深耕品質(zhì)小家電27年的九陽(yáng)股份(002242.SZ)掉隊了。

2020年，小家電市場(chǎng)需求旺盛，九陽(yáng)股份實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入首次超過(guò)百億大關(guān)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤)為9.40億元，相較上年實(shí)現了加速增長(cháng)。不過(guò)，公司實(shí)現的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤)不增反降，下降幅度為9.76%。

九陽(yáng)股份是一家老牌小家電企業(yè)，2008年在深交所掛牌上市。上市以來(lái)，雖然公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)呈現增長(cháng)趨勢，但不太穩定，且整體上增長(cháng)緩慢。近三年，扣非凈利潤有兩個(gè)年度出現下降。近10年來(lái)，公司扣非凈利潤增長(cháng)不到20%。

而同行業(yè)資產(chǎn)規模原本遠小于九陽(yáng)股份的新寶股份，近10年的扣非凈利潤增長(cháng)超過(guò)4倍。目前，其資產(chǎn)規模、市值等均已經(jīng)超過(guò)九陽(yáng)股份。截至4月1日下午收盤(pán)，新寶股份市值304.40億元，比九陽(yáng)股份的257.08億元多47.32億元。

備受質(zhì)疑的是，2020年，疫情之下，九陽(yáng)股份的銷(xiāo)售費用不降反增，達到18.68億元，同比增加3.91億元，增幅超過(guò)26%。而其研發(fā)投入為3.46億元，同比增幅只有4.85%。

銷(xiāo)售費增26%扣非下降

大力營(yíng)銷(xiāo)推廣推動(dòng)了收入增加，但也拖累了利潤。九陽(yáng)股份的扣非凈利潤再度下降。

3月31日，九陽(yáng)股份披露2020年度報告。2020年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入112.24億元，同比增幅為20.02%。營(yíng)業(yè)收入超過(guò)百億，這在九陽(yáng)股份的歷史上是首次。同期實(shí)現凈利潤9.40億元，同比增幅為14.07%。

近三年，九陽(yáng)股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)表現出穩定增長(cháng)勢頭。2018年、2019年，公司實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入為81.69億元、93.51億元，同比增長(cháng)12.71%、14.48%。同期凈利潤為7.54億元、8.24億元，同比增長(cháng)9.48%、9.26%。

對比近三年業(yè)績(jì)，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤，2020年均呈現加速增長(cháng)趨勢。

不過(guò)，2020年的實(shí)際凈利潤有水分。

去年12月16日，九陽(yáng)股份公告，因杭州市錢(qián)塘新區城市有機更新工作需要，杭州錢(qián)塘新區城市有機更新指揮部辦公室擬收儲子公司杭州九陽(yáng)小家電有限公司位于杭州經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區22號大街36號的地塊。本次土地收儲的搬遷補償總金額約為2.30億元。預計可增加收益約1.35億元。

2020年報顯示，公司非經(jīng)常性損益2.60億元，其中，非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益1.55億元、投資收益1.24億元。

如果扣除非經(jīng)常性損益，公司凈利潤為6.80億元，同比下降9.76%。

長(cháng)江商報記者發(fā)現，2020年，九陽(yáng)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤同比下滑，可能與費用增長(cháng)較快有關(guān)。

2020年，九陽(yáng)股份銷(xiāo)售費用18.68億元、管理費用3.98億元、財務(wù)費用0.01億元，上年同期分別為14.77億元、3.89億元、-0.25億元，同比增加3.91億元、0.09億元、0.26億元。

管理費用較上年同期略有增長(cháng)較為正常，不太正常的是銷(xiāo)售費用和財務(wù)費用。wind數據顯示，2005年至2019年，九陽(yáng)股份的財務(wù)費用均為負數，2020年首次轉正。公司手握貨幣資金32億元(廣義貨幣資金)，仍然需要支付財務(wù)費用，讓人意外。

激增的是銷(xiāo)售費用。2020年，受疫情影響，大多數企業(yè)銷(xiāo)售費用明顯減少，但九陽(yáng)股份的銷(xiāo)售費用不減反增，增幅為26.47%。

