（原標題：?聚焦IPO | 水韻環(huán)保應收款項占比過(guò)高，少繳“五險一金”或有損員工合法權益）

紅周刊丨王宗耀

(相關(guān)資料圖)

水韻環(huán)保在經(jīng)營(yíng)中不僅面臨資金壓力大、業(yè)務(wù)擴展受限問(wèn)題，且大量反聘退休人員，并少繳“五險一金”的做法也讓人生疑。

近年來(lái)，受宏觀(guān)經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、競爭環(huán)境，以及地方財政等多重因素影響，水環(huán)境治理行業(yè)的投資需求有所減少，這直接導致國內從事水環(huán)境治理的諸多企業(yè)近年業(yè)績(jì)表現不佳，比如興源環(huán)境2022年就虧損了5.65億元，凈利潤同比下滑1851.87%；津膜科技2022年虧損1.89億元，凈利潤同比下滑668.7%；太和水2022年虧損1.64億元，凈利潤同比下滑280.27%……可就在水處理行業(yè)景氣度相對低迷的大背景下，主要從事水環(huán)境治理和運維業(yè)務(wù)的安徽水韻環(huán)保股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“水韻環(huán)?！保﹨s在此時(shí)提交了招股書(shū)，謀求主板注冊上市，從行業(yè)景氣度看，目前顯然不是一個(gè)好的時(shí)機。

結算周期長(cháng) 回款壓力大

據招股書(shū)介紹，水韻環(huán)保水環(huán)境運維業(yè)務(wù)的合同一般在3年或5年，水環(huán)境治理業(yè)務(wù)合同周期一般在10~24個(gè)月。也就是說(shuō)，從水治理業(yè)務(wù)開(kāi)展初始到運維業(yè)務(wù)完成，整個(gè)周期約在4~7年，時(shí)間跨度相當長(cháng)。

另?yè)都t周刊》了解，在正常情況下，水環(huán)境治理業(yè)務(wù)項目結算通常包括預付款、進(jìn)度款結算、完工結算和水質(zhì)達標后竣工結算。而且，一般項目的大部分款項通常會(huì )在竣工結算后支付，而竣工結算通常還需要第三方中介機構出具水質(zhì)檢測報告，并由業(yè)主委派的中介機構進(jìn)行審核后才進(jìn)行結算、安排付款，這說(shuō)明此類(lèi)公司回款周期是相當的長(cháng)。

投資金額巨大，而客戶(hù)回款周期又相當長(cháng)，意味著(zhù)從事水環(huán)境治理業(yè)務(wù)的企業(yè)在開(kāi)展項目過(guò)程中，將會(huì )有大量資金會(huì )沉淀在項目中，若企業(yè)想進(jìn)一步開(kāi)展更多業(yè)務(wù)和其它項目，就需要有相當強的資金實(shí)力做后盾，一旦資金實(shí)力不足，則有可能導致企業(yè)被拖進(jìn)資金匱乏的“泥潭”。事實(shí)上，同行業(yè)中已經(jīng)有相當多的公司已經(jīng)存在類(lèi)似尷尬了，比如*ST博天、太和水等。

*ST博天是國內水環(huán)境領(lǐng)域發(fā)展較早的高新技術(shù)企業(yè)之一，也是國內領(lǐng)先的生態(tài)環(huán)境綜合服務(wù)商，然而其在2019年至2021年卻共計虧損接近25億元之巨，超過(guò)近10年凈利潤之和。就虧損原因看，主要是大量資金沉淀在下游客戶(hù)，導致公司出現資金緊張壓力。公司在2021年財報中稱(chēng)，因公司出現流動(dòng)性資金緊張、融資能力下降等問(wèn)題，以至于部分項目出現施工非正常停工、工期延后、項目擬關(guān)閉等情況，不得不計提大量資產(chǎn)減值，同時(shí)，融資成本上升、部分貸款逾期又產(chǎn)生大額罰息，公司財務(wù)費用大幅增加。諸多因素影響下，讓企業(yè)陷入虧損。

太和水繼2021年營(yíng)收、凈利潤雙雙下滑后，2022年凈利潤出現了1.64億元的虧損。從財務(wù)特征看，該公司同樣是因資金大量沉淀于下游客戶(hù)，出現應收賬款居高不下等問(wèn)題，其中2021年和2022年，公司應收賬款金額分別高達6.71億元和6.49億元，分別占到了營(yíng)業(yè)收入的145.83%和315.87%。

