近期，一家來(lái)自中國香港的建筑服務(wù)提供商凱德工程(CKHL.US)向美國證監會(huì )(SEC)遞交了最新招股書(shū)。該公司計劃以每股4美元至5美元的價(jià)格發(fā)行170萬(wàn)股股票，籌資800萬(wàn)美元。以擬議發(fā)行價(jià)區間的中值計算，凱德工程的市值將達到5800萬(wàn)美元。

據披露，此前凱德工程于2022年5月12日在SEC秘密遞表。截至2022年3月31日，凱德工程已從包括首席執行官Keung Yun Yuen先生在內的投資者那里獲得了200萬(wàn)美元的股權和債務(wù)投資。

(資料圖片僅供參考)

消息面上，隨著(zhù)多項大型基建上馬，為應對本地勞工短缺問(wèn)題，香港政府正擬突進(jìn)外勞輸入計劃，以迎接建造業(yè)高峰期的到來(lái)。消息稱(chēng)，建造業(yè)外勞配額上限或將達1.2萬(wàn)人，配額將優(yōu)先考慮規模達特定金額門(mén)檻以上的公營(yíng)工程項目，或將為本地建造業(yè)帶來(lái)一定提振。

然而，受限于香港本地市場(chǎng)規模制約增長(cháng)前景，且橫向對比來(lái)看，在今年已上市的中概股中，凱德工程亦屬于營(yíng)收規模與籌資額偏小的一檔。公司上市后能否獲得資金青睞，仍然存在不少疑問(wèn)。

一年收入幾近翻番 毛利率波動(dòng)明顯

公開(kāi)資料顯示，凱德工程成立于1981年，是一家一站式建筑服務(wù)提供商，專(zhuān)注于新/舊樓宇的設計、拆卸和建造，以及室內外裝修、大慶整體維修及保養等工程項目，公司項目包括香港的辦公室、酒店、學(xué)校、工業(yè)大廈及私人住宅樓宇等。

從業(yè)績(jì)來(lái)看，凱德工程2021財年(截至2021年3月31日)、2022財年(截至2022年3月31日)以及截至2022年9月30日6個(gè)月的總收入分別為3239.51萬(wàn)美元、6072.43萬(wàn)美元和3501.8萬(wàn)美元;同期凈收入約為329.02萬(wàn)美元、376.94萬(wàn)美元和229.71萬(wàn)美元。

相比起營(yíng)收的高增速，凈利的增長(cháng)幅度顯得有些“相形見(jiàn)絀”。同一報告期內，公司毛利率分別為13.59%、9.80%和9.64%，波動(dòng)幅度較大。

在財務(wù)水平方面，公司2021財年(截至2021年3月31日)、2022財年(截至2022年3月31日)以及截至2022年9月30日的經(jīng)營(yíng)現金流分別為162.89萬(wàn)美元、66.13萬(wàn)美元和123.7萬(wàn)美元。截至2022年9月30日，凱德工程擁有230萬(wàn)美元的現金和2450萬(wàn)美元的總負債;截至2022年9月30日的12個(gè)月內，公司自由現金流為400萬(wàn)美元。

報告期內，客戶(hù)集中度較高或將成為值得擔憂(yōu)的因素。截至2022年3月31日和2021年3月31日的財政年間，公司的五大客戶(hù)約占總收入的85.1%和85.8%;截至2022年9月30日和2021年9月30日的六個(gè)月，分別約占公司總收入的83.7%和85.6%。

據智通財經(jīng)APP了解，目前，公司所有業(yè)務(wù)都在香港進(jìn)行，公司直接客戶(hù)主要為香港的地產(chǎn)發(fā)展商及各類(lèi)地產(chǎn)發(fā)展及土木工程項目的總承建商。截至2022年3月31日，公司的運營(yíng)子公司在香港共有52名員工。

盡管期間受到疫情的負面影響，2013年至2021年，香港建筑業(yè)仍持續保持增長(cháng)，復合年增長(cháng)率為4.12%。而在公營(yíng)機構的建筑工程總值自2019年疫情爆發(fā)以來(lái)略有下降的同時(shí)，私營(yíng)機構的建筑工程總值卻自疫情爆發(fā)后穩步回升。

截至2022年11月14日，在香港屋宇署的專(zhuān)門(mén)承建商名冊下注冊的承建商分別有154名、120名及208名，競爭環(huán)境仍難言寬松。對此，凱德工程亦在招股書(shū)中坦承，公司所面對的競爭對手可能在品牌、融資、營(yíng)銷(xiāo)、運營(yíng)歷史等方面都更有優(yōu)勢。

對于未來(lái)發(fā)展策略，凱德工程預備收購施工機械和設備，并在建筑工程中整合機器人技術(shù)和自動(dòng)化;在維護自身私營(yíng)機構客戶(hù)群的基礎上，尋求更多公營(yíng)機構建筑工程項目等。

香港建造業(yè)有望迎來(lái)新一輪基建潮

據智通財經(jīng)APP了解，在消費復蘇、經(jīng)濟回暖等宏觀(guān)趨勢的助推下，建筑行業(yè)正步入低速修復階段。數據顯示，2023年上半年，全國建筑業(yè)新簽合同額15.44萬(wàn)億元，同比增長(cháng)3.1%，低于GDP增速;而從項目新開(kāi)工角度看，上半年開(kāi)工項目投資額31.94萬(wàn)億元，同比下降8.4%，反映建筑行業(yè)下游投資需求相對疲軟。

