要點(diǎn)

宏觀(guān)經(jīng)濟回暖驅動(dòng)廣告業(yè)務(wù)復蘇：隨著(zhù)通脹降溫與就業(yè)市場(chǎng)維持韌性，23Q2美國GDP超預期強勁，宏觀(guān)經(jīng)濟基本面向好，提振廣告主需求，廣告行業(yè)復蘇成為公司業(yè)績(jì)重要驅動(dòng)力。1）23Q2谷歌、Meta廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收均錄得正增長(cháng)。谷歌廣告業(yè)務(wù)收入同比增速轉正，Meta廣告業(yè)務(wù)復蘇強勁，同比增速重回兩位數增長(cháng)。2）順周期的互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)對宏觀(guān)經(jīng)濟動(dòng)蕩較為敏感。谷歌、Meta、亞馬遜廣告業(yè)務(wù)總收入的環(huán)比增速與美國GDP環(huán)比增速走勢相近。

(資料圖)

AIGC基礎層與應用層齊推進(jìn)，公司業(yè)績(jì)端潛力尚未完全體現：

AI大模型：1）科技巨頭尋求差異化賽道建立競爭壁壘。微軟與OpenAI、Meta等模型提供商合作，提供平臺支持服務(wù)。谷歌AI領(lǐng)域的技術(shù)積淀深厚，發(fā)布大模型PaLM2為旗下產(chǎn)品提供支持，將推出下一代多模態(tài)大模型Gemini，Meta專(zhuān)注于開(kāi)源AI大模型賽道，Llama2有望搶占AI流量生態(tài)入口。2）開(kāi)源模型有利于中小廠(chǎng)商專(zhuān)注于A(yíng)IGC應用端產(chǎn)品設計和落地。開(kāi)源社區匯聚大量研究機構和開(kāi)發(fā)者，有利于加快模型優(yōu)化和迭代，豐富應用端產(chǎn)品；開(kāi)源和閉源形成兩條賽道，閉源模型具備更高的安全性和完善的業(yè)務(wù)體系。

企業(yè)服務(wù)：B端AIGC下游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈仍待完善，短期業(yè)績(jì)端潛力尚未體現，但業(yè)務(wù)與人才的“雙飛輪”效應有望驅動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。現階段企業(yè)面臨AI技術(shù)人才缺乏、低回報率和AI用例模糊等痛點(diǎn)，MaaS企業(yè)端服務(wù)尚待完善。1）23M7英偉達推出AI燈塔，結合硬件支持、企業(yè)自動(dòng)化平臺和咨詢(xún)服務(wù)；2）微軟、谷歌通過(guò)接入自研或第三方AI大模型賦能應用程序開(kāi)發(fā)，內置AIGC工具提升用戶(hù)工作效率；3）亞馬遜AWS聚焦企業(yè)的多元化需求。Bedrock定制化模型重視公司數據安全，Agent縮短從基礎模型到實(shí)際應用的周期。

對話(huà)式AI：短期內C端AIGC主要商業(yè)模式仍以對話(huà)式AI及其變體為主。包括搜索引擎、游戲NPC、AI聊天機器人等。1）ChatGPT產(chǎn)品形式較為簡(jiǎn)單，熱度更多來(lái)源于A(yíng)IGC技術(shù)的沖擊，流量下滑在預期之內。2）對話(huà)式AI產(chǎn)品逐漸豐富。微軟Bing AI與谷歌Bard持續推出視覺(jué)搜索、圖像生成等新功能，完善數據可靠性和數據安全等問(wèn)題，與自有產(chǎn)品陣營(yíng)聯(lián)動(dòng)能力逐漸增強。

23Q2美股互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jì)普遍超預期：1）Meta：凈利潤同比上升16.5%，時(shí)隔六個(gè)季度轉正；DAU和ARPU驅動(dòng)廣告收入強勁復蘇，Reels提供潛在廣告收入增量；24年計劃加大AI相關(guān)資本支出。2）微軟：智能云部門(mén)收入同比增長(cháng)14.7%增速放緩，24財年資本支出將逐漸增長(cháng)；Copilot商業(yè)版定價(jià)，Azure收入占比提升，AIGC在業(yè)績(jì)端的潛力尚未完全體現。3）谷歌：廣告收入同比上升3.3%增速轉正，云業(yè)務(wù)增長(cháng)強勁，23M5谷歌I/O大會(huì )密集發(fā)布AI進(jìn)展，AI與谷歌應用生態(tài)緊密結合。4）亞馬遜：降本增效下資本支出持續下降， AWS的利潤驅動(dòng)力從優(yōu)化支出逐漸轉向差異化的AI功能部署。

