(資料圖片僅供參考)

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長(cháng)：羅志恒

粵開(kāi)證券宏觀(guān)分析師：方堃

摘要

2022年10月24日，海關(guān)總署發(fā)布9月進(jìn)出口數據 。 按美元計價(jià)，9月中國出口同比增速5.7%，前值7.1%； 進(jìn)口同比增速0.3%，前值0.3%。 9月貿易順差847.4億美元，前值793.9億美元。

一、9月出口總量同比增速下行，結構上有喜有憂(yōu)

下半年出口“旺季不旺”，外需疲軟是主要原因。9月國內高溫等制約國內生產(chǎn)的因素大幅緩解，但出口同比增速仍下探至5.7%。

1、9月出口下行主要是由于歐美消費需求低迷。分地區看，歐美發(fā)達市場(chǎng)需求低迷是出口主要拖累項。9月對美日歐出口增速悉數下滑，其中對美國出口同比-11.6%，同比跌幅較8月擴大7.8個(gè)百分點(diǎn)。分商品看，海外消費品出口需求進(jìn)一步降溫。一是海外出行等服務(wù)業(yè)需求降溫。9月服裝、鞋靴出口同比均下滑至個(gè)位數。二是電子消費需求仍在拖累出口，9月自動(dòng)數據處理設備出口拖累當月同比0.9個(gè)百分點(diǎn)。三是海外加息抑制地產(chǎn)相關(guān)需求，9月家具/家電/燈具出口同比均大幅負增長(cháng)。

2、9月出口支撐主要來(lái)自于具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢成品油和汽車(chē)。一是歐洲能源危機帶動(dòng)成品油等能源化工品出口需求。9月成品油出口同比大增131%，拉動(dòng)出口同比1.0個(gè)百分點(diǎn)。地緣沖突、制裁、減產(chǎn)等因素使得能源供不應求的預期不斷升溫，國際油價(jià)高位運行。二是新能源產(chǎn)業(yè)鏈高景氣繼續帶動(dòng)汽車(chē)出口。9月汽車(chē)出口同比依然延續高增長(cháng)129%，拉動(dòng)出口同比1.2個(gè)百分點(diǎn)。今年前三季度中國汽車(chē)累計出口量已經(jīng)超越德國。

二、影響后續出口動(dòng)能的四個(gè)變量：外需衰退、美國去庫存、匯率貶值、海外生產(chǎn)瓶頸

分析出口形勢的根本在于對海外需求和供應鏈的判斷。2022年出口逆風(fēng)因素增加，預計四季度出口增長(cháng)下行壓力依然較大。主要是基于：一是歐美繼續大幅加息，發(fā)達經(jīng)濟體需求衰退程度加劇，全球貿易總量承壓；二是美國庫存周期轉向去庫存，對進(jìn)口商品需求進(jìn)一步降溫；三是匯率貶值對出口的拉動(dòng)作用相對有限。四是歐洲能源危機或將加深經(jīng)濟衰退程度。

1、全球高通脹與全球加息周期交織，經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇，全球貿易增長(cháng)承壓。9月全球制造業(yè)PMI跌至榮枯線(xiàn)下方，指向全球制造業(yè)外需轉弱。全球經(jīng)濟“金絲雀”韓國9月出口同比繼續下滑至2.8%，與韓國制造業(yè)景氣預期指數下行走勢一致。

2、今年美國圣誕季購物提前，消費品庫存積壓限制未來(lái)訂單增長(cháng)空間。今年美國零售商和消費者為了避免承擔更高的成本，更多選擇提前采購，以鎖定圣誕消費品價(jià)格。今年中國對美出口圣誕節禮品提前了2個(gè)月見(jiàn)頂，造成了美國零售商庫存擠壓，后續去庫存階段，消費需求將進(jìn)一步承壓。

