轉投納斯達克“懷抱”后，星圖國際(YIBO.US)的上市路依然“坎坷”。

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智通財經(jīng)APP了解到，星圖國際分別于2020年4月29日、11月4日向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，申請于港股主板上市，但并未成功。此后，公司將上市希望轉向紐交所，于2022年3月提交IPO申請并設定了條款，計劃籌集2700萬(wàn)美元。而在沉寂了一年多后，今年4月星圖國際重新啟動(dòng)了IPO計劃，并于今年5月更新條款。

此次上市，星圖國際計劃以每股4美元至5美元的價(jià)格發(fā)行400萬(wàn)股股票，擬籌資1800萬(wàn)美元。按區間中值計算，若成功上市，星圖國際的市值將達到2.55億美元。

據招股書(shū)顯示，星圖國際是出口導向型的兼容碳粉盒制造商和銷(xiāo)售商，總部位于中國、美國和歐洲。根據CIC報告，公司是世界上最大的兼容墨盒制造商，2022年公司的全球市場(chǎng)份額約為11.3%，在美國和歐洲排名第一。星圖國際主要開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)兼容并可用于不同廠(chǎng)家通用型號的激光打印機的碳粉盒，并在多個(gè)不同品牌下運營(yíng)。

雖然行業(yè)排名前列，星圖國際上市之路卻依然荊棘不斷。時(shí)隔一年再闖納斯達克，星圖國際有哪些看點(diǎn)呢？

開(kāi)拓多元市場(chǎng)，分散海外市場(chǎng)風(fēng)險

據智通財經(jīng)APP了解，星圖國際主要通過(guò)銷(xiāo)售兼容的碳粉盒產(chǎn)生收入，同時(shí)通過(guò)線(xiàn)上及線(xiàn)下向客戶(hù)銷(xiāo)售碳粉盒的某些輔助組件來(lái)創(chuàng )造收入。2021年及2022年，公司的總收入分別為1.415億美元和1.421億美元，同比增長(cháng)0.4%。

從銷(xiāo)售渠道來(lái)看，星圖國際共有三種銷(xiāo)售方式，一是通過(guò)線(xiàn)下渠道將產(chǎn)品銷(xiāo)售給各經(jīng)銷(xiāo)商，二是按ODM形式通過(guò)線(xiàn)下渠道將產(chǎn)品出售給各品牌商，三是通過(guò)公司在線(xiàn)平臺向零售客戶(hù)銷(xiāo)售自有品牌產(chǎn)品。

在此之中，2022年以來(lái)，公司利用其倉儲、物流和IT系統，將本地銷(xiāo)售擴大到具有在線(xiàn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的經(jīng)銷(xiāo)商，并從經(jīng)銷(xiāo)商那里獲得了更多訂單。受益于公司經(jīng)銷(xiāo)商在線(xiàn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的擴張，2022年，公司對經(jīng)銷(xiāo)商的產(chǎn)品銷(xiāo)售實(shí)現了顯著(zhù)增長(cháng)，其銷(xiāo)售額同比增長(cháng)36.8%至7261.4萬(wàn)美元，營(yíng)收占比也超越了公司對ODM客戶(hù)的線(xiàn)下銷(xiāo)售，成為了公司最主要的營(yíng)收來(lái)源。

而公司的其余兩大銷(xiāo)售渠道的銷(xiāo)售額在2022年均出現了不同程度的下滑。

其中，公司對零售客戶(hù)的在線(xiàn)銷(xiāo)售同比大幅下滑55%。對此，公司解釋稱(chēng)這主要是由于在線(xiàn)競爭的加劇下，公司選擇減緩在線(xiàn)銷(xiāo)售的擴張速度，并通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)銷(xiāo)售自有品牌產(chǎn)品。

而對ODM客戶(hù)的線(xiàn)下直接銷(xiāo)售的銷(xiāo)售額同比下滑7.6%。這一方面由于對專(zhuān)利產(chǎn)品的保護有限導致在激烈的價(jià)格競爭下墨西哥和東歐市場(chǎng)的銷(xiāo)售額下降，另一方面由于公司主要ODM客戶(hù)在美破產(chǎn)導致銷(xiāo)售額的下滑。

公司于招股書(shū)中坦言，報告期內，公司幾乎所有收入都來(lái)自北美、歐洲和其他國家（主要包括中國和巴西）的兼容碳粉盒產(chǎn)品的銷(xiāo)售。2022年，公司來(lái)自北美的收入占比為53.94%，來(lái)自歐洲的收入占比為40.38%，兩個(gè)地區合計超94%。

對北美及歐洲市場(chǎng)的高度依賴(lài)也對星圖國際的發(fā)展帶來(lái)了一定風(fēng)險。公司于招股書(shū)中直言，公司的財務(wù)業(yè)績(jì)在很大程度上取決于美國和歐洲的總體經(jīng)濟狀況。若美國或歐洲的經(jīng)濟衰退，進(jìn)而影響美國或歐洲消費者的消費習慣，可能會(huì )對運營(yíng)子公司客戶(hù)的訂單產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，公司無(wú)法保證運營(yíng)子公司能夠快速應對美國或歐洲市場(chǎng)的任何經(jīng)濟、市場(chǎng)或監管變化，這可能會(huì )對我們的業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)、財務(wù)狀況、運營(yíng)結果和前景產(chǎn)生重大不利影響。

