2022年財報發(fā)布后，智云健康(09955)股價(jià)在持續兩個(gè)月的低迷后終于迎來(lái)回升，截至4月最后一個(gè)交易日已自最低價(jià)5.9港元上漲超60%。無(wú)論是市場(chǎng)反應，還是虧損大幅收窄的優(yōu)秀業(yè)績(jì)，似乎都在表明公司已然走出低谷。

智云健康成立于2014年，于2022年7月登陸港交所，上市市值近200億港元，有“慢病管理第一股”之稱(chēng)。受益于人口老齡化趨勢，疊加“AI+醫療”的熱門(mén)屬性，智云健康卻在上市后股價(jià)便一路下行，從30港元跌到10港元以下。

一年后，在ChatGPT重新帶火AI熱度的當下，如今的智云健康是否已經(jīng)迎來(lái)了收獲期？

(資料圖)

營(yíng)收大增70%，虧損大幅收窄

2022年財報是智云健康上市后公布的首份年度財報。從近年業(yè)績(jì)來(lái)看，公司在2022年延續了此前快速增長(cháng)的態(tài)勢，虧損則有顯著(zhù)改善。財報顯示，2022年該公司收入29.88億元，同比增長(cháng)70%；年度虧損16.92億元，經(jīng)調整凈虧損3.33億元，同比均大幅收窄。

據智通財經(jīng)APP了解，營(yíng)收的強勁增幅，主要得益于院內解決方案及藥店解決方案的強勁增長(cháng)。據計算，公司2019-2022年間的營(yíng)收復合增長(cháng)率高達78.66%。

按解決方案種類(lèi)及收益來(lái)源劃分，智云健康的收入分為院內解決方案、藥店解決方案、個(gè)人慢病管理解決方案及其他。

2022年，其院內解決方案收入21.84億元，同比增長(cháng)71.6%，占總收入超六成，主要由于SaaS進(jìn)一步滲透到醫院、付費醫院數量增加以及與制藥公司加強合作以提供數字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的訂閱解決方案的增加；

藥店解決方案則收入6.16億元，同比增長(cháng)76%，個(gè)人慢病管理解決方案收入1.88億元，同比增長(cháng)40%。

截至2022年年底，現金等價(jià)物以及短期理財6.7億元，公司現金流充裕。

這樣一份財報，表面看起來(lái)十分“美好”，不過(guò)若是細究公司的商業(yè)模式與業(yè)務(wù)內容，仍然存在一些疑點(diǎn)。

獨特To B商業(yè)模式，醫院是否“買(mǎi)賬”？

與很多互聯(lián)網(wǎng)醫療從C端切入、面向消費者提供藥品網(wǎng)售、線(xiàn)上問(wèn)診等服務(wù)相比，智云健康的商業(yè)模式更加偏向B端。

具體而言，智云健康采取了“醫院為先”的戰略，要通過(guò)“觸達、部署、商業(yè)化”模式（AIM模式），首先向醫院提供以SaaS和醫療物聯(lián)網(wǎng)為核心的慢病解決方案，隨后逐步拓展到院外場(chǎng)景，并通過(guò)醫療用品和服務(wù)變現(主要為慢病相關(guān)的醫療器械和耗材)。

據智通財經(jīng)APP了解，在醫院板塊，智云健康為醫院提供針對慢性病診療的SaaS產(chǎn)品智云醫匯，這是國內首款將院內慢病管理及治療流程數字化和標準化的產(chǎn)品。截至2022年末，智云醫匯的安裝醫院數量達到2567家，較2019年的377家有顯著(zhù)增長(cháng)。

在藥店板塊，公司為藥店提供用于慢性病在線(xiàn)問(wèn)診、處方開(kāi)具、庫存管理等的SaaS產(chǎn)品智云問(wèn)診，并在此基礎上為藥店提供采購藥品的增值服務(wù)和訂閱服務(wù)。報告期內，智云問(wèn)診覆蓋藥店數量達到19.33萬(wàn)家。

而針對個(gè)人用戶(hù)，智云健康為用戶(hù)提供慢病管理平臺醫云健康，通過(guò)app、小程序以及微信公眾號等方式，有效將醫生與患者連接，滿(mǎn)足慢病患者的長(cháng)期醫療需求。2022年，公司為終端用戶(hù)開(kāi)具出約1.7億張在線(xiàn)處方單。

從行業(yè)前景來(lái)看，2021年我國65歲及以上老年人口占總人口比重已達14.2%，人口結構的轉變標志著(zhù)我國正式進(jìn)入了“老齡社會(huì )”。隨著(zhù)衛生健康服務(wù)水平不斷提升、居民人均預期壽命延長(cháng)，慢性病患者數量將不斷增多，相應亦將推動(dòng)慢病管理市場(chǎng)規?？焖僭鲩L(cháng)。

據華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院整理數據，按商品交易總額計，我國慢病管理市場(chǎng)的整體規模由2015年的24255億元快速增長(cháng)至2021年的60099億元，CAGR為16.3%，并預計2022年達到68505億元。

通過(guò)大數據、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，能夠長(cháng)期對慢病患者的健康數據進(jìn)行收集和監測，為慢病患者制定個(gè)性化治療方案，這不僅能提高慢病管理的效率，還能幫助患者減少醫療費用并有效改善疾病預后。

在國內，慢性病診療的核心場(chǎng)景為公立醫院，而智云健康選擇以SaaS產(chǎn)品首先切入公立醫院，然后借助公立醫院的名聲背書(shū)，提高產(chǎn)品在藥店場(chǎng)景、消費者群體中的滲透率。

