【資料圖】

文/華創(chuàng )證券研究所所長(cháng)助理、首席宏觀(guān)分析師：張瑜

事項

以美元計價(jià)， 9 月出口同比 +5.7% ，預期 +5.8% ，前值 +7.1% ；進(jìn)口同比 +0.3% ，預期 +1.3% ，前值為 +0.3% 。

以人民幣計價(jià)， 9 月出口同比 +10.7% ，前值 +11.8% ；進(jìn)口同比 +5.2% ，前值 +4.6% 。

主要觀(guān)點(diǎn)

1、全球需求向下壓力與供給支撐韌性的角力

9月出口同比增速如期回落，區域結構上對美歐等發(fā)達經(jīng)濟體的出口顯著(zhù)回落，主要出口動(dòng)力仍是東盟為主的新興經(jīng)濟體；商品結構上，多數勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、賤金屬制品、制造業(yè)制品等外需普遍出現回落。9月數據基本符合前期市場(chǎng)所預期的在美歐等發(fā)達經(jīng)濟體外需回落壓力下的出口結構性走弱特點(diǎn)。

不過(guò)值得注意的是，9月從出口額絕對值水平來(lái)看仍處于高位，價(jià)格高漲對出口的支撐仍強。不考慮基數因素，2022年9月出口相較2019年同期的3年復合同比增速仍錄得14%左右的較高水平。且從量?jì)r(jià)指數來(lái)看，出口價(jià)格仍在高位或依然是支撐出口的重要因素。

展望未來(lái)，我國出口增速回落的方向相對確定，但在全球需求向下壓力與全球供給支撐韌性的雙重影響下，出口下行的幅度仍需觀(guān)察供需兩方的變化角力。

Ø全球需求端來(lái)看，2023年全球貿易量大概率弱于今年，但價(jià)格因素對貿易額的支撐仍有不確定性。

國際組織目前均大幅下調2023年全球商品貿易量預測值。WTO最新世界(行情600628,診股)貿易預測預計2023年全球貿易量將增長(cháng)1%，遠低于4月預測值3.4%。IMF最新世界經(jīng)濟展望預計2023年全球貿易量將增長(cháng)2.5%，遠低于4月預測值4.4%。

2022年價(jià)格因素支撐全球商品貿易額維持高增長(cháng)，但2023年價(jià)格因素能否走弱存在不確定性。2023年，商品貿易量增速或較今年繼續放緩一半以上，但根據IMF最新預測，預計2023年全球消費者價(jià)格同比增速仍將維持在6.5%的高位（疫情前消費者價(jià)格同比增速約2%-3%）。即考慮量?jì)r(jià)因素，2022年IMF口徑下全球商品貿易額同比約13.1%，2023年約9%，價(jià)格因素或對2023年全球貿易仍有支撐，帶來(lái)全球需求的“總盤(pán)子”收縮幅度存在不確定。

Ø全球供給端來(lái)看，疫情后歐洲能源危機成為制約海外供給修復的新變量，我國出口占全球份額或仍有韌性。

2020年以來(lái)，疫情對全球供給的反復沖擊支持我國出口份額保持高韌性。2020-2022年初海外疫情反復，海外主要經(jīng)濟體出口份額始終未能修復：2021年9月起東盟在德?tīng)査咔楹棉D后份額已有修復趨勢，但受2022年初奧密克戎疫情的影響份額再度回落，帶來(lái)我國出口份額持續位于高位。不過(guò)在2022年3月后，隨著(zhù)海外奧密克戎疫情的緩和，美國、東盟出口份額均已回升（美國4月以來(lái)出口份額與2019年同期已基本持平，東盟主要經(jīng)濟體3月以來(lái)出口份額持續高于疫情前，約高出1.1個(gè)百分點(diǎn)），我國出口份額一度出現回落。

但年初以來(lái)，受歐洲能源危機影響，歐洲工業(yè)生產(chǎn)受限，我國份額再度回升。可以看到，今年德法出口占全球的份額進(jìn)一步回落，而較疫情前回落約2.5個(gè)百分點(diǎn)。歐洲能源危機成為制約海外供給修復的新變量，帶來(lái)我國出口份額在海外疫情緩和后仍保持了較強的韌性。未來(lái)海外疫情是否有新變化、以及能源危機能否得以解決，或是未來(lái)我國出口份額能否保持韌性的不確定因素。

