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春節假期海內外經(jīng)濟仍是“此消彼長(cháng)”——國內出行/消費顯著(zhù)回暖，海外“經(jīng)濟放緩、緊縮退坡”。海外權益市場(chǎng)普遍上漲，新興/發(fā)達市場(chǎng)共振，成長(cháng)好于價(jià)值，恒指漲幅居前。海外流動(dòng)性/信用風(fēng)險指標整體改善較為顯著(zhù)，海外風(fēng)險溢價(jià)有所回落。

A股春季躁動(dòng)——企業(yè)盈利改善預期在“春節消費刺激+中期疫后復蘇”下進(jìn)一步確認。分子端：23年春節期間影視/旅游/餐飲/出行等主要線(xiàn)下消費回暖跡象明顯，防疫優(yōu)化后及春節前夕A股多數板塊23年盈利一致預期顯著(zhù)上修，如資源、可選消費、必需消費、TMT等行業(yè)，企業(yè)盈利改善預期在春節消費回暖下進(jìn)一步確立；(2)分母端：驅動(dòng)A股估值從悲觀(guān)預期中修復的兩大動(dòng)力中期仍在繼續：穩增長(cháng)政策與資本市場(chǎng)改革驅動(dòng)風(fēng)險溢價(jià)下行+美債利率中期下行壓力支撐A股估值修復，中美“此消彼長(cháng)”仍是23年權益市場(chǎng)最大機遇。

春節消費回暖提振市場(chǎng)基本面修復預期，A股市場(chǎng)交易因子有望繼續圍繞【買(mǎi)環(huán)比△g】展開(kāi)。23年春季是經(jīng)濟急凍后復蘇的驗證期，經(jīng)濟復蘇統一預期尚未完全成形，當前【強預期】時(shí)刻仍是△g占優(yōu)。同時(shí)展望后續，春節消費顯著(zhù)回暖初步釋放了23年經(jīng)濟修復向好的積極信號，近期盈利預期上修亦為佐證，有望進(jìn)一步提振市場(chǎng)對于經(jīng)濟復蘇品種信心，并驅動(dòng)市場(chǎng)交易因子繼續圍繞【買(mǎi)環(huán)比△g】展開(kāi)。

港股：春節期間港股各行業(yè)盈利預測普遍上修，分子端盈利改善預期確立繼續助推港股牛市二階段價(jià)值重估行情。11.18《港股“牛市三階段”》以來(lái)我們強調港股“牛市三階段”論：主權風(fēng)險溢價(jià)下降→價(jià)值重估→盈利兌現。二階段行情需要市場(chǎng)對于基本面修復預期得到確認。春節消費回暖下港股各行業(yè)盈利預測普遍上修，有望繼續助推二階段行情。

“春季躁動(dòng)”繼續沿著(zhù)“托底+重建”推薦“低估值△g”。我們維持11.10日“破曉”以來(lái)的判斷——“港股走牛市、A股走修復市”。疫后經(jīng)濟復蘇與春節消費數據回暖進(jìn)一步確認企業(yè)盈利改善預期，今年在罕見(jiàn)脫離外需的背景下，與16年、19年【弱現實(shí)】的背景更為相似；但23年“疫情”與“地產(chǎn)信用”出現過(guò)去2-3年的大級別拐點(diǎn)，因此擴內需仍有更大潛力，對于今年的復蘇強度和政策連貫性，當前并不明朗，一季度末是重要驗證時(shí)點(diǎn)。當前【強預期】階段，繼續尋找低估值△g作為配置思路： 1.疫后修復鏈+估值合意(旅游及景區/影視院線(xiàn)/廣告營(yíng)銷(xiāo)/一般零售/疫苗/黃金珠寶)；2.地產(chǎn)鏈普遍估值低位(地產(chǎn)/裝修建材/家電)，大金融仍在估值底部(保險/證券)；3.部分成長(cháng)景氣預期23年改善(通用自動(dòng)化/計算機/半導體設計)。

風(fēng)險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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