【資料圖】

報告要點(diǎn)

“見(jiàn)微知著(zhù)”系列第42期：近期港口集裝箱吞吐情況有所好轉，但其中我國港口空箱回流情況加劇，擾動(dòng)了傳統港口集裝箱吞吐對我國出口變動(dòng)的指示作用，海外空箱堆積更為嚴峻，進(jìn)一步印證外需疲軟、尚未改善，均指向我國出口仍將延續低迷。

一、熱點(diǎn)思考：港口集裝箱吞吐好轉、但空箱回流加劇，指向我國出口或將延續低迷

近期我國港口集裝箱吞吐有所改善、但空箱回流及堆積加劇，采用集裝箱吞吐作為出口的映射或存偏誤。經(jīng)驗顯示，港口集裝箱吞吐可作為我國出口走勢的高頻映射，今年春節后我國港口集裝箱吞吐量顯著(zhù)提升，1月至2月中旬增幅達13.7%，引發(fā)我國出口好轉的預期；值得注意的是，其中空箱吞吐明顯提升，本周上海港口集裝箱可用指數達0.64、高于去年同期的0.56、指向港口空箱堆積加??；去年空箱回流現象已有所顯現，去年年底，我國外貿集裝箱吞吐同比提升5.5%、遠高于長(cháng)三角、珠三角外貿重箱吞吐同比的-13%、-20%，指向本輪集裝箱吞吐改善或難以指向出口好轉。

空箱堆積現象在歐美國家也有所顯現，指向外需疲軟對我國出口的拖累或仍未結束，未來(lái)港口空箱去化對出口邊際變動(dòng)的映射值得關(guān)注。截至2月18日，美國洛杉磯港和比利時(shí)安特衛普港集裝箱可用指數分別為0.79、0.8，顯著(zhù)高于上海港口的0.64；去年8月以來(lái)，美國長(cháng)灘港口重箱進(jìn)口同比由6月的16.4%回落至今年1月的-32.3%、遠低于空箱進(jìn)口同比6.5%，歐美港口近期數據均指向海外需求仍然偏弱、對我國出口拖累仍將持續。中期來(lái)看，傳統港口集裝箱吞吐指示作用有所減弱，中期來(lái)看，港口空箱去化、歐美重箱進(jìn)口邊際好轉或可作為我國出口相較可靠的高頻映射。

二、物流人流跟蹤：節后市內人流維持高位，貨運物流恢復至去年同期

市內出行水平遠超過(guò)往、跨區人口流動(dòng)力度進(jìn)一步減弱，節后消費熱度較春節有所減弱。本周城市地鐵客流量較上周回升7.4%，為2021、2022年同期水平的116.1%、119.6%；反映市內人口流動(dòng)力度的全國擁堵延時(shí)指數較上周回升6.4%、較2022年同期同比上漲10%。國內執行航班架次較上周回落1.3%，反映跨區域人口流動(dòng)的全國遷徙規模較上周回落10%；本周代表連鎖餐飲流水同比恢復強度由由上周的75%提升至94%，但較春節期間的消費熱度仍然偏弱。

交通物流恢復略慢于人流，但目前公路貨運、快遞業(yè)務(wù)均已恢復至春節前水平。本周鐵路貨運量較上周回升1.3%，高速公路貨車(chē)通行量較上周回升16.7%、已恢復至節前水平；郵政快遞業(yè)務(wù)持續修復，快遞攬收量恢復強度較上周提升4.8個(gè)百分點(diǎn)至128.7%、快遞投遞量恢復強度較上周提升4.5個(gè)百分點(diǎn)至119.9%。上周，全國整車(chē)貨運流量指數延續提升、較前周增長(cháng)13.3%，分地區看，浙江、廣東、福建等地物流恢復相較更快，分別較前周提升24.9%、22.2%、21.8%。

三、產(chǎn)需高頻跟蹤：中下游生產(chǎn)持續提升，上游投資相關(guān)活動(dòng)恢復有所加快、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)需仍低迷