2、進(jìn)出口分項數據（詳見(jiàn)正文）

風(fēng)險提示：海外需求回落超預期，我國出口份額韌性超預期

報告目錄

報告正文

一

全球需求向下壓力與供給支撐韌性的角力

9月出口同比增速如期回落，從結構來(lái)看，區域結構上對美歐等發(fā)達經(jīng)濟體的出口顯著(zhù)回落，主要出口動(dòng)力仍是東盟為主的新興經(jīng)濟體；商品結構上，9月手機為季節性銷(xiāo)售旺季，汽車(chē)在全球產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)不足的背景下我國出口仍偏強，除上述商品外，其余多數勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、賤金屬制品、制造業(yè)制品等外需普遍出現回落（詳細數據見(jiàn)第二章）。因此9月數據基本符合前期市場(chǎng)所預期的在美歐等發(fā)達經(jīng)濟體外需回落壓力下的出口結構性走弱特點(diǎn)。

不過(guò)值得注意的是，9月從出口額絕對值水平來(lái)看仍處于高位，價(jià)格高漲對出口的支撐仍強。9月出口額3227.6億美元，單月3000億美元以上的出口額仍是年內第三高值。同時(shí)不考慮基數因素，2022年9月出口相較2019年同期的3年復合同比增速仍錄得14%左右的較高水平。而從量?jì)r(jià)指數來(lái)看，出口價(jià)格仍在高位或依然是支撐出口的重要因素。

因此展望未來(lái)，我國出口增速在外需走弱的背景下，趨勢回落的方向相對確定，但在全球“需求”向下壓力與全球“供給”支撐韌性的雙重影響下，出口下行的幅度仍需觀(guān)察供需兩方的變化角力。

Ø全球需求端來(lái)看，2023年全球貿易量大概率弱于今年，但價(jià)格因素對貿易額的支撐仍有不確定性

國際組織目前均大幅下調2023年全球商品貿易量預測值。根據WTO最新發(fā)布的世界貿易預測，預計2022年全球貿易量將增長(cháng)3.5%，略好于4月預測值3%，而2023年全球貿易量將增 長(cháng)1%，遠低于4月預測值3.4%。根據IMF最新發(fā)布的世界經(jīng)濟展望，預計2022年全球貿易量將增長(cháng)4.3%，弱于4月預測值5%，而2023年全球貿易量將增長(cháng)2.5%，遠低于4月預測值4.4%。

2022年價(jià)格因素支撐全球商品貿易額維持高增長(cháng)，但2023年價(jià)格因素能否走弱存在不確定性。可以看到，2022年全球商品貿易量增速較2021年已放緩超過(guò)一半，但在全球高通脹的拉動(dòng)下，價(jià)格因素支撐2022年1-2季度全球商品貿易額增速仍維持15%以上的高位（2021年全球商品貿 易額增速26%）。而在2023年，商品貿易量增速或較今年繼續放緩一半以上，但 根據IMF最新預測，預計2023年全球消費者價(jià)格同比增速仍將維持在6.5%的高位（較4月預測值提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，疫情前消費者價(jià)格同比增速約2%-3%）。即考慮量?jì)r(jià)因素，2022年IMF口徑下全球商品貿易額同比約13.1%，2023年約9%，價(jià)格因素或對2023年全球貿易仍有支撐，帶來(lái)全球需求的“總盤(pán)子”收縮幅度存在不確定。

