“新十條”奔走相告，核酸時(shí)代結束了，但這疫情三年，對餐飲行業(yè)影響是比較大的，深耕臺式小火鍋二十多年，呷哺呷哺（00520）受疫情影響已連續兩年虧損，今年上半年虧損額接近去年全年，但今年市值卻逆周期上漲。

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智通財經(jīng)APP了解到，呷哺呷哺去年至今年低點(diǎn)市值較高點(diǎn)跌去了近九成，但今年八月底觸底后，開(kāi)始持續反彈，三個(gè)多月時(shí)間漲幅超過(guò)160%，不過(guò)相比于2021年2月高點(diǎn)仍跌70%。實(shí)際上，該公司近幾個(gè)月漲幅較大，一方面是受疫情防控寬松預期的影響，另一方面是餐飲板塊帶動(dòng)，板塊兩個(gè)月漲幅超六成。

然而，該公司能否重新回到原高點(diǎn)，靠上述驅動(dòng)遠不夠，業(yè)績(jì)仍是核心的長(cháng)期驅動(dòng)要素，那么，新防疫政策下，呷哺呷哺業(yè)績(jì)有反轉預期嗎？

削減呷哺規模搞“湊湊”，同店銷(xiāo)售額連年下滑

智通財經(jīng)APP了解到，呷哺呷哺目前主要有呷哺呷哺和湊湊兩大火鍋品牌，其中湊湊是2016年推出定位中高端市場(chǎng)的品牌，近幾年來(lái)，該公司重點(diǎn)發(fā)展湊湊品牌，逆勢擴張門(mén)店，收入貢獻也逐年提升。截止2022年6月，該公司擁有810家呷哺呷哺門(mén)店及198家湊湊門(mén)店，收入貢獻分別為49.3%及47%。

從過(guò)去三年看，該公司收入呈現下降趨勢，主要為呷哺呷哺品牌收入下滑了25.6%，今年上半年疫情影響，收入大幅下滑43.1%，而湊湊品牌近三年收入復合增速達到39.83%，但今年表現不樂(lè )觀(guān)，上半年下滑了9%。湊湊增長(cháng)貢獻低于呷哺呷哺業(yè)務(wù)削減力度，加上今年湊湊也不行了，使得上半年整體業(yè)績(jì)下滑29.2%。

實(shí)際上，在疫情期間，行業(yè)生意慘淡，擴張需要承擔巨大的風(fēng)險，該公司也沒(méi)有過(guò)多充裕資金（2022年上半年有2.4億元的現金等價(jià)物），因此通過(guò)削減呷哺呷哺業(yè)務(wù)規模的方式去補貼湊湊發(fā)展的戰略。上半年，該公司呷哺呷哺店削減了31家門(mén)店，相比于2019年削減了212家門(mén)店，而湊湊則是分別增加了15家及96家門(mén)店。

呷哺呷哺作為中低端店，主要削減一級及二級城市門(mén)店，三線(xiàn)及以下城市門(mén)店并未明顯削減，不過(guò)該等城市翻座率明顯要偏低，上半年為1.5倍，相比于一二線(xiàn)低了32%及16.7%，削減戰略更多是為了降低沉重的成本。而湊湊是中高端品牌，人均消費是呷哺呷哺的2.3倍左右，重點(diǎn)開(kāi)拓一二線(xiàn)城市。

今年湊湊品牌三線(xiàn)及以下城市翻座率是最高的，而核心布局的一二線(xiàn)城市成了拖累，翻座率下降幅度分別達28.6%及24%。其實(shí)不管是呷哺呷哺還是湊湊，“削減和擴張”戰略對門(mén)店效益并沒(méi)有幫助，以同店銷(xiāo)售額來(lái)說(shuō)，兩大品牌連續多年下滑，今年上半年分別下滑44.1%及24.8%。