建筑行業(yè)工程項目開(kāi)復工有所加快，開(kāi)工水平顯著(zhù)提升、但勞務(wù)到位情況仍偏弱。截至2月14日，全國工程項目開(kāi)復工率顯著(zhù)提升、較上周提升38個(gè)百分點(diǎn)至77%、已超去年同期水平的70%，相較于上周明顯弱于去年同期的開(kāi)工情況，本周開(kāi)工進(jìn)度明顯加快；分地區來(lái)看，華東、華中地區工程項目開(kāi)工水平較高、分別為84%、83%，東北、西北、華北地區開(kāi)工水平較弱，分別為14%、51%、54%；全國工程項目勞務(wù)到位率達68.2%、較去年同期回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。

節后上游開(kāi)工加快、地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)需仍低迷，汽車(chē)等部分下游開(kāi)工維持高位。本周鋼鐵、水泥等上游生產(chǎn)均改善，全國高爐開(kāi)工率較上周回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至80%，水泥開(kāi)工率較上周提升20.5個(gè)百分點(diǎn)至37%、顯著(zhù)高于去年同期的17%；但地產(chǎn)相關(guān)的玻璃、建筑鋼材等產(chǎn)需進(jìn)一步走弱，本周建筑鋼材成交量?jì)H為去年同期水平的47%、玻璃表觀(guān)需求同比回落10.2%。相較之下，中下游行業(yè)開(kāi)工持續改善，滌綸長(cháng)絲開(kāi)工率提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至62%；汽車(chē)開(kāi)工率已達70%。

風(fēng)險提示：疫情反復，數據統計存在誤差或遺漏。

報告正文

一、熱點(diǎn)思考：出口走弱的新線(xiàn)索

過(guò)往集裝箱吞吐可作為出口變動(dòng)的高頻映射，但近期指示作用減弱，年初集裝箱吞吐提升對出口改善的指示或存偏誤。年初是我國出口數據真空期，經(jīng)驗顯示，高頻指標港口集裝箱吞吐量一定程度可作為我國出口走勢的映射、助于更為及時(shí)地把握出口變動(dòng)；春節后港口集裝箱吞吐量顯著(zhù)提升， 1 月至 2 月中旬提升幅度達 13.7% ，引發(fā)關(guān)于出口邊際改善的預期，但本輪集裝箱吞吐改善或難以指向出口好轉。去年 9 月開(kāi)始，港口集裝箱吞吐量對我國出口增速的映射作用開(kāi)始減弱，去年 9 月至 11 月，八大樞紐港口集裝箱吞吐量當旬同比提升 4.9 個(gè)百分點(diǎn)、但出口金額當月同比回落 14.6 個(gè)百分點(diǎn)。

上述情況的原因是港口空箱回流堆積情況加劇、擾動(dòng)整體集裝箱吞吐表現。我國港口集裝箱吞吐包括空箱吞吐、重箱吞吐兩大方面，其中載貨集裝箱（重箱）可形成實(shí)際外貿量，去年8月之后，空箱吞吐對總體集裝箱吞吐影響力度提升，去年11月，八大樞紐港口外貿空箱吞吐量同比增長(cháng)23.7%、而外貿重箱吞吐量同比回落9.7%，去年12月，外貿集裝箱吞吐量同比提升5.5%、遠高于長(cháng)三角、珠三角地區樞紐港口外貿重箱吞吐量同比的-13%、-20%；今年以來(lái)，空箱吞吐力度加大對集裝箱吞吐的擾動(dòng)加劇，截至2月18日，上海港口集裝箱可用指數<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />①達0.64、顯著(zhù)高于去年同期的0.56、港口空箱堆積情況加劇。