Ø全球供給端來(lái)看，疫情后歐洲能源危機成為制約海外供給修復的新變量，我國出口占全球份額或仍有韌性。

2020年以來(lái)，疫情對全球供給的反復沖擊支持我國出口份額保持高韌性。疫情發(fā)生以來(lái)，20 20-2022年初海外疫情反復，勞動(dòng)力與原材料供應不足對供給修復形成沖擊，海外主要經(jīng)濟體出口份額始終未能修復。2021年9月起東盟在德?tīng)査咔楹棉D后份額已有修復趨勢，但受2022年初奧密克戎疫情的影響份額再度回落，帶來(lái)我國出口份額持續位于高位。不過(guò)在2022年3月后，隨著(zhù)海外奧密克戎疫情的緩和，美國、東盟出口份額均已回升（美國4月以來(lái)出口份額與2019年同期已基本持平，東盟主要經(jīng)濟體3月以來(lái)出口份額持續高于疫情前，約高出1.1個(gè)百分點(diǎn)），同時(shí)3月恰逢國內疫情擴散，我國出口份額出現一輪快速回落。

但年初以來(lái)，受歐洲能源危機影響，歐洲工業(yè)生產(chǎn)受限，我國份額再度回升。今年以來(lái)，由于歐洲能源危機制約歐洲工業(yè)生產(chǎn)，歐洲大量高耗能行業(yè)需求外溢至我國（詳見(jiàn)《歐洲能源困局對我國出口的利好在哪？——8月進(jìn)出口數據點(diǎn)評》）?？梢钥吹?，今年德法出口占全球的份額進(jìn)一步回落，較2021年繼續回落約1.3個(gè)百分點(diǎn)，而較疫情前回落約2.5個(gè)百分點(diǎn)。歐洲能源危機成為制約海外供給修復的新變量，帶來(lái)我國出口份額在海外疫情緩和后仍保持了較強的韌性。而未來(lái)海外疫情是否有新變化、以及能源危機能否得以解決，或是未來(lái)我國出口份額能否保持韌性的不確定因素。

二

進(jìn)出口分項數據

（一）出口：9月出口如期回落

1、出口走勢

9月出口增速如期回落。以美元計價(jià)，9月出口同比+5.7%，預期+5.8%，前值+7.1%；以人民幣計價(jià)，9月出口同比+10.7%，前值+11.8%。

2、出口區域

9月我國對歐盟、美國等出口大幅回落，對東盟、韓國等經(jīng)濟體出口增速回升。9月我國對美國、歐盟、加拿大、巴西等經(jīng)濟體的出口增速均大幅回落，同比增速分別錄得-11.6%、+3%、-22.2%、+10.9%，環(huán)比8月回落7.8、6.9、34、11.9個(gè)百分點(diǎn)。而9月我國對東盟、韓國出口則進(jìn)一步提升，同比增速分別錄得+29.%、+6.8%，環(huán)比8月提升4.4、2個(gè)百分點(diǎn)。

3、出口商品

9月電子產(chǎn)品是對出口增速增量貢獻最大的行業(yè)，電子產(chǎn)品出口同比增速-1%（前值-5%），對整體出口同比增速的拉動(dòng)率為-0.1%，盡管仍為負增長(cháng)，但環(huán)比8月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，手機9月出口季節性走高，對整體出口同比增速拉動(dòng)率為1.1%，較前值提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。集成電路出口負向拉動(dòng)收窄，對整體出口同比增速拉動(dòng)率為-0.1%，較前值收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。

機電產(chǎn)品對整體出口同比增速拉動(dòng)率為3.4%，較前值提升0.9個(gè)百分點(diǎn)，除電子產(chǎn)品外， 汽車(chē)對出口增量貢獻也較大，9月汽車(chē)對整體出口同比增速拉動(dòng)率為1.2%，較前值提升0.4個(gè)百分點(diǎn) 。另外，除統計快報中披露的機電產(chǎn)品外的 其他機電產(chǎn)品 （或以光伏電池等產(chǎn)品為主）對出口增量貢獻也較大， 9月對整體出口同比增速拉動(dòng)率為3.1%，較前值提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

勞動(dòng)密集型產(chǎn)品與賤金屬制品9月出口大幅回落，二者對整體出口同比增速拉動(dòng)率分別錄得 0%、0.1%，均較前值回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，是9月出口回落幅度最大的兩類(lèi)商品。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品中，服裝及衣著(zhù)附件、玩具、鞋靴、紡織紗線(xiàn)對整體出口同比增速拉動(dòng)率分別較前值回落0.5、0.2、0.1、0.1個(gè)百分點(diǎn)；賤金屬制品中，鋼材、未鍛軋鋁材對整體出口同比增速拉動(dòng)率分別較前值回落0.8、0.1個(gè)百分點(diǎn)。

