近期北向資金正急速空翻多。

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今年北向資金出現了兩次較大的波動(dòng)。一次是從今年3月9日到6月1日的年內累計凈流出；另一次則是從10月24日至11月10日的二度凈流出。受累于此，今年北向資金凈流入為滬港通開(kāi)通以來(lái)，僅次于2015年的低點(diǎn)，較2021年超4300億元的凈流入的峰值急劇縮水。

不過(guò)，北水回撤之下，近期外資對中國A股的熱情再度快速回暖。數據顯示，自11月11日北向資金大幅流入147億元人民幣、創(chuàng )下年內第三大單日凈流入并扭轉凈流出后，資金流入持續攀升。11月14日，單日流入資金創(chuàng )下年內之最，達到了166億元人民幣，年內累計凈流入也持續升高。外資急速轉向正釋放出重要信號，多家頭部外資機構表明，看好明年A股市場(chǎng)的表現。

近兩月外資急速轉向

近兩個(gè)月，北向資金出現了從凈流出到凈流入的快速反轉。10月至11月上旬，北上資金持續凈流出。據Wind數據統計，10月開(kāi)始，受?chē)鴥日哳A期尚未得到統一等不利因素影響，北上資金大幅流出A股。10月中旬，北上資金凈流出267億元；10月下旬，凈流出規模進(jìn)一步擴大至306億元，節奏進(jìn)一步加快。

進(jìn)入11月上旬，北上資金對A股市場(chǎng)的信心得到一定修復，北上資金凈流出規模顯著(zhù)縮小至53億元。11月11日成為資金轉向的重要節點(diǎn)，當日北上資金大幅回流147億元，年度凈流入再度轉正，正式進(jìn)入空翻多階段。11月中旬至今，北上資金回流速度進(jìn)一步加快，期間回流資金536億元，今年北向資金累計凈流入已回到今年1月底或6月中的水平。

如果拉長(cháng)時(shí)間線(xiàn)，年內北向資金累計凈流入資金440億元，僅次于2015年的185億元的史上最低水平，不過(guò)廣發(fā)證券認為，北水回流一定程度證明外資對A股的偏好并未受到根本性的打擊，市場(chǎng)對北上資金的極端過(guò)分擔憂(yōu)并無(wú)必要。11月25日，即使受疫情反復干擾市場(chǎng)持續震蕩，北向資金流入仍達到74.5億元，創(chuàng )11月下旬來(lái)新高。

隨著(zhù)政策全面出擊，地產(chǎn)端金融16條政策發(fā)布、防疫20條政策及降準的貨幣寬松措施出現。近期資金回流的加速，及外資對中國市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)展望，都利于外資進(jìn)一步回流A股市場(chǎng)。

為何外資空轉多？

外資于年內罕見(jiàn)出現兩次凈賣(mài)出。除了中國經(jīng)濟受累于奧密克戎高傳播性的大背景外，一個(gè)很大的原因是在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)前難于分析地緣政治風(fēng)險，而近期頻出的政策信號，構成外資轉向的重要因素。

11月以來(lái)，政府發(fā)布了“防疫20條”，旨在優(yōu)化管控措施，進(jìn)一步提高疫情防控的科學(xué)性、精準性、有效性；金融16條下國有銀行對地產(chǎn)公司密集授信，“第二支箭”政策框架下助力地產(chǎn)公司增信發(fā)債，均為地產(chǎn)行業(yè)走出困境創(chuàng )造有利條件；中美兩國領(lǐng)導人近日在G20峰會(huì )上的會(huì )晤，也被市場(chǎng)認為利于改善地緣政治關(guān)系。

近期一系列政策出臺，似乎正在解決國際投資者關(guān)心的主要問(wèn)題，如防疫政策、地產(chǎn)市場(chǎng)及地緣政治風(fēng)險。防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松等一系列積極信號的釋放，均有力地刺激了外資的信心?；谀壳暗膶?，對于12月即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議及明年3月兩會(huì )，外資均有一系列向好的政策預期。

