投資市場(chǎng)一度關(guān)注美國硅谷銀行 (Silicon Valley Bank) 和瑞信 (Credit Suisse)事件，以及提款速度所引發(fā)的危機。隨著(zhù)更多細節逐步浮現，Schroders的投資專(zhuān)家就銀行業(yè)的長(cháng)遠前景進(jìn)行評估。Justin Bisseker表示，除非宏觀(guān)經(jīng)濟有非常大的跌幅及/或核心通脹暴跌，銀行面對的利率環(huán)境將明顯較過(guò)去十多年更為利好。雖然部份領(lǐng)域的監管可能會(huì )收緊，但這將是可控的，與環(huán)球金融危機以來(lái)的表現阻礙因素完全不同。此外，歐洲未來(lái)幾年以股票回購及獲得的股息可能極為豐厚。其認為，歐洲銀行的估值極為便宜，相較過(guò)去20年的平均水平，仍存有約40%的上行空間。

2023年3月中旬，美國三間中型銀行倒閉引發(fā)環(huán)球股市震蕩，當中美國硅谷銀行事件后，銀行股應聲大跌。

市場(chǎng)的不安情緒不只在美國出現，投資者很快便將關(guān)注轉至其他地區上。美國硅谷銀行倒閉一週后，瑞士當局促成了一項交易，讓收購瑞信的瑞士銀行(UBS)陷入困難。根據瑞信近日公布的2023年第一季度業(yè)績(jì)，該行與美國硅谷銀行同樣有大量資金流出，金額達到612億瑞士法郎(約686億美元)。

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然而，2023年3月面臨的市場(chǎng)壓力只持續一段短時(shí)間。按MSCI世界銀行分類(lèi)指數計算，銀行股已由2023年3月的低位，回升至2023年初的水平。

其他銀行是否面臨與硅谷銀行相同的問(wèn)題?

美國銀行信貸分析師Harold Thomas表示：“銀行普遍存在與硅谷銀行類(lèi)似的存續期錯配問(wèn)題，原因是這些銀行的投資期限通常較存款期長(cháng)。但隨著(zhù)利率持續攀升，無(wú)論這些投資質(zhì)素如何，其價(jià)值均錄得跌幅，而且存款又可隨時(shí)提取。大型銀行則持有大量的流動(dòng)性可作為緩衝，來(lái)處理這種存續期錯配問(wèn)題，并且與客戶(hù)保持長(cháng)遠關(guān)系?！?/p>

“然而，硅谷銀行問(wèn)題的特殊之處在于其經(jīng)營(yíng)模式?？蛻?hù)群大部分為科技初創(chuàng )企業(yè)。這些客戶(hù)于同一時(shí)間提取存款，造成惡性循環(huán)。硅谷銀行被迫清算現值跌破不少的證券，從而導致銀行擠兌?！?/p>

美國中小型銀行股票分析師Grant Toch表示 ：“美國銀行體系不再存在資金流動(dòng)性問(wèn)題，得益于美聯(lián)儲及聯(lián)邦住房貸款銀行系統，美國銀行業(yè)具備極高的流動(dòng)性。就銀行而言，剩下的唯一問(wèn)題是獲得流動(dòng)性的代價(jià)，以及這流動(dòng)性對盈利的影響?！?/p>

日本及歐洲的銀行情況有何不同?

日本銀行股票分析師Kazuko Yabutani表示：“日本銀行客戶(hù)不傾向于轉移資金，加上日本銀行亦受到嚴格監管， 因此資本狀況較為穩定。與美國不同的是，日本監管機構沒(méi)有依據銀行規模來(lái)放寬監管的做法?！?/p>

歐洲銀行股票分析師Justin Bisseker表示：“泛歐洲銀行業(yè)的情況亦與硅谷銀行事件截然不同。根據英國或歐洲的法規，當地銀行不可能如硅谷銀行一樣承擔如此高的利率風(fēng)險。至于瑞士信貸，問(wèn)題是由其風(fēng)險管理文化、高級管理層持續變動(dòng)、重組缺乏可信度，以及儲戶(hù)對該行缺乏信心所致。目前未見(jiàn)其他銀行面臨相同情況?！?/p>

硅谷銀行倒閉后，銀行監管是否會(huì )收緊?

