作為國際對標“納斯達克”的增量股票市場(chǎng)，科創(chuàng )板于四年前開(kāi)市交易，2019年7月22日是一個(gè)具有里程碑意義的歷史時(shí)刻，標志著(zhù)股票發(fā)行注冊制改革試點(diǎn)正式啟動(dòng)，2023年7月25日，科創(chuàng )板上市公司數量達547家，總市值6.48萬(wàn)億，科創(chuàng )板上市公司已經(jīng)成為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的一支生力軍?？苿?chuàng )板開(kāi)市之初，大家對科創(chuàng )板、注冊制或多或少還有點(diǎn)懵懂，那些先知先覺(jué)的環(huán)境企業(yè)已經(jīng)提前籌備，積極申報科創(chuàng )板上市，比如：三達膜、卓越新能、萬(wàn)德斯、京源環(huán)保、金科環(huán)境等，四年來(lái)環(huán)境企業(yè)科創(chuàng )板上市之路走得順利嗎？科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)表現又如何？

01機會(huì )永遠留給有準備的環(huán)境企業(yè)留給積極行動(dòng)的企業(yè)家

(資料圖)

科創(chuàng )板設立之初，作為注冊制改革的“試驗田”，科創(chuàng )板具有先發(fā)優(yōu)勢，比如新板塊、新審核流程、科創(chuàng )屬性等，上市條件包容性更高、上市門(mén)檻更低，審核過(guò)程透明公開(kāi)，有些人或許還是會(huì )心存疑慮，科創(chuàng )板上市審核到底嚴不嚴？科創(chuàng )板上市實(shí)際標準有多高？新股發(fā)行資本市場(chǎng)認可度高不高？既然節能環(huán)保是科創(chuàng )板重點(diǎn)支持行業(yè)之一，股票發(fā)行注冊制試點(diǎn)改革紅利窗口已經(jīng)悄然開(kāi)啟，擬上市環(huán)境企業(yè)就應該勇于嘗試，2019年奧福環(huán)保、三達膜等4家環(huán)境企業(yè)登陸科創(chuàng )板，2020年金科環(huán)境、復潔環(huán)保、路德環(huán)境等9家環(huán)境企業(yè)在科創(chuàng )板成功上市，2021年青達環(huán)保、和達科技、唯賽勃等8家環(huán)境企業(yè)在科創(chuàng )板上市，機會(huì )永遠留給有準備的技術(shù)型環(huán)境企業(yè)，留給積極行動(dòng)的企業(yè)家。

02科創(chuàng )板注冊制試點(diǎn)的先發(fā)紅利已成普惠制

科創(chuàng )板注冊制試點(diǎn)的政策紅利有窗口期，隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板、北交所、主板等相繼實(shí)施注冊制，注冊制試點(diǎn)的先發(fā)紅利已經(jīng)逐漸成為一種普惠制度，主要體現在以下三個(gè)方面：

1、科創(chuàng )板高估值溢價(jià)優(yōu)勢逐年遞減

科創(chuàng )板估值較高的優(yōu)勢正在逐年遞減（詳見(jiàn)圖1），2020年底科創(chuàng )板平均市盈率為94.63倍，2022年12月30日，科創(chuàng )板平均市盈率已經(jīng)降至44.24倍，2023年7月13日，科創(chuàng )板平均市盈率已降至39.64倍，同期創(chuàng )業(yè)板平均市盈率為36.88倍，科創(chuàng )板高估值溢價(jià)的比較優(yōu)勢已經(jīng)不再顯著(zhù)。

圖1 2019年以來(lái)科創(chuàng )板平均市盈率變化趨勢

2、新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)

