樂(lè )居財經(jīng)徐迪3月22日，聯(lián)合國際授予洛陽(yáng)國苑投資控股集團有限公司（“國苑集團”）‘BBB-’的國際長(cháng)期發(fā)行人評級，展望穩定。

該發(fā)行人評級反映了洛陽(yáng)市澗西區人民政府在必要時(shí)為國苑集團提供強力的支持的高度可能性。這主要考慮到澗西區政府間接對國苑集團的全資控股，國苑集團作為洛陽(yáng)市澗西區內唯一負責基礎設施建設和國有資產(chǎn)運營(yíng)的重要地方投資發(fā)展公司的戰略地位，以及澗西區政府與國苑集團之間緊密的聯(lián)系，包括任命以及監督高級管理層、戰略協(xié)調、重大投融資決策，以及持續的經(jīng)營(yíng)和財務(wù)支持等。此外，如果國苑集團面臨任何經(jīng)營(yíng)或財務(wù)困境，澗西區政府的聲譽(yù)、經(jīng)營(yíng)和融資活動(dòng)可能會(huì )遭受到顯著(zhù)的負面影響。

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展望穩定反映了聯(lián)合國際對國苑集團的戰略重要性保持不變，以及澗西區政府將會(huì )繼續確保國苑集團穩定經(jīng)營(yíng)的預期。

關(guān)鍵評級驅動(dòng)因素

政府的全資控股及監督：洛陽(yáng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區管理委員會(huì )(“洛陽(yáng)高新區管委會(huì )”）作為公司的實(shí)際控制人，通過(guò)洛陽(yáng)自貿服務(wù)綜合中心（高新區營(yíng)商服務(wù)中心)(“洛陽(yáng)自貿中心”)間接持有公司60%的股權，另外40%則由洛陽(yáng)市澗西區財政局（“澗西區財政局”）持有。澗西區區委財經(jīng)委員會(huì )對國苑集團擁有最終決策權并對其進(jìn)行監督，包括高級管理層的任命，戰略發(fā)展和投資計劃決策及重大融資決策等，并對公司設立考核機制，定期任命審計師審視其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和財務(wù)狀況。

對澗西區的戰略重要性及戰略一致性：2022年，澗西區政府對區域內國有企業(yè)整合，國苑集團進(jìn)而成為區域內唯一的地方投資發(fā)展公司，其主要負責澗西區基礎設施建設及國有資產(chǎn)運營(yíng)，于區域內具有較強的特許經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢。公司承擔了區域內大部分重要的市政基礎設施建設項目，并在澗西區政府的統籌計劃下負責區域內保障房建設、城市更新、產(chǎn)業(yè)運營(yíng)、文創(chuàng )文旅等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。國苑集團對澗西區的經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用，其業(yè)務(wù)運營(yíng)和發(fā)展與當地政府的發(fā)展規劃保持一致。

持續的政府支持：國苑集團持續獲得澗西區政府的運營(yíng)和財政支持。從2019年到2022年9月底，國苑集團獲得了總額約人民幣24.3億元的財政補貼，主要包括經(jīng)營(yíng)性財政補貼及稅收減免等。澗西區政府通過(guò)洛陽(yáng)高新區管委會(huì )將在部分基礎設施項目及保障房項目完成后回購，并為國苑集團提供政策支持，確保其業(yè)務(wù)運營(yíng)。此外，澗西區政府以貨幣出資的形式增加國苑集團的注冊資本金，并持續向公司注入房產(chǎn)、土地等資產(chǎn)。鑒于國苑集團在區域內基礎設施建設和保障房建設的特許經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢，國苑集團在獲得土地資源和主要項目方面具有優(yōu)勢。聯(lián)合國際認為，該公司仍將獲得以運營(yíng)和/或財政補貼形式的政府支持，以支撐其日常業(yè)務(wù)運營(yíng)。

國苑集團的財務(wù)和流動(dòng)性狀況：國苑集團的總資產(chǎn)規模在過(guò)去三年呈現顯著(zhù)的增長(cháng)趨勢，截至2022年9月底，公司的總資產(chǎn)約人民幣364億元，主要是與其主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)建設項目推進(jìn)導致的存貨增長(cháng)所導致，其中流動(dòng)資產(chǎn)占比較高。國苑集團的財務(wù)杠桿（總負債/總資產(chǎn)）過(guò)去三年較為穩定，其保持在53%-62%的水平。公司的調整后總債務(wù)由2019年底的約人民幣87.4億元增加至2022年9月底的約人民幣142.6億元，其中，短期債務(wù)占其總債務(wù)的28.3%。國苑集團的流動(dòng)性較為緊張，截至2022年9月底，其非受限貨幣資金及可用信貸額度分別約為人民幣3億元和人民幣2.3億元，而一年內到期的債務(wù)約為人民幣38億元。然而，公司具有廣泛的融資渠道，包括銀行貸款、債券發(fā)行及信托等非標融資等，以支持其債務(wù)償還和業(yè)務(wù)運營(yíng)。

澗西區的經(jīng)濟及財政狀況：澗西區隸屬于河南省洛陽(yáng)市，位于洛陽(yáng)中心城區西北部，是以機械工業(yè)為主體的城市工業(yè)區。2021年，洛陽(yáng)市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區（“高新區”）合并至澗西區內。2021年，澗西區的經(jīng)濟保持穩定增長(cháng)，GDP實(shí)現人民幣698億元，同比增長(cháng)5.7%。過(guò)去幾年，澗西區的經(jīng)濟增長(cháng)幾乎完全由第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)推動(dòng)，在2021年分別占44.8%和55%。

澗西區政府的財政總收入主要來(lái)自于一般公共預算收入和轉移支付收入。其中一般公共預算穩定增長(cháng)，并于2021年全年實(shí)現約人民幣43.5億元，其稅收收入于過(guò)去三年占一般公共預算收入的48%-61%，非稅收收入主要為國有資產(chǎn)有償使用收入。澗西區政府的財政自給率充足，但政府性基金收入體量較小。澗西區政府的債務(wù)率（政府債務(wù)余額/財政總收入）較低。截至2021年底，地方政府債務(wù)余額從2019年底的約人民幣5億元人民幣增加至約9億元人民幣，主要是由于一般債務(wù)的增加所致。

評級敏感性因素

若發(fā)生以下情況，聯(lián)合國際將考慮下調國苑集團的信用評級：（1）預期來(lái)自于澗西區政府的支持減弱，特別是因為其政府職能減弱導致其戰略重要性降低，或（2）澗西區政府對國苑集團的所有權大幅減少，或（3）對澗西區政府的內部信用評估出現下調。

若發(fā)生以下情況，聯(lián)合國際將考慮上調國苑集團的信用評級：（1）來(lái)自澗西區政府的支持加強，或（2）對于澗西區政府的內部信用評估出現上調。

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