美國

2018年，在某些銀行的游說(shuō)下，美國調整對銀行業(yè)的監管，導致中小型銀行與大型銀行須遵守的流動(dòng)性及資本規定不同。

Harold Thomas表示：“我們認為，市值低于1,000億美元的美國小型銀行將會(huì )受到更嚴格的監管，他們需要進(jìn)一步加強流動(dòng)性及利率風(fēng)險管理，或需要額外發(fā)行債務(wù)以平衡風(fēng)險。因此，嚴格監管將會(huì )不利于這類(lèi)小型銀行?！?/p>

歐洲

Justin Bisseker表示，歐洲在流動(dòng)性及資本監管方面較美國嚴緊，但仍可能出現一些變化。

“現時(shí)歐洲監管機構正考慮提高存款保障水平，這將導致銀行的成本增加。英倫銀行行長(cháng)亦已提出加強銀行存款保障計劃，包括提高85,000英鎊的受保存款限額。硅谷銀行及瑞信損失存款的速度，亦可能導致其他銀行需要持有更多優(yōu)質(zhì)的流動(dòng)資產(chǎn)(包括可立即轉換為現金的資產(chǎn)，其轉換價(jià)值損失普遍較低)?！?/p>

瑞士當局決定讓額外一級 (AT1) 債券持有人資本“歸零”，而股票投資者卻獲得30億瑞士法郎，這有何影響?

在瑞銀收購瑞信的多個(gè)爭議當中，其中之一是瑞士信貸AT1債券持有人損失158億瑞士法郎，但股票投資者卻能夠獲得30億瑞士法郎的股票。但根據優(yōu)先清算權，股權投資應該是次于債券。

固定收益信貸分析師Robert Kendrick表示：“這個(gè)決定使所有銀行發(fā)行AT1證券都變得更困難，成本更高。歐盟、英國以及新加坡的監管機構已發(fā)表聲明，表示他們不會(huì )以同樣的方式處理?yè)p失。盡管如此，投資者亦會(huì )感到憂(yōu)慮或對銀行缺乏信心?！?/p>

利率上升是硅谷銀行面臨的一個(gè)問(wèn)題，這將如何影響尚未加息的日本銀行?

利率上升對硅谷銀行造成從兩方面的不利影響。首先，硅谷銀行科技行業(yè)客戶(hù)的可用資金減少，以致他們相繼提取存款。其次，存款被快速提取，導致硅谷銀行需出售已貶值的固定收益證券。雖然美國及歐洲已大幅加息，但日本尚未如此行事。

Kazuko Yabutani表示：“鑒于日本仍處于負利率環(huán)境，日本銀行及人壽保險公司一直在購買(mǎi)非日本證券，包括美國國債。然而，對『持有到期證券」(HTM) 的敞口較少?！?/p>

持有到期證券不必按當前市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評估，因此硅谷銀行大量持有這些證券是其中一個(gè)倒閉的原因。

“若日本的長(cháng)期利率上升，我們預計各地區銀行債券投資組合的未變現部份將出現虧損，因為這些投資組合傾向于持有年期較長(cháng)的日本政府債券，但對大型銀行就沒(méi)有太大影響?！?/p>

“若負利率政策被取消及殖利率上升，亦會(huì )使短期最優(yōu)惠利率(STPR)上升，對地區銀行帶來(lái)正面影響。因為住房貸款及與STPR掛鈎的中小企業(yè)貸款會(huì )被重新定價(jià)。由于存款水平高企，銀行毋需以與貸款利率相同的速度提高存款利率，因此銀行最終可從持有的存款中獲利。這將對地區銀行盈利產(chǎn)生較大的正面影響，原因是這些銀行僅專(zhuān)注于日本市場(chǎng)，但我認為這種情況不會(huì )發(fā)生?！?/p>

短期優(yōu)惠貸款利率是指適用于一年以下貸款的最低利率，由金融機構在向行業(yè)評級較高的公司貸款時(shí)收取。

銀行目前面臨的主要風(fēng)險是什么?

Grant Toch表示：“多年來(lái)，環(huán)球各地以超低利率掩蓋資本成本，并導致資本錯配，正因如此現時(shí)我們看到許多不同領(lǐng)域出現平倉現象?！?/p>

Harold Thomas表示：“過(guò)去十年溫和宏觀(guān)環(huán)境已告一段落，信貸風(fēng)險是銀行體系面臨的最大風(fēng)險，我們密切關(guān)注商業(yè)房地產(chǎn)、汽車(chē)貸款及信用卡行業(yè)情況，尤其是后兩者與失業(yè)率有高度密切關(guān)系?！?/p>

“盡管銀行沒(méi)有充分披露，但我們亦正關(guān)注非銀行金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，以及其對銀行體系的任何間接影響?！?/p>

Robert Kendrick表示：“在歐洲，主要風(fēng)險與硅谷銀行及瑞士信貸事件相同，經(jīng)濟衰煺導致貸款損失增加，加息又帶來(lái)的一定壓力。鑒于借貸成本上升和物業(yè)估值下降，商業(yè)房地產(chǎn)是一個(gè)主要的風(fēng)險因素。因此，我們會(huì )確保完全了解我們所投資的銀行在該商業(yè)房地產(chǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險?！?/p>

Kazuko Yabutani表示：“在日本，控制債券投資組合損失仍是主要挑戰。為此，銀行出售虧損債券及增持高收益債券都令未變現虧損大幅減少。與此同時(shí)，”支持疫情貸款計劃“終止，以致小型地區銀行的信貸成本上升，但我預計這對日本銀行業(yè)并非嚴重問(wèn)題?！?/p>

風(fēng)險是否反映在估值上?

