國泰君安發(fā)布研究報告稱(chēng)，白酒上半年場(chǎng)景修復、強量弱價(jià)，下半年隨消費力恢復批價(jià)有望上行。建議增持：1)低估值及確定性標的：貴州茅臺(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)、今世緣(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)等;2)下半年布局次高端標的：老白干酒(600559.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、水井坊(600779.SH)、舍得酒業(yè)(600702.SH)等。

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大眾品成本改善先行：1)啤酒三周期共振迎超級大年，低度酒水確定性改善，建議增持：青島啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、百潤股份(002568.SZ)、重慶啤酒(600132.SH)，港股：華潤啤酒(00291)等;2)餐飲供應鏈賽道展現彈性，建議增持：千味央廚(001215.SZ)、千禾味業(yè)(603027.SH)、寶立食品(603170.SH)、安井食品(603345.SH)、味知香(605089.SH)等。3)場(chǎng)景復蘇及成本有望改善的鹵味版塊，建議增持：絕味食品(603517.SH)、紫燕食品(603057.SH)。

國泰君安主要觀(guān)點(diǎn)如下：

食品飲料板塊復蘇，內部分化延續。2022年食品飲料板塊收入10659億元、同比+7.8%，凈利潤1809億元、同比+12.2%，22Q4單季收入+7.7%、凈利潤+10.3%。23Q1板塊收入同比+9.5%，凈利潤同比+16.3%。板塊整體呈復蘇態(tài)勢，高端韌性凸顯，大眾品分化延續。

白酒：環(huán)比改善，高端穩健、區域酒高增。22年白酒板塊延續雙位數增長(cháng)，收入3518億元、同比+15%，凈利潤1305億元、同比+20%。23Q1板塊收入1306億、同比+16%，凈利潤535億、同比+19%，增速分別同比-3.7pct、-7.2pct，短期疫情沖擊下逐步筑底。Q1一線(xiàn)白酒收入、凈利潤分別增長(cháng)17%、20%，二三線(xiàn)白酒收入、凈利潤分別增長(cháng)10%、11%，其中次高端整體承壓，區域酒相對穩健。利潤率方面，一線(xiàn)、二三線(xiàn)酒企23Q1凈利率分別同比+1.1pct/+0.3pct。

大眾品：1)啤酒：升級趨勢持續，成本壓力大幅緩解。22年A/H股啤酒收入1008億元、同比+7%，扣非核心凈利潤97億元、同比+28%。23Q1(A股)板塊收入+13%、凈利潤+30%，已披露公司總銷(xiāo)量+10%、噸價(jià)+3%，結構升級趨勢不變。

2)速凍：收入穩增、利潤提速、龍頭勢強。22年板塊收入251億元、同比+17%，凈利潤22億元、同比+37%，23Q1收入+18%、凈利潤+43%提速顯著(zhù)，主要受益于成本下降及費用優(yōu)化。

3)乳制品：景氣度回升，毛利率改善。22年板塊收入1988億、同比+7%，凈利潤92億元、同比-18%，23Q1收入+5%、凈利潤+1%，液奶景氣度回升。

4)調味品：Q1經(jīng)營(yíng)情況改善，板塊分化加劇。22年板塊收入610億元、同比+8%，凈利潤89.7億元、同比-14%;23Q1收入+6%、凈利潤+6%，場(chǎng)景復蘇及成本下行驅動(dòng)業(yè)績(jì)改善。

5)鹵味：邊際改善，成本壓力仍大。22年A股休閑鹵制品板塊收入122億元、同比+1.7%，凈利潤4.3億元、同比-70%，23Q1收入+6.8%、凈利潤+43.8%，行業(yè)成本壓力仍在。

風(fēng)險提示：消費復蘇不及預期、市場(chǎng)競爭加劇、成本進(jìn)一步上漲等。

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