基本支出和安全墊，美國財政部今年至少要發(fā)行1.5萬(wàn)億美元的美債，基本上總量會(huì )達到1.8萬(wàn)億美元左右。

這再次給美國財政帶來(lái)了沉重的負擔和債務(wù)沖擊。美國的債務(wù)水平只會(huì )上升而不能下降，每年支付的利息也是一個(gè)巨額數字。這種債臺高筑的情況只會(huì )不斷加劇，因為美國政府為了討好選民，不斷進(jìn)行財政補貼和其他各種開(kāi)支。

因此，美元的信用逐步被削弱是不可避免的事情。

市場(chǎng)在債務(wù)上限的時(shí)候對美國的國債違約風(fēng)險保護（CDS）的質(zhì)疑也達到了史無(wú)前例的高度。繼續發(fā)行美債只會(huì )加劇美元信用和美債負擔對市場(chǎng)的擔憂(yōu)。雖然現在還不至于危機，但未來(lái)可能會(huì )伴隨其他事件再次發(fā)酵，更加嚴重。

美債收益率倒掛已失效

我認為美債倒掛主要是由于當前這個(gè)經(jīng)濟的新常態(tài)所導致的結果。

這一次債券利率曲線(xiàn)倒掛的短期狀況是由疫情造成的，而長(cháng)期狀況則是發(fā)達國家幾十年來(lái)不斷舉債和人口老齡化的結果。這兩者結合在一起就形成了債券利率曲線(xiàn)倒掛的狀況。

要將這條曲線(xiàn)變得平坦，就必須讓短期下降，因為長(cháng)期很難上升。而使短期下降必須讓通脹下降。這種情況可能會(huì )在明年出現。

在這樣的情況下，衰退是否會(huì )出現不應該由利率曲線(xiàn)來(lái)預測。即使衰退來(lái)了，這也不代表利率曲線(xiàn)就有多么準確，因為這已經(jīng)是預言衰退最早，并且一直沒(méi)有落地的情況。

最終可能是美國經(jīng)濟以某種軟著(zhù)陸狀態(tài)實(shí)現了自我調整和通脹下降，而這與利率曲線(xiàn)關(guān)系并不大。

高利率對大宗商品影響顯著(zhù)

大宗商品是一個(gè)有時(shí)需型的需求，而這個(gè)時(shí)需很多也是來(lái)自于經(jīng)濟本身的衰退或增長(cháng)所帶來(lái)的需求變化。

因此，利率會(huì )實(shí)質(zhì)性地影響到經(jīng)濟中不同的企業(yè)，影響它們的最終決策，進(jìn)而影響到大宗商品的需求。

這些都是利率能夠直接或間接影響到的地方，而這種影響是切切實(shí)實(shí)在發(fā)生的，而非基于簡(jiǎn)單預期。

因此，利率對大宗商品的影響是比較顯著(zhù)的，特別是黃金這種無(wú)利息收入的儲值資產(chǎn)。

在未來(lái)一個(gè)季度以?xún)鹊臅r(shí)間，利率頂構筑時(shí)可能是購買(mǎi)黃金的合適時(shí)機。在市場(chǎng)投機者變少、基本面和利率因素開(kāi)始發(fā)生支撐的情況下，黃金的投資時(shí)機會(huì )更好。

除了關(guān)注利率，還要關(guān)注經(jīng)濟的實(shí)質(zhì)變化，包括衰退和需求變化等。供給端也不完全由利率決定，還受自然稟賦和壟斷資源等因素影響。

標普成分股分化合理

對于標普的分化走勢，我認為在當前環(huán)境下是可以理解的。

美股中許多地方是非常合理的。例如去年最受歡迎的能源和公用股票，今年實(shí)際上都普遍下跌，并且下跌幅度相當大，這反映了通脹下行和經(jīng)濟下行的結果。

從另一方面來(lái)看，像科技行業(yè)中的差異也很明顯。例如，一些巨頭公司持續上漲，而其他一些中小盤(pán)科技股的上漲并不那么顯著(zhù)。

綜合來(lái)看美國現在的情況，巨頭公司的估值水平與其成長(cháng)性、想象空間以及業(yè)務(wù)安全性息息相關(guān)。

其他科技公司反映了一定的成長(cháng)性，但安全性可能還有待商榷，而非科技行業(yè)反映了更多的是周期性的結果。

加密貨幣與納指相關(guān)性大大下降，與加密貨幣受到全面強監管的影響密不可分，加密貨幣與AI之間本質(zhì)也不同。

另一部分原因則是投資者更多地出于抽血效應而必須撤出其他投資，以跟進(jìn)AI等科技領(lǐng)域的投資。

在未來(lái)可能出現流動(dòng)性收緊的情況下，投資者需要密切關(guān)注這個(gè)問(wèn)題。

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