投資建議：美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭尋求差異化賽道，著(zhù)力解決AIGC應用端落地痛點(diǎn)，有望為國內AIGC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到指引作用。我們認為中國互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)以自有流量生態(tài)和產(chǎn)品陣營(yíng)為基礎，AIGC技術(shù)與現有產(chǎn)品結合，強化自身優(yōu)勢，有望較快體現在業(yè)績(jì)端?？春?3年互聯(lián)網(wǎng)板塊估值和業(yè)績(jì)的雙重修復，關(guān)注平臺經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)金融等監管政策進(jìn)展，維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買(mǎi)入”評級。推薦：騰訊控股(00700)，關(guān)注：百度集團-SW(09888)、快手-W(01024)、嗶哩嗶哩-W(09626)、美團-W(03690)。

風(fēng)險提示：AIGC技術(shù)發(fā)展和應用落地進(jìn)度不及預期、互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預期等。

目錄

正文

1、廣告等傳統業(yè)務(wù)增速步入正軌，成為公司業(yè)績(jì)的重要驅動(dòng)力

隨著(zhù)通脹降溫與就業(yè)市場(chǎng)維持韌性，23Q2美國GDP超預期強勁，宏觀(guān)經(jīng)濟軟著(zhù)陸概率提升。23Q2美國GDP增速2.4%（前值2%），高于市場(chǎng)一致預期1.8%，美國宏觀(guān)經(jīng)濟在1994年以來(lái)幅度最大、速度最快的加息周期中展現出較強的韌性。1）23Q2美國通脹明顯放緩。23M4-23M6美國CPI同比增速分別為4.9%、4%、3%，均略低于一致預期，通脹降溫速度明顯快于23Q1。23Q2 PCE物價(jià)指數同比增速為2.6%（前值4.1%），為20Q4以來(lái)最低增速。2）美國就業(yè)市場(chǎng)維持韌性。23M6美國失業(yè)率3.6%維持低位。

美國宏觀(guān)經(jīng)濟基本面向好，廣告行業(yè)復蘇成為公司業(yè)績(jì)重要驅動(dòng)力。受宏觀(guān)經(jīng)濟下行影響，2022年公司廣告收入同比增速相對承壓。

1）23Q2谷歌、Meta廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收均錄得正增長(cháng)，Meta廣告收入復蘇強勁。23Q2谷歌廣告業(yè)務(wù)收入581.4億美元，同比增長(cháng)3.3%，時(shí)隔兩季度增速轉正；23Q2 Meta廣告業(yè)務(wù)收入315億美元，同比增長(cháng)11.9%，重回兩位數增長(cháng)。

2）順周期的互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)對宏觀(guān)經(jīng)濟動(dòng)蕩較為敏感。根據歷史數據，谷歌、Meta、亞馬遜廣告業(yè)務(wù)總收入的環(huán)比增速與美國GDP環(huán)比增速走勢相近。隨著(zhù)美國通脹降溫、宏觀(guān)經(jīng)濟軟著(zhù)陸預期增強，廣告收入回暖有望持續貢獻美國頭部互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jì)增量。

2、AIGC基礎層與應用層齊推進(jìn)，公司業(yè)績(jì)端潛力尚未完全體現

2.1 AI大模型：科技巨頭尋求差異化賽道建立競爭壁壘

基于GPT-3.5的ChatGPT開(kāi)啟新一輪AI技術(shù)競賽。大型科技公司一改傳統AI解決方案的商業(yè)模式，聚焦AI大語(yǔ)言模型研發(fā)，并向更前沿的多模態(tài)大模型深耕。AI大模型的商業(yè)模式包括：1）ToB：向B端用戶(hù)開(kāi)放API接口，在大模型基礎上以MaaS（Model as a Service）形式向B端企業(yè)客戶(hù)打造并出租定制化模型，并作為技術(shù)底座實(shí)現巨頭自有業(yè)務(wù)的降本增效。2）ToC：整合C端應用并以訂閱制輸出，向獨立開(kāi)發(fā)者提供大模型訓練框架等。

頭部互聯(lián)網(wǎng)公司布局AI大模型，尋求差異化賽道以建立競爭壁壘。

1）微軟與OpenAI建立緊密的合作關(guān)系，提供平臺支持服務(wù)。23M1微軟宣布投資OpenAI 100億美元，為OpenAI旗下GPT3.5、GPT4、DALL·E等AI模型提供平臺接口；23M4，微軟發(fā)布開(kāi)源訓練框架Deep Speed Chat，幫助用戶(hù)以最短時(shí)間、最低成本訓練自己的類(lèi)ChatGPT大語(yǔ)言模型。

