5月17日，創(chuàng )新藥板塊不出意外的走出了“一日游”行情。

繼上個(gè)交易日逆勢走強之后，周三創(chuàng )新藥板塊行情未能延續，反而震蕩走低。截至收盤(pán)，百濟神州、義翹神州、首藥控股等多股跌超5%，康龍化成、美迪西、泰格醫藥等跌幅靠前。這樣的表現讓醫藥投資者不由苦上心頭。

【資料圖】

然而復盤(pán)近期行情得出的結論卻更讓人絕望——幾乎只有在市場(chǎng)整體表現不佳的時(shí)候，才有醫藥出頭的機會(huì )，昔日的明星賽道儼然成了冷板凳。

令人感嘆的是，曾幾何時(shí)，創(chuàng )新藥也算是機構的心頭好，更是眾多投資者的信仰。那么，創(chuàng )新藥是怎么走下神壇的？創(chuàng )新藥未來(lái)又將何去何從呢？

高光時(shí)刻：創(chuàng )新藥的造富神話(huà)

復盤(pán)最近幾年的醫藥行情，不難發(fā)現，醫藥行業(yè)的行情走勢與政策調整息息相關(guān)，尤其對于創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，幾乎每一次轉折點(diǎn)都與政策轉向具有較大關(guān)系。

自2015年開(kāi)啟系列政策改革以來(lái)，創(chuàng )新藥進(jìn)入快速審批通道，與歐美接軌的指導和監管制度開(kāi)始建立；大量生物醫藥人才自海外歸國；資本涌入，科創(chuàng )板和港股“18A”打通生物醫藥企業(yè)融資通道……我國生物醫藥企業(yè)尤其是創(chuàng )新藥企業(yè)，迎來(lái)了黃金五年。

對于投資者而言，創(chuàng )新藥企充滿(mǎn)想象空間，不僅是很新鮮的事物，而且擁有很大的增長(cháng)潛力。雖然創(chuàng )新藥研發(fā)存在管線(xiàn)失敗的風(fēng)險，而一旦成功則會(huì )享受到多年的專(zhuān)利保護，廣闊的市場(chǎng)前景，像Moderna、BioNTech均僅通過(guò)一款產(chǎn)品RNA疫苗的成功就獲得了數百億美元的市值。

這種猶如魔法般的造富能力，讓無(wú)數投資者為之瘋狂，因此也產(chǎn)生了中國歷史上最波瀾壯闊的一次醫藥牛市。

從2019年年初到2021年年中，醫藥板塊整體處于牛市。期間，創(chuàng )新藥械、創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)鏈、消費醫療、民營(yíng)醫院等板塊都有非常好的表現，翻倍牛股頻出。

牛市后半程CXO的表現更讓人記憶深刻。后面到了21年6-7月時(shí)，板塊的估值已經(jīng)超過(guò)了40倍。而重倉CXO板塊的葛蘭則被市場(chǎng)投資者奉為了“醫藥女神”，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。

從前期投資到上市后退出，這一套完整流程下來(lái)使得資本賺得彭滿(mǎn)缽滿(mǎn)。偏偏當時(shí)的市場(chǎng)情緒已經(jīng)趨于瘋狂，對于背后的估值泡沫熟視無(wú)睹。

因為在當時(shí)，醫藥就是眾望所歸。

理性回歸：創(chuàng )新藥步入資本寒冬

但正如俗話(huà)說(shuō)的那般，“人無(wú)千日好，花無(wú)百日紅”。昔日光輝奪目的創(chuàng )新藥也終于走下了神壇。

醫藥集采、醫保創(chuàng )新藥談判的悲觀(guān)情緒蔓延、全球醫藥生物行業(yè)投融資環(huán)境的惡化、國內創(chuàng )新藥過(guò)度內卷后的“去泡沫化”，以及疫情對業(yè)績(jì)的不確定性影響，使得醫藥板塊迎來(lái)了一年半的回調。

這其中醫藥集采和醫藥創(chuàng )新藥談判的影響市場(chǎng)已經(jīng)有過(guò)諸多解讀，簡(jiǎn)單理解無(wú)外乎幾點(diǎn)：1，仿制藥進(jìn)入低利潤時(shí)代；2，偽創(chuàng )新藥也將面臨利潤空間縮水的壓力；3，藥企必須做真正意義上的創(chuàng )新藥。

相比集采和醫保談判，投融資環(huán)境的惡化其實(shí)更值得注意。

眾所周知，創(chuàng )新藥研發(fā)向來(lái)是極其燒錢(qián)的。以百濟神州為例，公司去年研發(fā)投入111.5億元，6年里累計投入了428.33億元，妥妥的“燒錢(qián)”大戶(hù)。

