寧波江豐電子材料股份有限公司(下稱(chēng)"江豐電子", 300666.SZ)終于等來(lái)了半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代的風(fēng)口，上下游產(chǎn)業(yè)鏈一片暴漲。奇怪的是，此時(shí)股東卻在忙于減持。

4月21日公司公告稱(chēng)，實(shí)控人姚力軍在五個(gè)月內(nèi)已累計(jì)減持299.79萬(wàn)股，占總股本的1.34%。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至今，股東姚力軍、拜耳克咨詢(xún)、張輝陽(yáng)分別減持套現(xiàn)1.08億元、1.15億元、8.58億元。進(jìn)入2021年，更多股東加入到減持大軍中。

二級(jí)市場(chǎng)上，江豐電子年初至今股價(jià)已累計(jì)下滑逾16%。若將時(shí)間拉長(zhǎng)至2020年7月以來(lái)，公司股價(jià)已累計(jì)下滑逾40%。截至4月21日，該股報(bào)收41.3元/股，市值92.7億元，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)131.74倍。

股東與投資者"用腳投票"的背景下，此時(shí)的業(yè)績(jī)喜報(bào)顯得有點(diǎn)尷尬。2020年，公司營(yíng)業(yè)收入11.67億元，同比增長(zhǎng)41.14%;歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比增長(zhǎng)129.28%。

上下游狀況火熱

公開(kāi)資料顯示，江豐電子成立于2005年，2017年6月在創(chuàng)業(yè)板上市，是一家專(zhuān)注于高純?yōu)R射靶材研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司。

公司的生產(chǎn)模式為：將高純金屬進(jìn)一步提純、加工成半導(dǎo)體業(yè)所需要的特定純度、特定尺寸的靶材?？蛻?hù)包括京東方、臺(tái)積電、中芯國(guó)際等巨頭。

受限于國(guó)外對(duì)部分高純?cè)系膲艛?，江豐電子產(chǎn)品線(xiàn)主要為鉭靶、鈦靶和鋁靶。作用是充當(dāng)集成電路的電極材料、配線(xiàn)材料、化合物半導(dǎo)體材料或封裝配線(xiàn)材料。

在江豐電子的所有業(yè)務(wù)中，鉭靶產(chǎn)品在營(yíng)收中占比最高，2018年至2020年均超30%。

公司2020年年報(bào)介紹："在最尖端的超大規(guī)模集成電路芯片中，鉭是阻擋層薄膜材料之一。隨著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)智能手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品需求量的爆炸式增長(zhǎng)，高端芯片的需求大幅增加，鉭金屬成為炙手可熱的礦產(chǎn)資源，但鉭礦資源較為稀缺，使得高純鉭靶價(jià)格昂貴。"

這正好對(duì)應(yīng)了江豐電子目前所面臨的上下游市場(chǎng)環(huán)境。

上游原材料方面，東方鉭業(yè)是江豐電子的主要供應(yīng)商之一。2020年，該公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)均呈兩位數(shù)增長(zhǎng);毛利率從2019年的14.6%提升至18.22%。

下游客戶(hù)方面，以面板行業(yè)的京東方為例，該公司2020年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)162.5%，2020年毛利率同比提升約4個(gè)百分點(diǎn)至19.72%;今年一季度預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)52億元左右，同比增長(zhǎng)約8.18倍。

公司毛利率下滑

與上下游產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比，江豐電子2020年的毛利率為28.1%，相比2019年降低三個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下四年來(lái)新低。

2020年一季度，江豐電子營(yíng)收同比增32.88%至3.17億元，歸母凈利潤(rùn)僅僅增5.15%至1758.8萬(wàn)元，毛利率微微增長(zhǎng)至29.9%。

