（原標題：貴州茅臺特別分紅“一舉兩得”，歷史三次增持 長(cháng)期看股價(jià)都不高）

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紅周刊 特約 | 高立群

筆者是2010年開(kāi)始小倉位分批買(mǎi)入貴州茅臺股票的，到現在依然滿(mǎn)倉這只股票。本周，貴州茅臺“特別分紅”和“控股股東”增持的消息發(fā)出后，再度增強了我持有該股的信心。當然，能讓我長(cháng)期持有這只股票的遠遠不止這些。

11月28日晚間，貴州茅臺發(fā)布公告，其中“貴州茅臺回報股東特別分紅方案”“貴州茅臺控股股東增持公司股票計劃”引人注目。

巴菲特曾在致股東的信中提出，管理層資本配置的合格標準：每一美元的保留收益將轉化為一美元或更多的市場(chǎng)價(jià)值。如果留存的利潤沒(méi)有投入再生產(chǎn)或有效利用，低效的資本配置將會(huì )拉低企業(yè)的回報。此時(shí)，管理層應該將利潤分配給股東。而貴州茅臺此舉符合巴菲特對管理層的要求。

特別分紅“一舉兩得”的意義

茅臺分紅出了消息后，市場(chǎng)認為，此舉是給國企上市公司帶了個(gè)好頭。如果國企能夠向市場(chǎng)積極釋放提高回報水平的信號，同時(shí)進(jìn)一步加強投資者關(guān)系管理，多角度，全方位向投資者展示自己的內在價(jià)值，那么必然會(huì )讓市場(chǎng)對這類(lèi)公司的價(jià)值重新認識。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，筆者也認為貴州茅臺此次拋出的特別分紅計劃，算是給國企上市公司帶了個(gè)好頭。

除了重視股東利益，茅臺這次的“特別分紅”還有另外一層意義。

2022年9月9日，財政部發(fā)布“支持貴州加快提升財政治理能力奮力闖出高質(zhì)量發(fā)展新路的實(shí)施方案”（114號文），財政部114號文為貴州省化解債務(wù)風(fēng)險指明了道路。一是對債務(wù)進(jìn)行展期、重組，以時(shí)間換空間，緩解短期還本壓力。二是降低債務(wù)利息成本，緩解付息壓力，節約的付息成本也沉淀為化債資金。三是調整債務(wù)結構，未來(lái)貴州的政府債務(wù)比重可能上升，而城投有息債務(wù)比重下降。

而在2020年6月22日貴州銀保監局的文件“關(guān)于貴州茅臺集團財務(wù)有限公司新增業(yè)務(wù)范圍的批復（貴銀保監復（2020）151號）批準了茅臺集團財務(wù)公司新增了固定收益類(lèi)有價(jià)證券投資。這意味著(zhù)茅臺集團財務(wù)公司獲得了投資包括地方政府債等固定收益類(lèi)有價(jià)證券的資質(zhì)。那么，2022年11月28日晚貴州茅臺特別分紅意味著(zhù)大股東茅臺集團所獲得的分紅收益客觀(guān)上還意味著(zhù)公司可以更多地投資地方政府債。

三次增持長(cháng)期看都是較好買(mǎi)點(diǎn)

再來(lái)看控股集團對貴州茅臺股份的增持。歷史上，貴州茅臺有過(guò)三次增持。第一次是在2010年5月公告，未來(lái)12個(gè)月股份公司增持41600股（占比0.0044%），實(shí)際增持422700股（占比0.0448%）；第二次是在2012年12月公告，未來(lái)6個(gè)月增持452506股（占比0.0436%），實(shí)際增持534850股（占比0.0515%）；第三次是在2013年9月，茅臺集團公告未來(lái)6個(gè)月增持406773股（占比0.0392%），實(shí)際增持1914973股（占比0.1845%）。

筆者持有并一直跟蹤研究貴州茅臺，幾次茅臺增持的時(shí)點(diǎn)從長(cháng)期投資的角度看，股價(jià)都不算高。

筆者是2010年至2015年分批買(mǎi)入貴州茅臺股票的，起初小倉位買(mǎi)入，其中2013年年底重倉買(mǎi)入，2015年還把北京二環(huán)邊的房產(chǎn)換成茅臺股票。

那么，在持有過(guò)程中如何做到堅定信念不動(dòng)搖（尤其在市場(chǎng)低迷時(shí)），筆者的方法是持續學(xué)習，更深入的了解公司。自2015年起，筆者深入學(xué)習價(jià)值投資，并在2019年加入北大光華茅臺研究小組。

如何寫(xiě)出一份不被丟進(jìn)垃圾桶的研究報告，筆者認為很重要的一個(gè)環(huán)節是調查研究。通過(guò)調研，有些報告中的結論被證實(shí)或被證偽。被證實(shí)的部分筆者感到欣喜興奮，這是研究的樂(lè )趣，由強烈的商業(yè)興趣引領(lǐng)。被證偽的部分讓我找到差距，成為我們進(jìn)一步研究的動(dòng)力。

