在市場(chǎng)對美國可能出現歷史性違約的前景感到擔憂(yōu)的背后，隱藏著(zhù)一個(gè)鮮少被提及的風(fēng)險，即解決債務(wù)上限僵局的協(xié)議達成后也會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。

華爾街許多人士預計，國會(huì )議員最終將達成協(xié)議，可能避免災難性的債務(wù)違約，即使是在最后一刻達成協(xié)議。但這并不意味著(zhù)美國經(jīng)濟將毫發(fā)無(wú)損，這不僅是由于僵局造成的傷害，也是由于美國財政部在協(xié)議達成后努力籌資帶來(lái)的后果。

作為華爾街對沖基金大佬身后的"隱形"策略軍師、管理難以對沖風(fēng)險的咨詢(xún)公司Penso Advisors的創(chuàng )始人Ari Bergmann表示，投資者應該針對美國聯(lián)邦政府決議的后果進(jìn)行對沖。這位市場(chǎng)老手的意思是，美國財政部將需要通過(guò)大量出售國庫券來(lái)補充其日益減少的現金緩沖，以維持其支付債務(wù)的能力。

(資料圖)

據估計，到第三季度末，美國債券供應激增將遠遠超過(guò)1萬(wàn)億美元，這將迅速耗盡銀行業(yè)的流動(dòng)性，提高短期融資利率，并在美國經(jīng)濟處于衰退邊緣之際收緊美國經(jīng)濟。據美國銀行估計，這將產(chǎn)生與加息25個(gè)基點(diǎn)相同的經(jīng)濟影響。

在美聯(lián)儲實(shí)施數十年來(lái)最激進(jìn)的緊縮周期后，借貸成本上升已經(jīng)對一些企業(yè)造成了影響，并正在慢慢抑制經(jīng)濟增長(cháng)。在這種背景下，Bergmann尤其擔心美國財政部最終會(huì )采取行動(dòng)重建現金儲備，他認為銀行準備金可能會(huì )大幅減少。

Bergmann稱(chēng)：“我更擔心的是，當債務(wù)上限問(wèn)題得到解決時(shí)——我認為這是會(huì )解決的——流動(dòng)性將出現非常、非常嚴重和突然的流失。這不是很明顯的事情，但這是非常真實(shí)的事情。我們以前已經(jīng)看到，流動(dòng)性的下降確實(shí)會(huì )對股票和信貸等風(fēng)險市場(chǎng)產(chǎn)生負面影響。”

結果是，即使在美國聯(lián)邦政府度過(guò)了最近的僵局之后，美國財政部現金余額的動(dòng)態(tài)、美聯(lián)儲量化緊縮計劃以及政策利率上升的痛苦，都將給風(fēng)險資產(chǎn)和經(jīng)濟帶來(lái)壓力。

根據美國財政部的最新估計，在債務(wù)上限問(wèn)題得到解決后，美國的現金儲備——財政部一般賬戶(hù)——將從目前的950億美元飆升至6月底的5500億美元，并在三個(gè)月后達到6000億美元。

而美國財政部資金儲備的反彈將影響整個(gè)金融體系的流動(dòng)性，因為現金儲備的運作方式就像政府在美聯(lián)儲的支票賬戶(hù)，位于央行資產(chǎn)負債表的負債一側。當財政部在一段時(shí)間內發(fā)行的票據超過(guò)其技術(shù)需求時(shí)，它的賬戶(hù)就會(huì )膨脹——從私營(yíng)部門(mén)提取現金，并將其存放在該部門(mén)在美聯(lián)儲的賬戶(hù)中。

2萬(wàn)億美元的RRP資金可能也愛(ài)莫能助

這個(gè)謎題的另一個(gè)重要部分是美聯(lián)儲的逆回購協(xié)議工具(RRP)——通過(guò)該工具，貨幣市場(chǎng)基金將現金隔夜存放在美聯(lián)儲。這個(gè)目前超過(guò)2萬(wàn)億美元的計劃也是美聯(lián)儲的一項負債。因此，如果國債賬戶(hù)增加，但RRP下降，那么儲備的消耗就會(huì )降低。

但花旗集團全球市場(chǎng)策略師Matt King指出，貨幣基金將現金存放在RRP的傾向很可能會(huì )持續下去，這可能意味著(zhù)，當美國財政部的現金大幅增加時(shí)，銀行準備金將大量流失。更糟糕的是，這將發(fā)生在主要央行已經(jīng)通過(guò)激進(jìn)的加息行動(dòng)和縮減資產(chǎn)負債表的努力吸走流動(dòng)性之際。

King稱(chēng)："我們正從過(guò)去六個(gè)月全球央行流動(dòng)性的強勁順風(fēng)轉向可能的強勁逆風(fēng)。我們真正關(guān)心的是外匯儲備，它應該在下降。所以在這一點(diǎn)上，我強烈傾向于避險?！?/p>

而道明證券全球利率主管Priya Misra擔心的是，外匯儲備將變得稀缺，從而擾亂融資市場(chǎng)，而融資市場(chǎng)是華爾街許多交易的核心。Misra指出：“這種稀缺性非常重要，因為它會(huì )推高回購利率。高回購利率通常會(huì )導致大量避險行為。如果我是一個(gè)對沖基金，我的整個(gè)商業(yè)模式就是基于借錢(qián)。結果不僅是利率上升，而且我可能不愿意借錢(qián)給你?！?/p>

這種對融資市場(chǎng)的影響正是在2017-2018年債務(wù)上限事件之后所看到的——當時(shí)美國財政部在大約六周內發(fā)行了5000億美元的票據。當然，美國財政部也知道，發(fā)行大量債券可能擾亂市場(chǎng)，并在最近的再融資期向一級交易商詢(xún)問(wèn)了這個(gè)問(wèn)題。這些公司鼓勵財政部監控市場(chǎng)潛在的壓力，以確保財政部不會(huì )過(guò)快地補充現金余額。

美國目前的聯(lián)邦債務(wù)上限仍接近31.4萬(wàn)億美元，這很危險，一旦達到這一上限，美國可能會(huì )失去履行所有支付義務(wù)的能力。美國財政部長(cháng)耶倫稱(chēng)，這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻可能在6月1日到來(lái)。自1月中旬以來(lái)，美國財政部一直在使用所謂的非常措施來(lái)繼續償還債務(wù)，比如縮減基準國債拍賣(mài)規模。

太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資主管 Jerome Schneider表示:“美國財政部必須重建他們的應急基金，這將從系統中移除流動(dòng)性?！?/p>

在巴克萊策略師Joseph Abate看來(lái)，這甚至可能對美聯(lián)儲的政策產(chǎn)生影響。如果貨幣基金不從RRP中提取現金來(lái)購買(mǎi)一些新發(fā)行的美國國債，這將“按比例消耗更多的銀行準備金”，并迫使美聯(lián)儲重新考慮其實(shí)施了大約一年的量化緊縮計劃。

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