當前鋰產(chǎn)業(yè)鏈自下而上去庫存，庫存從去年的邊際需求轉為當下的邊際供給，導致月度級別供給過(guò)剩，但全年看鋰礦供應過(guò)剩矛盾并不顯著(zhù)，僅有小幅過(guò)剩，上半年過(guò)剩愈突出則愈加劇下半年月度級別短缺風(fēng)險。目前電池級碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)跌破20萬(wàn)元/噸，已致部分外購礦石的鋰鹽加工廠(chǎng)虧損，底部成本支撐逐步顯現，鋰鹽企業(yè)出現減產(chǎn)，月度產(chǎn)量連續下滑。價(jià)格繼續下跌或引發(fā)鋰鹽廠(chǎng)減產(chǎn)擴大、以及部分高成本礦山推遲投產(chǎn)，形成成本支撐，預計鋰鹽價(jià)格下跌已經(jīng)步入尾聲，建議重視底部布局機會(huì )。

事件

(資料圖)

鋰價(jià)跌破20萬(wàn)元/噸，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比改善

4月14日電池級碳酸鋰報價(jià)19.3萬(wàn)元/噸，較2022年11月最高的56.75萬(wàn)噸已累計下跌66%，工業(yè)級碳酸鋰價(jià)格則跌至14.6萬(wàn)元/噸，較去年最高的54.2萬(wàn)元/噸下跌73%。3月國內汽車(chē)銷(xiāo)量明顯改善，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成67.4萬(wàn)輛和65.3萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(cháng)22%和24.4%，同比分別增長(cháng)44.8%和34.8%。

簡(jiǎn)評

鋰價(jià)暴跌之后，或已進(jìn)入底部區間

據SMM數據，4月14日電池級碳酸鋰報價(jià)19.3萬(wàn)元/噸，較2022年11月最高的56.75萬(wàn)噸已累計下跌66%，工業(yè)級碳酸鋰價(jià)格跌至14.6萬(wàn)元/噸，較最高的54.2萬(wàn)元/噸下跌73%。電碳-工碳價(jià)差擴大，青海鹽湖鋰鹽廠(chǎng)庫存水平較高，市場(chǎng)工碳庫存量更為顯著(zhù)。新能源汽車(chē)補貼退出2022年提前預支部分消費，疊加傳統燃油車(chē)大促銷(xiāo)擠壓新能源汽車(chē)空間，產(chǎn)業(yè)鏈自下而上去庫，庫存從去年的邊際需求轉為當下的邊際供給，同時(shí)鋰價(jià)過(guò)快下跌引發(fā)下游加快去化節奏，引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格踩踏，僅一個(gè)多季度時(shí)間鋰價(jià)腰斬有余，市場(chǎng)看空情緒已到極致。目前鋰鹽價(jià)格已致部分外購礦石的鋰鹽企業(yè)虧損，價(jià)格繼續下跌或擴大鋰鹽減產(chǎn)、引發(fā)部分高成本礦山推遲投產(chǎn)，預計鋰鹽價(jià)格下跌已經(jīng)步入尾聲。

年初月度級別供給過(guò)剩，但鋰礦釋放繼續低于預期，全年角度矛盾并不突出

2023年開(kāi)始鋰礦供應開(kāi)始趨于過(guò)剩，考慮產(chǎn)業(yè)鏈去庫的情況下，全年過(guò)剩6.1萬(wàn)噸LCE(5%);澳洲Marion擴建項目推遲至2023年下半年投產(chǎn)，Cattlin產(chǎn)量季度同環(huán)比進(jìn)一步下降，全年產(chǎn)量目標調降，巴西Sigma項目投產(chǎn)時(shí)間推遲至2023年Q2，南美鹽湖的新建項目多數出現推遲，年內新增產(chǎn)能多為2022項目延期釋放貢獻，除SQM外其他項目不及預期概率較大，因此供給彈性缺乏，全年角度供應過(guò)剩矛盾并不突出，且存在進(jìn)一步收緊可能。下游方面，年初電池、正極廠(chǎng)砍單，消費短期失速，供給保持平穩，出現階段性的月度級別供需失衡，但考慮全年供應僅小幅過(guò)剩，上半年月度級別過(guò)剩情況下，或導致下半年出現月度級別短缺風(fēng)險。

