今年是疫情后開(kāi)啟的旅游元年，行業(yè)數據不斷創(chuàng )造驚喜，從元旦、春節、清明再到五一假期，旅游人次保持持續增長(cháng)趨勢，其中五一各個(gè)指標更是首次超越2019年，行業(yè)景氣度全面復蘇，旅游需求不斷釋放。

根據文旅部數據，在2023年一季度，國內旅游總人次12.16億次，同比增長(cháng)46.5%，恢復至2019年的68%，五一假期旅游人次2.74億次，同比增長(cháng)70%，較2019年同期還增長(cháng)40.5%。行業(yè)復蘇形勢大好，酒店、度假村、景區運營(yíng)以及在線(xiàn)旅游平臺等產(chǎn)業(yè)鏈參與者大都在季度中表現出色。

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比如同程旅行（00780），作為在線(xiàn)旅游龍頭，疫情期間，該公司業(yè)績(jì)在同行中凸顯韌性，2023年加速領(lǐng)跑。根據該公司2023年Q1財報，Q1實(shí)現收入25.9億元，同比大增50.5%，經(jīng)調整EBITDA為7.3億元，同比增長(cháng)67%。

同程旅行此次業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，主要有兩大原因：一是公司層面，包括規模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、業(yè)務(wù)戰略以及優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及服務(wù)等，獲得游客認可；二是行業(yè)層面，行業(yè)需求加速復蘇，這除了有恢復性需求外，還有國民新旅游全新需求概念帶來(lái)的新增量的釋放。

旅游需求釋放，“國民新旅游”趨勢形成

疫情期間，國內旅游行業(yè)進(jìn)行了深度調整和重塑，供給及需求結構都發(fā)了較大的變化，2023年是防疫放開(kāi)的第一年，被積壓的旅游需求得到釋放。

從數據看，2023年Q1，國內旅游人次恢復68%，作為出行的核心交通工具，鐵路和航空游客運輸量恢復分別為92.5%及80%，按季度近四年上述指標復合增速分別為60%、27.8%及20.4%。Q1旅游收入恢復（2019年）97.7%，預計Q2將全面超越疫情前。

可以看到這幾年旅游結構發(fā)生的明顯改變：2020-2022年在疫情期間需求收縮，出行相對謹慎旅游半徑較短，主要以短途形式的周邊游為主流，而2023年需求釋放，旅游形式出現多層面、多場(chǎng)景及多維度的需求景象。其實(shí)這得益于供給創(chuàng )造需求，洗牌之后優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供應商及行業(yè)龍頭得到施加拳腳機會(huì )。

2023年Q1，結構性特征包括：一是長(cháng)線(xiàn)游、觀(guān)光游及度假游等長(cháng)距離的旅游回歸，比如海南、云南及新疆擁有熱門(mén)的旅游目的地及景區，旅游人次已遠遠超越2019年；二是一二線(xiàn)城市出游人數占比大，而非一線(xiàn)城市成為主要打卡的旅游目的地；三是游客年齡趨于年輕化，Z世代為主要旅游消費群體的新圈層；四是出現網(wǎng)紅、影視以及燒烤等打造的旅游場(chǎng)景，比如淄博燒烤。

節假日在旅游行業(yè)中格外重要，以春節、清明、五一、端午、中秋及國慶六個(gè)節假日算，2022年旅游人次占比全年超過(guò)40%，而今年春節、清明及五一已過(guò)，旅游人次恢復分別為74%、83%及140.5%。節假日的旅游結構其實(shí)和季度差異不大，以五一來(lái)看，根據相關(guān)研報，省內游為主，省外游抬頭，占比分別為61.7%及37.7%，年輕化明顯，25-35歲游客占比近50%，低線(xiàn)城市仍為主要目的地，淄博燒烤熱度不減。

旅游結構上的變化其實(shí)形成了全面的需求概念，即國民新旅游。國民新旅游打造了全新的人貨場(chǎng)，首先是新圈層，z時(shí)代崛起，出現更多以興趣為主的圈層結構，其次是新服務(wù)，包括酒店及交通等領(lǐng)域，由新人群的旅行需求的變化產(chǎn)生新服務(wù)，最后是新場(chǎng)景，比如直播、短視頻、地圖、快應用等線(xiàn)上線(xiàn)下一體化場(chǎng)景更加豐富。

總的來(lái)說(shuō)，疫情三年人們存在巨大被壓抑的旅游需求，而這需要供給創(chuàng )造及挖掘需求點(diǎn)，釋放旅游消費空間。今年旅游行業(yè)加快復蘇，且形成全新的旅游結構，需求端和供給端均出現較大的變化，尤其在需求端，打造了多層業(yè)態(tài)經(jīng)濟模式。在新旅游趨勢下，不僅僅是旅游需求釋放帶來(lái)的行業(yè)增量市場(chǎng)，而且結構性變化也帶來(lái)巨大的商業(yè)機遇，旅游產(chǎn)業(yè)鏈參與者也將都能吃到一杯羹。

