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興業(yè)證券策略團隊發(fā)布研報稱(chēng)。近期市場(chǎng)震蕩波動(dòng)，行業(yè)、風(fēng)格快速輪動(dòng)演繹至歷史極端水平，與之對應的則是“景氣投資”的失效、以及景氣預期的有效性大幅增強。該行認為，二季度隨著(zhù)財報業(yè)績(jì)披露，疊加3、4月份兩會(huì )及政治局會(huì )議后國內政策逐漸明朗、經(jīng)濟復蘇前景更加清晰，市場(chǎng)有望重新回到景氣驅動(dòng)、基本面審美模式之中。該行建議，短期尋找低位補漲機會(huì )，中期回歸景氣、兼顧估值彈性，關(guān)注“強者恒強”與困境反轉兩個(gè)方向。此外，戰略性看多2023年中國復蘇+人民幣升值的全年宏觀(guān)主線(xiàn)驅動(dòng)下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機遇。

興業(yè)證券表示，年初以來(lái)市場(chǎng)震蕩修復，但由于缺乏趨勢性主線(xiàn)，各類(lèi)風(fēng)格與行業(yè)輪動(dòng)式上漲。尤其是近期輪動(dòng)速度明顯較快。根據對一級行業(yè)近五日漲跌幅排名變動(dòng)絕對值加總所構建的短期行業(yè)輪動(dòng)強度指標，當前行業(yè)輪動(dòng)強度已達到2012年以來(lái)歷史最高水平。行業(yè)快速輪動(dòng)下市場(chǎng)行情高低切換特征較為顯著(zhù)，背后體現的是已兌現的景氣對于股價(jià)的解釋力大幅下降，而景氣預期的有效性在持續增強，并成為現階段影響股價(jià)變動(dòng)的主要矛盾，二者剪刀差自去年11月以來(lái)持續擴大。從行業(yè)表現也可以看出這一變化，各行業(yè)漲跌幅與2022年景氣水平基本“脫鉤”，甚至呈現負向關(guān)系，但與2023年景氣預期則呈現出明顯的正相關(guān)性。

該行表示，市場(chǎng)在經(jīng)歷了歲末年初的景氣失效后，二季度隨著(zhù)財報業(yè)績(jì)披露，疊加3、4月份兩會(huì )及政治局會(huì )議后國內政策逐漸明朗、經(jīng)濟復蘇前景更加清晰，市場(chǎng)有望重新回到景氣驅動(dòng)、基本面審美模式之中。首先，參考過(guò)往經(jīng)驗，當行業(yè)輪動(dòng)達到極點(diǎn)后，除少數開(kāi)啟普漲、普跌的情況外，市場(chǎng)接下來(lái)大多進(jìn)入結構性行情，并形成季度級別的新主線(xiàn)。其次，景氣投資存在明顯的“日歷效應”。二季度尤其是4月份，業(yè)績(jì)對股價(jià)的解釋力顯著(zhù)提升，市場(chǎng)或將再度以景氣為錨，重新回歸到業(yè)績(jì)驅動(dòng)、基本面審美的模式中。此外，當前市場(chǎng)在經(jīng)濟復蘇、政策寬松預期上的分歧，將隨著(zhù)3、4月份經(jīng)濟數據的披露，以及兩會(huì )、政治局會(huì )議的定調，而最終實(shí)現彌合、統一。重點(diǎn)關(guān)注3月中上旬發(fā)布的年初經(jīng)濟數據、乃至4月公布的一季度經(jīng)濟數據能否出現超預期的復蘇，以及3月5日兩會(huì )、4月政治局會(huì )議的政策定調。最后，極致輪動(dòng)行情的結束通常需要增量資金打破存量博弈。而隨著(zhù)市場(chǎng)行情修復、風(fēng)險偏好改善，內資機構的產(chǎn)品發(fā)行和倉位后續有望逐步回升，3、4月份市場(chǎng)或將迎來(lái)更多機構增量資金。

配置建議方面，短期結合業(yè)績(jì)改善幅度、預期兌現程度和擁擠度三大維度，我們選取同時(shí)滿(mǎn)足“23年預期環(huán)比22年預期業(yè)績(jì)增速變化大于零”、“區間漲跌幅排名小于業(yè)績(jì)預期改善排名”、“擁擠度低于100%”三大條件的細分行業(yè)，并結合自上而下的基本面判斷。篩選出醫藥（創(chuàng )新藥）、消費（航空運輸、商貿零售、免稅、酒店餐飲、影視院線(xiàn)）、成長(cháng)（智能機床、智能駕駛、航空發(fā)動(dòng)機）、周期（橡膠、火電、公路與鐵路）和金融地產(chǎn)（房地產(chǎn)）等業(yè)績(jì)改善空間大、股價(jià)尚未充分price in 業(yè)績(jì)預期、且擁擠度相對較低，有望實(shí)現低位補漲的細分方向。

中期隨著(zhù)景氣投資回歸，基本面對股價(jià)指引的有效性將逐漸增強。綜合景氣與估值彈性，困境反轉中，建議關(guān)注當前景氣仍處于低位、但今年有望困境反轉，且估值、持倉均處于中低位的高彈性方向：信創(chuàng )、創(chuàng )新藥、半導體、消費電子、5G；另一方面，在“強者恒強”、景氣延續中，對于當前景氣已處于高位、且已體現在高倉位中的板塊，重點(diǎn)掘金增速能夠持續向上、估值合理的細分行業(yè)，把握高增長(cháng)細分方向、以及個(gè)股α機會(huì )：風(fēng)電、光伏、儲能、軍工、汽車(chē)零部件。

此外，戰略性看多2023年中國復蘇+人民幣升值的全年宏觀(guān)主線(xiàn)驅動(dòng)下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機遇。

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