6月8日，人民銀行副行長(cháng)、外匯局局長(cháng)潘功勝在第十四屆陸家嘴論壇上的主題演講上表示，全球金融周期下行期，人民幣資產(chǎn)中長(cháng)期配置價(jià)值更加凸顯。一方面，人民幣資產(chǎn)的真實(shí)收益具有競爭力。全球主要經(jīng)濟體普遍面臨高通脹困擾背景下，中國真實(shí)利率維持高位，凸顯人民幣保值能力；另一方面，中國債券與全球股票回報率的相關(guān)系數保持在負值區間，凸顯人民幣債券的風(fēng)險分散價(jià)值。

潘功勝還表示，近年來(lái)，中國的金融周期相對穩健，中國的市場(chǎng)利率水平保持穩定，波動(dòng)明顯小于發(fā)達經(jīng)濟體，社會(huì )融資規模平穩較快增長(cháng)，背后是中國長(cháng)期堅持穩健的貨幣政策，立足本國國情，堅持跨周期和內外平衡導向，沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲“大放大收”。他稱(chēng)，中國政策利率波動(dòng)較小，實(shí)現了物價(jià)和金融市場(chǎng)平穩運行。

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原文如下：

全球金融周期：趨勢和影響 ——人民銀行副行長(cháng)、外匯局局長(cháng)潘功勝在第十四屆陸家嘴論壇上的主題演講

尊敬的陳書(shū)記、龔市長(cháng)，羅塞夫行長(cháng)，尊敬的各位來(lái)賓：

大家好!今天我給大家報告的主題是“全球金融周期：趨勢和影響”。

自20世紀90年代以來(lái)，全球尤其是美歐發(fā)達經(jīng)濟體的資產(chǎn)價(jià)格、信貸增長(cháng)、銀行杠桿率以及跨境資本流動(dòng)等各項金融指標均呈現出明顯的共振。在中長(cháng)期的時(shí)間軸上，金融活動(dòng)呈現出周期波動(dòng)的特征，自20世紀90年代以來(lái)經(jīng)歷了三輪較大的下行期，分別是2000-2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008-2009年國際金融危機、2022年全球股債匯“三殺”。綜合股票、債券、匯率等多種金融指標，構造出反映金融整體狀況的金融條件指數，在這三輪下行期都出現了快速大幅收緊。由于美元在國際貨幣體系中占主導地位，美聯(lián)儲貨幣政策成為全球金融周期的重要驅動(dòng)因素。美聯(lián)儲1999-2000年、2004-2006年、2022年以來(lái)三輪加息，分別導致了此后的全球金融周期的三輪下行期。

2022年全球股債匯“三殺”，全球股票全年下跌約20%，債券也有兩位數的跌幅，跨境資本流動(dòng)大幅減少，銀行信貸標準普遍收緊，呈現出全球金融周期下行期的典型特征。2022年，美國金融條件指數由歷史極端低位上升，收緊程度和速度僅次于2008年國際金融危機時(shí)，背后原因是美聯(lián)儲“大放大收”的貨幣政策。

每當美國金融條件收緊時(shí)，一些經(jīng)濟基本面比較脆弱、對外部融資依賴(lài)度較高的新興經(jīng)濟體，往往就會(huì )面臨較大的資本流出、本幣貶值、外債償還壓力，甚至爆發(fā)金融危機。2022年以來(lái)，隨著(zhù)美國金融條件快速收緊，全球金融周期進(jìn)入下行期，新興經(jīng)濟體再度面臨本幣貶值等壓力。2021年5月至2022年9月，美元指數由89升至114，升幅高達28%，與2014年中至2017年初美元指數升幅相當。同期摩根大通新興市場(chǎng)貨幣指數下跌17%，跌幅顯著(zhù)小于2014年中至2017年初的29%。

本輪新興經(jīng)濟體貨幣貶值幅度相對較小，主要有三方面原因。一是新興經(jīng)濟體外匯儲備持續增長(cháng)，應對資本流出的緩沖墊更厚。二是許多新興經(jīng)濟體央行搶在美聯(lián)儲之前啟動(dòng)加息周期，贏(yíng)得了主動(dòng)。三是商品出口型新興經(jīng)濟體受到全球大宗商品價(jià)格上漲提振。雖然本輪金融周期下行對新興經(jīng)濟體的影響弱于歷史上的幾次，但一些經(jīng)濟實(shí)力偏弱、外部融資依賴(lài)度高的新興經(jīng)濟體，仍然面臨較大的償債壓力。