2）谷歌AI領(lǐng)域的技術(shù)積淀深厚，有望在A(yíng)I大模型領(lǐng)域維持領(lǐng)先優(yōu)勢。23M5谷歌發(fā)布大模型PaLM2，為谷歌旗下產(chǎn)品提供支持。作為AI領(lǐng)域的技術(shù)先驅?zhuān)雀鐰I實(shí)驗室陸續推出AlphaGo、Transformers等重要應用成果和基礎設施。23M5谷歌宣布將推出下一代多模態(tài)大語(yǔ)言模型Gemini，集成AlphaGo的強化學(xué)習、樹(shù)搜索等功能，在部分任務(wù)上有望超越GPT-4。

3）Meta專(zhuān)注于開(kāi)源AI大模型賽道，有望搶占AI流量生態(tài)入口。Meta分別于23M4、23M7發(fā)布開(kāi)源大模型Llama和Llama2，Llama2與微軟、亞馬遜等云平臺達成合作。開(kāi)源模型有助于提升Meta在A(yíng)I大模型領(lǐng)域的影響力，建設AI流量生態(tài)，具備長(cháng)期的商業(yè)價(jià)值。

開(kāi)源模型社區的強大活力有望驅動(dòng)技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng )新，有望加快AIGC應用端落地。Llama2模型開(kāi)源有望推動(dòng)開(kāi)源社區良性競爭，使更多閉源模型轉向開(kāi)源。開(kāi)源社區匯聚大量研究機構和開(kāi)發(fā)者，有利于加快模型優(yōu)化和迭代，豐富應用端產(chǎn)品；隨著(zhù)開(kāi)源社區的蓬勃發(fā)展，中小廠(chǎng)商有望更專(zhuān)注于A(yíng)IGC應用端產(chǎn)品設計創(chuàng )新。

開(kāi)源模型與閉源模型形成兩條賽道，共同構建良好行業(yè)生態(tài)。1）截至23M8，開(kāi)源模型與閉源模型在性能上仍存在差距。Llama2 700億參數在多任務(wù)語(yǔ)言理解、數學(xué)推理等方面接近GPT3.5，在代碼生成、數據多樣性上相對落后。2）閉源模型具備更高的安全性和完善的業(yè)務(wù)體系。閉源模型和數據訓練集的所有權和使用權掌握在企業(yè)手里，使數據安全得到保障；同時(shí)，閉源模型提供商的“一站式”服務(wù)有利于解決AI大模型與產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結合的過(guò)程中存在的細節問(wèn)題。

2.2 企業(yè)服務(wù)：B端AIGC下游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈待完善，短期業(yè)績(jì)端潛力尚未體現

23M7調研結果顯示，現階段AIGC在企業(yè)端的應用多有企業(yè)嘗試但效果不佳，相關(guān)技術(shù)人才缺失成為最大阻力。美國調研機構Venture Beats截至2023年7月25日的全球范圍企業(yè)調研報告顯示：1）超過(guò)70%的企業(yè)已嘗試應用AIGC技術(shù)。54.6%的企業(yè)已在小范圍內測試AIGC技術(shù)的應用，18.2%的企業(yè)已在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中應用AIGC技術(shù)。2）僅18.2%的企業(yè)愿意在一年內增加AIGC投入。進(jìn)一步拆分企業(yè)不愿增加AIGC投入的原因，36.4%的企業(yè)面臨AI技術(shù)人才和相關(guān)資源缺乏的難題，18.2%的企業(yè)面臨領(lǐng)導和股東的不支持，13.6%的企業(yè)面臨低回報率的問(wèn)題，13.6%的企業(yè)面臨AI使用案例模糊的問(wèn)題。

我們認為，B端AIGC下游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈仍待完善，短期業(yè)績(jì)端潛力尚未體現，但業(yè)務(wù)與人才的“雙飛輪”效應有望驅動(dòng)行業(yè)超預期發(fā)展。頭部科技公司的閉源模型提供商的技術(shù)服務(wù)支持有利于解決現階段痛點(diǎn)，微軟、谷歌、亞馬遜作為云服務(wù)主要提供商，其廣泛的用戶(hù)基礎和成熟的業(yè)務(wù)架構有助于B端產(chǎn)業(yè)鏈完善；技術(shù)人才儲備需要較長(cháng)周期，但飛輪效應將帶來(lái)非線(xiàn)性的向上成長(cháng)空間。

