疫情影響逐漸消退、經(jīng)濟逐步回暖的2023年，對華能?chē)H電力股份(00902)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)“好年頭”。自2022年底從最低點(diǎn)2.62港元反彈以來(lái)，公司股價(jià)就一路上行，并于5月29日達到階段性高點(diǎn)5.28港元，較最低點(diǎn)已經(jīng)翻倍有余。

市場(chǎng)顯現出積極跡象的背后，不僅反映出電力行業(yè)的整體回暖，亦有一季報披露樂(lè )觀(guān)財務(wù)數據的積極因素在。4月25日，在華能?chē)H大幅扭虧為盈的一季報出爐后，次日公司股價(jià)一度漲超11%。

在超預期的業(yè)績(jì)“成績(jì)單”背后，華能?chē)H估值邏輯是否有所變化?這還要從其基本面來(lái)探尋。

(資料圖片僅供參考)

多重利好助推一季度凈利大增

華能?chē)H成立于1994年，是中國最大的上市發(fā)電公司之一。作為老牌電力龍頭，公司早在1994年就已在美國紐約證交所上市，1998年在港交所以介紹方式掛牌上市，2001年在上海證交所上市。公司主要業(yè)務(wù)是在全國范圍內開(kāi)發(fā)、建設和運營(yíng)發(fā)電廠(chǎng)。

從近年業(yè)績(jì)來(lái)看，在2018年至2022年間，公司營(yíng)收整體呈現持續增長(cháng)趨勢，但在2021年凈利大幅下滑，轉盈為虧。2022年，公司營(yíng)收為2467億元，增長(cháng)20.3%;凈虧損約為73.87億元，相對上年同期虧損的102.64億元虧損幅度有所收窄。

而從2023年第一季度起，公司業(yè)績(jì)呈現出復蘇向好跡象。Q1公司營(yíng)業(yè)收入為652.69億元，同比增長(cháng)0.03%;凈利潤約22.5億元，去年同期虧損9.56億元。

以此來(lái)看，一季度公司不僅成功扭虧為盈，且單季度凈利已接近2020年的全年水平。

從收入結構來(lái)看，華能?chē)H的電力和熱力板塊營(yíng)收占比為95.33%，是主要營(yíng)收支柱;在資產(chǎn)方面，截至今年一季度，公司負債率為71.3%。

據智通財經(jīng)APP了解，對于一季度業(yè)績(jì)大增，公司方面表示，得益于長(cháng)協(xié)煤比例提升、進(jìn)口煤價(jià)格回落等多重利好因素共振，煤價(jià)同比下降、電價(jià)同比上漲，公司煤電業(yè)務(wù)大幅減虧，清潔能力裝機增長(cháng)。

具體而言，一季度煤電業(yè)務(wù)虧損0.7億元，相比去年同期虧損32.72億的情況明顯好轉，風(fēng)電、光伏業(yè)務(wù)則合計貢獻利潤達22.7億元。

2023年一季度，上網(wǎng)電量有所下降的同時(shí)，公司結算電價(jià)有所提升。一季度公司在中國境內各運行電廠(chǎng)按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量1070.09億千瓦時(shí)，同比下降0.66%;在中國境內各運行電廠(chǎng)平均上網(wǎng)結算電價(jià)為518.69元/兆瓦時(shí)，同比上升3.33%。華能?chē)H的2023年發(fā)展規劃顯示，將繼續大力發(fā)展清潔能源，持續優(yōu)化火電結構，力爭完成境內發(fā)電量4690億千瓦時(shí)左右(比2022年高出180億千瓦時(shí))。

煤價(jià)回落疊加需求增長(cháng) 盈利能力有望修復

縱觀(guān)過(guò)往財報，華能?chē)H歷史業(yè)績(jì)的大起大落能夠在煤炭市場(chǎng)供需與價(jià)格的變化中找到答案。

自2020年下半年起，受到美國刺激經(jīng)濟措施、制造業(yè)景氣度上升的影響，疊加國際局勢不穩定推升能源價(jià)格，動(dòng)力煤價(jià)格不斷上漲。

縱觀(guān)2022年的煤炭市場(chǎng)，年初供需趨緊預期推動(dòng)煤價(jià)小幅上行，4-6月需求整體疲弱，而煤價(jià)持續維持高位運行。7月中旬，隨著(zhù)發(fā)改委要求電煤長(cháng)協(xié)全覆蓋，煤價(jià)略有回調，12月隨著(zhù)需求走弱、疊加市場(chǎng)普遍對后市持看跌預期，煤價(jià)持續下探。

中國電煤采購價(jià)格指數(CECI采購經(jīng)理人指數)

2023年，隨著(zhù)經(jīng)濟明顯回暖、煤炭保供政策持續發(fā)力，1-4月原煤產(chǎn)量及進(jìn)口量雙雙增長(cháng)，合計達到16.75 億噸，同比增長(cháng)10.1%;5月因庫存壓力持續上升、進(jìn)口煤價(jià)持續下跌，至6月2日國內港口煤現貨價(jià)格已加速下降至775元/噸。