就水韻環(huán)保招股書(shū)披露內容來(lái)看，其已經(jīng)存在上述公司類(lèi)似憂(yōu)慮。報告期內，水韻環(huán)保應收賬款金額分別為1.63億元、1.99億元、2.98億元和3.31億元，呈現出不斷增加的趨勢，相關(guān)金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別達67.35%、90.98%、78.46%和188.67%。要知道，這一數據還不包含應收票據、應收款項融資、合同資產(chǎn)等應收項目，如果算上這些費用，則其應收部分占營(yíng)收的比例將達到68.59%、113.44%、107.05%和246.71%。其中，2020年、2021年和2022年上半年，應收部分金額已經(jīng)超過(guò)當年營(yíng)業(yè)收入金額。這種情況說(shuō)明，公司當期的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)并未收到現金，全部形成了應收款項。

經(jīng)營(yíng)周期過(guò)長(cháng)，大量收入掛在應收賬款之下，這直接導致公司的“造血”能力低下。數據顯示，報告期內，水韻環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為1383.17萬(wàn)元、1403.01萬(wàn)元和-553.35萬(wàn)元和-2424.31萬(wàn)元。很顯然，公司的“造血”能力正在弱化。

雖然公司上市融資或許能有效緩解公司短期資金缺乏壓力，但若不能真正解決公司的應收占比過(guò)高問(wèn)題，則后期還是有可能步*ST博天、太和水等公司后塵的。

行業(yè)競爭日趨激烈

暫難擺脫區域限制

水韻環(huán)保的另一大問(wèn)題是業(yè)務(wù)發(fā)展深受區域限制。公司在招股書(shū)中表示，報告期內，公司以蕪湖市為中心，向安徽省內周邊及省外推廣，并已將業(yè)務(wù)成功開(kāi)拓至省外長(cháng)江流域湖北宜昌、江蘇無(wú)錫，淮河流域的江蘇東臺，以及海河流域的河北邯鄲、雄安新區（白洋淀）等地。然而從其收入構成看，收入的主要來(lái)源還是安徽省。報告期各期，來(lái)源于安徽省的收入占比分別達到99.31%、89.91%、92.67%和93.01%，其中僅公司所在的蕪湖市貢獻的收入占比就分別達到 57.60%、64.21%、75.79%和74.11%。如此情況意味著(zhù)，公司業(yè)務(wù)區域集中度相當高，若剔除省內收入貢獻，則其省外收入貢獻可謂是相當的低。

從收入構成情況還可看到，公司在蕪湖市的收入占比不斷增加的同時(shí)，安徽省其他市縣的收入占比卻有萎縮趨勢，這說(shuō)明公司即使是在進(jìn)一步“深耕”安徽省其他市縣，難度也并不小，進(jìn)而也說(shuō)明公司要想打破區域限制在全國廣泛開(kāi)展業(yè)務(wù)的難度也是不低的。更何況，目前公司所擁有的貨幣資金也僅有1.1億元，這點(diǎn)錢(qián)在不考慮短期負債的情況下，能否支持企業(yè)走出去拓展新項目，顯然存在懸念。

水韻環(huán)保的水環(huán)境治理和運維業(yè)務(wù)主要采用EPC（設計－采購－施工）、EPCO（設計－采購－施工－運營(yíng)一體化）等工程總承包方式開(kāi)展。然而，近年來(lái)，由于國內宏觀(guān)經(jīng)濟周期性波動(dòng)、地方財政退稅和土地財政收入下降，投融資能力不足，地方政府更希望社會(huì )資本方以F+EPC（融資－設計－采購－施工一體化）、EOD（生態(tài)環(huán)境導向的開(kāi)發(fā)模式）等新模式來(lái)參與項目投資，幫助地方財政緩解招商壓力、解決項目資本金和項目融資的問(wèn)題，因此，地方政府其更加傾向于選擇資金實(shí)力更強的國企、央企參與重大項目建設，借助其投融資、綜合能力推動(dòng)重大項目落地，一攬子解決地方政府項目的問(wèn)題。

與此同時(shí)，由于房地產(chǎn)等傳統行業(yè)受到經(jīng)濟轉型期的影響，大型國企、央企、建筑行業(yè)企業(yè)、其他類(lèi)型的企業(yè)加速布局生態(tài)環(huán)保相關(guān)行業(yè)，通過(guò)組建地方環(huán)保平臺、以其資金優(yōu)勢和投融資能力參與項目競爭，傳統的小規模的EPC項目明顯減少。大型項目市場(chǎng)競爭門(mén)檻進(jìn)一步提高，民營(yíng)企業(yè)獨立承接大訂單的難度繼續升級，國有企業(yè)和央企的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，行業(yè)市場(chǎng)競爭保持激烈狀態(tài)。