當前鋰價(jià)已致部分鋰鹽加工廠(chǎng)虧損，底部成本支撐逐步顯現

鹽湖、鋰輝石及鋰云母是目前在開(kāi)發(fā)的三種主要含鋰資源，根據SMM數據，鹽湖鹵水生產(chǎn)成電碳的單噸成本為4-5萬(wàn)，鋰輝石提鋰單噸成本將近6萬(wàn)元/噸(采選+冶煉)，云母提鋰平均成本在6-8萬(wàn)元/噸(采選+冶煉)。但2022年國內鋰輝石精礦的產(chǎn)量?jì)H為約1.5萬(wàn)噸LCE，鋰云母精礦產(chǎn)量?jì)H約為7.2萬(wàn)噸LCE，鹽湖提鋰產(chǎn)量約10.2萬(wàn)噸。國內鋰鹽廠(chǎng)資源匹配程度低，超50%鋰鹽產(chǎn)能需外購資源生產(chǎn)，由于礦端依然偏緊，近來(lái)鋰礦價(jià)格下跌速度較慢，外購礦石的鋰鹽加工企業(yè)存有高價(jià)原料庫存，鋰鹽價(jià)格過(guò)快下跌，導致部分鋰業(yè)企業(yè)出現現金虧損，SMM預計目前國內25%到30%的產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)。

鋰鹽產(chǎn)量已連續數月下滑，成本倒掛或導致供應繼續減量

國內鋰鹽產(chǎn)量繼續下降，根據SMM數據，3月份中國碳酸鋰產(chǎn)量30585噸，同比+17%，環(huán)比-1%，江西地區規范產(chǎn)業(yè)發(fā)展，云母冶煉企業(yè)減停產(chǎn)明顯，疊加回收市場(chǎng)寡淡，導致碳酸鋰整體供應下滑;由于碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)差明顯，下游苛化需求較好，苛化企業(yè)訂單增加，但部分大廠(chǎng)因礦石供應不足，氫氧化鋰冶煉產(chǎn)線(xiàn)也有一定程度減量，3月份氫氧化鋰產(chǎn)量23891噸，同比+36%，環(huán)比-2%。SMM預計，4月鋰價(jià)持續下行影響下，企業(yè)虧損范圍或擴大，部分輝石和云母冶煉企業(yè)維持減停產(chǎn)預期，預計4月碳酸鋰產(chǎn)量29756噸，同比+12%，環(huán)比-3%，預計4月氫氧化鋰產(chǎn)量22712噸，同比+23%，環(huán)比-5%。

產(chǎn)業(yè)鏈庫存總量增長(cháng)，庫存結構向上游轉移

今年以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈自下而上去庫存，鋰鹽庫存在總量增長(cháng)的過(guò)程中，下游正極廠(chǎng)庫存逐步轉移至上游鋰鹽廠(chǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈兩頭大中間小的情形。據SMM統計，上游鋰鹽廠(chǎng)的碳酸鋰成品庫存從2022的平均1萬(wàn)噸以下水平增長(cháng)至2023年3月末的6.7萬(wàn)噸，下游正極廠(chǎng)的碳酸鋰庫存則從2022年最高的3.2萬(wàn)噸降至7千余噸，碳酸鋰總庫存總3萬(wàn)噸多噸增長(cháng)至7.4萬(wàn)噸。按照庫存天數計算，上游鋰鹽廠(chǎng)庫存約為1-2個(gè)月，產(chǎn)業(yè)鏈中鋰鹽庫存更多集中于上游環(huán)節，部分正極廠(chǎng)庫存不足10天，庫存水平處于安全線(xiàn)下沿，若消費超預期好轉，產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)則面臨庫存被動(dòng)補庫局面，議價(jià)權或較為被動(dòng)。