23M7英偉達推出AIGC企業(yè)端應用的服務(wù)產(chǎn)品AI Lighthouse，有效解決現階段痛點(diǎn)。2023年7月26日，英偉達等三家公司聯(lián)合推出AI Lighthouse，將英偉達的GPU硬件支持、ServiceNow的企業(yè)自動(dòng)化平臺、埃森哲的咨詢(xún)服務(wù)相結合，旨在跟蹤企業(yè)AIGC功能開(kāi)發(fā)和應用的進(jìn)展，為各領(lǐng)域企業(yè)設計AIGC用例，構建定制的AI大語(yǔ)言模型和應用程序，幫助企業(yè)突破AIGC使用案例模糊、ROI低、技術(shù)人才儲備缺乏等痛點(diǎn)。

云服務(wù)方面，微軟和谷歌探索企業(yè)AI需求，亞馬遜尋求差異化賽道。

微軟、谷歌通過(guò)接入自研或第三方AI大模型賦能應用程序開(kāi)發(fā)，內置AIGC工具提升用戶(hù)工作效率。1）微軟云服務(wù)平臺Azure與OpenAI、Meta等公司達成合作。23M3微軟Azure中植入ChatGPT-4，并在歐美地區提供ToB付費服務(wù)。23M7微軟宣布與Meta合作，引入開(kāi)源模型Llama2。利用AI功能快速構建、部署和管理智能云原生應用，使Azure的技術(shù)門(mén)檻降低、使用效率提升。Azure AI的計算功能已針對大型語(yǔ)言模型訓練進(jìn)行了優(yōu)化，以推動(dòng)下一波AI創(chuàng )新所需的計算。2）谷歌云服務(wù)平臺Google Cloud推出多款AI工具。Google Cloud于23M5推出Duet AI，23M7推出Vertex AI和AI App Builder，幫助用戶(hù)使用PaLM等模型，并在代碼、應用程序開(kāi)發(fā)等方面提供幫助。

AWS主要聚焦企業(yè)的多元化AI模型需求。23M5亞馬遜宣布將以AWS為基礎為企業(yè)級用戶(hù)提供更多AI服務(wù)。AWS出售對多種大型語(yǔ)言模型的訪(fǎng)問(wèn)權，包括23M4推出的Bedrock生成式AI服務(wù)和自研大型語(yǔ)言模型Titan。其中，Bedrock平臺可幫助云用戶(hù)定制模型，并使用AI21、Stability AI等外部AI模型。公司表示，AWS的AI將更適合企業(yè)，因為它只根據客戶(hù)的數據進(jìn)行訓練，對企業(yè)客戶(hù)的數據保護安全性更強。此外，亞馬遜計劃將AI工具引入其廣告業(yè)務(wù)中。

微軟在辦公服務(wù)領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢，23M7 Copilot已公布較高的商業(yè)版定價(jià)。1）23M3微軟發(fā)布基于Office辦公軟件整合AI功能的Copilot，將大語(yǔ)言模型的強大功能與辦公軟件的應用相結合，基于用戶(hù)自然語(yǔ)言提示進(jìn)行內容生成、內容修改與整合等，極大提高辦公軟件使用效率。2）23M5微軟宣布Copilot可引入ChatGPT、Bing、Teams等拓展插件，未來(lái)將引入更多第三方插件供用戶(hù)使用。3）23M7微軟宣布Copilot面向Office 365 E3、E5、商業(yè)標準版、商業(yè)進(jìn)階版客戶(hù)，統一定價(jià)為每個(gè)用戶(hù)每月30美元。

23M5谷歌宣布Workspace引入AI工具。Workspace包括Google Slides、Google Sheets、Google Meets、Google Docs等，相較微軟Office 365辦公軟件，谷歌Workspace在團隊協(xié)作和在線(xiàn)文檔編輯方面具備更高的普及度。23M5谷歌在I/O大會(huì )上宣布Workspace引入AI工具，可通過(guò)自然語(yǔ)言交互直接生成文字和圖像，協(xié)助用戶(hù)進(jìn)行信息整理、數據分析和團隊協(xié)作等。

2.3 對話(huà)式AI：ChatGPT流量前期增長(cháng)后進(jìn)入沉淀期，產(chǎn)品多樣性逐漸增加

我們認為，短期內C端AIGC主要商業(yè)模式仍以對話(huà)式AI及其變體為主。1）AI驅動(dòng)的搜索引擎使信息檢索與整合更加高效。相較傳統搜索引擎，AI驅動(dòng)的信息檢索功能由主動(dòng)搜索過(guò)渡到被動(dòng)搜索，自然語(yǔ)言交互提高開(kāi)放式檢索和模糊檢索的能力，并可以通過(guò)大模型的強大邏輯和聯(lián)想能力提供額外的拓展信息。2）AI+NPC和AI+UGC賦能游戲行業(yè)。AI+NPC提升玩家與游戲角色的互動(dòng)性，提供千人千面的游戲體驗；AI+UGC通過(guò)自然語(yǔ)言交互降低玩家的創(chuàng )造門(mén)檻。3）AI聊天機器人在電商、教育等行業(yè)具備應用場(chǎng)景。AI聊天機器人的對話(huà)交互形式與客戶(hù)服務(wù)、教育培訓等場(chǎng)景契合度較高。