①港口集裝箱可用指數高于0.5，意味著(zhù)入港集裝箱的數量大于離港集裝箱的數量，容易造成空箱在港口堆積的情況。

海外國家港口空箱堆積更為嚴峻，進(jìn)一步指向外需疲軟對我國出口的拖累仍將持續。截至2月18日，美國洛杉磯港和比利時(shí)安特衛普港的集裝箱可用指數分別為0.79、0.8，仍顯著(zhù)高于上海港口的0.64，指向歐美等重要進(jìn)口國空箱堆積情況超過(guò)國內水平；去年下半年開(kāi)始，美國長(cháng)灘港口重箱進(jìn)口同比顯著(zhù)回落、由去年6月的16.4%回落至今年1月的-32.3%、遠低于空箱進(jìn)口同比6.5%；美國洛杉磯港口進(jìn)口空箱比例顯著(zhù)提升、由去年8月的0.5%提升至今年1月的1.7%，對應出口空箱②占比由74.4%回落至70.4%，海外港口1月數據進(jìn)一步指向外需拖累下，我國出口低迷仍將延續。

②對于典型進(jìn)口國而言，集裝箱從出口國運至進(jìn)口國完成卸貨后需回流至出口國以進(jìn)行下一次外貿活動(dòng)，因此出口空箱比例下降一定程度反映典型進(jìn)口國外貿需求的減少。

外需疲軟導致集裝箱產(chǎn)能過(guò)剩影響進(jìn)一步凸顯、航運價(jià)格持續回落，未來(lái)港口空箱邊際去化或是出口較為合理觀(guān)測視角。2021年以來(lái)，全球供應鏈持續緊張，為緩解運輸壓力，全球集裝箱產(chǎn)量顯著(zhù)增長(cháng)，2021年全球集裝箱產(chǎn)量較2020年提升3倍；隨著(zhù)供應鏈瓶頸回歸正?；?，全球航運市場(chǎng)集裝箱過(guò)剩比例超過(guò)10%、出口集裝箱價(jià)格持續下行；同時(shí)，2022年主要歐美國家經(jīng)濟景氣度持續走弱，共同導致目前港口空箱堆積水平遠高于過(guò)往。在當前情況下，傳統的港口集裝箱吞吐對出口的指示作用有所減弱，中期來(lái)看，我國港口空箱去化、歐美國家重箱進(jìn)口邊際好轉或可作為我國出口相較可靠的高頻映射。

空箱堆積加劇、海運市場(chǎng)低迷使得我國集裝箱出口價(jià)格持續下行，進(jìn)一步驗證我國出口低迷仍將延續。本周（2月11日至2月17日），中國出口集裝箱運價(jià)指數CCFI略有下降、較上周下降3.5%，仍維持較低水平、分別為2021年、2022年同期水平的47.2%、68.7%；分航線(xiàn)看，東南亞、美西航線(xiàn)分別較上周下降8.7%、6.1%，歐洲、地中海、日本航線(xiàn)延續下行、分別較上周回落2.6%、1.7%、3.1%。

二、物流人流追蹤：節后市內人流維持高位，物流基本恢復至去年同期

市內出行水平延續提升，地鐵客流、城市擁堵情況持續超過(guò)往同期水平。本周（2月11日至2月17日），本周城市地鐵客流量延續回升、較上周回升7.4%，為2021、2022年同期水平的116.1%、119.6%；分城市來(lái)看，貴陽(yáng)、哈爾濱、南昌等地地鐵客流回升幅度較大、分別較上周回升28.9%、22.5%、19.6%；反映市內人口流動(dòng)力度的全國擁堵延時(shí)指數延續回升、較上周回升6.4%、較2022年同期同比上漲10.2%，西寧、蘭州、?？诘瘸鞘谢厣茸畲?、分別較上周回升22.9%、19.3%、14.6%。

