業(yè)績(jì)換擋提速，海外營(yíng)業(yè)額翻倍，盈利能力大幅改善，EBITDA利潤率靠近疫情水平，復星旅游文化（01992）提交2022年優(yōu)秀的成績(jì)單。

智通財經(jīng)APP了解到，復星旅游文化近日發(fā)布2022年財報，實(shí)現營(yíng)業(yè)額145.03億元，同比增長(cháng)達85%，收入137.78億元，同比增長(cháng)48.77%，利潤端大幅改善，毛利潤39.9億元，同比增長(cháng)55.42%，而經(jīng)調整的EBITDA為23.45億元，同比增長(cháng)達1000%，EBITDA利潤率17.02%，同比提升14.72個(gè)百分點(diǎn)。

【資料圖】

2022年是疫情的第三年，國內管控仍較為嚴格，但海外尤其是歐洲地區已于2021年下半年就已放開(kāi)，因此國內和海外旅游市場(chǎng)形成明顯的差異。復星旅游文化業(yè)務(wù)全球化，海外收入亮眼，營(yíng)業(yè)額接近翻倍，驅動(dòng)收入大幅增長(cháng)，國內業(yè)績(jì)下滑雖有一定影響，但整體盈利能力也基本靠近于疫前水平。

2023年全球疫情基本放開(kāi)，前兩個(gè)月海內外業(yè)績(jì)表現均良好，Club Med（海外核心運營(yíng)品牌）單月全球營(yíng)業(yè)額均創(chuàng )十年單月新高，平均床位入住率72%，房間入住率77%，較2019年同期增長(cháng)26%；而亞特蘭蒂斯（國內運營(yíng)核心品牌）實(shí)現營(yíng)業(yè)額3.99億元，平均客房入住率高達96.0%，創(chuàng )開(kāi)業(yè)以來(lái)新高。

換擋提速，Club Med營(yíng)業(yè)額翻倍

回首疫情三年，2020年疫情開(kāi)始肆虐，導致行業(yè)大幅衰退，復星旅游文化作為全球領(lǐng)先的綜合旅游集團，業(yè)績(jì)也受到較大影響，但2021-2022年，該公司業(yè)績(jì)快速復蘇，持續雙位數增長(cháng)。2022年該公司換擋提速，季度營(yíng)業(yè)額同比基本保持翻倍趨勢，全年營(yíng)業(yè)額超越2019年，增長(cháng)了7%。

該公司2022年強勁的業(yè)績(jì)表現，主要是Club Med貢獻，Club Med是該公司全球化戰略的核心品牌，目前擁有66個(gè)度假村，全年Club Med營(yíng)業(yè)額120.11億元，同比增長(cháng)108%，占比82.82%，其中美洲和歐非中東地區業(yè)績(jì)亮眼，營(yíng)業(yè)額分別增長(cháng)89%及116%，均超過(guò)2019年同期。在Club Med貢獻下，度假村及酒店收入增長(cháng)高達102%，業(yè)績(jì)增量貢獻達105.45%。

國內業(yè)務(wù)受防控影響，但整體表現相比于同行更顯韌性。亞特蘭蒂斯全年營(yíng)業(yè)額為8.77億元，拆分月份看，1-2月?tīng)I業(yè)額3.62億元，7月?tīng)I業(yè)額2.15億元，3個(gè)月合計占比達65.8%，可見(jiàn)正常經(jīng)營(yíng)月份（未受疫情影響）具有強勁表現，產(chǎn)品力強勁。此外，Club Med中國區營(yíng)業(yè)額同比也實(shí)現單位數增長(cháng)。

2023年前兩個(gè)月，Club Med繼續保持增長(cháng)態(tài)勢，而亞特蘭蒂斯兩個(gè)月的營(yíng)業(yè)額接近4億元，入住率創(chuàng )下新高達96%，Q1整體營(yíng)業(yè)額大概率保持高增長(cháng)。

此外，運營(yíng)+地產(chǎn)模式以亞特蘭蒂斯為成功模版，并升級至復游城項目。2022年是麗江復游城運營(yíng)的第一個(gè)完整年度，實(shí)現營(yíng)業(yè)額0.89億元，受疫情影響入住率較低，太倉項目在建尚未運營(yíng)。太倉項目目前累計429套可售物業(yè)單位已經(jīng)交付，回籠資金達10.33億元，2022年物業(yè)銷(xiāo)售貢獻13.36億元，預計2023年地產(chǎn)收入可觀(guān)。