3、非美經(jīng)濟體貨幣競爭性貶值，匯率對我國出口增長(cháng)拉動(dòng)作用減弱。今年8月下旬以來(lái)，出口經(jīng)濟體貨幣出現競爭性貶值，人民幣開(kāi)啟一輪快速貶值。但人民幣貶值程度不及日元、韓元，匯率對中國爭取更多出口份額的作用有限。

4、歐洲能源危機或將加深經(jīng)濟衰退，供給替代對出口的支撐作用將減弱。短期而言，歐盟能源危機下生產(chǎn)受限，歐洲工業(yè)品訂單需求，利好我國化工、金屬等工業(yè)品出口。往后看，如果歐洲能源危機引發(fā)歐洲經(jīng)濟大幅衰退，消費品和資本品需求將大幅收縮，或將大幅拖累我國出口。未來(lái)經(jīng)濟衰退引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈調整，歐洲制造業(yè)或將加快去產(chǎn)能，生產(chǎn)需求對出口的支撐作用或將明顯弱化。

風(fēng)險提示：國內疫情升級阻礙生產(chǎn)；海外經(jīng)濟需求下滑超預期。

目錄

一、9月出口同比繼續下行，外需疲軟是主因

1、9月出口拖累項：歐美市場(chǎng)消費品需求疲軟

2、9月出口支撐項：成品油和汽車(chē)出口強勁

二、影響后續出口動(dòng)能的四個(gè)因素：外需衰退、美國去庫存、匯率貶值、海外生產(chǎn)瓶頸

1、經(jīng)濟增長(cháng)乏力，全球外需進(jìn)一步放緩

2、圣誕季消費搶跑引起庫存積壓

3、匯率貶值對出口拉動(dòng)作用有限

4、歐洲能源危機或將加深經(jīng)濟衰退

正文

一、9月出口同比繼續下行，外需疲軟是主因

上半年國內生產(chǎn)修復，出口“淡季不淡”。今年4月國內疫情阻礙國內生產(chǎn)和物流，出口增速首次來(lái)到個(gè)位數時(shí)代。隨后5-7月，出口恢復兩位數增長(cháng)且超出預期。這一方面是由于國內供應鏈的韌性，前期積壓的訂單需求集中釋放。另一方面是由于歐美高通脹約束下，部分需求前置，出口景氣強于季節性。

下半年外需疲軟，出口“旺季不旺”。8月出口同比下滑至7.1%，出口形勢驟然轉冷，國內疫情和高溫限電制約了國內生產(chǎn)。而9月國內制約因素大幅緩解，但出口同比增速仍下探至5.7%，反映出外需疲弱是出口放緩的主因。

1、9月出口拖累項：歐美市場(chǎng)消費品需求疲軟

一是歐美發(fā)達市場(chǎng)需求低迷是出口主要拖累項。分地區來(lái)看，出口結構分化，發(fā)達經(jīng)濟體全面走弱，新興市場(chǎng)出口相對景氣。9月對美日歐出口增速悉數下滑，其中對美出口同比跌幅加深，出現兩位數負增長(cháng)。9月對美國出口同比-11.6%，同比跌幅較8月擴大7.8個(gè)百分點(diǎn)；對歐盟/日本出口同比下滑至個(gè)位數增長(cháng)，分別為5.6%/5.9%，較8月分別下行5.5/1.8個(gè)百分點(diǎn)。而9月對東盟出口維持高增速，9月對東盟地區出口同比29.5%，較前值25.1%小幅提速。

二是消費品出口需求進(jìn)一步降溫。分商品結構看，一是海外出行等服務(wù)業(yè)需求降溫。9月服裝、鞋靴出口同比均下滑至個(gè)位數。二是電子消費需求仍在拖累出口，雖然9月手機出口保持正增長(cháng)，但9月自動(dòng)數據處理設備出口拖累單月同比0.9個(gè)百分點(diǎn)。三是海外加息抑制地產(chǎn)相關(guān)需求，9月家具/家電/燈具出口同比-9.4%/-14.5%/-19.8%。

