提及香港建筑工程行業(yè)，市場(chǎng)的普遍認知或許是：這個(gè)市場(chǎng)空間狹小，行業(yè)規模增速緩慢，競爭激烈且分散，從業(yè)企業(yè)普遍盈利能力弱。即便如此，在香港從事建筑工程相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)中，仍不時(shí)有登陸港交所主板獲得融資者。

據智通財經(jīng)APP觀(guān)察，4月20日通過(guò)港交所主板上市聆訊的怡俊集團控股有限公司（下稱(chēng)“怡俊集團”）或許能夠在某些方面打破打破大眾對香港建筑工程行業(yè)的“刻板印象”。

(相關(guān)資料圖)

香港被動(dòng)消防工程分包商，毛利率超25%

怡俊集團招股書(shū)顯示，公司為香港一間專(zhuān)門(mén)從事被動(dòng)消防工程的分包商，公司透過(guò)其主要營(yíng)運附屬公司(即怡俊工程及怡俊維修)提供被動(dòng)消防工程。被動(dòng)消防工程一般涉及為樓宇設計、挑選、采購及安裝合適的材料及構件，以減緩或遏制火勢、熱力或煙霧的蔓延及影響，而不需進(jìn)行偵測或于偵測后才激活。被動(dòng)防火材料及構件包括防火板、防火漆及防火灰漿等。

怡俊集團作為分包商承接公私營(yíng)項目，并為各類(lèi)物業(yè)項目(包括公共基建及設施、商業(yè)大廈、工業(yè)大廈及住宅大廈)提供服務(wù)。其中，直接客戶(hù)主要是委聘該公司作為其被動(dòng)消防服務(wù)供應商的項目總承建商及二判。就公營(yíng)項目而言，公司的項目一般由香港政府部門(mén)、法定機構或半政府實(shí)體啟動(dòng)。就私營(yíng)項目而言，最終項目擁有人為物業(yè)發(fā)展商或其他私人業(yè)主。

于往績(jì)紀錄期間，公司的收益來(lái)自被動(dòng)消防工程及被動(dòng)消防資訊服務(wù)，大部分收益來(lái)自其作為項目分包商提供的被動(dòng)消防工程。

財務(wù)數據方面，于2020財年、2021財年及2022財年，公司實(shí)現收益為1.49億元（港元，下同）、1.86億元及2.40億元，年內溢利分別為2779.7萬(wàn)元、4091.1萬(wàn)元及2883.6萬(wàn)元。截至2022年10月31日止4個(gè)月，公司實(shí)現收入1.31億元，同比增長(cháng)61.5%；期內溢利2343.3萬(wàn)元，同比增長(cháng)206.4%。

從財務(wù)比率來(lái)分析，2020財年、2021財年、2022財年及截至2022年10月31日止4個(gè)月，怡俊集團的毛利率分別達到26.9%、29.3%、25.7%和26.2%，常年維持在25%以上的水平。這一數據表明，怡俊集團在香港被動(dòng)消防工程的分包市場(chǎng)，具有良好的品牌議價(jià)能力。另外，根據公司貿易應收款項周轉天數常年低于30天，也可進(jìn)一步佐證這一觀(guān)點(diǎn)。

行業(yè)成長(cháng)天花板低，龍頭競爭優(yōu)勢明顯

智通財經(jīng)APP注意到，怡俊集團業(yè)務(wù)規?？焖僭鲩L(cháng)的主要外因是，香港被動(dòng)消防工程市場(chǎng)規模穩定增長(cháng)。

據弗若斯特沙利文報告顯示，預計至2026年香港被動(dòng)消防工程的總值為12.47億元，2022年至2026年的復合增長(cháng)率約為6.1%。

行業(yè)的主要市場(chǎng)驅動(dòng)因素之一是香港政府建議推出公共基建項目并加快城市發(fā)展。2016-2021年，香港建筑物防護工程的市場(chǎng)規模(以總價(jià)值計)由約32億港元增加至36億港元，復合年增長(cháng)率約為2.4%。增長(cháng)主要受土地及物業(yè)供應增加以及強制驗樓計劃推出帶動(dòng)對建筑物防護工程的意識增加。建筑工程項目不斷實(shí)施預期將刺激對建筑物防護工程的需求，市場(chǎng)規模預期于2026年將達約43億元，于2022年至2026年的復合年增長(cháng)率約為3.1%。