信貸方面，Harold Thomas表示：“目前，規模最大的銀行仍擁有極穩健的資金及流動(dòng)性，以及營(yíng)運多元化的經(jīng)營(yíng)模式。雖然利差較2022年中的水平有所收緊，但經(jīng)存續期調整后，仍能提供可觀(guān)的相對價(jià)值?！?/p>

Robert Kendrick表示：“鑒于美國與歐洲銀行無(wú)法直接相比，以及經(jīng)濟衰煺時(shí)的資金水平強勁，我們認為目前歐洲銀行的息差極具吸引力?！?/p>

從股票角度看，Justin Bisseker表示：“歐洲銀行的估值極為便宜，相較過(guò)去20年的平均水平，仍存有約40%的上行空間?！?/p>

日本的情況亦是如此，Kazuko Yabutani表示：“日本銀行的估值極低。我們認為估值已經(jīng)過(guò)度反映風(fēng)險?？梢哉f(shuō)，它們的資本太多，但若市場(chǎng)非常關(guān)注硅谷銀行及瑞士信貸，這可能是一件好事?！?/p>

股票價(jià)值基金經(jīng)理Kevin Murphy表示：“從價(jià)值投資者的角度看，目前估值足以補償銀行股的內在風(fēng)險。零利率環(huán)境導致大多數企業(yè)進(jìn)行重組。經(jīng)過(guò)十年的成本削減，目前他們與危機爆發(fā)后相比精簡(jiǎn)得多?！?/p>

哪些銀行為最佳投資?

Justin Bisseker表示：“由于整體泛歐洲銀行業(yè)的估值低廉，現在追逐風(fēng)險較高的銀行業(yè)版塊幾乎無(wú)意義?！?/p>

“除非宏觀(guān)經(jīng)濟有非常大的跌幅及/或核心通脹暴跌，銀行面對的利率環(huán)境將明顯較過(guò)去十多年更為利好。雖然部份領(lǐng)域的監管可能會(huì )收緊，但這將是可控的，與環(huán)球金融危機以來(lái)的表現阻礙因素完全不同。此外，歐洲未來(lái)幾年以股票回購及獲得的股息可能極為豐厚?！?/p>

Kevin Murphy表示：“現在利率已上升，銀行成為營(yíng)運及財務(wù)杠桿的受益者，收入增加直接體現在盈利能力上。然而，市場(chǎng)仍擔憂(yōu)經(jīng)濟狀況惡化將導致貸款人無(wú)法償還貸款，令銀行承受損失。因此，我們專(zhuān)注于擁有較高的一級資本水平及強勁資產(chǎn)負債表的銀行，相信這些銀行可吸收潛在損失?！?/p>

信貸分析師Harold Thomas表示：“從信貸角度看，我們看好在資產(chǎn)、收入、地區及存款業(yè)務(wù)方面具多元化的大型銀行。因此，加強監管不會(huì )影響我們的投資理論?！?/p>

信貸分析師Grant Toch表示，了解銀行的企業(yè)文化及其財務(wù)指標相當重要?！拔邑撠熝芯棵绹闹行⌒豌y行，這些銀行確實(shí)處于風(fēng)暴中心。這些銀行在未來(lái)幾個(gè)月應該會(huì )舉步維艱。目前的季度業(yè)績(jì)僅顯示硅谷銀行事件的部份影響，而各銀行的融資成本很可能受壓。2023年第一季度業(yè)績(jì)相信能提供清晰指引，讓我們更清楚地了解到在2023年，銀行業(yè)仍會(huì )受到多大程度影響?！?/p>

“市場(chǎng)上不存在100%安全的銀行。若儲戶(hù)恐慌，任何銀行都有可能面臨擠提。在現今的數碼銀行時(shí)代，資金流動(dòng)極高，我們的工作是評估及管理風(fēng)險，值得關(guān)注的是存款多元化及審慎增長(cháng)。此外，管理團隊亦至關(guān)重要，很多營(yíng)運狀況極佳的銀行，其管理團隊或曾帶領(lǐng)銀行渡過(guò)2008年的環(huán)球金融危機，或是從中吸取過(guò)教訓。對投資于銀行而言，了解管理層對于承擔風(fēng)險的立場(chǎng)十分重要?！?/p>

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