新能源汽車(chē)延續高速增長(cháng)勢頭，仍處于高景氣度區間

3月國內汽車(chē)銷(xiāo)量明顯改善，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成67.4萬(wàn)輛和65.3萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(cháng)22%和24.4%，同比分別增長(cháng)44.8%和34.8%，市場(chǎng)滲透率26.6%。2023年1-3月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成165萬(wàn)輛和158.6萬(wàn)輛，同比分別增長(cháng)27.7%和26.2%，市場(chǎng)滲透率26.1%。新能源汽車(chē)消費并不疲弱且月度級別環(huán)比顯著(zhù)改善，即將到來(lái)的4月上海車(chē)展有釋放消費部分潛力的可能，下半年新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量或有加速，全年仍有希望超過(guò)900萬(wàn)輛，增速雖然較2022年放緩，但仍處于高景氣度區間。

出口強勁，成為鋰電增長(cháng)重要拉動(dòng)力

全球對新能源、綠色低碳領(lǐng)域的重視程度逐步提高，國際市場(chǎng)的旺盛需求也帶動(dòng)我國電動(dòng)車(chē)及鋰電類(lèi)產(chǎn)品出口增長(cháng)。2023年一季度電動(dòng)載人汽車(chē)出口647.5億元、增長(cháng)122.3%，鋰電池出口1097.9億元、增速達到94.3%，太陽(yáng)能電池出口突破900億元、增長(cháng)23.6%。一季度，汽車(chē)出口延續了快速增長(cháng)態(tài)勢，汽車(chē)企業(yè)出口總量為99.4萬(wàn)輛，同比增長(cháng)70.6%，其中新能源汽車(chē)24.8萬(wàn)輛，同比增長(cháng)1.1倍;3月單月，汽車(chē)企業(yè)出口量為36.4萬(wàn)輛，環(huán)比增長(cháng)10.6%，同比增長(cháng)1.1倍，其中新能源汽車(chē)7.8萬(wàn)輛，環(huán)比下降10.3%，同比增長(cháng)3.9倍。

供應受限消費維持高增，重視鋰價(jià)底部布局機會(huì )

國內消費正逐月環(huán)比改善，近期上海車(chē)展有望推動(dòng)購車(chē)需求，全產(chǎn)業(yè)鏈回暖需求回升;供給端鋰礦產(chǎn)能釋放繼續不及預期，全年供需矛盾并不顯著(zhù)，上半年月度級別供應過(guò)剩則加劇下半年月度短缺風(fēng)險，鋰下半年基本面強于當前;近期鋰價(jià)跌速過(guò)快，鋰礦跌價(jià)速度較慢，外購精礦生產(chǎn)的鋰鹽企業(yè)成本與售價(jià)倒掛，4月虧損幅度或擴大，供應端繼續減量以支撐價(jià)格。消費改善，供應端減產(chǎn)，疊加庫存去化預期，預計鋰鹽價(jià)格已至底部區間，建議重視鋰價(jià)底部布局機會(huì )。

風(fēng)險提示

1、國內傳統燃油汽車(chē)正值國六排放標準切換，促使國內燃油車(chē)降價(jià)促銷(xiāo)，消費者觀(guān)望情緒較重，當前傳統燃油車(chē)去庫仍未完成，國內新能源汽車(chē)消費仍面臨傳統燃油車(chē)促銷(xiāo)壓力;2、鋰全產(chǎn)業(yè)鏈去庫，消費恢復不及預期則弱化庫存去化節奏，庫存不見(jiàn)拐點(diǎn)或仍對鋰價(jià)形成壓制;3、全年鋰供應過(guò)剩的矛盾并不突出，但鋰礦項目投產(chǎn)超預期則放大過(guò)剩量;4、短期鋰鹽價(jià)格大幅、較快下挫，市場(chǎng)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌、觀(guān)望情緒濃厚，鋰價(jià)不排除繼續下挫可能。

本文編選自“ 中信建投證券研究”公眾號，作者：王介超 ;智通財經(jīng)編輯：李佛。

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