ChatGPT流量前期增長(cháng)后進(jìn)入沉淀期，23M6流量出現下滑。根據Similarweb數據，23M6 ChatGPT全球網(wǎng)站+客戶(hù)端訪(fǎng)問(wèn)量環(huán)比下降9.7%，獨立訪(fǎng)客數量環(huán)比下降5.7%，訪(fǎng)客在網(wǎng)站上花費的時(shí)間環(huán)比下降8.5%，自發(fā)布以來(lái)ChatGPT月度流量首次出現環(huán)比下跌。ChatGPT于22M11發(fā)布時(shí)引發(fā)現象級熱度，發(fā)布五天即達成100萬(wàn)用戶(hù)，發(fā)布兩個(gè)月后達成1億用戶(hù)，成為有史以來(lái)達成這兩項指標最快的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。由于ChatGPT產(chǎn)品形式較為簡(jiǎn)單，熱度更多來(lái)源于A(yíng)IGC技術(shù)的沖擊，流量前期增長(cháng)后小幅下滑屬正?，F象，而類(lèi)ChatGPT產(chǎn)品和其他形式的生成式AI產(chǎn)品逐漸豐富。

微軟利用Chat GPT的模型推出New Bing，將對話(huà)式AI與搜索引擎結合。1）23M2微軟推出由GPT-4驅動(dòng)的New Bing測試版。根據微軟官方博客，截至3月8日Bing每日活躍用戶(hù)突破1億，New Bing預覽版的數百萬(wàn)活躍用戶(hù)中，約1/3是Bing的新用戶(hù)。2）推出圖像生成和搜索功能。23M3微軟推出的Bing Image Creator可以通過(guò)用戶(hù)描述來(lái)生成圖像，23M7進(jìn)一步推出視覺(jué)搜索功能。3）New Bing逐漸融入微軟產(chǎn)品生態(tài)。23M5 New Bing的聊天記錄可通過(guò)微軟賬戶(hù)進(jìn)行保存。23M7推出Bing聊天企業(yè)版，將包含在Microsoft365 E3、E5、商務(wù)標準版和高級版中，未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展成為獨立產(chǎn)品提供。

谷歌基于自研PaLM大模型推出Bard聊天機器人。1）Bard著(zhù)力于提高辦公效率。23M5 Bard支持生成內容一鍵導入到Google Docs和Gmail中。23M7 Bard支持將Python代碼導出到Replit中。同時(shí)還推出了在Google Slides、Google Sheets等一系列Google辦公軟件中利用Bard實(shí)現的功能。2）Bard生成與識別技術(shù)不斷升級，改善用戶(hù)體驗。23M5 Bard引入圖像生成功能。同時(shí)還推出了位置識別功能，可以讓Bard精確地使用設備的位置來(lái)進(jìn)行信息的提供。23M7 Bard引入文本轉語(yǔ)音功能，包括印地語(yǔ)、西班牙語(yǔ)等40多種語(yǔ)音。

3、23Q2美股互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jì)超預期，降本增效&AI商業(yè)化為主旋律

3.1 Meta凈利潤時(shí)隔六個(gè)季度轉正，廣告收入強勁復蘇，24年計劃加大AI相關(guān)資本支出

23Q2 Meta收入、凈利潤超預期，凈利潤同比增幅轉正。7月26日Meta公布23Q2業(yè)績(jì)，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入320億美元（vs Refinitiv一致預期+2.8%，后文簡(jiǎn)稱(chēng)一致預期），同比上升11%；凈利潤77.9億美元（vs一致預期+3.8%），同比上升16.5%。23Q2凈利潤同比增速轉正，結束連續六個(gè)季度的同比下滑。

23Q2 Meta主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤基本持穩，廣告收入持續回暖。23Q2主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤131.3億美元，同比上升17.6%，結束連續五個(gè)季度的同比負增長(cháng)。23Q2公司廣告收入達315億美元，同比上升12%，在23Q1結束連續四個(gè)季度的同比負增長(cháng)后，23Q2廣告收入仍持續回暖。

