中信證券近期發(fā)布研報稱(chēng)，2月以來(lái)內資已開(kāi)始接力外資，市場(chǎng)風(fēng)格已從1月的價(jià)值轉向成長(cháng)，國內機構調倉和加倉將進(jìn)一步強化成長(cháng)風(fēng)格，外部擾動(dòng)影響外資流入節奏，不改全年流入趨勢，雖然權重指數過(guò)去一周表現平淡，但成長(cháng)指數表現亮眼，市場(chǎng)依然處于全面修復途中，成長(cháng)洼地依然是近期主線(xiàn)。配置上，建議持續關(guān)注成長(cháng)洼地，提高新興產(chǎn)業(yè)中半導體和信創(chuàng )的配置優(yōu)先級。

(資料圖)

首先，今年以來(lái)外資持續流入大盤(pán)價(jià)值，近期外部擾動(dòng)影響流入節奏，預計快速流入的慣性減弱后，將逐步回歸常態(tài)，但全年繼續增配A股的趨勢不變。

其次，2月以來(lái)，內資已經(jīng)開(kāi)始接力外資，調倉和加倉方向集中在小盤(pán)成長(cháng)，預計這個(gè)趨勢仍將繼續，成長(cháng)風(fēng)格將持續占優(yōu)。

最后，1月信貸有望開(kāi)門(mén)紅，基本面夯實(shí)全面修復基礎;全面注冊制落地后市場(chǎng)流動(dòng)性保持平穩;中央政治局學(xué)習會(huì )議強調加快步伐解決“卡脖子”問(wèn)題，新興產(chǎn)業(yè)的政策支持力度將進(jìn)一步加大。

外資流入節奏近期受外部擾動(dòng)影響

將逐步回歸常態(tài)，今年增配A股趨勢不變

1)外資快速流入的慣性減弱后，將逐步回歸常態(tài)。近期外資快速流入的行業(yè)結構與其重倉股結構線(xiàn)性吻合度高，是對之前降低倉位的回補;配置型和交易型資金去年三季度凈流出479億元和776億元的“缺口”在1月上旬已經(jīng)基本補齊，其后，北向資金依然保持大幅“慣性”凈流入，春節后，配置型資金流入已放緩，交易型資金開(kāi)始流出。北上資金的主動(dòng)流入也與重倉板塊的估值水平有關(guān)，但今年1月即便部分重倉行業(yè)的估值達到了中高水平，外資的凈流入速度依然遠高于其對應估值區間的歷史均值。北向資金前100大重倉股動(dòng)態(tài)P/E估值已從去年底部的12X修復至14.2X，短期快速修復后，2月起外資流速回歸常態(tài)預計將是正?，F象。

2)外資今年增配A股趨勢不變，依然是重要的增量資金來(lái)源。首先，海外近期擾動(dòng)因素增多，但對A股的影響依然停留在情緒層面，實(shí)質(zhì)影響有限，誘發(fā)脈沖式快速流出可能性小。其次，2月美聯(lián)儲加息25bps符合市場(chǎng)預期，鮑威爾講話(huà)并無(wú)更鷹派措辭，美聯(lián)儲加息終點(diǎn)已近，預計將在5月的議息會(huì )議上最后一次加息，暫停加息兌現前預計市場(chǎng)仍將總體樂(lè )觀(guān)，流動(dòng)性預期改善將驅動(dòng)美股修復，全球權益市場(chǎng)整體環(huán)境較好。再次，“東邊日出西邊雨”的全球宏觀(guān)周期分化下，預計中國相對基本面優(yōu)勢會(huì )日益明顯，A股基本面的彈性在當前估值和全球主要權益市場(chǎng)中吸引力依然較強。最后，隨著(zhù)經(jīng)濟替代貨幣成為主驅動(dòng)，人民幣已進(jìn)入中期易升難貶的階段，有利于強化外資增配意愿。

內資已經(jīng)開(kāi)始接力外資

成長(cháng)風(fēng)格將持續占優(yōu)

1)內外資接力已開(kāi)始，流動(dòng)性修復驅動(dòng)行情向中小盤(pán)擴散。首先，雖然權重指數過(guò)去一周表現平淡，但成長(cháng)指數表現亮眼，中小盤(pán)成長(cháng)成為行情的主力，上周中證500、中證1000和國證2000指數漲幅分別為1.48%、2.79%、3.77%。其次，上周日均成交達到了9224億元，相比上周放大33%，“兩融”成交占比從上周8%的水平上升至9%左右。再次，流動(dòng)性修復下前期大量定價(jià)不充分的個(gè)股反彈，全市場(chǎng)低成交額個(gè)股占比回到正常水平。最后，上周漲幅較大的二級行業(yè)包括新興金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)媒體、增值服務(wù)等，都是前期相對滯漲的成長(cháng)板塊，領(lǐng)漲品種市值下沉明顯，上周漲幅前十的二級行業(yè)平均市值中樞在100億元左右，春節前兩周這一指標在200億元左右。

2)內資接力仍將繼續，國內資金調倉和加倉整體有利于成長(cháng)風(fēng)格。首先，公募中普通股票、偏股混合及靈活配置型基金在2022Q4的倉位水平分別為90.4%、88.4%和77.1%，均已達到或接近各自的歷史峰值，公募加倉成長(cháng)的同時(shí)也需要調降持倉，前期外資快速流入拉升的板塊更受影響，近3周這三類(lèi)基金的累計減倉在2pcts左右。其次，上周存量產(chǎn)品凈贖回率為2‰，贖回規模并沒(méi)有明顯放大，上周海外資金對中國基金凈申購率為1.1%，已經(jīng)連續第五周保持凈申購。再次，權益類(lèi)公募基金凈值有所恢復，破凈數量大幅減少：截至2月3日，2022年發(fā)行的主動(dòng)權益類(lèi)公募產(chǎn)品凈值低于0.95的比例降低了19.8%。最后，根據對中信證券渠道調研情況，中小私募倉位在2月3日回升至79%，相較過(guò)去5年來(lái)市場(chǎng)熱度較高時(shí)的倉位仍有5個(gè)百分點(diǎn)以上的上升空間，對應約1000億以上的增量資金，這些活躍資金加倉也將有利于成長(cháng)風(fēng)格。

