今日(2月8日)白酒股集體下挫，迎駕貢酒跌逾5%，古井貢酒跌近5%，瀘州老窖、水井坊、山西汾酒等均超跟跌；貴州茅臺同樣重挫，盤中一度失守1800元整數(shù)關(guān)口；五糧液還一度跌出一年半新低。

此番白酒股大跌或與市場觀點分歧有關(guān)。就在剛剛過去的春節(jié)，多家媒體報道白酒市場的銷售情況，存在旺季不旺的局面；但與此同時，券商、基金等機(jī)構(gòu)卻連連發(fā)聲看好白酒股后市表現(xiàn)；也有財經(jīng)大V發(fā)表觀點認(rèn)為白酒股周期拐點將至。

市場觀點分歧的愈發(fā)劇烈，那么白酒行業(yè)大周期的下行拐點已來臨了嗎？白酒股后市行情會如何演繹？

財經(jīng)大V質(zhì)疑白酒研報

消息面上，2月7日，財經(jīng)大V“否極泰董寶珍”在社交平臺發(fā)文，質(zhì)疑白酒研報的真實性，備受市場關(guān)注。

在“否極泰董寶珍”看來，據(jù)多家媒體報道，白酒的終端銷量并沒有券商研報描述的那么好，甚至很多地方都出現(xiàn)了“旺季不旺”的格局。

他認(rèn)為，券商當(dāng)前之所以會將白酒視為“永遠(yuǎn)的神”，主要是因為研究員們的研究報告均未談及終端動銷，也未看到研究員去超市、賣場調(diào)研的動作。

他還認(rèn)為，由于白酒經(jīng)銷渠道長，渠道庫存的數(shù)據(jù)只能通過推測，實際庫存不得知，而打款情況也需要通過財務(wù)科了解，因此相關(guān)研報內(nèi)容真實性存疑。

據(jù)悉，該大V被認(rèn)證為凌通盛泰投資管理董事長，否極泰基金經(jīng)理——董寶珍。他曾經(jīng)是一個資深的“茅粉，”曾長期重倉貴州茅臺，曾因茅臺而裸奔，也因茅臺而發(fā)財。

他曾表示：“我投資茅臺，到現(xiàn)在寫了1000萬字研究白酒的資料，做了大量的研究工作。2013年，因為重倉茅臺，虧損70%，董寶珍管理的私募全國投資收益倒數(shù)第一；2016年，同樣因為重倉茅臺，其產(chǎn)品收益全年超過120%，位列股票類私募排名第二。”

之所以對白酒股研報存疑，可能源于他近期對白酒股的觀點。就在春節(jié)期間，他還發(fā)表了《董寶珍：白酒已經(jīng)進(jìn)入大周期的下降拐點》一文稱，目前白酒上升周期已經(jīng)演繹完畢，已進(jìn)入下降拐點。

在他看來，白酒周期的上升期是10年，當(dāng)白酒廠大規(guī)模提價，就會出現(xiàn)高位向低位的拐點。本輪上升期始于2016年，2016年到現(xiàn)在是5年，但由于此次上升期走得太快太急，出現(xiàn)了周期早熟。

有趣的是，文章并未點明目前的實際庫存情況，但該大V認(rèn)為，貴州茅臺、山西汾酒等酒企四季度凈利潤的負(fù)增長是渠道庫存已經(jīng)填滿的現(xiàn)實證據(jù)。他進(jìn)一步表示，雖然整個2021年白酒的全年收入是增長的，可是四季度是衰退的，這實際上是拐點的體現(xiàn)。

他的觀點與近期不少研究機(jī)構(gòu)的看法可謂是針鋒相對，隨著后市走勢觀點出現(xiàn)分歧，市場對白酒板塊的避險情緒增加，才有了近日的調(diào)整。那么白酒行業(yè)大周期的下行拐點已來臨了嗎？

白酒估值相對合理

話說回來，白酒最大的硬傷，那就是估值太高了。早在2020年下半年，白酒作為代表大消費(fèi)的核心資產(chǎn)，被資金瘋狂抱團(tuán)炒作，一度還被稱為“永遠(yuǎn)的神”。

雖然2021年以來白酒一直處于調(diào)整狀態(tài)，但當(dāng)前市場對于白酒板塊的擔(dān)憂還未完全消除。這主要是來自政策面的，消費(fèi)稅落地與否。正是由于市場情緒高度不穩(wěn)定，短期市場對白酒板塊普遍存在避險心理。

不過，可以肯定的是白酒板塊是一份優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)?；仡欉^去20年，中國白酒板塊經(jīng)歷了好多輪起伏，2008年、2012-2014年、2015下半年，2018年，還有2021年。我們?nèi)绻粭l20年的K線就會看到，幾乎是一條斜線向上。

白酒行業(yè)具備穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力，在我國通脹數(shù)據(jù)走高、大眾消費(fèi)品板塊成本端普遍承壓的情況下，白酒行業(yè)基本不受原材料大幅上行的影響，毛利率能夠維持高位。這是由商業(yè)模式和產(chǎn)品屬性、快銷品屬性決定的。因此從長期來看，白酒板塊有望維持穩(wěn)健向好的態(tài)勢。

雖然市場對于白酒板塊的擔(dān)憂還未完全消除，但白酒板塊都沒有像2013年那樣出現(xiàn)過諸如禁酒令塑化劑此類極端的事件破壞行業(yè)邏輯。

此外，剛剛披露完畢的2021年基金四季報顯示，貴州茅臺坐回公募基金的“頭號重倉股”位置。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年四季度末，持有貴州茅臺的基金有1513只，合計持股數(shù)量為8694.31萬股，合計持股市值達(dá)1591.06億元，寧德時代緊隨其后，持股市值為1391.81億元。

白酒長期邏輯不改

對于白酒股后市展望，多位基金經(jīng)理也在近期或季報中發(fā)表對白酒等消費(fèi)賽道的看法。

開源證券亦表示，目前春節(jié)白酒動銷基本符合之前預(yù)期，整體保持平穩(wěn)勢頭。高端白酒節(jié)日期間保持良性增長，價格與銷量增長均相匹配。

東興證券研報指出，白酒板塊估值與貨幣流動性有較強(qiáng)的相關(guān)性，本輪貨幣政策預(yù)期寬松，或?qū)κ袌鲂判挠休^大的提振。

招商基金量化投資部副總監(jiān)侯昊也指出，白酒板塊經(jīng)過近期調(diào)整后估值回落至配置區(qū)間。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長預(yù)期下，消費(fèi)韌性較強(qiáng)。把時間拉長看，在消費(fèi)升級及集中度提升趨勢下，白酒板塊仍具備較好配置價值。

在操作上，國信證券指出，當(dāng)下板塊估值已經(jīng)回歸到相對合理區(qū)間，未來投資主線仍是業(yè)績成長：1)首要推薦競爭格局最優(yōu)、需求剛性最強(qiáng)、基本面確定性最高的高端酒龍頭貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；2)同時重點推薦業(yè)績彈性持續(xù)釋放的次高端酒山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)以及邊際改善邏輯較強(qiáng)的水井坊、迎駕貢酒。

關(guān)鍵詞： 是因為 貴州 茅臺