休閑服務(wù)及解決方案于2022年收入翻倍，主要受益于海外市場(chǎng)，度假村及酒店增長(cháng)高達125.44%，國內疫情反復，但憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及服務(wù)，度假場(chǎng)景服務(wù)仍增長(cháng)23.8%。另外收購整合項目搶眼，其中Thomas Cook英國營(yíng)業(yè)額達12億元，同比增長(cháng)237%，訂單量8.5萬(wàn)件，同比增長(cháng)286%。

那么，復星旅游文化能夠保持強勁的業(yè)績(jì)增長(cháng)的秘訣在哪？

戰略清晰，打造強大的IP矩陣

復星旅游文化打造FOLIDAY生態(tài)體系，具有清晰的目標市場(chǎng)及戰略路徑，最核心的是打造IP矩陣（Club Med及亞特蘭蒂斯等），通過(guò)會(huì )員運營(yíng)及IP活動(dòng)運營(yíng)兩大平臺多重戰略實(shí)施并實(shí)現價(jià)值輸出。

Club Med是該公司自有且最核心的IP，自2015年收購后便啟動(dòng)高端度假村業(yè)務(wù)版圖，2018年推出Club Med Joyview，發(fā)展中國市場(chǎng)。平臺采取四大戰略，即高端化、成為全球首選雇主、全球本土化、樂(lè )于關(guān)懷及快樂(lè )數字化和C2M戰略，不斷推動(dòng)業(yè)務(wù)升級，通過(guò)輕資產(chǎn)模式進(jìn)行業(yè)務(wù)全球化擴張。

2022年，Club Med四星/五星以上度假村容納能力占95%，較2019年提升10個(gè)百分點(diǎn)。該公司有兩大戰略產(chǎn)品，MOUNTAIN及Club Med尊享系，前者為滑雪度假村，全球運營(yíng)超20家，后者為更高級的尊享系度假村，擁有10家，占比總度假村數量15%，占容納能力的13%。數據來(lái)看，2022年Club Med平均每日床位價(jià)格1468元，保持增長(cháng)趨勢，較2019年提升了20%。

值得注意的是，高端化并未讓Club Med損失部分客戶(hù)市場(chǎng)，2022年客戶(hù)人次達到130.4萬(wàn)人次，同比增長(cháng)了64%，美洲及歐非中東增長(cháng)明顯。這得益于公司的優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供給，一方面通過(guò)關(guān)舊開(kāi)新、翻新改造，度假村產(chǎn)品組合持續升級，另一方面一價(jià)全包模式性?xún)r(jià)比高，首創(chuàng )G.O服務(wù)模式，為客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)化、多樣化的舒適度假體驗。同時(shí)Club Med銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的直銷(xiāo)比例達73.2%，較2019年增加8.2個(gè)百分點(diǎn)。

亞特蘭蒂斯及復游城項目均為引入的IP，亞特蘭蒂斯成為三亞地標，打造了旅游酒店和物業(yè)銷(xiāo)售、運營(yíng)相結合成功的運營(yíng)模式，主要以重資產(chǎn)模式擴張，并已復制升級到復游城項目。同時(shí)該公司成立了愛(ài)必儂物業(yè)管理平臺，主要運營(yíng)度假物業(yè)項目，資源出售后還可以有效利用。

亞特蘭蒂斯在產(chǎn)品上延用了Club Med一家全包模式，但配套上更齊全，價(jià)位也更高，此外創(chuàng )新場(chǎng)景服務(wù)，推出各類(lèi)演藝服務(wù)，完善周邊服務(wù)，提升吸引力。2022年，即便業(yè)績(jì)受到疫情影響，亞特蘭蒂斯平均每日房?jì)r(jià)2440元，同比仍增長(cháng)1%。復游城項目商業(yè)模式和亞特差異不會(huì )很大，但具有豐富產(chǎn)品品牌矩陣，比如太倉在建的阿爾卑斯雪世界，目前已完成造雪降雪設備的安裝，市場(chǎng)期許較高。