受益于煤價(jià)大漲，2022年上市煤炭企業(yè)業(yè)績(jì)多數實(shí)現大幅增長(cháng)，而火電企業(yè)則因成本壓力而紛紛出現嚴重虧損。從市場(chǎng)調節的角度來(lái)看，一方面2023年煤價(jià)有所回落有望為電力企業(yè)帶來(lái)盈利修復，另一方面政策支持大部分區域電價(jià)上漲復蘇可達20%，也將為電力行業(yè)帶來(lái)利好。

據智通財經(jīng)APP了解，2022年年初，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機制的通知》?！锻ㄖ访鞔_了煤炭?jì)r(jià)格合理區間，及合理區間內煤、電價(jià)格可以有效傳導。此次改革明確了煤炭?jì)r(jià)格合理區間，煤炭?jì)r(jià)格在合理區間運行時(shí)，煤炭、電力價(jià)格通過(guò)市場(chǎng)化方式有效傳導。目前，燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍擴大至20%。

2023年，國家發(fā)改委和國家能源局提出，要堅持電力中長(cháng)期交易高比例簽約、鼓勵簽訂多年中長(cháng)期合同，充分發(fā)揮中長(cháng)期合同壓艙石、穩定器作用，保障電力平穩運行。電力中長(cháng)期交易細則進(jìn)一步優(yōu)化，有助于提升中長(cháng)期簽約電量，反映電力真實(shí)價(jià)值，促進(jìn)火電行業(yè)盈利改善。

針對煤價(jià)市場(chǎng)波動(dòng)，華能?chē)H相關(guān)工作人員表示，公司將控制成本，想辦法優(yōu)化采購策略。

此外，從需求面來(lái)看，2023年以來(lái)云南、四川等地降水較常年同期偏少，氣溫較常年同期偏高，部分地區提前進(jìn)入夏季，最高氣溫超過(guò)30攝氏度，同時(shí)導致水電發(fā)電量有所下滑。據國家統計局最新數據顯示，4月份，全國發(fā)電量6584億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)6.1%，其中火電增速加快、水電降幅擴大，太陽(yáng)能發(fā)電亦由增轉降。

隨著(zhù)夏季用電高峰期將至，我國用電需求料將持續攀升。電力供需持續偏緊格局下，華能?chē)H火電業(yè)務(wù)盈利水平有望得到改善。

新能源業(yè)務(wù)或成第二增長(cháng)曲線(xiàn)

市場(chǎng)供需態(tài)勢變化之際，新能源業(yè)務(wù)成為了諸多電力企業(yè)增強業(yè)績(jì)穩定性、拓展收入來(lái)源的選擇。

據智通財經(jīng)APP了解，目前，公司業(yè)務(wù)以火力發(fā)電為主，也因此業(yè)績(jì)受煤價(jià)影響波動(dòng)較大。為擺脫對火電業(yè)務(wù)的依賴(lài)，近年來(lái)華能?chē)H持續探索新能源業(yè)務(wù)，尋找第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

2023Q1，公司境內燃煤板塊虧損總計0.7億元，同比大幅減虧32億元，風(fēng)電/光伏板塊利潤總額分別為19.25/3.45億元，分別同比增長(cháng)27%、117%。2022年新增風(fēng)電裝機3.09GW、利用小時(shí)數同比增加13%，拉動(dòng)風(fēng)電上網(wǎng)電量同比增加29.1%;2022 年新增光伏裝機2.94GW ，拉動(dòng)光伏上網(wǎng)電量同比增加70.6%。

截至2022年12月31日，公司可控發(fā)電裝機容量總計127228兆瓦，其中分布于海外的為新加坡的2009兆瓦，在國內分布最多的為山東的23151兆瓦和江蘇的11935兆瓦。其中，天然氣發(fā)電、水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等低碳清潔能源發(fā)電裝機占比為26.07%，風(fēng)力發(fā)電機組裝機容量為13628兆瓦，占比10.71%，太陽(yáng)能發(fā)電機組裝機容量為6276兆瓦，占比4.93%。2023年一季度公司新增裝機容量1.30GW，其中風(fēng)電0.11GW，光伏0.70GW。

2023年2月，華能集團在新能源建設推進(jìn)會(huì )上宣布，2023年全年華能將開(kāi)工新能源3000萬(wàn)千瓦以上，投資額超過(guò)1000億元。同時(shí)，公司2023年資本支出計劃顯示，預計在風(fēng)電與太陽(yáng)能發(fā)電業(yè)務(wù)上的投入分別達到118.36億元與140.00億元，遠超計劃對火電投入的53.90億元。

根據華能集團此前規劃部署，公司將在“十四五”期間總計新增風(fēng)光裝機40GW，最終清潔能源占比達到45%。預計未來(lái)數年內，公司風(fēng)光裝機將顯著(zhù)提速，帶動(dòng)新能源板塊高增長(cháng)。

小結

從國際能源價(jià)格走勢與供需形勢來(lái)看，在一季度扭虧為盈的樂(lè )觀(guān)財務(wù)數據發(fā)布后，華能?chē)H似乎已經(jīng)回到了上升通道，有望在2023年下半年實(shí)現業(yè)績(jì)觸底回升，盈利能力的修復同時(shí)也將帶動(dòng)股價(jià)回暖。而從更長(cháng)遠的時(shí)間尺度來(lái)考量，在新能源轉型及電力行業(yè)市場(chǎng)化改革的大背景下，華能?chē)H仍值得更多關(guān)注。

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