資管新規首年，銀行理財正迎來(lái)一場(chǎng)并不輕松的收官之戰。

(相關(guān)資料圖)

11月以來(lái)，信用債、二級資本債、永續債、同業(yè)存單價(jià)格下挫，收益率明顯上行，不少機構陷入被動(dòng)“防守性”拋售，不少市場(chǎng)人士頻頻驚呼債市“踩踏”。

債市跌宕引起一連串負反饋效應，理財凈值急跌。在零售投資者端，理財公司面臨不同程度的產(chǎn)品贖回。據記者獨家匯總的可信數據顯示，截至11月末，十大主要理財公司的產(chǎn)品(僅以子公司管理口徑計)管理規模單月縮減了近6300億元。

12月的境況或許更加艱難——廣發(fā)證券最新統計：將有2.5萬(wàn)億元定期開(kāi)放銀行理財集中到期，這無(wú)疑給本就承壓的銀行理財負債管理再添不確定性。券商中國記者關(guān)注到，最近有理財公司連發(fā)多只現金管理產(chǎn)品，還有理財公司發(fā)行號稱(chēng)活錢(qián)理財的“升級版”，均是試圖在短債固收產(chǎn)品收益不穩，或繼續遭遇贖回的情況下盡量穩住資金端規模。

1、年末維持體面的規模并不易

券商中國記者從多渠道獨家獲取并匯總的數據顯示，截至11月末，“工農中建交”5家國有大行理財公司及招銀、興銀、光大、平安、信銀共十家理財公司的產(chǎn)品(僅以子公司管理口徑計)管理規模約為17.1萬(wàn)億元，單月縮減近6300億元。分主體來(lái)看，僅有兩家股份行理財公司的規模實(shí)現逆勢增長(cháng)。

從貨架品類(lèi)看，主要配債的固收類(lèi)產(chǎn)品縮水幅度最大，單月減少近5900億元，占比則仍在95%左右?；旌项?lèi)產(chǎn)品基數較小，11月單月減少了約400億元；權益類(lèi)產(chǎn)品規模及占比變化并不明顯，個(gè)別國有行理財公司的權益類(lèi)產(chǎn)品規模11月實(shí)現大幅增長(cháng)，主要是私募渠道上量所致，其余公司產(chǎn)品規模及比例大概保持不變。

普益標準的全量理財監測數據也顯示：全市場(chǎng)理財產(chǎn)品存量規模由10月末的31.84萬(wàn)億元，降至11月末的30.9萬(wàn)億元，到12月9日，存量規模再次下降至30.72萬(wàn)億元。

廣發(fā)證券復盤(pán)了11月以來(lái)伴隨債市調整，發(fā)生在理財市場(chǎng)上的變化是：理財凈值回撤，約74%的純固收類(lèi)和不可投股票的“固收+”理財產(chǎn)品在過(guò)去一個(gè)月收益為負。各類(lèi)理財子產(chǎn)品的破凈率也持續上升，進(jìn)入十二月第一周，理財子破凈率已達19.0%，超過(guò)了11月中旬的高點(diǎn)(16.8%)。

有分析師對記者直言，債券市場(chǎng)收益率快速上行與“非理性?huà)伿?rdquo;，跟銀行理財贖回二級債基、在二級市場(chǎng)凈賣(mài)出債券，目前正構成一個(gè)難解的不良循環(huán)。年末將至，只要這個(gè)循環(huán)不打破，銀行理財仍將承壓。

想要在資管新規首年，維持一個(gè)規模與收益“雙豐收”的體面收官，看來(lái)并不容易。

2、難解的“負反饋”

與理財規模不斷下降相對應的是，理財在二級市場(chǎng)凈賣(mài)出資產(chǎn)的規模繼續增加。很多分析師在研報中都提到，債券市場(chǎng)收益率快速上行源于銀行理財的“非理性?huà)伿?rdquo;。

先來(lái)復盤(pán)11月的信用債沖擊波。上月信用債收益率陡峭上行，尤其是低評級、短久期信用債。廣發(fā)證券在研報中指出，從中短期票據收益率表現看，11月30日相比10月31日，各評級1Y和3Y收益率上行55-76bp，5Y收益率上行34-45bp。

收益率一上行，機構就拋；機構拋，收益率飆得就更猛。廣發(fā)證券追蹤了理財機構在投資端的一些行為，稱(chēng)截至12月9日，銀行理財已經(jīng)連續四周凈賣(mài)出了債券。也就是說(shuō)，11月已經(jīng)連續賣(mài)出三周。第四周(12月5-9日)的理財賣(mài)出債券規模達到1218億，為此四周最高。此外，與理財關(guān)系緊密的其他資管類(lèi)機構和基金公司本周賣(mài)出規模也達到802億元和1335億元。