為了減弱市場(chǎng)集中的風(fēng)險，近年來(lái)，公司積極擴大中國市場(chǎng)和南美市場(chǎng)，2022年公司其他市場(chǎng)的營(yíng)收同比大幅增長(cháng)86%，其收入占比也從2021年的3%增長(cháng)至2022年的5.68%。

在盈利能力方面，近兩年，公司毛利率實(shí)現增長(cháng)，從2021年的34.5%增加至2022年的38.7%。這主要受益于公司毛利率更高的自有品牌產(chǎn)品需求的增長(cháng)，同時(shí)由于公司自動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)成功帶動(dòng)公司勞動(dòng)力成本的下滑。此外，美國和德國客戶(hù)對專(zhuān)利產(chǎn)品的青睞，也成功帶動(dòng)毛利率的增加。在這樣的背景下，2022年公司凈利大幅增長(cháng)47.1%至720萬(wàn)美元。

行業(yè)未來(lái)增長(cháng)持續，市場(chǎng)龍頭積極受益

而從行業(yè)市場(chǎng)來(lái)看，未來(lái)星圖國際所處的兼容碳粉盒行業(yè)仍將繼續增長(cháng)。智通財經(jīng)APP了解到，2020年在新冠疫情的影響下，美國及歐洲的兼容碳粉盒的市場(chǎng)規模均有不同程度的下滑。而2021年以來(lái)隨著(zhù)疫情得到良好控制，商業(yè)活動(dòng)逐漸恢復，辦公室印刷需求回升。在經(jīng)濟前景不明朗的背景下，多數公司更傾向于性?xún)r(jià)比更高的兼容性碳粉盒，而不是原品牌碳粉盒，這讓兼容性碳粉盒行業(yè)的未來(lái)進(jìn)一步明朗。據CIC數據顯示，從2022至2027年，以出口價(jià)值計算，美國兼容性碳粉盒的市場(chǎng)規模的年復合增速為8.2%，同期的歐洲市場(chǎng)的年復合增速為9.3%。

此外，根據CIC報告，兼容碳粉盒行業(yè)相對集中，2022年，美國和歐洲的零售價(jià)值排名前五的公司分別約占總市場(chǎng)的71.4%和50.5%，份額的集中表明行業(yè)格局相對良好，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，而在美國、歐洲市場(chǎng)的兼容性碳粉盒制造商中，星圖國際均排名第一，未來(lái)必將受益于行業(yè)的成長(cháng)。

不過(guò)，公司于風(fēng)險因素中指出公司正面臨著(zhù)競爭對手以及美國及歐洲原品牌碳粉盒制作商的激烈競爭。作為兼容性碳粉盒生產(chǎn)商，星圖國際與原品牌碳粉盒形成直接競爭，為保持核心競爭力，星圖國際必須研發(fā)生產(chǎn)出質(zhì)量有保證且有性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品。若原品牌碳粉盒降價(jià)加劇市場(chǎng)競爭，勢必會(huì )對星圖國際的產(chǎn)品競爭力、盈利能力造成打擊。根據CIC報告，原始品牌碳粉盒制造商向核心客戶(hù)集團推出了折扣合同碳粉盒，旨在從兼容碳粉盒制造商手中奪回碳粉盒市場(chǎng)份額。為了提升核心競爭力，星圖國際也積極提升研發(fā)投入，2022年公司研發(fā)投入同比增長(cháng)25.1%。

綜合來(lái)看，作為行業(yè)龍頭，星圖國際的業(yè)績(jì)增長(cháng)離不開(kāi)行業(yè)的向好發(fā)展。而在極度依賴(lài)海外市場(chǎng)發(fā)展的背后，星圖國際的未來(lái)發(fā)展亦有隱憂(yōu)。近年來(lái)，出口銷(xiāo)售受限于出口監管，例如稅費、配額、關(guān)稅、其他進(jìn)出口限制以及施加貿易壁壘、市場(chǎng)準入監管、貿易制裁或反傾銷(xiāo)措施。倘若美國或歐洲全球貿易政策有任何變動(dòng)，都將對公司業(yè)務(wù)帶來(lái)不利影響。與此同時(shí)，行業(yè)內的競爭加劇也讓星圖國際面臨危機。

未來(lái)，為了把握市場(chǎng)高速增長(cháng)的機遇，產(chǎn)能擴張正星圖國際著(zhù)急上市的主要原因。據招股書(shū)顯示，報告期內，公司生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)品利用率分別高達99.0%和91.5%。此次上市，公司擬將募集資金的85%用于建造生產(chǎn)中心以提高產(chǎn)能，未來(lái)計劃將年產(chǎn)能從2023年的2770萬(wàn)臺碳粉盒擴大到2026年的5780萬(wàn)臺碳粉盒。

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