4月26日，重機械板塊上漲，其中，三一國際(00631)上漲近5%，中國龍工(03339)漲超4%，第一拖拉機股份(00038)、中聯(lián)重科(01157)等股拉升跟漲。東吳證券表示，2023年鋼材、海運費價(jià)格高企及規模效應下降等影響減弱，預計利潤率開(kāi)啟修復過(guò)程，按照七至八年更新周期，2024-2025年內銷(xiāo)工程機械市場(chǎng)有望迎新一輪更新周期，疊加出口增長(cháng)、利潤率修復，工程機械有望困境反轉。

據中國工程機械工業(yè)協(xié)會(huì )對挖掘機主要制造企業(yè)統計，2023年3月銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機25578臺，同比下降31%，其中國內13899臺，同比下降47.7%;出口11679臺，同比增長(cháng)10.9%。2023年1-3月，共銷(xiāo)售挖掘機57471臺，同比下降25.5%;其中國內28828臺，同比下降44.4%;出口28643臺，同比增長(cháng)13.3%。

東吳證券指出，3月份出口增長(cháng)好于預期，出口拉動(dòng)行業(yè)提前復蘇，邁向全球工程機械龍頭。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工機械約40%，中聯(lián)重科約30%，并且出口收入增速有望維持30%，出口成為業(yè)績(jì)主要驅動(dòng)力。對標海外龍頭卡特彼勒、小松，全球化兌現有望貢獻業(yè)績(jì)增量，拉平周期波動(dòng)，工程機械龍頭有望迎估值上移。

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從上游廠(chǎng)商排產(chǎn)數據來(lái)看，東莞證券表示，工程機械核心部件排產(chǎn)延續復蘇態(tài)勢，中大挖核心部件排產(chǎn)高增。從下游需求來(lái)看，基建及礦山領(lǐng)域項目開(kāi)工率不斷提升，疊加房地產(chǎn)政策不斷寬松，對工程機械需求有望增加。該行認為，由于國三切換國四標準影響今年一季度銷(xiāo)量，隨著(zhù)多因素驅動(dòng)發(fā)力，預計二季度挖機銷(xiāo)量有望轉正。

從開(kāi)工率來(lái)看，一季度整體已經(jīng)呈現經(jīng)濟復蘇、逐月向好的態(tài)勢。一季度全國工程機械平均開(kāi)工率為53.14%。按月份來(lái)看，1月單月開(kāi)工率40.61%，2月單月開(kāi)工率53.77%，3月單月開(kāi)工率65.05%，呈現快速恢復、逐月向好的態(tài)勢，表明年初以來(lái)我國各項基礎設施建設持續加速。

值得注意的是，為深入貫徹國家“雙碳”戰略目標，促進(jìn)綠色低碳轉型升級，4月24日，型機械工業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布《重型機械行業(yè)節能降碳行動(dòng)方案》。此外，近幾年工程機械行業(yè)相關(guān)政策引導工程機械行業(yè)向清潔化、高科技化發(fā)展。中央政府層面從減排目標、防治技術(shù)和支持政策等方面為發(fā)展電動(dòng)化的工程機械指明方向，各省市針對工程機械行業(yè)的相關(guān)政策規劃陸續出臺。

據了解，柴油機的熱效率不到40%，目前的電動(dòng)化產(chǎn)品用電機代替柴油發(fā)動(dòng)機驅動(dòng)液壓系統，能量利用率可以提高一倍以上。并且，當前工程機械電動(dòng)化尚處于布局期，電動(dòng)化處在電驅動(dòng)替代柴油發(fā)動(dòng)機的第一階段，未來(lái)的技術(shù)發(fā)展路徑是使用電動(dòng)執行裝置替代液壓傳動(dòng)系統，進(jìn)一步提升能量利用效率。

目前，工程機械主要企業(yè)紛紛布局電動(dòng)化，頭部企業(yè)覆蓋面較廣。截據中泰證券數據統計，截止2022年上半年，三一重工擁有電動(dòng)起重機可售產(chǎn)品12款、電動(dòng)攪拌車(chē)9款、電動(dòng)自卸車(chē)28款、電動(dòng)挖掘機9款、電動(dòng)裝載機2款;徐工機械22上半年新能源產(chǎn)品收入19.3億元，同比增長(cháng)96%;中聯(lián)重科已累計下線(xiàn)60多款新能源產(chǎn)品，產(chǎn)品類(lèi)別覆蓋混凝土泵車(chē)、混凝土攪拌車(chē)、汽車(chē)起重機、高空作業(yè)平臺、挖掘機、礦卡、叉車(chē)、應急車(chē)輛、農業(yè)機械等。

中泰證券表示，未來(lái)隨著(zhù)工程機械的“三電”技術(shù)逐步成熟，電動(dòng)化的更新替換需求空間巨大，龍頭企業(yè)有望享受單價(jià)提升帶來(lái)的營(yíng)收和利潤增長(cháng)。此外，中泰認為，2022年由于原材料價(jià)格和海運費上漲，且國內銷(xiāo)量下降規模效應減弱，龍頭公司凈利率位于相對低點(diǎn)。本輪下行周期頭部主機廠(chǎng)經(jīng)營(yíng)穩健，2023年高毛利的出口業(yè)務(wù)占比將繼續提升，同時(shí)鋼材成本下降，鋼材價(jià)格回落20%毛利率提升空間約3pct，業(yè)績(jì)彈性可期。短期推薦業(yè)績(jì)穩健的零部件龍頭，中期推薦更具彈性的龍頭主機廠(chǎng)。

相關(guān)概念股：

中聯(lián)重科(01157)：2022年公司工程機械產(chǎn)品海外收入持續創(chuàng )新高，海外營(yíng)收占總營(yíng)收24%，較2021年增長(cháng)72.6%。瑞信預計公司海外銷(xiāo)售額將繼續跑贏(yíng)本土銷(xiāo)售，對整體銷(xiāo)售貢獻多于30%。

中國重汽(03808)：在業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上，公司管理層強調包括海外戰略和中高端產(chǎn)品在內的舉措。小摩行認為，由于中國固定資產(chǎn)投資前景改善，今年行業(yè)重卡銷(xiāo)量可能會(huì )反彈20%(達約79.7萬(wàn)輛)。另表示同意公司管理層預期，并預計由于HDT需求復蘇及加強市場(chǎng)地位，相信該企今年將出現連續改善。

三一國際(00631)：公司是國內少數能夠提供“掘、采、運”成套煤機設備的企業(yè)之一，目前在礦山裝備領(lǐng)域主要涵蓋煤炭巷道掘進(jìn)設備、井下和露天礦用運輸設備及工程及有色金屬礦山掘采設備。

中國龍工(03339)：主要產(chǎn)品包括輪式裝載機、挖掘機、起重叉車(chē)、壓路機和構件等。光大證券點(diǎn)評指，公司工程機械需求有望受益于穩增長(cháng)政策，長(cháng)期發(fā)展態(tài)勢良好，海外出口空間廣闊，維持“買(mǎi)入”評級。

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