資金回流中國的另一大重要原因，則是中美兩大全球經(jīng)濟體在此輪疫情危機下的經(jīng)濟錯位。市場(chǎng)預期，2023年美國因通脹加息經(jīng)濟放緩，美元升值見(jiàn)頂，將打斷全球資金回美趨勢；而中國經(jīng)濟有望在2023年迎來(lái)復蘇，經(jīng)濟和市場(chǎng)表現有望超過(guò)美國，更具吸引力。

西部證券預計，2023年中國政府“穩增長(cháng)”的訴求上升，增長(cháng)目標或定在5%左右，預測GDP增速將從2022年的3%加快至2023年的5.1%，上半年增長(cháng)仍乏力，下半年復蘇動(dòng)能提升，預計疫情防控政策更加優(yōu)化，房地產(chǎn)政策累積效果顯現，消費改善和地產(chǎn)修復將成為經(jīng)濟復蘇的主要動(dòng)力。

摩根士丹利在新近發(fā)布的2023年展望中指出，2023年中國經(jīng)濟有望實(shí)現5%的經(jīng)濟增長(cháng)率，年初防控政策可能出現調整之后，經(jīng)濟有望完全重新開(kāi)放，下半年經(jīng)濟增長(cháng)將加速。同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)可能會(huì )在多部門(mén)協(xié)調一致的寬松努力下，對經(jīng)濟增長(cháng)的拖累較今年大幅減少，銷(xiāo)售和房屋竣工量可能會(huì )在2023年中期反彈。而摩根士丹利預測，受貨幣緊縮及需求縮減影響，美國明年的經(jīng)濟增長(cháng)將只有0.5%。

從明年全球各大經(jīng)濟體的增長(cháng)率來(lái)看，中國有望成為全球經(jīng)濟增長(cháng)的驅動(dòng)力。據國際金融協(xié)會(huì )2023年宏觀(guān)經(jīng)濟展望，明年全球經(jīng)濟增速放緩，將主要由受俄烏沖突影響最大的歐洲拖累。由于消費者和商業(yè)信心大幅下降，預計明年歐元區經(jīng)濟將收縮2%。同時(shí)預期美國明年GDP將同比增長(cháng)1%，低于今年2%以上的增長(cháng)預期。有望拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的地區則集中在亞洲，明年全球經(jīng)濟增長(cháng)的最大單一驅動(dòng)力將是中國。

資管機構巨頭唱多

除了更為樂(lè )觀(guān)的宏觀(guān)經(jīng)濟預期，外資機構近期密集發(fā)聲唱多中國市場(chǎng)。全球最大資管貝萊德指出，中國的債券和股票市場(chǎng)經(jīng)歷了重重挑戰的一年，即使前景仍然充滿(mǎn)挑戰，但2023將可能是有利于中國股票的一年，中國經(jīng)濟和股市或在2023年出現令人驚喜的增長(cháng)。

貝萊德認為，今年市場(chǎng)的看跌情緒導致中國股票倉位超賣(mài)，令估值更具有吸引力，而盈利前景將從具有挑戰性轉為相對更樂(lè )觀(guān)。隨著(zhù)政策制定者決心專(zhuān)注經(jīng)濟增長(cháng)，市場(chǎng)因前景改善而回暖，市場(chǎng)波動(dòng)性可能仍然高企，但投資者心態(tài)轉趨正面。

另一大資管巨頭富達國際也提出了類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。富達國際首席執行官安妮·理查茲近日表示，中國市場(chǎng)反彈可能比世界其他地區更快。亞洲與美國和歐洲的動(dòng)態(tài)是完全不同的，無(wú)論從市場(chǎng)角度還是從明年的資金流向的角度來(lái)看，都更加看好中國市場(chǎng)。