強大IP是復星旅游文化業(yè)績(jì)強勁增長(cháng)的核心，每打造一個(gè)IP，商業(yè)模式都具有借鑒，且不盡相同，因地制宜發(fā)展，客戶(hù)認可度高，平均消費額也穩健增長(cháng)。不過(guò)對于價(jià)值投資者而言，在資本市場(chǎng)獲得資本高溢價(jià)，不僅要了解該公司業(yè)績(jì)韌性的原因，同時(shí)還要透視未來(lái)短中長(cháng)期的發(fā)展。

中長(cháng)期展望，配置價(jià)值高

短期而言，復星旅游文化于今年Q1大概率實(shí)現業(yè)績(jì)高增長(cháng)，全年而言預計非?？善?，僅截至2023年3月11日，Club Med于2023年上半年出行的預訂量同比增長(cháng)36%，而2023年下半年出行預訂量同比增長(cháng)23%，后期預訂量更加可觀(guān)。而亞特蘭蒂斯將受益于國內需求釋放，前兩個(gè)月入住率高達96%，按此趨勢，全年營(yíng)業(yè)額有望創(chuàng )下歷史新高。

Club Med于2022年經(jīng)調整EBITDA利潤為21.88億元，基本恢復至2019年的水平，2023年參照現有數據若以30%增長(cháng)，將為28.44億元，較2019年增長(cháng)25%；亞特蘭蒂斯經(jīng)調整EBITDA為2.89億元，今年營(yíng)業(yè)額若超越疫情前，按照當年的利潤率，將超過(guò)6億元。2023年該公司預計將產(chǎn)生超過(guò)34億元的EBITDA，對應市值倍數（市值/EBITDA）3.17倍。

中期而言，Club Med作為核心品牌，按照規劃，2023年至2025年期將新開(kāi)17個(gè)新的度假村/空，到2025年，加上新開(kāi)業(yè)和改造，部分被關(guān)閉的陳舊度假村所抵銷(xiāo)，預計年容納能力將較2022年增加逾20%。而兩大戰略品牌，MOUNTAIN及Club Med尊享系預計到2025年容納能力得到顯著(zhù)提升，將驅動(dòng)整體價(jià)格單位數上漲。按照價(jià)格5%增速，預計到2025年營(yíng)業(yè)額相比于2022年將翻倍，達到240.22億元，EBITDA將超過(guò)45億元。

亞特蘭蒂斯按30%的復合增速，2025年營(yíng)業(yè)額將為19.3億元，經(jīng)調整EBITDA利潤將超過(guò)8億元，此外，復游城項目屆時(shí)已全面開(kāi)業(yè)，以運營(yíng)面積及規?？床⒉坏陀趤喬靥m蒂斯，另外仍有較多的度假物業(yè)可售部分，若僅考慮運營(yíng)部分，及收入爬坡，保守預計2025年復游城至少達到亞特一半的業(yè)績(jì)。

值得注意的是，該公司持續降負債，保持健康的財務(wù)狀況，2022年，計息債務(wù)（銀行及債券）減少了13.02億元，目前有息負債率為31.5%，同比下降4.17個(gè)百分點(diǎn)。該公司其他負債主要為經(jīng)營(yíng)性租賃負債，占比總資產(chǎn)提升至30%，反映經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的擴張。此外其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金強勁，期間凈額達22.44億元，現金流充沛，凈債務(wù)不斷縮窄。

2024/2025年預計復星旅游文化整體收入190/205億元，按照正常年份超過(guò)20%的EBITDA利潤率算，旅游運營(yíng)EBITDA預計在40-44億元，注意這里不包括地產(chǎn)部分，而凈利潤預計也將在7-10億元，2023-2025年，預計凈債務(wù) 85億/77億/72億元。該公司目前市值126億港元，若以?xún)r(jià)值倍數（EV/EBITDA）10倍計，2024/2025年企業(yè)價(jià)值將為400/440億元，扣除凈負債，市值合理價(jià)位在323/368億元，折合港幣為367/419億港元，較目前市值高出191.6%/232.5%。

對于具有長(cháng)期價(jià)值的標的，任何時(shí)候都值得上車(chē)，更何況在估值便宜的時(shí)候，目前復星旅游文處于估值底部，配置價(jià)值高。

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