伴隨返工高峰結束，國內跨區人口流動(dòng)力度有所減弱，但整體水平仍超過(guò)往。本周（2月11日至2月17日），國內執行航班架次繼續回落、較上周回落1.3%，國際執行航班架次延續提升、較上周增加10.4%。本周，反映跨區域人口流動(dòng)的全國遷徙規模指數季節性回落、較上周回落10.06%，但整體水平顯著(zhù)高于過(guò)往同期、為去年同期水平的124.1%。從人口遷入遷出結構來(lái)看，本周廣州、北京、深圳、上海的人口遷入規模占比分別為3.1%、2.5%、2%，超過(guò)東莞、佛山、蘇州的1.7%、1.6%、1.6%，或指向節后商務(wù)出行的人口流動(dòng)規模加大。

節后線(xiàn)下消費熱度較春節有所減弱，但線(xiàn)下場(chǎng)景營(yíng)業(yè)狀態(tài)持續改善。國金數字未來(lái)Lab數據顯示，本周（2月11日至2月17日），代表線(xiàn)下小酒館營(yíng)業(yè)店面數持續提升、較上周提升14.8%，暫停營(yíng)業(yè)店面數顯著(zhù)回落、較上周減少17.9%。本周代表連鎖餐飲流水恢復強度較上周有所回升、同比恢復強度由上周的75.3%提升至本周的93.6%、但仍較春節期間消費熱度仍有所減弱。

交通物流恢復慢于人流，目前公路貨運、快遞業(yè)務(wù)均已恢復至春節前水平。本周（2月11日至2月17日），鐵路貨運量較上周回升1.3%，高速公路貨車(chē)通行量較上周回升16.7%、已恢復至節前水平；郵政快遞業(yè)務(wù)量持續修復，快遞攬收量恢復強度較上周提升4.8個(gè)百分點(diǎn)至128.7%、快遞投遞量恢復強度較上周提升4.5個(gè)百分點(diǎn)至119.9%。上周（2月4日至2月10日），全國整車(chē)貨運流量指數延續提升、較前周增長(cháng)13.3%，分地區看，浙江、廣東、福建等地物流恢復相較更快，分別較前周提升24.9%、22.2%、21.8%。

三、產(chǎn)需高頻跟蹤：節后建筑行業(yè)開(kāi)工恢復加快，工業(yè)產(chǎn)需延續恢復

節后工程項目復工加快，開(kāi)工水平顯著(zhù)提升、勞務(wù)到位率仍偏低。截至2月14日，全國工程項目開(kāi)復工率顯著(zhù)提升、較上周提升38.1個(gè)百分點(diǎn)至76.5%、已超去年同期水平的69.6%，工程項目開(kāi)工進(jìn)度明顯加快；分地區來(lái)看，華東、華中地區工程項目開(kāi)工水平較高、分別為83.6%、82.5%，東北、西北、華北地區開(kāi)工水平相對較弱，分別為14.3%、50.7%、53.5%；本周全國工程項目勞務(wù)到位率達68.2%、較去年同期回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。

節后鋼鐵需求結構分化加劇、地產(chǎn)用鋼需求進(jìn)一步走弱，總體開(kāi)工、盈利有所改善。本周（2月11日至2月17日），鋼鐵總體產(chǎn)需持續提升，全國鋼鐵表觀(guān)消費量較上周回升18%，鋼鐵需求邊際改善，超過(guò)2022年同期；鋼鐵生產(chǎn)延續恢復，全國高爐開(kāi)工率較上周回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至79.5%；產(chǎn)需改善下，全國247家鋼廠(chǎng)盈利率延續提升、較上周回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至38.9%；但地產(chǎn)相關(guān)用鋼需求進(jìn)一步走弱，本周建筑鋼材成交量8.4萬(wàn)噸、分別僅為2021年、2022年同期水平的54.8%、47.0%。