2、9月出口支撐項：成品油和汽車(chē)出口強勁

盡管出口整體承壓，但結構上仍有支撐，主要來(lái)自于具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢成品油和汽車(chē)。

一是歐洲能源危機帶動(dòng)成品油等能源化工品出口需求。9月成品油出口同比大增131%，拉動(dòng)出口同比1.0個(gè)百分點(diǎn)。國際石油市場(chǎng)需求火熱，烏克蘭危機引發(fā)歐美對俄羅斯石油升級制裁，地緣沖突不確定因素頻發(fā)，國際原油及成品油價(jià)格仍處于高位運行。而且歐洲加快了能源庫存采購步伐，引起國際石油市場(chǎng)需求量增加，而石油輸出國組織歐佩克決議11月起啟動(dòng)原油減產(chǎn)，能源供不應求的預期不斷升溫。

二是新能源產(chǎn)業(yè)鏈高景氣繼續帶動(dòng)汽車(chē)出口。9月汽車(chē)出口同比依然延續高增長(cháng)129%，拉動(dòng)出口同比1.2個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)，中國汽車(chē)累計出口量已經(jīng)超越德國，中國成為僅次于日本的全球第二大汽車(chē)出口國。

二、影響后續出口動(dòng)能的四個(gè)因素：外需衰退、美國去庫存、匯率貶值、海外生產(chǎn)瓶頸

分析出口形勢的根本在于對海外需求和供應鏈的判斷。疫情以來(lái)，得益于海外需求爆發(fā)與中國供應鏈的確定性，中國出口迎來(lái)總量和份額雙重提升。而今年年出口逆風(fēng)因素增加，前三季度，全球外需放緩疊加訂單競爭壓力加劇，我國出口整體下行，出口回歸低增長(cháng)的常態(tài)。

未來(lái)中國出口依然在外需放緩與供應鏈韌性中需求平衡，預計四季度出口增長(cháng)下行壓力依然較大，對國內實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻下降。主要是基于：一是歐美繼續大幅加息，發(fā)達經(jīng)濟體需求衰退程度加劇，全球貿易總量承壓；二是美國庫存周期轉向去庫存，對進(jìn)口商品需求進(jìn)一步降溫；三是匯率貶值對出口的拉動(dòng)作用相對有限。四是歐洲能源危機與經(jīng)濟衰退程度或將加深。

1、經(jīng)濟增長(cháng)乏力，全球外需進(jìn)一步放緩

全球高通脹與全球加息周期交織，經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇，全球貿易增長(cháng)承壓。10月WTO發(fā)布報告，預計2022年全球商品貿易量將增長(cháng)3.5%，但隨著(zhù)能源成本激增，加息削弱需求，2023年全球商品貿易量?jì)H增長(cháng)1%，遠低于之前預測的3.4%。

全球需求景氣度下行。9月全球制造業(yè)PMI跌至榮枯線(xiàn)下方，制造業(yè)新訂單指數大幅下滑，指向全球制造業(yè)景氣度明顯轉弱。而美國ISM制造業(yè)PMI大幅下滑至50.9，創(chuàng )2020年6月以來(lái)新低；歐元區制造業(yè)PMI則連續三個(gè)月位于榮枯線(xiàn)下方。有全球經(jīng)濟“金絲雀”之稱(chēng)的韓國9月出口同比繼續下滑至2.8%，與韓國制造業(yè)景氣預期指數下行走勢一致。中國臺灣地區9月出口首現負增長(cháng)，電子消費品出口增長(cháng)下滑是主要拖累。

國際航運市場(chǎng)也顯示出外貿訂單低迷。港口貨物運價(jià)是外貿形勢的“晴雨表”，9月中國出口集裝箱運價(jià)指數CCFI累計下跌超17%，美國、歐洲航線(xiàn)的集裝箱運價(jià)均出現大幅下降，外需放緩是運價(jià)下跌的主要原因。

