港股服裝板塊又添“闖關(guān)者”。

(相關(guān)資料圖)

2023年6月27日，來(lái)自香港的賽輝集團控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“賽輝集團”)向港交所遞交招股書(shū)，擬香港主板IPO上市，農銀國際為獨家保薦人。

不同于港股服裝板塊上單純做“服飾生意”的概念股們，賽輝集團是一家深耕式服裝供應鏈管理解決方案的供貨商，作為少見(jiàn)的“新鮮血液”，賽輝集團的成色究竟怎么樣呢?

業(yè)績(jì)波動(dòng)，存有大客戶(hù)“依賴(lài)癥”

成立于1978年的賽輝集團，是一家擁有跨國業(yè)務(wù)的一站式服裝供應鏈管理解決方案供貨商。

該公司主要為服裝品牌提供涵蓋供應鏈的各個(gè)階段(包括產(chǎn)品發(fā)展，以及客戶(hù)訂單確認后的產(chǎn)品執行和物流及清關(guān)等全面的一站式服裝供應鏈管理解決方案)，幫助服裝品牌提高其供應鏈的效率。同時(shí)也向電商平臺提供D2C物流服務(wù)，協(xié)助將產(chǎn)品直接交付給終端消費者。按收入結構來(lái)分，收入主要來(lái)自服裝供應鏈管理解決方案、D2C物流服務(wù)這兩個(gè)業(yè)務(wù)分部。

根據歐睿國際的資料顯示，按2022年的收入來(lái)看，賽輝集團在香港服裝供應鏈管理市場(chǎng)排名第五，市場(chǎng)份額為2.5%。

值得一提的是，雖然賽輝集團成立時(shí)間不算短，在市場(chǎng)上也排得上名號，但該公司的業(yè)績(jì)表現卻較為波動(dòng)，甚至還存有明顯的大客戶(hù)依賴(lài)癥。

據招股書(shū)數據顯示，2020/21財年、2021/22年、2022/23財年該公司實(shí)現營(yíng)收分別為17.18億港元、21.80億港元及20.67億港元;同期，該公司年內利潤約為8666.2萬(wàn)港元、4026.3萬(wàn)港元及7334.7萬(wàn)港元。從上述財務(wù)數據來(lái)看，賽輝集團近三年業(yè)績(jì)整體是處于比較較為波動(dòng)的狀態(tài)。

受波動(dòng)的業(yè)績(jì)影響，賽輝的現金流量也“忽高忽低”：報告期內，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金凈額為3.71億港元、2.76億港元、5.54億港元;年末現金及現金等價(jià)物則分別為9866.2萬(wàn)港元、4439.5萬(wàn)港元、1.03億港元。

(數據來(lái)源：賽輝集團招股書(shū))

而除了業(yè)績(jì)波動(dòng)之外，細究賽輝集團的財報數據，似乎還能發(fā)現其它隱而不宣的“小瑕疵”。

即該公司存有明顯的大客戶(hù)“依賴(lài)癥”。報告期內，該公司來(lái)自五大客戶(hù)的收益分別為15.67億港元、18.73億港元、18.23億港元，占總收益的比例分別為91.4%、85.9%、88.2%;特別是，來(lái)自該公司的最大客戶(hù)的收益占比已經(jīng)達到了63.7%、60.9%、67.7%，由此不難看出賽輝的大客戶(hù)“依賴(lài)癥”。

需要注意的是，存有明顯的大客戶(hù)“依賴(lài)癥”，似乎也將為賽輝集團后續的的業(yè)績(jì)增長(cháng)增添了一些不確定性。

一方面，該公司的客戶(hù)近乎全部來(lái)自于美國，任何對美國市場(chǎng)產(chǎn)生負面影響的事件均可能對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、財務(wù)狀況及未來(lái)表現有不利影響。具體而言，報告期內，該公司來(lái)自總部位于美國的客戶(hù)收益占總收益的比例分別為99.8%、100.0%及100.0%?，F如今，宏觀(guān)環(huán)境復雜多變，美國政府對當前相關(guān)政府政策的任何改變均可能對全球經(jīng)濟及╱或政治環(huán)境帶來(lái)不確定性， 因此或會(huì )對該公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及前景有不利影響。