乍一看，商業(yè)模式十分合理，而公司業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)似乎也已經(jīng)驗證了這種商業(yè)模式的有效性。不過(guò)若仔細分析公司的業(yè)務(wù)類(lèi)別，在綜合院內解決方案中分為增值解決方案（如通過(guò)AIoT設備提供接入醫院SaaS的醫療設備及耗材）與訂閱解決方案（即提供利用醫院SaaS網(wǎng)絡(luò )及現有銷(xiāo)售人員的數字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)）；在綜合藥店解決方案中也包含SaaS訂閱解決方案（店內實(shí)時(shí)在線(xiàn)問(wèn)診和處方開(kāi)具服務(wù)）和增值解決方案（基于從處方服務(wù)中獲得的見(jiàn)解來(lái)識別藥店用品銷(xiāo)售機會(huì )，簡(jiǎn)而言之就是推銷(xiāo)藥品）。

2022年，在院內解決方案中增值部分占收入75%，在藥店解決方案中增值部分也占據收入91%。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，增值業(yè)務(wù)即向醫院或患者銷(xiāo)售醫療設備、耗材及藥品，這部分“賣(mài)貨”業(yè)務(wù)仍占收入大部分，而真正SaaS服務(wù)所占的收入比例并不高。

據財報披露，2022年全年，在院內解決方案部分，每個(gè)合作制藥公司訂閱服務(wù)的平均年收入為2074.6萬(wàn)元，而每家付費醫院增值服務(wù)的平均年收入為58.4萬(wàn)元，可以看出醫院購買(mǎi)SaaS服務(wù)的收入遠小于替制藥公司打廣告的收入。

而在藥店解決方案部分，2022年19.3萬(wàn)家部署了SaaS的藥店中僅有9.08萬(wàn)家藥店是付費客戶(hù)，付費轉化率不到一半。以此來(lái)看，公司的“SaaS科技公司”屬性，或許要打個(gè)折扣。

“AI+醫療”長(cháng)期以來(lái)都被認為是極具潛力的高增長(cháng)市場(chǎng)，AI在醫療領(lǐng)域的潛在應用包括輔助診斷、醫療影像、電子病歷、醫療器械、藥物設計、院內信息化布局等多個(gè)細分領(lǐng)域。

研發(fā)費用“腰斬”，科技屬性存疑？

近期，智云健康披露，公司已與“文心一言”建立戰略合作關(guān)系，可以利用“文心一言”提高公司的人工智能技術(shù)水平，并豐富醫療管理解決方案，這一合作代表著(zhù)對話(huà)模型技術(shù)在慢病管理領(lǐng)域的首次應用。

在自研方面，公司擁有ClouDr Core、“ICloudrSign-智云問(wèn)典-AI遠程處方管理透鏡”等科研成果。2023年4月，公司在一項國際會(huì )議上展示了基于ClouDPT的數字醫療項目ClouDTx。據稱(chēng)，ClouDPT是慢病管理領(lǐng)域的首個(gè)大型語(yǔ)言模型，能夠幫助形成覆蓋健康風(fēng)險評估、在線(xiàn)問(wèn)診、處方開(kāi)具、用藥指導、健康隨訪(fǎng)的全生命周期數字化慢病管理服務(wù)體系。

不過(guò)，無(wú)論是此前的ClouDr Core，還是“蹭”了GPT熱度的ClouDTx，目前都顯得有些語(yǔ)焉不詳，并無(wú)具體進(jìn)展與實(shí)例披露。

必須要說(shuō)明的是，盡管近期國內互聯(lián)網(wǎng)公司相繼推出多個(gè)國產(chǎn)大語(yǔ)言模型，但ChatGPT的成功很大程度上建立在算力和數據樣本上。

據智通財經(jīng)APP了解，目前微軟的Azure云服務(wù)已為ChatGPT構建了超過(guò)1萬(wàn)枚英偉達A100GPU芯片的AI計算集群。有業(yè)界人士表示，云計算界公認1萬(wàn)枚英偉達A100GPU芯片是做好大語(yǔ)言模型的算力門(mén)檻，訓練一個(gè)垂直的大語(yǔ)言模型也至少需要千枚GPU芯片。在GPT大語(yǔ)言模型問(wèn)世前，國內幾乎沒(méi)有任何應用場(chǎng)景需要用到如此大的算力。

而在醫療領(lǐng)域，醫療數據的隱私和安全問(wèn)題是長(cháng)期以來(lái)阻遏AI賦能醫療行業(yè)的關(guān)鍵痛點(diǎn)。此外，GPT大模型能否完全理解復雜的醫療知識和臨床情況、如何保障AI能夠給出真實(shí)準確的健康建議，仍是一個(gè)重大挑戰。

值得注意的是，2022年，公司研發(fā)開(kāi)支為1.15億元，相比去年同期的2.36億元同比下降超50%。研發(fā)占收入比例則由截至2021年12月31日止年度的11.5%下降至截至2022年12月31日止年度的3.7%。作為一家以技術(shù)為核心資產(chǎn)的科技企業(yè)，在收入大增、虧損顯著(zhù)縮窄的情況下，研發(fā)費用反而明顯“縮水”，或許是一個(gè)值得擔憂(yōu)的跡象。

小結

慢病管理行業(yè)有著(zhù)高確定性的廣闊前景，目前智云健康在細分賽道內建立的領(lǐng)先地位、業(yè)績(jì)基本面相對改善均給了市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)預期。然而從長(cháng)遠來(lái)看，公司仍然需要真正構建技術(shù)護城河與核心競爭力，才是維持業(yè)績(jì)與股價(jià)高景氣度的關(guān)鍵。

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