1）Facebook和Instagram上的Reels短視頻為廣告收入帶來(lái)潛在增量。Meta 首席執行官扎克伯格在23Q2業(yè)績(jì)后的分析師電話(huà)會(huì )議上表示，Reels視頻播放量每日超過(guò)2000億，高于22Q3的1400億，年收入運行率已躍升至100億美元，高于22Q3的30億美元和22Q2的10億美元。同時(shí)，Meta首席財務(wù)官Susan Li表示，超過(guò)四分之三的Meta廣告商在Reels上投放廣告。

2）日活躍用戶(hù)維持環(huán)比增長(cháng)驅動(dòng)廣告收入同比增長(cháng)。23Q2公司旗下Facebook、Instagram等平臺日活躍用戶(hù)達30.7億，維持21Q1以來(lái)的環(huán)比正增長(cháng)趨勢。

3）單用戶(hù)平均收入的增長(cháng)也驅動(dòng)了廣告收入持續回暖。Facebook的ARPU達10.63美元，同比增加8%，宏觀(guān)經(jīng)濟回暖提振廣告主需求。

Meta元宇宙業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損擴大，對標Twitter的Threads在推出后流量高開(kāi)低走。1）元宇宙業(yè)務(wù)Reality Lab收入下滑，經(jīng)營(yíng)虧損擴大。23Q2 Reality Lab經(jīng)營(yíng)虧損37.4億美元，22Q3-23Q2收入同比下滑，21Q4-23Q2經(jīng)營(yíng)虧損同比持續擴大。根據公司指引，23年Reality Lab經(jīng)營(yíng)虧損將繼續擴大。2）Threads用戶(hù)自峰值流失嚴重。Threads于7月6日發(fā)布，上線(xiàn)5天后用戶(hù)數突破1.05億，但其每日活躍用戶(hù)數量從頂峰49萬(wàn)下降到7月23日的12.6萬(wàn)，降幅超過(guò)70%。

降本增效下，23年成本指引進(jìn)一步下調。公司強調2023管理主題是“效率年”，23Q2財報中公司將23年成本指引從890-950億美元下調至860-900億美元，其中包括設施合并費用、人員遣散費等成本約40億美元。22M11、23M3 Meta分別宣布裁員1.1萬(wàn)人和1萬(wàn)人，截至2023年6月30日，公司員工人數為71469人，同比下降14%。

部分資本開(kāi)支轉移至2024年，削減非AI服務(wù)器成本。公司將23全年資本開(kāi)支指引從300-330億美元下調到270-300億美元，但表示主要由于非AI服務(wù)器的成本節約與建設計劃與交貨周期延遲，而非AI投資縮減。同時(shí)，24年將會(huì )繼續大力投資數據中心和服務(wù)器支持AI，因此預計基礎設施相關(guān)的費用在24年會(huì )顯著(zhù)增長(cháng)，公司認為AI是最大長(cháng)期機遇，并將加速投資。

3.2、微軟云服務(wù)增速放緩，AIGC商業(yè)化進(jìn)度不及預期

FY23Q4 微軟收入、凈利潤超預期。7月25日微軟公布23財年Q4業(yè)績(jì)（截至2023年6月30日的三個(gè)月），公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入562億美元（vs一致預期+1.3%），同比上升8.3%；凈利潤201億美元（vs一致預期+5.6%），同比上升19.9%。FY23Q1-FY23Q2連續兩季度凈利潤同比下滑，成本優(yōu)化措施下，FY23Q3凈利潤同比增幅轉正，FY23Q4凈利潤同比進(jìn)一步增長(cháng)。AI和云服務(wù)基礎設施投入增加驅動(dòng)資本支出上漲。FY23Q4公司資本支出107億美元，同比上升23%。

企業(yè)服務(wù)增長(cháng)強勁，云服務(wù)增速放緩，個(gè)人電腦收入下滑。1）云服務(wù)增速放緩。FY23Q4智能云部門(mén)收入239.9億美元，同比增長(cháng)14.7%，相對FY23Q3同比增長(cháng)16.3%有所放緩。2）企業(yè)服務(wù)、辦公軟件業(yè)務(wù)持續增長(cháng)。FY23Q4生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程（包含Office生產(chǎn)力軟件、LinkedIn 和 Dynamics）的收入約為183億美元，同比增長(cháng)10%，其中Office 365商業(yè)版收入同比增長(cháng)15%，Dynamics 365收入同比增長(cháng)26%。3）個(gè)人電腦業(yè)務(wù)收入下滑。FY23Q4個(gè)人電腦部門(mén)收入139億美元，同比下滑3.1%，其中搜索和新聞廣告服務(wù)營(yíng)收同比增長(cháng)8%。