就被動(dòng)消防工程市場(chǎng)而言。香港《2017年施政報告》顯示，政府提倡建造業(yè)采用組裝合成建筑法。透過(guò)采用“先裝后嵌”的概念及制造模式，可于預制工場(chǎng)完成勞動(dòng)密集型流程，提高生產(chǎn)力及成本效益。然而，根據行業(yè)報告估計，采用組裝合成建筑法建筑模型的項目的被動(dòng)消防工程合約價(jià)值可高達不采用組裝合成建筑法建筑模型的項目的被動(dòng)消防工程合約價(jià)值的兩倍。

數據顯示，直至2023年4月，香港采用組裝合成建筑法建設的項目已超過(guò)36個(gè)。涉及組裝合成建筑法的被動(dòng)消防工程的市場(chǎng)規模由2018年約560萬(wàn)元增加至2021年約7370萬(wàn)元，復合年增長(cháng)率約為136.1%。

盡管香港被動(dòng)消防市場(chǎng)成長(cháng)空間狹小，但作為行業(yè)龍頭企業(yè)，怡軍集團仍然可獲得成長(cháng)潛力。據弗若斯特沙利文報告，截至2022年6月30日止年度，香港被動(dòng)消防市場(chǎng)相對集中，五名參與者的收益占整個(gè)市場(chǎng)收益約53.6%。同期，怡俊集團占香港被動(dòng)消防工程市場(chǎng)份額約25.5%，及占香港建筑物防護工程市場(chǎng)份額約6.7%。

市場(chǎng)競爭激烈，存客戶(hù)流失風(fēng)險

在智通財經(jīng)APP看來(lái)，即便怡俊集團已經(jīng)在香港被動(dòng)消防市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，但未來(lái)能否長(cháng)期保持這一優(yōu)勢，仍需要時(shí)間檢驗。

在競爭端，香港被動(dòng)消防市場(chǎng)競爭激烈，約有500名市場(chǎng)參與者，當中專(zhuān)門(mén)從事被動(dòng)消防工程的市場(chǎng)參與者雖不足100名，但怡俊集團仍面臨部分頭部企業(yè)的挑戰，尤其在客戶(hù)爭奪方面，怡俊集團正面臨客戶(hù)流失風(fēng)險。

截至2020財年、2021財年及2022財年，怡俊集團已分別服務(wù)49名、46名、41名，客戶(hù)數量逐年遞減。截至2022年10月31日止四個(gè)月公司客戶(hù)數為28名客戶(hù)?？蛻?hù)數量的減少，使得公司愈發(fā)依賴(lài)少數客戶(hù)。上述期間公司來(lái)自最大客戶(hù)的收益分別達到21.9%、27.3%、22.1%及51.3%，同期五大客戶(hù)分別占公司總收益約69.3%、67.4%、60.3%及86.9%。

除此之外，怡俊集團的中標率也呈現下滑趨勢。公司的中標率從2020財年的11.7%下降至2022財年7.6%，截至2022年10月31日止4個(gè)月公司的中標率僅為3.2%。公司稱(chēng)，中標率相對較低，主要由于可用財務(wù)資源及人手限制導致公司所提交標書(shū)的競爭力整體較過(guò)往年度/期間低，故公司獲授較少合約。

倘若招投標和報價(jià)無(wú)法取得新項目，將會(huì )對公司的財務(wù)表現產(chǎn)生不利影響。這不免令投資者擔憂(yōu)怡俊集團的長(cháng)期成長(cháng)性，即便公司已經(jīng)是一家準上市公司，想要獲得市場(chǎng)青睞，恐怕還有很長(cháng)的路要走。

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