而具體到香港建造業(yè)層面，近期出臺的多項政策將從公營(yíng)建造業(yè)和私營(yíng)建造業(yè)兩方面加速行業(yè)回暖，下半年香港建造業(yè)有望進(jìn)入高峰期。

公用事業(yè)方面，香港特首李家超2022年10月發(fā)表的《施政報告》中，提及香港要加速發(fā)展多項重點(diǎn)基建，包括重點(diǎn)運輸基建“三鐵路+三干道”;亦將推出全新的“簡(jiǎn)約公屋”，未來(lái)五年興建約3萬(wàn)個(gè)單位。其他重點(diǎn)新發(fā)展領(lǐng)域包括將軍澳第137區的發(fā)展計劃(預計可提供5萬(wàn)個(gè)房屋單位，最早2030年入伙)、加速交椅洲人工島填海工程(預計在2025年上馬)等。

2023年，香港政府發(fā)展局局長(cháng)寧漢豪在接受采訪(fǎng)時(shí)透露，香港需要加快房屋供應和基礎設施建設的進(jìn)度，單就政府工務(wù)工程而言，每年的開(kāi)支將從現在約800億港元增加到每年上千億港元;樓宇維修資助計劃料將持續，第三輪“樓宇更新大行動(dòng)2.0”現正接受申請，市建局將為樓宇欠妥失修的業(yè)主提供不同財政資助和技術(shù)支援。

而私營(yíng)部分預計主要由商業(yè)建筑部門(mén)貢獻。香港差餉物業(yè)估價(jià)署的數據顯示，私人辦公室的落成量預計將在2022年增加至27.53萬(wàn)平方米，而私人商業(yè)空間的落成量預計將在2022年增加至17.33萬(wàn)平方米。

自2012年開(kāi)始，繼中環(huán)之后，香港政府提出“起動(dòng)九龍東”計劃，欲將九龍東打造成新一代核心商業(yè)區(CBD)。據官方公布資料，九龍東潛在的寫(xiě)字樓供應量可達540萬(wàn)平方米，相當于中環(huán)現有寫(xiě)字樓數量的兩倍;自計劃啟動(dòng)后，九龍東區內商業(yè)總樓面面積增加了七成，至現時(shí)約290萬(wàn)平方米，而在已規劃發(fā)展項目包括九龍灣及觀(guān)塘的行動(dòng)區完成后，將進(jìn)一步增加至逾400萬(wàn)平方米。

據智通財經(jīng)APP了解，近日，香港建造業(yè)議會(huì )發(fā)表《建造工程量預測》，稱(chēng)預計未來(lái)10年香港建造業(yè)總工程量每年將達2400億至3750億元。建造業(yè)議會(huì )指出，盡管過(guò)去數年中基本工程開(kāi)支一直維持在每年約800億港元的水平，但未來(lái)幾年或將持續增長(cháng)至每年超過(guò)1000億港元;建造業(yè)整體工程量(包括私營(yíng)工程)則將從過(guò)去數年間約2500億港元的水平增長(cháng)至每年約3000億港元的水平。

業(yè)務(wù)依賴(lài)分包商 核心競爭力堪憂(yōu)?

在樂(lè )觀(guān)的行業(yè)整體前景背后，值得注意的是，在2021財年(截至2021年3月31日)、2022財年(截至2022年3月31日)間，公司銷(xiāo)售成本從2799.15萬(wàn)美元增長(cháng)至5477.45萬(wàn)美元，同比增長(cháng)95.7%，高于同期營(yíng)收增速。而在2021-2022財年間，分包費用、材料和工具成本持續占總銷(xiāo)售成本的9成以上。

從凱德工程披露的招股書(shū)中獲悉，由于香港本地大型承建商數量較少、海外承建商眾多，因此分包情況在建造業(yè)內較為普遍。相比于雇傭具備多項不同技能的自有勞工，公司通過(guò)委托第三方分包商來(lái)完成合約內的部分建筑工程，且公司依賴(lài)分包商提供建筑工程中所需的機械。

從收入結構來(lái)看，地基、場(chǎng)地鋪設項目和上層建筑項目該兩項業(yè)務(wù)為公司營(yíng)收支柱，合計收入占比達95%以上，且同比增幅分別達到103.1%和58.8%。2022財年內，地基、場(chǎng)地鋪設項目收入占比從上年同期的69.9%增長(cháng)至75.7%。而香港地基行業(yè)受島內地理空間所限，行業(yè)“天花板”較低，未來(lái)行業(yè)遭遇增速放緩的瓶頸，或將對公司業(yè)績(jì)造成一定負面影響。

短期來(lái)看，在行業(yè)發(fā)展態(tài)勢傾向樂(lè )觀(guān)的局面下，受益于低基數收入規模，凱德工程有望在下半年繼續交出增長(cháng)“成績(jì)單”。然而在業(yè)績(jì)數字的背后，公司的核心競爭力何在，又能否在紅海中脫穎而出，將成為投資者更多考量的問(wèn)題。

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