（原標題：主題投機退潮，估值回歸公司基本面，全面注冊制的核心是全面的信息披露）

紅周刊 特約 | 倪飛

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全面注冊制的到來(lái)，導致主題性投機逐步退潮，市場(chǎng)估值回歸公司基本面，有利于長(cháng)期價(jià)值投資。

2月1日，中國證監會(huì )就全面實(shí)現證券發(fā)行注冊制主要制度規則向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，這標志著(zhù)全面注冊制時(shí)代正式開(kāi)啟。

全面實(shí)行證券發(fā)行注冊制背景下，為統一滬深市場(chǎng)證券發(fā)行承銷(xiāo)主要制度，《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》（修訂草案征求意見(jiàn)稿）在規章層面明確定價(jià)、配售、發(fā)行程序、信息披露和監管處罰等制度的重點(diǎn)問(wèn)題，各板塊統一適用，證券交易所制定修訂本所統一的發(fā)行承銷(xiāo)細則，根據板塊定位對網(wǎng)下投資者范圍、網(wǎng)上網(wǎng)下回撥比例等制度做出差異化安排，報中國證監會(huì )批準后公布實(shí)施。

全面注冊制能夠在發(fā)行上市、交易機制、監管退市等方面進(jìn)行優(yōu)化，從而提升資本市場(chǎng)投融資效率，改善金融市場(chǎng)結構，有助于資本市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展，對中國資本市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展具有里程碑的意義。

完善健全的信息披露是核心

中國式全面注冊制促高質(zhì)量發(fā)展

全球主要經(jīng)濟體的證券發(fā)行制度可以分為注冊制、混合制和核準制。

注冊制的特點(diǎn)為發(fā)行權、上市權、定價(jià)權分離，分別屬于監管機構、交易所和市場(chǎng)機構。全球證券發(fā)行使用注冊制的代表市場(chǎng)為美國?；旌现频奶攸c(diǎn)為發(fā)行權和上市權在交易所，定價(jià)權在市場(chǎng)機構。全球證券發(fā)行使用混合制的代表市場(chǎng)為中國香港。核準制的特點(diǎn)為發(fā)行權、上市權、定價(jià)權都集中在監管機構。全球證券發(fā)行使用注冊制的代表市場(chǎng)為改革前的中國內地主板。注冊制相比于核準制在發(fā)行上市、交易機制、監管退市等全面進(jìn)行優(yōu)化，從而提升資本市場(chǎng)投融資效率，改善金融市場(chǎng)結構。

注冊制的核心是以完善健全的信息披露為靈魂，將企業(yè)價(jià)值判斷的權力交給市場(chǎng)，注重企業(yè)長(cháng)期的成長(cháng)性。

我國注冊制改革層層推進(jìn)，證券發(fā)行制度已由審批制轉向核準制，并逐步向注冊制邁進(jìn)，經(jīng)過(guò)此次公開(kāi)征集意見(jiàn)將實(shí)現中國式的全面注冊制。

全面注冊制下我國資本市場(chǎng)對各個(gè)板塊的定位更加明確。

主板市場(chǎng)突出大盤(pán)藍籌的特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定、規模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

科創(chuàng )板市場(chǎng)優(yōu)先支持科技創(chuàng )新能力突出，擁有一定的核心技術(shù)的高科技，符合國家發(fā)展戰略的企業(yè)。

創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)傳統產(chǎn)業(yè)與新科技、新產(chǎn)業(yè)和新模式的成長(cháng)性企業(yè)。

北交所市場(chǎng)主要服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現代服務(wù)業(yè)。

各個(gè)板塊之間更加精準的定位，推動(dòng)傳統產(chǎn)業(yè)轉型升級，培育經(jīng)濟發(fā)展新動(dòng)能，促進(jìn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

上游公司話(huà)語(yǔ)權提高

有利于長(cháng)期價(jià)值投資

筆者認為，全面注冊制提升資本市場(chǎng)投融資效率，改善金融市場(chǎng)結構，有利于中小企業(yè)在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資：

首先，全面注冊制下擬上市公司或已上市公司融資需求能與投資者快速匹配。企業(yè)融資能夠通過(guò)市場(chǎng)化的方式得到滿(mǎn)足。其次，全面注冊制或對擬上市公司行業(yè)范圍的相對側重，引導資本流向具有創(chuàng )新屬性的行業(yè)，也為中國未來(lái)高質(zhì)量的發(fā)展提供保障。再次，全面注冊制對公司盈利的要求降低，對一些處在高研發(fā)投入階段公司更為友好。最后，全面注冊制下上游公司話(huà)語(yǔ)權提高，較快節奏的發(fā)行上市對投行的專(zhuān)業(yè)能力提出了更高的要求。

對于投資者來(lái)講，全面注冊制有利于長(cháng)期價(jià)值投資。第一，全面注冊制的推行有助于提升發(fā)審效率，驅動(dòng)資本市場(chǎng)擴容。對再融資而言，全面注冊制有利于提升企業(yè)融資意愿，優(yōu)化融資結構。第二，全面注冊制下市場(chǎng)交易機制更為靈活，有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提升。第三，全面注冊制下定價(jià)及承銷(xiāo)市場(chǎng)化程度提升，價(jià)值回歸基本面。對于長(cháng)期業(yè)績(jì)優(yōu)質(zhì)公司將受到資金追捧，價(jià)值更加凸顯。第四，全面注冊制下退市常態(tài)化。殼公司失去價(jià)值，長(cháng)期業(yè)績(jì)不佳的公司會(huì )被市場(chǎng)拋棄導致流動(dòng)性喪失。全面注冊制的到來(lái)，主題性投機逐步退潮，市場(chǎng)估值回歸公司基本面，有利于長(cháng)期價(jià)值投資。

（本文已刊發(fā)于2月4日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）

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