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國泰君安發(fā)布研究報告稱(chēng)，22年12月及23年1月受疫情、春節錯期等影響，化妝品大盤(pán)走弱，板塊底部震蕩近三個(gè)月。隨疫后復蘇逐步傳導至可選消費，同時(shí)“情人節”、“三八”促銷(xiāo)臨近，行業(yè)需求拐點(diǎn)有望來(lái)臨。龍頭國貨上市公司受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，有望持續提升市場(chǎng)份額。建議增持：1)管理、組織等優(yōu)勢凸顯、充分受益格局優(yōu)化，且盈利能力進(jìn)入上行期的珀萊雅(603605.SH)；2)受益功效護膚紅利，高增確定性較強的巨子生物(02367)，以及估值調整至歷史低位的貝泰妮(300957.SZ)、華熙生物(688363.SH)；3)估值較低、存在邊際改善預期的丸美股份(603983.SH)、魯商發(fā)展(600223.SH)、上海家化(600315.SH)、青松股份(300132.SZ)、水羊股份(300740.SZ)、拉芳家化(603630.SH)、嘉亨家化(300955.SZ)等。

美妝板塊底部已過(guò)，三八大促復蘇可期。美妝板塊自2022年12月起受雙十一虹吸、疫情高峰、春節錯期等因素影響，銷(xiāo)售表現較弱，基本面處于底部，根據魔鏡數據、飛瓜數據，2022年12月、2023年1月淘系+京東+抖音三平臺合計-13%、-21%，較2022年前述月份增速下滑明顯。隨著(zhù)疫情高峰過(guò)境，參考海外復蘇節奏，消費恢復彈性次序依次為服務(wù)-可選-必選，且作為可選消費的化妝品通常在疫情放松轉折點(diǎn)后1-2個(gè)季度后出現明顯修復?！扒槿斯潯?、“三八”促銷(xiāo)是疫情高峰后美妝的首波大促，在大促虹吸趨勢、可選消費復蘇的大背景下，我們對美妝板塊三八大促表現樂(lè )觀(guān)，行業(yè)拐點(diǎn)有望到來(lái)。

頭部美妝品牌商估值處于歷史低位，對邊際變化敏感，隨大促預期臨近彈性有望顯現。22Q4起，市場(chǎng)偏好交易復蘇預期，而疫情受損相對小，且22年業(yè)績(jì)維持較快增長(cháng)的美妝板塊整體關(guān)注度較低，估值逐步消化，頭部標的股價(jià)已底部盤(pán)整約三個(gè)月，目前多數品牌標的2020年以來(lái)的市盈率(TTM)分位數處于40%以下，其中貝泰妮、華熙生物在10%以下，處于歷史低位。估值底部時(shí)股價(jià)通常對邊際變化較為敏感，隨大促預期臨近，疊加品牌上新進(jìn)程加快，邊際催化有望陸續出現，板塊彈性有望顯現。

國貨龍頭受益競爭格局優(yōu)化、大眾價(jià)格帶偏好提升，中長(cháng)期成長(cháng)邏輯通順。2022年化妝品板塊核心邏輯由行業(yè)高成長(cháng)轉為競爭格局優(yōu)化，外資品牌決策流程長(cháng)、對本土需求反饋較慢，增長(cháng)邊際放緩;國貨品牌則在高組織效率、深挖細分需求下實(shí)現大單品爆發(fā)，驅動(dòng)高增長(cháng)。同時(shí)，受整體消費能力下降影響，大眾品牌增速優(yōu)于高端品牌，具備高性?xún)r(jià)比、且組織能力持續強化的國貨品牌商中長(cháng)期高增確定性較強，具備長(cháng)期配置價(jià)值。

風(fēng)險提示：疫后復蘇不及預期;市場(chǎng)競爭加劇;多品牌進(jìn)展不及預期。

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