如此背景下，營(yíng)收規模尚不足4億元的水韻環(huán)保，要想在“強者林立”競爭中突破區域限制，顯然是有很大壓力的，若其無(wú)法突破區域限制，那么公司未來(lái)持續發(fā)展的天花板也就抬頭可見(jiàn)了。

退休返聘人員占比大

少繳“五險一金”或有損員工權益

除了資金上的壓力和業(yè)務(wù)發(fā)展區域的限制，《紅周刊》發(fā)現，水韻環(huán)保在經(jīng)營(yíng)上可能存在損害員工合法權益的情況。

據招股書(shū)披露的員工繳納社會(huì )保險及住房公積金情況，2022年1~6月，水韻環(huán)保期末員工人數有549人，然而實(shí)際繳納五險的人數僅為274人，繳納五險人數占期末員工人數的比例僅為49.91%；繳納住房公積金的人數為267人，占期末員工人數的比例為48.63%。這意味著(zhù)，2022年上半年，水韻環(huán)保只為不到一半的員工繳納了五險一金。

根據招股書(shū)介紹，公司部分員工為退休返聘人員，無(wú)須繳納社保。在公司應繳納社保的員工中，部分人員系當月入職，入職后次月繳納社保。也就是說(shuō)，公司期末人數，減去應繳人數便是公司退休返聘人員，可事實(shí)真的如此嗎？

《紅周刊》依據招股書(shū)整理的表格數據核算，報告期，水韻環(huán)保的退休返聘人員數量分別為81人、36人、101人和167人，占其員工總數的比例分別達到了20.56%、9.89%、22.15%、和30.42%，可見(jiàn)，除了2020年退休返聘人員數量占比稍低外，其他年份的占比均相當高，尤其2022年上半年，占比接近員工總數的三分之一。

資料顯示，水韻環(huán)保設立于2014年5月，成立時(shí)間并不長(cháng)，理論上其不應該存在大量員工在退休后再返聘的情況，其招聘的大量退休返聘人員應當為社會(huì )招聘而來(lái)的。另外，根據公司2022年6月披露的招股書(shū)，截至2021年末，公司51歲以上的員工人數多達185人，占到員工總數的40.57%。從員工結構來(lái)看，水韻環(huán)保員工年齡結構明顯偏大。

疑問(wèn)在于，公司為何要反聘大量退休人員進(jìn)行經(jīng)營(yíng)呢？作為一家意在全國范圍拓展業(yè)務(wù)的公司，這么多的退休返聘人員在體力和精力上能否適應公司快速發(fā)展的需要？

還值得一提的是，公司每年均存在大量員工因為參加了新農保/新農合而不為其繳納社保的情況。眾所周知的，新農合雖然繳費少，但能夠報銷(xiāo)的費用也比較少，還具有時(shí)效性，一年內如果沒(méi)有使用就會(huì )作廢。社保繳費的金額比較多，能夠報銷(xiāo)的費用也比較多，同時(shí)，當繳費到了一定年限的時(shí)候可以終身使用。很明顯，社保要比新農合保障性更強，水韻環(huán)保讓員工自己參加新農保/新農合，而不為其繳納社保的做法，恐有損害員工利益之嫌。

更重要的是，公司每年還有數十名乃至上百名員工“自愿放棄繳納”住房公積金情況，這同樣很不正常。雖然水韻環(huán)保表示：“對于公司應繳納公積金的員工，其參保意愿受個(gè)人繳費比例、經(jīng)濟承受能力等因素影響較大，且部分人員擁有自有住房，自愿放棄繳納公積金?！钡》抗e金制度是國家的法律規定的重要的住房社會(huì )保障制度，具有強制性、互助性、保障性，任何單位和職工個(gè)人都有必須依法履行繳存住房公積金的義務(wù)。

另外，根據《住房公積金管理條例》第十五條規定：?jiǎn)挝讳浻寐毠さ?，應當自錄用之日?0日內向住房公積金管理中心辦理繳存登記，并辦理職工住房公積金賬戶(hù)的設立或者轉移手續。顯然，水韻環(huán)保以員工“自愿放棄繳納”住房公積金為理由不給員工繳納住房公積金是并不合理的，同樣存在損害員工合法利益的嫌疑。

（本文已刊發(fā)于5月13日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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