行業(yè)長(cháng)期向好，關(guān)注細分領(lǐng)域龍頭

從旅游產(chǎn)業(yè)鏈參與者業(yè)績(jì)表現看，2023年Q1基本都錄得高增長(cháng)業(yè)績(jì)。比如在度假村領(lǐng)域，復星旅游文化運營(yíng)營(yíng)業(yè)額增長(cháng)37.2%，五一期間主要的品牌營(yíng)業(yè)額均全面翻倍；在旅游酒店領(lǐng)域，首旅酒店收入增長(cháng)36.6%，西安旅游收入大增73.53%；在景區運營(yíng)領(lǐng)域，宋城演藝收入大增174.8%，曲江文旅收入增長(cháng)65%；在OTA領(lǐng)域，海外貓途鷹收入增長(cháng)41%，國內同程旅行收入大增50.5%。

每個(gè)領(lǐng)域都有一個(gè)顯著(zhù)的共性，那便是業(yè)績(jì)依賴(lài)于客流量，也就是旅游人次，2023年Q1旅游人次雖然還未恢復至2019年的狀態(tài)，但消費釋放下，大部分參與者的營(yíng)業(yè)收入超越了2019年同期。清明和五一行業(yè)繼續高歌，而受益于行業(yè)，各參與者Q2業(yè)績(jì)仍是值得期待的，預計保持高增長(cháng)趨勢。

在線(xiàn)旅游是行業(yè)先行指標，同程旅行作為龍頭緊跟國民新旅游趨勢，在Q1表現中領(lǐng)先于同行，旗下兩大業(yè)務(wù)大放異彩，其中票務(wù)業(yè)務(wù)收入13.8億元，酒店住宿預定業(yè)務(wù)收入8.3億元，同比分別增長(cháng)35.9%及53.6%，收入份額分別為53.5%及32.3%。期間，該公司的機票票量較2019年同期增長(cháng)超35%，國內酒店間夜量較2019年同期增長(cháng)超過(guò)130%。

針對Z時(shí)代需求群體，該公司前瞻性調整產(chǎn)品結構，豐富產(chǎn)品構成，推出機票盲盒、劇本殺、音樂(lè )節等目的地景區創(chuàng )新產(chǎn)品，整體則從住宿到交通，再到休閑度假細分市場(chǎng)，“一站式旅行平臺”覆蓋了更多的出行場(chǎng)景，創(chuàng )造更多的多元化收入。同時(shí)該公司打造深度整合產(chǎn)業(yè)鏈，以“數實(shí)融合”助力上下游伙伴，通過(guò)收購住哲、金天鵝等酒店P(guān)MS品牌，完善產(chǎn)品服務(wù)體系。

此外，在市場(chǎng)上，該公司持續深耕非一線(xiàn)城市，非一線(xiàn)城市的注冊用戶(hù)占注冊用戶(hù)總數達86.6%，其中微信新增付費用戶(hù)中超過(guò)60%來(lái)自三線(xiàn)及以下城市；而流量獲取上，除了騰訊生態(tài)外，積極開(kāi)拓更多的場(chǎng)景，比如抖音引流及手機廠(chǎng)商合作等線(xiàn)上線(xiàn)下多場(chǎng)景拓展，2023年Q1，線(xiàn)下獲客渠道貢獻了約15%的平均月付費用戶(hù)。得益于戰略的有效實(shí)施，該公司今年一季度MAU為2.9億，同比增長(cháng)16.9%，MPU為4140萬(wàn)，同比增長(cháng)30.6%，分別較2019年同期增長(cháng)43.6%及79.2%，付費率（MPU/MAU）達到了14.27%的歷史新高。

需要注意的是，旅游新場(chǎng)景不斷被創(chuàng )造及出新，供給端成為行業(yè)核心，該公司積極融入線(xiàn)下場(chǎng)景中。比如收購同程旅業(yè)，深度布局休閑度假市場(chǎng)；啟動(dòng)“同程千村計劃”，推進(jìn)鄉村旅游建設；與自貢中華彩燈大世界戰略合作，推進(jìn)智慧景區建設等。同程旅行的業(yè)務(wù)及戰略基本和國民新旅游方向一致，突出了管理層的前瞻性及高執行力。

綜上來(lái)看，旅游行業(yè)經(jīng)過(guò)疫情三年的調整，已具備充足的發(fā)展動(dòng)能，一方面是政策上持續提供更多的支持，比如《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規劃》及地方性的支持政策；另一方面是壓抑的需求短期釋放，長(cháng)期有經(jīng)濟復蘇帶來(lái)的增量需求。國民新旅游正在重構旅游產(chǎn)業(yè)鏈新格局，將主導未來(lái)數年的發(fā)展趨勢。

行業(yè)復蘇及結構性變化也將重構板塊估值，疫情導致旅游產(chǎn)業(yè)鏈各領(lǐng)域板塊市值持續下行，部分公司已低于賬面凈資產(chǎn)，進(jìn)入低估配置區間，隨著(zhù)國民新旅游需求持續釋放及滲透，各板塊估值有望迎來(lái)重估。而領(lǐng)域龍頭，包括華住酒店（酒店）、復星旅文（度假村）以及同程旅行（在線(xiàn)旅游）等大概率也將得到資金的重點(diǎn)關(guān)注。

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