地產(chǎn)后周期產(chǎn)品出口持續偏弱，對9月出口同比增速拉動(dòng)率為-0.9%，較前值大致持平。

（二）進(jìn)口：進(jìn)口增速再度低于預期

1、進(jìn)口走勢

9月進(jìn)口增速仍低于預期，弱于歷史均值。以美元計價(jià)，9 月進(jìn)口同比+0.3%，預期+1.3%，前值為+0.3%；以人民幣計價(jià)，9月進(jìn)口同比+5.2%，前值+4.6%。

2、進(jìn)口區域

9月僅自美國進(jìn)口略提升，自其它區域進(jìn)口均回落。9月我國自美國、歐盟、日本、韓國、東盟和其他地區進(jìn)口同比拉動(dòng)率分別為-0.3%、-0.9%、-0.7%、-0.8%、0.8%、2.3%，較前值分別+0.1、-1.3、-0.1、-0.1、-0.1、-0.1個(gè)百分點(diǎn)，歐盟在能源危機的影響下生產(chǎn)受限，或導致我國自歐盟進(jìn)口大幅回落。

3、進(jìn)口商品

9月農產(chǎn)品(行情000061,診股)、大宗商品、電子類(lèi)產(chǎn)品對進(jìn)口同比增速的拉動(dòng)率均較前值有所回升，三者分別錄得+0.9%、+0%、-1.9%，較前值回升0.8、0.8、0.9個(gè)百分點(diǎn)。而機電類(lèi)產(chǎn)品以及其他未在統計快報中披露的商品進(jìn)口則有較大回落，對整體進(jìn)口同比增速的拉動(dòng)率分別錄 得-2.3%、+3.6%，較前值回落0.7、1.8個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，機電產(chǎn)品中，9月汽車(chē)和汽車(chē)底盤(pán)進(jìn)口大幅回落，對進(jìn)口同比增速的拉動(dòng)率較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%；而9月飛機進(jìn)口則大幅提升，對進(jìn)口同比增速的拉動(dòng)率較上月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至+0.2%。而電子類(lèi)產(chǎn)品中，集成電路進(jìn)口大幅改善，對進(jìn)口同比增速的拉動(dòng)率較上月提升1個(gè)百分點(diǎn)至-1%。

農產(chǎn)品方面，9月農產(chǎn)品進(jìn)口數量普遍提升，價(jià)格維持高位，帶來(lái)進(jìn)口額大幅提升，糧食、大豆進(jìn)口量同比增速分別錄得-16%、+12%（前值-28%、-24%），進(jìn)口價(jià)格同比增速分別錄得+34%、+19%（前值+25%、+23%），進(jìn)口額同比增速分別錄得+13%、+34%（前值- 9%、-7%）

大宗商品方面，9月多數商品進(jìn)口數量錄得正增長(cháng)，除鐵礦石外多數商品進(jìn)口額錄得正增長(cháng)。9月鐵礦砂、原油、煤及褐煤進(jìn)口數量同比增速分別錄得+4%、-2%、+0.5%（前值-1%、-9%、5%），進(jìn)口價(jià)格同比增速分別錄得-41%、+37%、+1%（前值-46%、+41%、+26%），進(jìn)口額同比增速分別錄得-39%、+34%、+1.5%（前值-47%、+28%、+32%）。

（三）貿易差額：9月貿易順差環(huán)比小幅走闊

9月貿易順差環(huán)比小幅走闊，仍處于偏高水平。以美元計價(jià)的貿易順差為847.4億美元，預期812.8億美元，前值793.9億美元。以人民幣計價(jià)的貿易順差為5735.7億元，前值5359.1億元。

具體內容詳見(jiàn)華創(chuàng )證券研究所10月24 日 發(fā)布的報 告《【華創(chuàng )宏觀(guān)】出口如期回落，后續壓力與韌性在哪里——9月進(jìn)出口數據點(diǎn)評》 。

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