2019年，茅臺小組組織去了歌德盈香老酒行進(jìn)行調研，老酒價(jià)格可以說(shuō)是酒行業(yè)市場(chǎng)的風(fēng)向標，小組成員通過(guò)對老酒銷(xiāo)售情況的調研，建立了一些對茅臺酒及老酒的初步認知。還通過(guò)朋友和茅臺經(jīng)銷(xiāo)商建立聯(lián)系，調研了茅臺酒的開(kāi)瓶情況、庫存情況，我們通過(guò)這一渠道獲得了一些第一手的信息資源。

延伸閱讀

2030年茅臺產(chǎn)量能否達到10萬(wàn)噸？

我是如何通過(guò)調研得到一手信息的

在北大光華茅臺研究小組報告中我主要負責撰寫(xiě)茅臺基酒產(chǎn)能部分。2019年，在研究過(guò)程中，我發(fā)現有年報數據，貴州茅臺股份有限公司修建性詳細規劃以及環(huán)評報告書(shū)幾個(gè)來(lái)源，有些數據能夠對應得上，有些說(shuō)法又相互沖突。根據“貴州茅臺中長(cháng)期”發(fā)展規劃中確定，2030年貴州茅臺產(chǎn)量為10萬(wàn)噸，可是根據原茅臺集團黨委書(shū)記李保芳在多次講話(huà)中提到，2020年茅臺基酒產(chǎn)能將達到5.6萬(wàn)噸，之后將不再擴產(chǎn)。那么茅臺產(chǎn)能到底是10萬(wàn)噸還是5.6萬(wàn)噸呢？

帶著(zhù)這個(gè)疑問(wèn)，筆者在2020年6月9日至11日參加了茅臺股東大會(huì )，并順便對產(chǎn)能情況進(jìn)行了調研。那次參加股東大會(huì )，筆者的訪(fǎng)談對象很多，從老廠(chǎng)區和中華片區的保安到茅臺工人家屬，再到茅臺銷(xiāo)售公司的工作人員，以及出租車(chē)司機，甚至還在茅臺國際大酒店偶遇林園先生，得到了林林總總的信息，去偽存真，筆者得出了幾個(gè)結論：

一是，老廠(chǎng)區共有20個(gè)車(chē)間，每個(gè)車(chē)間產(chǎn)能2000噸，老產(chǎn)區合計產(chǎn)能4萬(wàn)噸，這跟從年報中得到的數據對應上了，年報中批露，老廠(chǎng)區設計產(chǎn)能2.67萬(wàn)噸，按照老廠(chǎng)區實(shí)際產(chǎn)能是設計產(chǎn)能的1.5倍計算，2.67萬(wàn)噸的1.5倍是4萬(wàn)噸，這個(gè)數據得到了證實(shí)。

二是，新中華片區原有7個(gè)車(chē)間，當時(shí)正在招收工人300人，準備充實(shí)到正要投產(chǎn)的第28、29、30車(chē)間，中華片區這三個(gè)車(chē)間投產(chǎn)以后，共有十個(gè)車(chē)間，預計中華片區每個(gè)車(chē)間產(chǎn)酒1500噸，中華片區的產(chǎn)能就能達到1.5萬(wàn)噸。4萬(wàn)噸老產(chǎn)區產(chǎn)能加上1.5萬(wàn)噸中華片區產(chǎn)能，允許有點(diǎn)誤差，這就跟李保芳說(shuō)的5.6萬(wàn)噸能夠對應上。

回京以后，筆者又細讀年報，發(fā)現茅臺產(chǎn)能在2003年達到1萬(wàn)噸，2008年達到2萬(wàn)噸，2015年達到3萬(wàn)噸，2016年達到接近4萬(wàn)噸，2018年達到了5萬(wàn)噸，產(chǎn)能在2015年之后3年內擴張過(guò)快，感覺(jué)李保芳說(shuō)的未來(lái)產(chǎn)能在十四五期間不擴產(chǎn)是在人為制約產(chǎn)能的發(fā)展，在等待需求端的發(fā)力。再加上廠(chǎng)里有人說(shuō)，中華片區還將擴產(chǎn)，目標是再建一個(gè)老廠(chǎng)區，綜合分析下來(lái)，筆者認為10萬(wàn)噸產(chǎn)能可能性更大。

2021年，茅臺小組又去了天津秋季糖酒會(huì )，糖酒會(huì )是白酒經(jīng)銷(xiāo)商以市場(chǎng)為驅動(dòng)做的一些營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。通常如果只是泛泛地去跟展臺上工作人員接觸，人家可能不愿意跟你聊更深層面的內容，首先我們要注意調研過(guò)程中問(wèn)問(wèn)題的方式，讓對方在一個(gè)相對比較舒適的狀態(tài)下跟你交流。通常在調研過(guò)程中，你希望從對方那里獲得多么有深度的信息，取決于你能問(wèn)出什么樣有深度的問(wèn)題。