呷哺呷哺賴(lài)以信任的湊湊品牌，試圖通過(guò)該品牌打造的增長(cháng)曲線(xiàn)，支撐業(yè)績(jì)持續增長(cháng)，業(yè)務(wù)收入表現還算理想，但主要靠門(mén)店擴張收入，而實(shí)際單店不樂(lè )觀(guān)，門(mén)店銷(xiāo)售額持續下降，這或影響到未來(lái)的增長(cháng)預期。且從利潤率來(lái)看，湊湊品牌一直處于下降趨勢，2017-2021年經(jīng)營(yíng)利潤率下降了16.9個(gè)百分點(diǎn)，今年上半年虧損率7.2%。

當然，今年湊湊品牌中斷了增長(cháng)，利潤也錄得虧損，但不可否認過(guò)去幾年的高增長(cháng)事實(shí)，今年也比較特殊，疫情對其核心布局的一二線(xiàn)城市影響比較大，而作為驅動(dòng)業(yè)績(jì)的支柱性品牌，還有期待嗎？

海內外門(mén)店持續擴張，湊湊盈利卻不斷下行

智通財經(jīng)APP了解到，2016年呷哺呷哺開(kāi)出湊湊首家品牌店，湊湊火鍋店以“火鍋+茶憩”功能火出圈，主打臺式有料火鍋和臺式現搖茶，餐廳裝扮有不同的主題風(fēng)格，產(chǎn)品類(lèi)別豐富，包括有蟹粉黃魚(yú)鍋、黃金奔馳鍋、臺式麻辣鍋、重慶老火鍋、番茄牛膝骨鍋、紅顏花膠雞鍋以及胡椒豬肚鍋。每種鍋都有自己的特色，食材也比較多，包括牛氣沖天（牛肉）、毛肚、手工蝦滑及貓爪蝦滑等。

湊湊品牌自開(kāi)店以來(lái)，從未關(guān)掉過(guò)一家餐廳，2016-2019年每年開(kāi)店數量同比均翻倍，2020年后因疫情有所放緩，在資金壓力下通過(guò)削減呷哺呷哺餐廳以支撐湊湊品牌擴張。該品牌店集中在華東及華南地區一二線(xiàn)城市迅速擴張，截至10月9日，湊湊在江蘇、上海、浙江及廣東地區 門(mén)店總數占比超55.3%。此外，湊湊2020年開(kāi)始海外擴張，今年上半年開(kāi)拓至4家，并以新加坡作為重要的戰略市場(chǎng)。

湊湊品牌還是比較受吃貨歡迎的，人均消費保持持續增長(cháng)趨勢，2019年至2022上半年，品牌客單價(jià)分別為131.5元、137元、140.6元及147.1元。不過(guò)疫情導致堂食受到限制，人流量明顯減少，導致餐廳經(jīng)營(yíng)效益欠佳，該公司保持積極態(tài)度，認為不管是國內還是海外市場(chǎng)，湊湊擴張前景均很樂(lè )觀(guān)。

該公司為支持湊湊品牌發(fā)展，在上海設立第二總部，將業(yè)務(wù)拓展至沿海城市及長(cháng)三角地區、大灣區等的一線(xiàn)城市，例如上海、深圳、廣州，進(jìn)而布局新一線(xiàn)城市，最后進(jìn)軍西北及西南地區。防疫放開(kāi)，堂食聚會(huì )需求爆發(fā)，對該品牌門(mén)店效益會(huì )有一定的提振，同店銷(xiāo)售額有望恢復增長(cháng)，而不斷擴張的門(mén)店也對整體業(yè)績(jì)起到很好的驅動(dòng)。

如上文所言，湊湊品牌利潤率呈現走低的趨勢，其實(shí)并不難解釋?zhuān)环矫媸鞘軘U張門(mén)店影響，擴張有一定的成本，而開(kāi)業(yè)及運營(yíng)效果有周期，另一方面則是疫情對人流量影響，導致同店銷(xiāo)售額下降，而成本則是上升的。但即便如此，湊湊的利潤率仍比呷哺呷哺要高出幾個(gè)百分點(diǎn)，今年大概率虧損，而明年上半年預期不會(huì )很高，主要為該公司目前仍以規模擴張為主要目標，對盈利有一定的削弱。