2、圣誕季消費搶跑引起庫存積壓

美國圣誕季購物提前，消費品出口前置引起庫存積壓。去年四季度美國制造商與零售商均處于主動(dòng)補庫存階段，出現了圣誕季和搶購潮，疊加供應鏈的“長(cháng)鞭效應”，致使去年四季度出口遠高于往常。而今年美國零售商和消費者為了避免承擔更高的成本，更多選擇提前采購，以鎖定圣誕消費品價(jià)格。從海關(guān)總署的細項數據來(lái)看，2022年7月，我國對美國出口圣誕節用品金額達到峰值19.48億美元，與2021年9月達峰相比，提前了2個(gè)月。目前美國消費品補庫存基本結束，大批零售商紛紛報告庫存擠壓。未來(lái)隨著(zhù)美國步入去庫存周期，對美出口還將進(jìn)一步放緩，拖累整體出口同比增速下行。

通脹高企抑制居民消費，消費品未來(lái)出口動(dòng)能承壓。今年9月美國CPI同比仍高達8.2%，系連續7個(gè)月高于8%。消費者的通脹預期同樣處于高位，高通脹與快加息影響下，美國居民將收縮消費需求。并且從美國商務(wù)部披露的進(jìn)口數據來(lái)看，2022年下半年，美國進(jìn)口的消費品和中間品金額都出現環(huán)比萎縮，同比增速也出現大幅下滑。8月美國進(jìn)口消費品金額同比8.3%，較3月同比高位大幅下降。

3、匯率貶值對出口拉動(dòng)作用有限

本輪競爭性貶值過(guò)程中，匯率對我國出口增長(cháng)拉動(dòng)作用減弱。今年8月下旬以來(lái)，出口經(jīng)濟體貨幣出現競爭性貶值，人民幣開(kāi)啟一輪快速貶值，主要是因為美聯(lián)儲緊縮預期增強，中美利率迅速收窄。但是其他亞洲經(jīng)濟體如日本、韓國本幣貶值幅度更大，東亞制造國之間存在一定的價(jià)格競爭。人民幣貶值程度不及日元、韓元，匯率對中國爭取更多出口份額的作用有限。

4、歐洲能源危機或將加深經(jīng)濟衰退

歐洲能源危機限制能源密集型產(chǎn)品生產(chǎn)。今年夏季歐洲處于能源需求淡季，能源價(jià)格受到地緣因素屢創(chuàng )歷史新高。歐洲能源瓶頸限制制造業(yè)和服務(wù)業(yè)復蘇，歐洲消費者和投資者信心均跌至歷史低位。而且能源漲價(jià)使得歐洲貿易條件變差，歐盟對外進(jìn)口工業(yè)品規模持續增加，貨物貿易逆差持續擴大。中國承接了歐洲制造瓶頸的轉移訂單，中國具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品出口高增長(cháng)。

歐洲能源危機或將加深經(jīng)濟衰退，供給替代對出口的支撐作用將減弱。今年全球高通脹環(huán)境下，受益于國內保供穩價(jià)政策，我國生產(chǎn)成本的優(yōu)勢支撐了出口的韌性，而化工、有色、煤炭、電氣、機械等制造業(yè)出口增長(cháng)也帶動(dòng)了行業(yè)增加值的提升。短期而言，歐盟能源危機下生產(chǎn)受限，歐洲工業(yè)品訂單需求，利好我國化工、金屬等工業(yè)品出口。往后看，歐洲經(jīng)濟衰退概率大幅上升，如果歐洲能源危機引發(fā)歐洲經(jīng)濟大幅衰退，消費品和資本品需求將大幅收縮，或將大幅拖累我國出口。經(jīng)濟衰退引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈調整，歐洲制造業(yè)或將加快去產(chǎn)能，生產(chǎn)需求對出口的支撐作用或將明顯弱化。

關(guān)鍵詞：