那誰(shuí)來(lái)承接？負債端穩定的大行自營(yíng)資金，主要承接了同業(yè)存單和利率債；保險機構主要承接銀行二級資本債和永續債，但同時(shí)賣(mài)出了存單；而城投等信用債缺少承接機構。

債市利率陡升，必然也在一級市場(chǎng)引起了連鎖反應——信用債取消發(fā)行陡增。11月信用債發(fā)行額僅8655億元，比10月的10391億元足足少了1736億元。

“債市預期較弱，負債不穩定的機構不敢輕易抄底買(mǎi)債。理財被迫賣(mài)資產(chǎn)，而流動(dòng)性好的資產(chǎn)越賣(mài)越少，城投等信用債缺少接盤(pán)機構，估值調整壓力仍較大。”廣發(fā)證券固收分析師劉郁在研報中寫(xiě)到。

這個(gè)時(shí)候，改變估值方法的呼聲又在行業(yè)里群起。有理財子公司人士直言這是“開(kāi)倒車(chē)”，但確實(shí)最近關(guān)于理財產(chǎn)品采取混合估值法穩定理財凈值的探討明顯增多。

平安理財固收投資部人士在近期舉辦的“2022年中國金融機構年度峰會(huì )暨2022中國銀行業(yè)年會(huì )”上表示，在資本市場(chǎng)行業(yè)體系中，凈值型產(chǎn)品在投資端和資金端出現反饋是很正常的情況，管理人、營(yíng)銷(xiāo)渠道以及公眾都應適應這種正負反饋的波動(dòng)。“最重要的是降低客戶(hù)焦慮，這是這個(gè)體系能否走向健康和韌性的關(guān)鍵。”

3、扛住到期潮，各自再出招

據廣發(fā)證券統計，12月將有2.5萬(wàn)億元定期開(kāi)放銀行理財到期，封閉型理財存續產(chǎn)品12月到期規模達4197億元，環(huán)比升32.71%；定開(kāi)型12月到期規模達2.48萬(wàn)億元，環(huán)比雖降7.28%，但規模仍處高位。

東吳證券認為，現有存續期銀行理財產(chǎn)品以封閉型和定開(kāi)型為主，因此絕大部分破凈產(chǎn)品無(wú)法立即贖回，市場(chǎng)短期沖擊影響有限。中期來(lái)看，隨著(zhù)經(jīng)濟回暖、債市走弱，12月封閉式銀行理財產(chǎn)品到期贖回壓力顯著(zhù)增加。只能夠把產(chǎn)品到期潮“扛”完，贖回壓力或許才會(huì )回落。

但是要扛，可實(shí)在是不容易。

12月對于銀行理財是極為特殊又關(guān)鍵的一個(gè)月——既是資管新規首年的收官，又是現金理財整改的最后時(shí)點(diǎn)。這就是為什么日前中國銀行、交通銀行、光大銀行等銀行及理財子公司密集發(fā)布公告，調整相關(guān)產(chǎn)品的快贖額度及申購與贖回確認時(shí)效，將贖回時(shí)效從“T+0”變?yōu)?ldquo;T+1”，單日“T+0”快速贖回額度控制在1萬(wàn)元以?xún)取?/p>

最近，券商中國記者關(guān)注到一個(gè)現象：有兩家股份行理財公司，在近一個(gè)月時(shí)間內，連續新發(fā)了12只現金理財產(chǎn)品。據記者了解，主要就是因為短債產(chǎn)品受債市拖累凈值回撤，需要用抗跌的現金管理產(chǎn)品穩住客戶(hù)端。

記者獨家獲取的數據也能佐證：11月十家主要理財公司的現金管理類(lèi)產(chǎn)品確實(shí)呈現大幅增長(cháng)勢頭：余額較10月上升了4000多億元，占比環(huán)比10月也有所提升。

除了派出現金管理類(lèi)產(chǎn)品再扛大旗，也有理財公司試圖把握后續債市走出修復行情的檔口，推出了號稱(chēng)閑錢(qián)理財的“升級款”——同業(yè)存單及存款理財。比如工銀理財。

工銀理財將同業(yè)存單及存款理財作為震蕩市場(chǎng)的“防御基石”，同時(shí)面向零售客戶(hù)和法人客戶(hù)發(fā)行了“天天鑫核心優(yōu)選同業(yè)存單及存款固收類(lèi)開(kāi)放式產(chǎn)品”。產(chǎn)品采用中短久期，從資產(chǎn)投向來(lái)看，100%投資于固收類(lèi)資產(chǎn)，大部分配置于3A級同業(yè)存單及存款資產(chǎn)，小部分配置于貨幣市場(chǎng)工具用于流動(dòng)性管理，同時(shí)輔以部分精選債券，根據申贖情況合理確定比例，動(dòng)態(tài)優(yōu)化。產(chǎn)品每個(gè)工作日開(kāi)放申購贖回，無(wú)申購費、贖回費，最快T+1到賬。

關(guān)鍵詞：