全面注冊制啟動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性保持平穩

新興產(chǎn)業(yè)的政策支持力度將進(jìn)一步加大

1)1月信貸有望開(kāi)門(mén)紅，基本面夯實(shí)全面修復基礎。首先，預計2023年1月新增人民幣貸款4.4萬(wàn)億元，同比多增4000億元左右;在去年高基數和春節錯位的背景下，這一數據的含金量較高。其次，本輪疫情已進(jìn)入低流行水平，前期集中流行產(chǎn)生的抗體有望在未來(lái)3-5個(gè)月內持續形成免疫屏障，為經(jīng)濟復蘇奠定良好的基礎。最后，春節后經(jīng)濟活動(dòng)恢復情況符合預期，1月制造業(yè)PMI上升3.1pcts高于臨界點(diǎn)，23個(gè)樣本城市春節后第一周地鐵客運量日均約5800萬(wàn)人次，為2019年同期的108%，國內航班日度執飛數量已恢復至12500架次左右，恢復至2022年8月水平，預計一季度經(jīng)濟有望明顯改善。

2)全面注冊制落地后，市場(chǎng)流動(dòng)性保持平穩。首先，全面注冊制夯實(shí)直接融資體系制度基石，提升投融資效率，打通一二級市場(chǎng)，加速市場(chǎng)存量標的“優(yōu)勝劣汰”，優(yōu)質(zhì)的成長(cháng)標的將在中國資本市場(chǎng)集聚，有利于市場(chǎng)的長(cháng)期健康發(fā)展。其次，全面注冊制不等同于降低上市門(mén)檻，注冊制的本質(zhì)是市場(chǎng)化，監管不對新股發(fā)行做行政性安排，融資額交由市場(chǎng)供需自行調節，由于依然保持交易所審核、證監會(huì )注冊的基本架構不變，上市發(fā)行的節奏整體可控。從創(chuàng )業(yè)板實(shí)踐來(lái)看，2020年8月改革以來(lái)，全部A股IPO融資規模并沒(méi)有持續激增，2020~2022年融資規模分別為4793億、5426億和5869億元，注冊制試點(diǎn)以來(lái)，新股的供求達到了有效的均衡。預計2023年A股IPO融資規模約5500~6000億元，主板注冊制落地帶來(lái)的邊際影響有限。

3)中央政治局學(xué)習會(huì )議強調加快步伐解決“卡脖子”問(wèn)題，新興產(chǎn)業(yè)的政策支持力度將進(jìn)一步加大。一方面，全面注冊制提高融資效率，2022年注冊制發(fā)行的科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板項目占滬深交易所新股家數的79%，新股募集資金的82%。注冊制上市公司中新興產(chǎn)業(yè)占比更高，截至2023年1月31日，創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板的注冊制企業(yè)共917家，家數前三的行業(yè)為機械、電子、醫藥。另一方面，中美科技博弈短期擾動(dòng)市場(chǎng)情緒的同時(shí)，中央政治局學(xué)習會(huì )議強調，要加快科技自立自強步伐，解決外國“卡脖子”問(wèn)題。注冊制加快推行，符合“強化國家戰略科技力量，優(yōu)化配置創(chuàng )新資源，提升國家創(chuàng )新體系整體效能”的精神。外部擾動(dòng)、政策表態(tài)、全面注冊制落地三者疊加，將強化市場(chǎng)對解決“卡脖子”問(wèn)題相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)的支持政策預期。

內資接力外資，成長(cháng)接力價(jià)值

2月以來(lái)內資已開(kāi)始接力外資，市場(chǎng)風(fēng)格已從1月的價(jià)值轉向成長(cháng)，國內機構調倉和加倉將進(jìn)一步強化成長(cháng)風(fēng)格，外部擾動(dòng)影響外資流入節奏，不改全年流入趨勢，雖然權重指數過(guò)去一周表現平淡，但成長(cháng)指數表現亮眼，市場(chǎng)依然處于全面修復途中，成長(cháng)洼地依然是近期主線(xiàn)。配置方面，建議持續關(guān)注成長(cháng)洼地，提高新興產(chǎn)業(yè)中半導體和信創(chuàng )的配置優(yōu)先級。具體品種上，建議持續關(guān)注有一定業(yè)績(jì)成長(cháng)彈性、相對冷門(mén)并且已經(jīng)開(kāi)始受益于流動(dòng)性修復的中小市值成長(cháng)股，這些個(gè)股相對更多的分布在機械、環(huán)保、化工等領(lǐng)域，預計將受益于全面修復行情擴散。同時(shí)，還建議關(guān)注2023年業(yè)績(jì)有較大同比改善空間的行業(yè)，例如科技中的數字經(jīng)濟，醫藥中的藥品耗材和器械，制造中的風(fēng)光儲，機械和軍工板塊中細分材料和設備領(lǐng)域，地產(chǎn)鏈中建材、家居、家電等后周期品類(lèi)。短期考慮外部擾動(dòng)因素頻發(fā)，內部支持力度強，我們建議提高新興產(chǎn)業(yè)中半導體和信創(chuàng )的配置優(yōu)先級;此外，創(chuàng )新藥或在今年接力CXO成為新的賽道型板塊。

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