水泥產(chǎn)需快速提升，帶動(dòng)庫存持續去化。本周（2月11日至2月17日），全國水泥開(kāi)工率延續提升、較上周回升20.5個(gè)百分點(diǎn)至36.7%、顯著(zhù)高于去年同期的16.9%，指向水泥相關(guān)生產(chǎn)明顯加快；水泥需求持續改善，全國水泥出貨率較上周回升13.3個(gè)百分點(diǎn)至34.6%、高于去年同期水平7.3個(gè)百分點(diǎn)，對應水泥庫存進(jìn)一步去化、庫容比較前周回落2個(gè)百分點(diǎn)，水泥價(jià)格有所企穩、較上周提升0.2%。

地產(chǎn)開(kāi)工低迷拖累下，玻璃產(chǎn)需維持低位，瀝青開(kāi)工略有提升。本周（2月11日至2月17日），玻璃產(chǎn)量明顯下行、較上周回落1.4%，玻璃需求維持低位、表觀(guān)消費遠低于過(guò)往同期水平，需求疲軟導致玻璃庫存進(jìn)一步上行、本周玻璃庫存較上周提升5.6%、為去年同期的159%，玻璃產(chǎn)需雙弱進(jìn)一步指向地產(chǎn)開(kāi)工仍然低迷。本周瀝青開(kāi)工率略有提升、較上周回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至32.9%、為去年同期的127%，映射今年節后基建落地情況較好。

中游生產(chǎn)持續改善，汽車(chē)相關(guān)行業(yè)開(kāi)工景氣延續。本周（2月11日至2月17日），國內PTA開(kāi)工率有所上升、較上周上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至76.9%，較去年同期提升1.9個(gè)百分點(diǎn)；滌綸長(cháng)絲開(kāi)工率較上周前回升3.7個(gè)百分點(diǎn)至61.5%；本周，汽車(chē)開(kāi)工率延續提升，其中半鋼胎開(kāi)工率較上周回升4個(gè)百分點(diǎn)至71.7%、較去年同期提升16.4個(gè)百分點(diǎn)，全鋼胎開(kāi)工率較上周回升5.3個(gè)百分點(diǎn)至67.6%、較去年同期提升14.8個(gè)百分點(diǎn)。

節后全國商品房成交延續提升，二手房成交明顯好于去年同期。本周（2月11日至2月17日），30大中城市商品房成交同比回落14.5%，分城市來(lái)看，一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)城市分別較去年同期回落12.1%、23.6%、14.6%。本周，二手房成交面積顯著(zhù)回升、較前周回升13%、節后提升力度遠大于過(guò)往同期、較去年同期同比提升45.9%。

經(jīng)過(guò)研究，我們發(fā)現：

（1）近期我國 港口集裝箱吞吐有所改善、但空箱回流及堆積加劇，采用集裝箱吞吐作為出口的映射或存偏誤?？障涠逊e現象在歐美國家也有所顯現，指向外需疲軟對我國出口的拖累或仍未結束，未來(lái)港口空箱去化對出口邊際變動(dòng)的映射值得關(guān)注。

（2）市內出行水平遠超過(guò)往、跨區人口流動(dòng)力度進(jìn)一步減弱，節后消費熱度進(jìn)一步減弱。交通物流恢復略慢于人流，但目前公路貨運、快遞業(yè)務(wù)均已恢復至春節前水平。

（3）建筑行業(yè)工程項目開(kāi)復工有所加快，開(kāi)工水平顯著(zhù)提升、但勞務(wù)到位情況仍偏弱。節后上游開(kāi)工加快、地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)需仍低迷，汽車(chē)等部分下游開(kāi)工維持高位。

風(fēng)險提示：

1、疫情反復。疫情演繹仍存在不確定性，仍需緊密跟蹤各地疫情演變及對疫情防控和經(jīng)濟的潛在擾動(dòng)。

2、數據統計誤差或遺漏。一些數據指標，可能存在統計或者處理方法上的誤差和偏誤；部分數據結果也可能受到樣本范圍、統計口徑等影響。

研究報告信息

證券研究報告：出口走弱的新線(xiàn)索

對外發(fā)布時(shí)間： 2023年2月19 日

報告發(fā)布機構：國金證券(行情600109,診股)研究所

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