另一方面，過(guò)于依賴(lài)大客戶(hù)的業(yè)務(wù)，也意味著(zhù)賽輝集團的競爭力有待加強。在無(wú)法保證能自新客戶(hù)或潛在客戶(hù)獲得新商機的前提下，一旦該公司的的主要客戶(hù)大幅縮減向我們發(fā)出的銷(xiāo)售訂單的數量及╱或價(jià)值，或終止與業(yè)務(wù)往來(lái)……這些變化均會(huì )對該公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及財務(wù)狀況有重大不利影響。

行業(yè)緩慢復蘇，業(yè)績(jì)成長(cháng)確定性“存疑”

作為一家客戶(hù)幾乎全部來(lái)自于美國市場(chǎng)的服裝供應鏈管理解決方案供貨商，要想全面了解賽輝集團的投資價(jià)值，除了基本面這一要素之外，市場(chǎng)空間無(wú)疑也是一個(gè)重要的考量因素。

結合近幾年的宏觀(guān)環(huán)境來(lái)看，美國服裝零售市場(chǎng)整體呈現溫和緩慢的發(fā)展態(tài)勢——受疫情影響，2020年美國消費者的服裝支出有所下降，不過(guò)后續隨著(zhù)疫情帶來(lái)的影響逐漸消散，自2021年服裝消費支出逐步向上，并自2022年起逐步走高，預計2023年消費者的服裝支出預計達到4,100 億美元，2023年至2027年的復合年增長(cháng)率為2.0%，而其他服裝及配飾的消費者支出增長(cháng)相似，達到172億美元，2023年至2027年的復合年增長(cháng)率為1.9%。

反映到服裝供應鏈市場(chǎng)上，香港服裝供應鏈管理市場(chǎng)似乎也處于溫和復蘇的態(tài)勢中。

于過(guò)往期間內，香港服裝供應鏈管理服務(wù)供應商的總收益由2018年的131億美元減 至2022年的109億美元，復合年增長(cháng)率為-4.5%，由于地緣政治局勢持續動(dòng)蕩，歐美的消費者信心與購買(mǎi)力有所下降。因此，對服裝等可支配物品的需求下降，從而對服裝供應鏈管理解決方案的整體需求產(chǎn)生一定影響。

于預測期間，服裝供應鏈管理解決方案供應商總收益預計由2023年的105億美元增至2027年(預測)期末的126億美元，復合年增長(cháng)率為4.7%。由于上升的通貨膨脹及能源 價(jià)格影響消費者信心及零售商運營(yíng)成本，從而導致服裝零售商的庫存及訂單減少，服裝供應鏈管理市場(chǎng)預計于2023年下降3.8%。然而，由于俄烏沖突的影響逐漸減緩，該行業(yè)預計自2024年恢復正增長(cháng)。

從上述行業(yè)數據來(lái)看，賽輝集團的所處賽道整體是緩慢增長(cháng)的態(tài)勢，對于該公司來(lái)說(shuō)，想要通過(guò)汲取行業(yè)力量獲得爆發(fā)性增長(cháng)恐怕是不太可能的事，通過(guò)修煉自身“內功”，以提升效率、增強客戶(hù)服務(wù)和產(chǎn)品質(zhì)量為促使業(yè)績(jì)增長(cháng)的核心手段，才是該公司首要考慮的事。

另外，對于賽輝集團而言，嚴重依賴(lài)海外需求也為其后續業(yè)績(jì)增長(cháng)增添了一絲不確定性。

由于香港的服裝供應鏈管理市場(chǎng)主要服務(wù)于來(lái)自美國或歐洲的零售商或服裝品牌， 終端消費者或零售市場(chǎng)普遍依賴(lài)海外需求。于過(guò)往期間，由于疫情、全球經(jīng)濟低迷、 全球政治沖突不斷等因素造成的不確定性，導致消費者信心普遍疲軟，且通貨膨脹率居高不下(特別是在美國及歐洲)，消費者在服裝等可支配產(chǎn)品上的支出減少，因此影響了對服裝供應鏈管理解決方案的普遍需求。美國的政治手段亦反映在其與關(guān)鍵制造業(yè)市場(chǎng)(中國)展開(kāi)貿易摩擦?？梢?jiàn)，嚴重依賴(lài)海外需求也或將成為后續制約其業(yè)績(jì)增長(cháng)的潛在不利因素。

綜上種種，不論是從基本面來(lái)看，還是行業(yè)成長(cháng)空間來(lái)看，賽輝集團的成色均算不上“美麗”。

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