近年來(lái)，中國的金融周期則相對穩健。2020年以來(lái)，10年期國債到期收益率在2.4%-3.4%之間窄幅波動(dòng)，最高與最低點(diǎn)的極差不到100個(gè)基點(diǎn)，顯著(zhù)低于美國同期近400個(gè)基點(diǎn)。中國社會(huì )融資規模則保持10%左右的增速。中國金融周期相對穩健背后的原因，是中國長(cháng)期堅持穩健的貨幣政策。中國貨幣政策堅持以我為主，堅持跨周期和內外平衡的導向，不跟隨美聯(lián)儲“大放大收”，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。

中國穩健的金融周期為經(jīng)濟和金融市場(chǎng)運行提供了適宜的環(huán)境。市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，為實(shí)體經(jīng)濟提供充足穩定的融資。信貸脈沖是刻畫(huà)金融周期變化的重要指標，反映了金融周期的邊際變化方向。以新增信貸占國內生產(chǎn)總值(GDP)比重的邊際變化衡量，2023年以來(lái)中國的信貸脈沖轉正上行，顯示信貸對經(jīng)濟的支持作用正在增強。2023年初以來(lái)，對于中國經(jīng)濟增速的預測總體是上修的。國際貨幣基金組織(IMF)將今年中國經(jīng)濟增長(cháng)預測由4.4%上調至5.2%。兩天前，世界銀行剛剛將今年中國經(jīng)濟增長(cháng)預測由4.3%上調至5.6%。

人民幣資產(chǎn)具有競爭力的真實(shí)利率，為我國貿易投資伙伴持有的人民幣提供了良好的保值能力。以2年期國債收益率減去核心居民消費價(jià)格指數(CPI)衡量，中國的真實(shí)利率處于1.7%左右，與大幅加息后的美國真實(shí)利率相當，顯著(zhù)高于德國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體。在全球高通脹背景下，人民幣債券的投資組合分散化價(jià)值凸顯。2022年以來(lái)，發(fā)達國家政府債與股票都出現了明顯下跌，股債收益的相關(guān)性由負轉正，債券對沖股票的分散化價(jià)值顯著(zhù)降低；新興市場(chǎng)債券作為風(fēng)險資產(chǎn)，與全球股票收益的相關(guān)性始終較高；中國債券與全球股票收益的相關(guān)系數則保持在負值區間，具有較好的投資組合分散化價(jià)值。

2023年以來(lái)，我國外匯市場(chǎng)運行總體平穩，跨境資金流動(dòng)由年初較高順差趨向基本平衡，外匯儲備穩中有升，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。4月中旬以來(lái)，受內外部多種因素影響，尤其是美元指數在美國債務(wù)上限問(wèn)題、中小銀行風(fēng)險問(wèn)題推升避險情緒、美聯(lián)儲加息預期有所升溫的推動(dòng)下走強，疊加國內經(jīng)濟恢復基礎尚不穩固，人民幣匯率出現了一些波動(dòng)，但我國外匯市場(chǎng)運行總體平穩，匯率預期和跨境資金流動(dòng)保持相對穩定。向前看，中國經(jīng)濟運行總體保持穩中上行的態(tài)勢，而一些市場(chǎng)機構則預測美國經(jīng)濟可能面臨溫和衰退。同時(shí)，隨著(zhù)美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續，外溢影響有望減弱?？傮w看，我國外匯市場(chǎng)有望保持較為平穩的運行狀態(tài)。

經(jīng)過(guò)多年的改革發(fā)展，近年來(lái)我國外匯市場(chǎng)運行逐漸呈現出新的特征：市場(chǎng)運行呈現較強的韌性，市場(chǎng)主體更加成熟，交易行為更加理性，匯率避險工具更多運用，以及人民幣跨境使用水平的大幅提升，也大幅壓縮了匯率風(fēng)險敞口。而且外匯市場(chǎng)監管者面對市場(chǎng)的變化時(shí)，也更加從容、更加淡定、更加成熟。多年來(lái)，我們在應對外部沖擊中積累了不少經(jīng)驗，外匯市場(chǎng)宏觀(guān)審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護外匯市場(chǎng)的穩定運行。

最后，預祝本屆陸家嘴論壇圓滿(mǎn)成功，謝謝大家!

本文編選自國家外匯局，智通財經(jīng)編輯：謝青海。

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