(相關(guān)資料圖)

經(jīng)濟預期會(huì )有一次系統性修復，兌現到盈利改善不會(huì )那么快，但對股市的正面影響可能是立竿見(jiàn)影的。1)鑒于最強的出口和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存也開(kāi)始下降了，大概率穩增長(cháng)會(huì )有更強的力度。歷史上來(lái)看，全A ROE下降時(shí)長(cháng)的最大值是一年零三個(gè)季度，當前大概率處于A(yíng)股盈利下降的后期。2)地產(chǎn)銷(xiāo)售在一年內有恢復企穩的可能，即使是弱復蘇對A股也有利好。從歷史情況來(lái)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售增速和A股ROE在運行方向上一致，但幅度常有差異，造成差異的原因可能在于制造業(yè)產(chǎn)能格局。而當前A股大部分行業(yè)產(chǎn)能格局較好，未來(lái)房地產(chǎn)景氣度即使是走平或小反彈，A股的盈利增速也有可能會(huì )出現較大的上行。3)2020年、2022年消費對GDP的拉動(dòng)程度均降至歷史極低水平，歷史上類(lèi)似情況只有1990年。今年消費分項增速的下降，主要源于疫情沖擊，后續修復空間較大。

上行風(fēng)險：經(jīng)濟下行后期，流動(dòng)性大概率超預期。1)宏觀(guān)流動(dòng)性方面，通脹下行帶來(lái)利率走低。海外發(fā)達經(jīng)濟體的衰退對2023年上半年全球資本市場(chǎng)還有負面影響。但進(jìn)入2023年下半年，隨著(zhù)衰退的風(fēng)險被充分定價(jià)，通脹和利率下行反而會(huì )成為利多，全球的流動(dòng)性存在改善的可能。2)微觀(guān)流動(dòng)性方面，居民資金入市的長(cháng)期邏輯沒(méi)有被證偽。當前國內居民儲蓄率高、投資渠道的匱乏仍在引導居民資金流入股市。2022年雖然股市陷入技術(shù)性熊市，但銀證轉賬余額的凈流出幅度好于歷次熊市。往前看，一旦股市企穩，不排除居民資金比歷史上同期更早地回流股市。

股市整體節奏三階段，跨年前后第一波最強。1)2022年底到2023年初，季度級別的V型反轉：業(yè)績(jì)空窗期，疫情政策、房地產(chǎn)政策改善、海外通脹壓力緩和。2)2023年Q2-Q3，回撤后震蕩：估值修復已經(jīng)完成，但業(yè)績(jì)改善還未出現。3)2023年Q4以后，穩健走高：宏觀(guān)指標大概率企穩。

（文章來(lái)源：信達證券）

關(guān)鍵詞： Beta Alpha