科創(chuàng )板注冊制試點(diǎn)，新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)，不再受股票發(fā)行審核制市盈率22.99倍天花板限制，雖然環(huán)境企業(yè)擁有科創(chuàng )板上市的板塊定位，但是科創(chuàng )板環(huán)境企業(yè)新股發(fā)行參考的是N77“生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)”行業(yè)市盈率，經(jīng)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)確定新股發(fā)行價(jià)格（新股發(fā)行示例見(jiàn)圖2），科創(chuàng )板環(huán)境企業(yè)新股發(fā)行市盈率比同期行業(yè)市盈率有40%～50%的溢價(jià)，例如：金科環(huán)境新股發(fā)行市盈率為34.61倍（2020年4月），路德環(huán)境新股發(fā)行市盈率為34.01倍（2020年9月）。

圖2 科創(chuàng )板環(huán)境企業(yè)新股發(fā)行市盈率示例（金科環(huán)境、路德環(huán)境）

隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板、北交所、主板相繼推進(jìn)注冊制改革，新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)已經(jīng)成為一種普惠制度。

3、申請首發(fā)上市審核可預期性增強

科創(chuàng )板股票發(fā)行注冊制先行試點(diǎn)，環(huán)境企業(yè)申請科創(chuàng )板首發(fā)上市的審核流程更加透明、公開(kāi)、高效，IPO審核周期可以合理預期，環(huán)境企業(yè)上市申請更便捷；在全面注冊制的今天，科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、主板、北交所上市審核流程都變得更加便捷、透明，盡管影響股票價(jià)格波動(dòng)的因素除了公司基本面外還有很多其他因素，但是二級市場(chǎng)股票價(jià)格成為上市公司長(cháng)期投資價(jià)值稱(chēng)重機的價(jià)格功能開(kāi)始日益顯現。

由此可見(jiàn)，資本市場(chǎng)的注冊制改革政策紅利具有特定的窗口期，正如E20高級合伙人郝小軍所說(shuō)：“這些科創(chuàng )板上市的環(huán)境企業(yè)及時(shí)抓住了注冊制實(shí)施的窗口期，讓公司能夠順利接通資本市場(chǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展晉級提供了堅實(shí)基礎”。

03科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)前5年成長(cháng)性良好

截止目前科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)合計24家，具體名錄詳見(jiàn)附表1。

業(yè)績(jì)成長(cháng)性

2018～2021年科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入年復合增長(cháng)率為21.62%，平均扣非凈利潤年復合增長(cháng)率為16.97%，科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)業(yè)績(jì)成長(cháng)性良好。2022年受疫情反復及發(fā)展環(huán)境的不利影響，2022年科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)12.03%，平均扣非凈利潤同比下降17.58%，2022年科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)業(yè)績(jì)表現略?xún)?yōu)于同行業(yè)同期水平。

資本市場(chǎng)表現

以2023年7月11日收盤(pán)價(jià)測算，最近一年內股價(jià)平均漲幅6.64%，11家科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)（N77）平均市凈率2.11倍，相對同期同行業(yè)平均市凈率1.46倍有44.5%溢價(jià)，而同期科創(chuàng )板的平均市凈率為4.0左右，這表明科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)的科技創(chuàng )新市場(chǎng)溢價(jià)還未得到充分體現，這些科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)未來(lái)努力通過(guò)技術(shù)產(chǎn)品化提高科技創(chuàng )新市場(chǎng)溢價(jià)的晉級之路依然是任重道遠。

無(wú)論是科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)，還是其他中小型環(huán)境企業(yè)目前仍然面臨較大的成長(cháng)壓力，但無(wú)論怎樣都得堅持往前走。

我們就用米蘭·昆德拉的一段話(huà)作為結語(yǔ)——

“那咱們往哪走??？”“往前走?！薄澳氖乔鞍?？”“我對您透露一個(gè)大秘密，這是人類(lèi)最古老的玩笑。往哪走，都是往前走?！?/p>

附表1 科創(chuàng )板上市環(huán)境企業(yè)名錄（截止2023年7月12日）

注：按照證監會(huì )行業(yè)分類(lèi)，C35-專(zhuān)用設備制造業(yè)，N77-生態(tài)保護與環(huán)境治理業(yè)，C42-廢棄資源綜合利用業(yè)，I65-軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，C26-化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)。

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