長(cháng)江商報記者發(fā)現，2020年的銷(xiāo)售費用中，與上年相比，職工薪酬減少了0.23億元，辦公、會(huì )議及折舊費用微增，運輸費增加1億元。增長(cháng)幅度最大的是渠道、售后及廣告費，去年達11.13億元，較上年的8.17億元增加2.96億元，且銷(xiāo)售費用是同期3.46億元研發(fā)費用的5.4倍。

由此可見(jiàn)，公司加大了營(yíng)銷(xiāo)推廣，使得營(yíng)業(yè)收入增速加快，但實(shí)際上主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤反而在下降，出現增收不增利的尷尬局面。

營(yíng)收10年翻倍扣非增18%

九陽(yáng)股份的發(fā)展速度并不快，已經(jīng)在同行中掉隊了。

從近10年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、資產(chǎn)規模來(lái)看，九陽(yáng)股份表現總體上穩定，但速度較慢。

2010年底，九陽(yáng)股份總資產(chǎn)43.33億元，2020年底為91.35億元，10年增加48.02億元，增幅為110.82%，翻了一倍多。

2010年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入53.47億元、凈利潤5.91億元、扣非凈利潤5.77億元。10年來(lái)，營(yíng)業(yè)收入有三次小幅波動(dòng)，到2020年達到112.24億元，較2010年增長(cháng)約109.91%，也翻了一倍多。

同期，公司的凈利潤、扣非凈利潤均有多次調整，2020年，公司實(shí)現的凈利潤較2010年增長(cháng)約59.05%，扣非凈利潤增長(cháng)約17.85%。

10年過(guò)去了，2020年的扣非凈利潤較2010年增長(cháng)不到20%，足以說(shuō)明，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力增長(cháng)緩慢。

從毛利率、凈利率看，也呈現下行趨勢。2010年，九陽(yáng)股份毛利率、凈利率分別為36.35%、12.64%，2020年，二者分別為32.05%、8.16%，為歷史新低。

同行業(yè)公司中，除了美的集團、格力電器均實(shí)現了快速增長(cháng)外，小熊電器、新寶股份也迅速崛起。

小熊電器是后起之秀。2015年，其總資產(chǎn)為2.66億元，2020年9月末為33.08億元。2015年，公司營(yíng)業(yè)收入7.25億元、凈利潤0.72億元，2020年，其凈利潤預計為4.02億元至4.56億元，5年至少增長(cháng)4.58倍。

新寶股份與九陽(yáng)股份的資產(chǎn)規?；鞠喈?。2020年底，公司總資產(chǎn)為125.16億元，略高于九陽(yáng)股份，但在2010年，新寶股份總資產(chǎn)為26.72億元，規模明顯小于九陽(yáng)股份。期間，新寶股份的總資產(chǎn)增長(cháng)約3.68倍，增速遠高于九陽(yáng)股份。

這10年，新寶股份的營(yíng)業(yè)收入從2010年的44.63億元增長(cháng)至2020年的131.80億元，增長(cháng)約195.32%，接近兩倍。同期，其凈利潤從1.68億元增長(cháng)至11.16億元，增長(cháng)約5.64倍，扣非凈利潤從1.66億元增長(cháng)至8.36億元，增長(cháng)約4.04倍。

10年間，凈利潤、扣非凈利潤分別增長(cháng)約5.64倍、4.04倍，遠遠高于九陽(yáng)股份的59.05%、17.85%。

公開(kāi)資料顯示，新寶股份主要從事小家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要包括電熱水壺、電熱咖啡機、面包機、打蛋機、多士爐、攪拌機等，跟九陽(yáng)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)基本相同。

不同的是，新寶股份小家電產(chǎn)品以外銷(xiāo)為主，2019年，境外市場(chǎng)收入占比達80%。九陽(yáng)股份以?xún)蠕N(xiāo)為主，2019年境內市場(chǎng)收入占比為94.45%。

在銷(xiāo)售費用方面，2020年，新寶股份在5億元左右，約為九陽(yáng)股份的27%，但其研發(fā)投入超過(guò)3.30億元，與九陽(yáng)股份基本相當。(記者 明鴻澤)