2020年，營(yíng)業(yè)收入11.67億元，同比增長(zhǎng)41.14%;歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比增長(zhǎng)129.28%;扣非凈利潤(rùn)6064.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)79.63%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，江豐電子歸母凈利潤(rùn)上漲，主要是政府補(bǔ)助，以及公司間接認(rèn)購(gòu)中芯國(guó)際A股發(fā)行的股票帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益計(jì)入其他收益。2020年公司的非經(jīng)常性損益達(dá)到0.87億元。

而扣非凈利潤(rùn)的漲幅與前期基數(shù)低有關(guān)。2017年至2019年公司扣非凈利潤(rùn)為5067萬(wàn)元、4423.6萬(wàn)元、3376.4萬(wàn)元，整體呈下滑趨勢(shì)。

有跡象表明，公司正面臨一定的資金壓力。截至2021年一季度末，江豐電子有貨幣資金3.58億元，短期借款與一年內(nèi)要償還的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)到8.7億元、0.31億元，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為1.08與0.62，降至上市以來(lái)最低值。

公司公告中還提示風(fēng)險(xiǎn)："高純?yōu)R射靶材研發(fā)及生產(chǎn)的特點(diǎn)為投入高、周期長(zhǎng)。隨著靶材下游應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)迭代速度加快，尤其是終端電子消費(fèi)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，生產(chǎn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，資金門(mén)檻持續(xù)提升。"

上市以來(lái)，江豐電子一直主要靠三款產(chǎn)品打天下，而現(xiàn)有的產(chǎn)品市場(chǎng)格局已經(jīng)穩(wěn)固。《投資者網(wǎng)》整理雪球網(wǎng)等論壇股評(píng)發(fā)現(xiàn)，不少投資人因此擔(dān)憂(yōu)公司未來(lái)盈利的可持續(xù)性。

此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也不樂(lè)觀。2020年及2021年一季度分別凈流出4554萬(wàn)元、2923萬(wàn)元，公司在財(cái)報(bào)中解釋稱(chēng)："主要系公司生產(chǎn)及下游客戶(hù)的備貨需求均大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致相應(yīng)采購(gòu)支出大幅增加以及收到的政府補(bǔ)助減少所致。"

事實(shí)真是如此么?

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，2020年，江豐電子用于原材料采購(gòu)的預(yù)付賬款相比2019年減少;代表未來(lái)訂單的預(yù)付賬款(合同負(fù)債)相比2019年僅增加約154萬(wàn)元;營(yíng)業(yè)周期(存貨+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))為250天，與2019年的251天基本持平。

無(wú)論是從凈利潤(rùn)、毛利率，還是從其他關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，下游客戶(hù)備貨需求似乎并未大幅增長(zhǎng)。那么，江豐電子的資金為何不斷流出公司體外?

《投資者網(wǎng)》近期就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系到公司董秘辦，相關(guān)人員并未正面答復(fù)該問(wèn)題，而是表示："公司可轉(zhuǎn)債正在推進(jìn)中，將根據(jù)該事項(xiàng)的進(jìn)展情況及時(shí)履行信息披露義務(wù)。"

2021年4月，江豐電子公告擬發(fā)行5.2億可轉(zhuǎn)債，用于惠州基地平板顯示用高純金屬靶材及部件建設(shè)項(xiàng)目(1.19億元)、武漢基地平板顯示用高純金屬靶材及部件建設(shè)項(xiàng)目(2.46億元)，1.55億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

股東密集減持

數(shù)據(jù)顯示，面板價(jià)格仍在創(chuàng)新高。華泰證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月末，主流的32吋、43吋及55吋電視面板價(jià)格，相較于去年5月份，漲幅空間高達(dá)84%-119%。

有投資者因此在互動(dòng)平臺(tái)指出："面板行業(yè)火爆，漲價(jià)聲四起，上游銅價(jià)已漲，作為面板企業(yè)供貨商，公司應(yīng)該有合適的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)確保公司可持續(xù)發(fā)展利益。"

當(dāng)然，即使目前行業(yè)景氣度并未完全體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，但江豐電子未來(lái)還是有一定的成長(zhǎng)空間。