摩根士丹利的觀(guān)點(diǎn)較為中性，認為明年中國股市有望隨著(zhù)新興市場(chǎng)一起復蘇。摩根士丹利于10月份將股票類(lèi)資產(chǎn)評級提高后，提出超配新興市場(chǎng)。摩根士丹利認為，MSCI新興市場(chǎng)指數在經(jīng)歷史上最長(cháng)的熊市之后，亞洲/新興市場(chǎng)股票將面臨更有利的一年，中國股票有可能參與新興市場(chǎng)的反彈，但市場(chǎng)可能的變動(dòng)區間很廣。

高盛則認為，中國及韓國等亞洲股票市場(chǎng)在2023年將有出色的表現。隨著(zhù)美聯(lián)儲的轉向及美元升值達峰，2023年二季度將成為亞洲股市的一個(gè)潛在拐點(diǎn)，預計等到中國經(jīng)濟社會(huì )全面開(kāi)放，中國離岸股票可以反彈達20%。

外資的行業(yè)偏好變化

一進(jìn)一出之間，外資對于A(yíng)股的行業(yè)偏好有著(zhù)明顯的變化。

依據10月以來(lái)陸股通的個(gè)股凈買(mǎi)入數據統計，外資重倉的食品飲料減持力度最大。相關(guān)行業(yè)個(gè)股中過(guò)半遭外資減持，其中減持額最高的是貴州茅臺，期間凈賣(mài)出145.2億元，持股比率從16.7%降至15.03%，減持超1個(gè)百分點(diǎn)。今年10月，貴州茅臺大跌28.5%，創(chuàng )下自納入陸股通以來(lái)最大單月跌幅，外資減持的影響不可忽視。

不過(guò)，以11月11日為界，此前超賣(mài)的食品飲料獲得外資資金重倉回補。Wind數據顯示，自11月11日至25日，食品飲料凈買(mǎi)入103億元，也是北向資金累計凈流入轉正以來(lái)買(mǎi)入最多的行業(yè)。盡管部分行業(yè)買(mǎi)入額度仍不及此前賣(mài)出，但“空轉多”可以充分顯示外資對今后一段時(shí)間行業(yè)配置方向的判斷。

據中國基金報記者統計，外資“空轉多“的行業(yè)還包括了房地產(chǎn)、銀行、非銀金融、家用電器、鋼鐵、建筑材料及裝飾等，主要和地產(chǎn)行業(yè)及上下游行業(yè)的修復預期有關(guān)。其中，銀行、非銀金融、家用電器、建筑材料及裝飾等板塊資金回流幅度超過(guò)此前賣(mài)出。其中，大金融板塊是外資著(zhù)力買(mǎi)入的一大看點(diǎn)，招商銀行就是其中代表。10月初至11月10日外資凈賣(mài)出12億元，自11月11日以來(lái)外資凈買(mǎi)入23億元。11月以來(lái)，招商銀行結束下跌趨勢，反彈23%，北水持倉從11.6%升至12.4%。

與社會(huì )面預期寬松及消費相關(guān)的行業(yè)整體流入不及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，但外資對包括醫藥生物、傳媒、休閑服務(wù)、計算機等行業(yè)也從此前的空頭轉為看多，其中休閑服務(wù)、傳媒、計算機等板塊回流幅度超此前賣(mài)出。以休閑服務(wù)行業(yè)代表個(gè)股中國中免為例，10月初至11月10日，外資凈賣(mài)出11億元，自11月11日以來(lái)外資凈買(mǎi)入12億元。

相比較，外資近兩月最為看多的行業(yè)為有色金屬，10月以來(lái)持續看多，相關(guān)陸股通標的超7成獲得外資增持，增持最多的包括紫金礦業(yè)、天齊鋰業(yè)和江西銅業(yè)，三股增持金額合計22億元。紫金礦業(yè)11月以來(lái)上漲近24%，滬股通的持倉比率從10月初的9.3%大增至12.2%，增持比率約3個(gè)百分點(diǎn)。

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