這次糖酒會(huì )上，我們調研遵義1935這家酒企。我們跟展臺工作人員聊天時(shí)，聊到了這款酒的歷史背景，商標糾紛以及酒的品質(zhì)。在聊到酒的品質(zhì)時(shí)，自然涉及到了高粱、老酒等問(wèn)題，當銷(xiāo)售胡亂吹噓，說(shuō)老酒含量極高時(shí)，我們就追問(wèn)老酒含量到底有多少時(shí)？銷(xiāo)售就答不上來(lái)了，不得已請出里屋的老廠(chǎng)長(cháng)。經(jīng)過(guò)與老廠(chǎng)長(cháng)的攀談，得出了一些關(guān)鍵性的信息。因為專(zhuān)業(yè)、內行的問(wèn)題，這個(gè)“行業(yè)專(zhuān)家”也愿意深度交流。而且，我們還聊到了勾調環(huán)節最關(guān)健的工藝點(diǎn)。1噸基酒哪怕在勾調時(shí)加入一小杯30年以上的老酒，對酒體的改變非常大。當時(shí)筆者對勾調工藝的一些關(guān)鍵問(wèn)題困惑已久，這個(gè)信息簡(jiǎn)直讓筆者開(kāi)悟了，原來(lái)30年以上的老酒才更有價(jià)值，這才是酒廠(chǎng)的核心資源。

因為我的態(tài)度誠懇，虛心請教，老廠(chǎng)長(cháng)不知不覺(jué)又跟我們聊了很多遵義市酒業(yè)協(xié)會(huì )的事情。這是天津糖酒會(huì )上的收獲。

2021年特別感謝我們小組同學(xué)的幫助，幫助我們小組對接了很多調研資源，比如從經(jīng)銷(xiāo)商到酒廠(chǎng)工作人員，還有酒業(yè)媒體，在這些一對一的訪(fǎng)談中我敢問(wèn)自己想問(wèn)的問(wèn)題，有些問(wèn)題我思考了很久找不到答案，跟這些行業(yè)內專(zhuān)家一聊，學(xué)習到了很多寶貴的有價(jià)值的知識。但是象這樣的訪(fǎng)談是需要一定的私密性的，否則深層次一點(diǎn)的問(wèn)題，專(zhuān)家很可能不愿意回答。

因長(cháng)期跟蹤茅臺，筆者對2022年茅臺股份公司發(fā)生的幾件大事進(jìn)行梳理：

1. i茅臺APP與3月31日上線(xiàn)試運行，至今已累計注冊人數近2500萬(wàn)，銷(xiāo)售收入達到80多億，幕后技術(shù)團隊包括浪潮，網(wǎng)易，銀聯(lián)金卡，九州通，用友貴州銀行等。

2. 習酒股權變更。2022年7月29日，習酒原股東茅臺集團持股比例由100%降至18%，新增貴州省國資委為股東，持股82%。8月22日據天眼查發(fā)現，習酒發(fā)生工商變更，貴州省國資委82%的股權變更為習酒集團持股57%，貴州省黔晟國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責任公司持股25%，此外，中國貴州茅臺酒廠(chǎng)（集團）有限公司仍持股18%。

3. 位于習水縣經(jīng)開(kāi)區的茅臺3萬(wàn)噸醬香系列酒產(chǎn)能預計年底全面完成建設，屆時(shí)系列酒產(chǎn)能也將達到5.6萬(wàn)噸。2022年1月貴州茅臺發(fā)布將投資41.1億實(shí)施“十四五”醬香酒習水同民壩一期建設項目。建設周期為24個(gè)月，建成后可形成系列酒制酒產(chǎn)能約1.2萬(wàn)噸，制曲產(chǎn)能約2.94萬(wàn)噸，貯酒能力約3.6萬(wàn)噸。

4. 2022年貴州茅臺不為輿論和資本市場(chǎng)所裹挾和綁架，擴張市場(chǎng)和增加營(yíng)收業(yè)績(jì)，既不用“單純調整53度飛天茅臺出廠(chǎng)價(jià)格”的辦法，也不使用“減少經(jīng)銷(xiāo)商數量，降低授權經(jīng)銷(xiāo)商的供貨比例”的簡(jiǎn)單辦法，而是采用系統的“營(yíng)銷(xiāo)改革”舉措，從深層次和全系產(chǎn)品的均衡銷(xiāo)售上提質(zhì)增效，努力讓茅臺走一條“全面，均衡，自主，可持續”的新路。

5. 對茅臺傳承人的高度重視和培養升級。

6. 對茅臺酒品質(zhì)成因和內在機理的自我探尋和破解。

（本文已刊發(fā)于12月3日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 一舉兩得 貴州茅臺