微軟仍專(zhuān)注于引領(lǐng)新的人工智能平臺轉變，增加對所需芯片的投入。FY23Q4業(yè)績(jì)電話(huà)會(huì )上微軟表示，公司預計資本開(kāi)支將在2024財年逐個(gè)季度增長(cháng)，主要將用于數據中心、CPU芯片、GPU芯片和網(wǎng)絡(luò )設備等方面的建設，預計對上游算力、服務(wù)器有一定的刺激作用。CFO胡德表示，盡管微軟將在24財年增加支出，但根據會(huì )計規則變化調整后的經(jīng)營(yíng)利潤率會(huì )略有增長(cháng)。

AIGC將循序漸進(jìn)帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。1）Copilot客戶(hù)反饋樂(lè )觀(guān)。365 Copilot 600名早期訪(fǎng)問(wèn)計劃客戶(hù)Emirates NBD、通用汽車(chē)、固特異和Lumen等組織的反饋積極，有效提升員工生產(chǎn)力，CFO胡德表示“Copilot還沒(méi)有做好全面發(fā)布的準備，該產(chǎn)品可能要到24財年下半年才能真正創(chuàng )收”。2）Azure對微軟的重要性正在逐漸增加。Azure和其他云服務(wù)收入同比上漲26%，微軟預計F24Q1 Azure營(yíng)收增長(cháng)率將為25%至26%，意味著(zhù)云業(yè)務(wù)增速不如預期強勁，歐美企業(yè)IT預算收緊狀況未得到明顯緩解；23財年Azure收入首次占智能云部門(mén)收入的50%以上，預計Azure OpenAI將拓展更多用戶(hù)。

3.3、谷歌廣告收入同比增幅轉正，持續布局AIGC與谷歌應用生態(tài)結合

谷歌23Q2營(yíng)業(yè)收入持穩，云計算部門(mén)收入增長(cháng)。7月25日谷歌公布23Q2業(yè)績(jì)，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入746億美元（vs一致預期+2.5%），同比上升7.1%；23Q2云計算部門(mén)收入8.03億美元，同比上升27.9%。23Q2凈利潤超預期，繼續推進(jìn)降本增效計劃。23Q2公司凈利潤184億美元（vs一致預期+14.8%），同比上升14.8%。23Q2裁員、減少辦公空間等成本優(yōu)化相關(guān)費用達26億美元；繼23M1宣布歷史最大規模裁員后，公司將在內部服務(wù)器使用等方面進(jìn)一步削減成本。

谷歌廣告業(yè)務(wù)收入同比增幅轉正，云業(yè)務(wù)增長(cháng)強勁。1）谷歌廣告業(yè)務(wù)收入回暖。23Q2谷歌廣告收入581億美元，同比上升3.3%；相比23Q1廣告業(yè)務(wù)收入同比下降0.2%，廣告收入同比增幅轉正。谷歌旗下Youtube廣告收入76.65億美元，同比上升4.43%，增幅轉正。谷歌云收入80.31億美元，同比增長(cháng)27.96%。2）谷歌云業(yè)務(wù)增長(cháng)基本持穩。23Q2谷歌云收入為80.3億美元，同比增長(cháng)28%，和23Q1同比增長(cháng)基本一致。

谷歌于23M5 I/O大會(huì )上更新AIGC進(jìn)展，AIGC與谷歌應用生態(tài)緊密結合。

1）發(fā)布PaLM2和Gemini。PALM2改進(jìn)了多語(yǔ)言翻譯、數學(xué)相關(guān)、程序語(yǔ)言、推理和自然語(yǔ)言生成等能力。下一代多模態(tài)基礎模型Gemini正在研發(fā)中。

2）Workspace套件升級為DuetAI，對標微軟Copilot。谷歌推出Sidekick，該功能能夠閱讀、總結和回答不同谷歌應用程序中的文檔問(wèn)題。

3）安卓14引入AI特性，包括可生成壁紙和信息文本的功能。推出了StudioBot，可以輔助安卓開(kāi)發(fā)，生成代碼和修復BUG。

4)推出圖片視頻AI工具。谷歌推出AI一鍵P圖工具M(jìn)agic Editor；推出圖像溯源功能，打擊AI圖片造假；推出AI視頻對口型技術(shù)，可根據翻譯語(yǔ)言改變人物說(shuō)話(huà)方式，僅開(kāi)放給谷歌授權合作伙伴的建設性項目。