江豐電子在公告中稱(chēng)："隨著消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、物聯(lián)網(wǎng)等終端消費(fèi)行業(yè)的快速迭代發(fā)展，全球半導(dǎo)體靶材以及中國(guó)半導(dǎo)體靶材的市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)智研咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，中國(guó)半導(dǎo)體靶材市場(chǎng)規(guī)模2019年已達(dá)47.7億元，同比增長(zhǎng)率高達(dá)35.9%，并且2022年中國(guó)半導(dǎo)體靶材的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到75.1億元。"

機(jī)械軍工分析師趙晉也表示："在全球半導(dǎo)體靶材市場(chǎng)中，日本日礦、東曹及美國(guó)霍尼韋爾、普萊克斯四家龍頭占比80%，國(guó)內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈地位弱小，處在加速?lài)?guó)產(chǎn)替代過(guò)程中。公司作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料中產(chǎn)業(yè)化最早而且盈利水平較好的企業(yè)，有望在內(nèi)地半導(dǎo)體行業(yè)的崛起中最先享受到國(guó)產(chǎn)靶材替代進(jìn)口材料的成長(zhǎng)紅利。"

2020年年報(bào)顯示，江豐電子有7.74億元營(yíng)收源自國(guó)外，在總營(yíng)收中占比66%。也就是說(shuō)，公司并未完全受益于這波紅利。

江豐電子還在財(cái)報(bào)中表示，公司生產(chǎn)的300mm晶圓用鋁靶、鈦靶等已批量應(yīng)用于半導(dǎo)體芯片90-7nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)，5nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)部分產(chǎn)品評(píng)價(jià)通過(guò)并量產(chǎn)，部分產(chǎn)品進(jìn)入驗(yàn)證階段。

雖說(shuō)如此，公司的重要股東們卻在"用腳投票"。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年以來(lái)，實(shí)控人姚力軍，股東拜耳克咨詢(xún)、張輝陽(yáng)、博能投資，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持674.14萬(wàn)股，合計(jì)套現(xiàn)3.2億元。

實(shí)際上，從2020年至今，姚力軍、拜耳克咨詢(xún)、張輝陽(yáng)套現(xiàn)金額分別達(dá)到1.08億元、1.15億元、8.58億元。

企查查數(shù)據(jù)顯示，姚力軍直接或間接控制公司34.11%的股權(quán)。Jie Pan以及副總經(jīng)理相原俊夫通過(guò)拜耳克咨詢(xún)持有7.78%股份，張輝陽(yáng)及其旗下的博能投資、博輝投資合計(jì)持有8.31%股份。

數(shù)據(jù)顯示，實(shí)控人姚力軍累計(jì)質(zhì)押4580.72萬(wàn)股，占其個(gè)人持股的76.77%，占總股本的20.41%。拜耳克咨詢(xún)、博能投資累計(jì)質(zhì)押其持股比例為79.78%、23.5%。

如果說(shuō)姚力軍、拜耳克咨詢(xún)密集減持，與其資金壓力有一定關(guān)聯(lián);那么急于離場(chǎng)的張輝陽(yáng)應(yīng)該有更多原因，該股東減持期間三次違規(guī)：連續(xù)90天內(nèi)減持?jǐn)?shù)量超過(guò)總股份1%，預(yù)披露15日之內(nèi)減持兩次。

行業(yè)正在風(fēng)口上，重要股東卻頻頻減持，這是為什么?針對(duì)相關(guān)情況，江豐電子對(duì)《投資者網(wǎng)》回應(yīng)稱(chēng)："公司目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況正常，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，公司股價(jià)走勢(shì)通常受到多種因素的影響，股東減持行為系基于自身資金需求，公司將繼續(xù)做好主營(yíng)業(yè)務(wù)，積極開(kāi)拓市場(chǎng)，爭(zhēng)取以良好的業(yè)績(jī)回饋投資者。"(謝瑩潔)