管理層或“內斗”換血，市值提升恐難持續

湊湊品牌這幾年對呷哺呷哺的貢獻是可以看得到的，品牌增長(cháng)曲線(xiàn)已經(jīng)形成，目前收入貢獻接近五成，是業(yè)績(jì)核心驅動(dòng)要素。但就公司整體前景而言，湊湊品牌未來(lái)前景是否有保障，以及呷哺呷哺持續削減門(mén)店是否將抵消掉業(yè)績(jì)增長(cháng)，這兩個(gè)問(wèn)題或將決定該公司未來(lái)業(yè)績(jì)及市值走向。

從行業(yè)來(lái)看，餐飲行業(yè)對疫情防控敏感度較高，比如2021年較為寬松，行業(yè)整體恢復性較好，餐飲總收入4.69萬(wàn)億元，同比增幅18.6%，但2022年3月后，尤其是以上海疫情為代表的多點(diǎn)疫情，地區防控層層加碼，極大限制了堂食需求。1-10月，國內餐飲總收入3.53萬(wàn)億元，同比下降5%?；疱佇袠I(yè)占比餐飲份額高，且社交屬性強，對防疫政策的敏感性會(huì )更高，有機構研報顯示，2021年中國火鍋行業(yè)市場(chǎng)規模達4998億元，預計2025年市場(chǎng)規模將達到6689億元，復合增速7.6%。

火鍋行業(yè)市場(chǎng)份額分散，這幾年疫情也加劇了行業(yè)洗牌，呷哺呷哺是受影響較大的龍頭之一，大量關(guān)掉呷哺呷哺店，說(shuō)是斷臂求生也不為過(guò)。與此同時(shí)管理層或存在“內斗”，去年裁掉了湊湊品牌CEO張振緯及CEO兼呷哺品牌CEO趙怡職務(wù)，創(chuàng )始人賀光啟重新出山擔任公司CEO，然而經(jīng)過(guò)一年的調整，擴張明顯放緩，湊湊單店業(yè)績(jì)并無(wú)明顯改善。

因集中力量發(fā)展湊湊品牌店，呷哺呷哺店經(jīng)營(yíng)效益山河日下，2020年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)利潤率大幅下降至低單位數，今年上半年虧損率達11.3%。防疫放開(kāi)后，呷哺呷哺店不一定得到很好恢復，主要為該公司賬上資金匱乏，2.4億元的現金等價(jià)物，一年到期有4.5億元的租賃負債，還款壓力本來(lái)就大，管理層還要重點(diǎn)發(fā)展湊湊品牌，預計呷哺呷哺仍會(huì )選擇“斷臂”方式不斷削減業(yè)務(wù)規模，以降低整體成本開(kāi)銷(xiāo)。

綜合看來(lái)，呷哺呷哺未來(lái)仍有較大的變數，湊湊是業(yè)績(jì)的驅動(dòng)核心，而過(guò)去幾年的高增長(cháng)主要是原管理層的功勞，原管理層被裁掉之后，創(chuàng )始人親自坐鎮，經(jīng)營(yíng)效果并不明顯，當然外部環(huán)境可能制約了新管理層能力發(fā)揮，明年防疫放開(kāi)，上半年業(yè)績(jì)需要時(shí)間驗證。此外，呷哺呷哺店持續削減規?？赡軙?huì )拖累整體業(yè)績(jì)。

呷哺呷哺市值近期大幅上漲，得到南向資金持續增持，其實(shí)更多的是短期做多資金的板塊追蹤，從預期來(lái)看，防疫政策放開(kāi)利好餐飲板塊，做多資金通過(guò)政策傳導至資本市場(chǎng)，引導投資者改變對火鍋行業(yè)的業(yè)績(jì)預期。但呷哺呷哺業(yè)績(jì)仍具有不確定性，新增長(cháng)曲線(xiàn)中斷增長(cháng)，利潤率持續下滑，市值提升恐難持續。

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