5）推出搭載英偉達H100的超級計算機A3 VirtualMachines。

6）Bard持續更新。谷歌宣布未來(lái)幾個(gè)月將有驚艷語(yǔ)言生成圖像能力的Adobe firefly直接集成到Bard中，在和Bard的對話(huà)中能夠直接設計圖片。Bard新增語(yǔ)言支持，支持與谷歌文檔和Gmail集成，可以生成和解釋多種編程語(yǔ)言的代碼。谷歌推出SearchLab，用于分析復雜模糊問(wèn)題。

3.4、23Q2亞馬遜凈利潤超預期，AWS策略從優(yōu)化成本轉向AI部署

亞馬遜23Q2凈利潤大幅超預期。8月3日亞馬遜公布23Q2業(yè)績(jì)，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1343.8億美元（vs一致預期+2.2%），同比上升10.8%；凈利潤67.5億美元（vs一致預期+88.3%），同比扭虧為盈。

1）AWS部門(mén)收入增長(cháng)放緩，營(yíng)業(yè)利潤同比降幅收窄。由于A(yíng)WS客戶(hù)以中小型科技公司為主，面對宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性更加謹慎，23Q2 AWS部門(mén)收入同比增長(cháng)12.1%，21Q4-23Q2 AWS收入同比增速持續下滑；23Q2 AWS部門(mén)營(yíng)業(yè)利潤同比下降6.1%，相比23Q1同比下降21.4%，同比降幅有所收窄。2）電商收入、北美市場(chǎng)電商經(jīng)營(yíng)利潤回暖。23Q2電商收入同比上升4.2%，結束連續兩季度的同比下滑；23Q2北美地區營(yíng)業(yè)收入同比上升11%，經(jīng)營(yíng)利潤32.1億美元，環(huán)比較明顯回暖。

降本增效下資本支出持續下降，AWS策略從優(yōu)化成本轉向AI部署。1）23Q2資本支出同比下降。23Q2亞馬遜PP&E同比下降8.6%至542.3億美元，包含融資租賃所得資產(chǎn)的資本支出同比下降10.6%。2）根據CEO Andy Jassy，23Q2 AWS的利潤驅動(dòng)力從優(yōu)化支出逐漸轉向差異化的AI功能部署。

亞馬遜云科技以降低AI應用門(mén)檻為目標和愿景，持續投入和布局AI領(lǐng)域。

1）亞馬遜發(fā)布Amazon Bedrock和Amazon Titan模型。Amazon Bedrock能夠更容易地構建應用，并保證數據安全和隱私。Amazon Titan基礎模型在大型數據集上經(jīng)過(guò)預先訓練，使其成為功能強大的通用模型。

2）亞馬遜推出Amazon Bedrock Agents。Amazon Bedrock Agents在全托管基礎模型服務(wù)的基礎上，將開(kāi)發(fā)、部署和管理多個(gè)Agent的能力集成。開(kāi)發(fā)者無(wú)需管理底層系統就能使用基礎模型，縮短從基礎模型到實(shí)際應用的周期。

3）亞馬遜持續加強AI算力。由AWS Trainium加速器提供支持的Trn1n實(shí)例為訓練網(wǎng)絡(luò )密集型生成式人工智能模型提供更高性能；AWS Inferentia2加速器提供支持Inf2的實(shí)例，以較低成本為生成式人工智能模型提供高性能。

4）亞馬遜提供了一系列的AI技術(shù)、服務(wù)和工具。Amazon CodeWhisperer AI編程助手協(xié)助開(kāi)發(fā)人員工作；Face Liveness阻止面部驗證中的欺詐行為；AWS Health Imaging服務(wù)幫助醫療保健軟件供應商構建臨床應用程序。

4、投資建議

宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇帶動(dòng)廣告等傳統行業(yè)復蘇，美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭在A(yíng)IGC產(chǎn)業(yè)鏈尋求差異化賽道，開(kāi)始著(zhù)力解決B端和C端落地痛點(diǎn)，有望為國內AIGC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到指引作用。我們認為中國互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)AI技術(shù)積累深厚，以自有流量生態(tài)和產(chǎn)品陣營(yíng)為基礎，AIGC技術(shù)與現有產(chǎn)品結合，助力強化自身優(yōu)勢，有望超預期體現在業(yè)績(jì)端?？春?3年互聯(lián)網(wǎng)板塊估值和業(yè)績(jì)的雙重修復，關(guān)注平臺經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)金融等監管政策進(jìn)展，維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買(mǎi)入”評級。推薦：騰訊控股，關(guān)注：百度集團-SW、快手-W、嗶哩嗶哩、美團-W。

5、風(fēng)險分析

AIGC技術(shù)發(fā)展和應用落地進(jìn)度不及預期、互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預期等。

本文轉載自“EBoversea”微信公眾號，分析師：付天姿；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。

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