但百濟神州前有高瓴資本、中信產(chǎn)業(yè)基金等諸多機構投資輸血，后有A股、港股、美股三地IPO募資的幾百億，這才得以任性經(jīng)營(yíng)下去。

有錢(qián)都如此艱難，沒(méi)錢(qián)就更加難受了。據藥渡數據庫，2022年共有463家生物醫藥企業(yè)獲得一級市場(chǎng)融資，從融資額來(lái)看，除61家未披露融資金額外，剩余335家生物醫藥企業(yè)總融資額為770億4084.0萬(wàn)人民幣。與2021年相比，融資規模大幅下滑，同比下降35.11%，涉及的企業(yè)數量也同比下滑43.03%。

IPO方面，2022年總計57家中國生物醫藥公司在中國大陸和香港完成IPO。其中A股上市49家、H股8家，分別募資749億人民幣，36.38億港元。與2021年相比，IPO金額下滑了約44%，IPO數量下滑約36%，醫藥IPO熱度明顯降低。

市場(chǎng)理性開(kāi)始回歸，資本對生物醫藥企業(yè)的投融資熱度也明顯降溫，創(chuàng )新藥行業(yè)步入資本寒冬。受此影響，藥企新藥研發(fā)放緩，連帶著(zhù)CXO產(chǎn)業(yè)也面臨業(yè)績(jì)承壓的情況。

走向何處：破局點(diǎn)和挑戰

時(shí)至今日，投融資環(huán)境未見(jiàn)明顯回暖，生物醫藥公司仍然面臨“融資難”的現實(shí)問(wèn)題，寒冬似乎仍未過(guò)去。國外包括輝瑞、強生、安進(jìn)等在內的巨頭紛紛宣布裁員，國內創(chuàng )新藥企卻還深陷同質(zhì)化競爭的漩渦。

雖然集采政策緩和的預期及板塊的估值見(jiàn)底，醫藥板塊自去年10月其迎來(lái)了一波反彈行情，但這更多是集采影響、疫情影響充分反應后的悲觀(guān)預期修復。

回到當下，我們能看到的積極因素并不多。

從一級市場(chǎng)投資標的的情況來(lái)看，解決臨床剛需的、綜合研發(fā)實(shí)力強的創(chuàng )新藥項目仍然受到追捧，特別是研發(fā)管線(xiàn)中有產(chǎn)品接近商業(yè)化階段的創(chuàng )新藥公司，仍將受到政府資金和投資機構的雙重支持。

從行業(yè)來(lái)看，目前國內創(chuàng )新藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入從“量變”到“質(zhì)變”的關(guān)鍵階段。創(chuàng )新藥企業(yè)創(chuàng )新業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年培育，產(chǎn)品逐步進(jìn)入收獲階段，數十家創(chuàng )新藥企業(yè)此前在2020年與2021年獲批上市的新品，有望為業(yè)績(jì)增長(cháng)提供新的動(dòng)力。

從市場(chǎng)來(lái)看，經(jīng)歷了2019年的快速過(guò)渡后，國內生產(chǎn)的大批創(chuàng )新藥走出國門(mén)，快速、高效的實(shí)現了商業(yè)化目標。隨著(zhù)國際化監管體系接軌，產(chǎn)品授權的的交易價(jià)格快速提升，中國創(chuàng )新藥也已初步受到國際認可。

但需注意的是，以上積極因素并非對于行業(yè)整體而言，更多是針對那些研發(fā)實(shí)力出眾、扎實(shí)做新藥的企業(yè)。這也意味著(zhù)市場(chǎng)理性回歸后，此前那波醫藥大牛市在短期內或難再現，只有真正的創(chuàng )新藥企才能得到市場(chǎng)青睞。

當然，市場(chǎng)理性回歸并非全是壞事。

醫藥本就是一個(gè)長(cháng)坡厚雪賽道，關(guān)鍵是解決未滿(mǎn)足的臨床需求，從適應癥、臨床需求的角度去判斷創(chuàng )新性，專(zhuān)注于研究適應癥中的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，不是為了創(chuàng )新而創(chuàng )新。正因如此，以往高同質(zhì)化的靶點(diǎn)研發(fā)不被市場(chǎng)認可也無(wú)可厚非。

現在，市場(chǎng)回歸理性不僅擠掉了市場(chǎng)泡沫，對藥企也是一種警醒。實(shí)際上，從全球創(chuàng )新藥發(fā)展史來(lái)看，市場(chǎng)對真正具備價(jià)值的創(chuàng )新藥從不吝嗇。

藥企想要破局，最需要做的或許就是脫離“偽創(chuàng )新”的舒適圈。

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