（原標題：硅料供給與需求出現錯位，價(jià)格大降利好產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)）

(資料圖)

紅周刊丨李洪力

上游原材料價(jià)格下跌、產(chǎn)能釋放，對于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展是有著(zhù)更多刺激作用的，利于產(chǎn)業(yè)鏈中下游成本的降低，提升相關(guān)公司業(yè)績(jì)。

今年以來(lái)，硅料價(jià)格持續下行攪動(dòng)了整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈。據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )硅業(yè)分會(huì )（簡(jiǎn)稱(chēng)“硅業(yè)分會(huì )”）官微消息，本周?chē)鴥萅型料價(jià)格區間在14.5萬(wàn)元~15.2萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為14.97萬(wàn)元/噸，周環(huán)比降幅為9.66%；單晶致密料價(jià)格區間在13.3萬(wàn)元~14.5萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為14.27萬(wàn)元/噸，周環(huán)比降幅為9.63%。

這一價(jià)格較去年高點(diǎn)的30萬(wàn)元/噸價(jià)位已經(jīng)出現腰斬。硅料價(jià)格的下行直接帶動(dòng)了硅片價(jià)格的大幅下調，不僅硅片龍頭隆基綠能、TCL中環(huán)的P型、N型硅片最新報價(jià)均已低于去年底的水平，且G12單晶硅片最新一周價(jià)格環(huán)比降幅就超過(guò)了15%。

行業(yè)內人士分析稱(chēng)，光伏產(chǎn)業(yè)上游原材料價(jià)格下跌、產(chǎn)能釋放，對于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展是有著(zhù)更多刺激作用的，硅料硅片價(jià)格的下跌有利于產(chǎn)業(yè)鏈中下游成本的降低，對光伏電池和光伏組件相關(guān)公司的業(yè)績(jì)起到增厚效果。

硅料供給與需求出現錯位

價(jià)格下探趨勢短期難改變

近年來(lái)，在國家“雙碳戰略”推動(dòng)下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)大爆發(fā)，在下游光伏裝機需求持續增加下，上游硅料價(jià)格一路走高，由早先的8萬(wàn)元/噸大幅上漲至30萬(wàn)元/噸。而正得益于硅料價(jià)格的不斷走高，上游硅料、硅片企業(yè)也是賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

譬如，通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技、新特能源四大硅料巨頭在2022年就迎來(lái)了業(yè)績(jì)大爆發(fā)，其中，通威股份實(shí)現營(yíng)收1424.23億元，同比增長(cháng)119.69%；歸屬母公司股東凈利潤257.26億元，同比增長(cháng)217.25%。大全能源營(yíng)收309.4億元，同比增長(cháng)185%；凈利潤191億元，同比增長(cháng)234%。

巨豐投顧高級投資顧問(wèn)謝后勤表示，“雙碳”政策的推動(dòng)，讓光伏產(chǎn)業(yè)近幾年獲得了極大提振，吸引了大量資本進(jìn)入，特別是上游的硅料、硅片細分行業(yè)，更是掀起了擴產(chǎn)潮。

公開(kāi)資料顯示，通威股份內蒙古通威二期5萬(wàn)噸項目在2022年提前達產(chǎn)，永祥能源科技一期12萬(wàn)噸項目建設，也預計將于2023年三季度投產(chǎn)，屆時(shí)高純晶硅年產(chǎn)能將超過(guò)38萬(wàn)噸。協(xié)鑫科技顆粒硅的有效產(chǎn)能也由2022年年初的3萬(wàn)噸大幅增加至年底的14萬(wàn)噸……在頭部企業(yè)擴大產(chǎn)能之外，中下游光伏企業(yè)和部分跨界企業(yè)，比如江蘇陽(yáng)光、TCL中環(huán)、信義晶硅、上機數控、寶豐集團、其亞集團等眾多企業(yè)也紛紛布局上游硅料端，這一結果進(jìn)一步讓硅料供給出現劇增。

據硅業(yè)分會(huì )統計，2023年，中國硅料供給量預計為240.4萬(wàn)噸，全球光伏新增裝機有望達到355GW，而硅料的需求量為102.4萬(wàn)噸，硅料供應過(guò)剩100萬(wàn)噸以上?；蛘切枨蠖说脑鏊贈](méi)有跟上硅料供給的增長(cháng)，硅料價(jià)格在今年出現了持續下跌，由去年高點(diǎn)的30萬(wàn)元/噸價(jià)位一路降至目前的15萬(wàn)元左右。

隆眾資訊光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析師方文正對《紅周刊》表示，自去年以來(lái)，大量上市公司資本涌入光伏賽道，尤其進(jìn)入技術(shù)壁壘較低的硅料環(huán)節，致使硅料產(chǎn)出不斷增加，終端需求雖然也在不斷增加，但沒(méi)有匹配上游增速，進(jìn)而造成產(chǎn)能明顯過(guò)剩?！澳壳笆袌?chǎng)上基本上形成了統一的觀(guān)點(diǎn)，即硅料價(jià)格持續下行是確定性的，短期內很難扭轉?！?/p>

5月17日，硅業(yè)分會(huì )發(fā)布的多晶硅周評指出，預計短期內硅料價(jià)格仍將維持跌勢，但N型硅料和P型硅料價(jià)差將逐步拉大，甚至呈現分化走勢。

光伏產(chǎn)業(yè)上游公司業(yè)績(jì)增速放緩

下游企業(yè)受益于硅片價(jià)格下降

在年內硅料價(jià)格持續下滑下，硅料巨頭業(yè)績(jì)增速也隨之放緩。通威股份一季度實(shí)現營(yíng)收332.44億元，同比增長(cháng)34.67%；實(shí)現歸母凈利潤為86.01億元，同比增長(cháng)65.59%，較去年同比增速已明顯放緩。大全能源更是出現業(yè)績(jì)下滑，2023年一季度實(shí)現營(yíng)收48.56億元，同比下滑40.26%；歸母凈利潤為29.11億元，同比下滑32.49%。

同花順新能源行業(yè)研究員吳啟元對《紅周刊》表示，光伏行業(yè)經(jīng)歷幾個(gè)季度持續高增長(cháng)后，景氣度出現下滑在所難免，產(chǎn)業(yè)鏈上游是最先擴產(chǎn)的，其最先出現產(chǎn)能過(guò)剩也就比較好理解?！肮夥蟛糠旨毞汁h(huán)節壁壘不高，加上近幾年暴利，千億產(chǎn)業(yè)資本涌入，導致競爭格局惡化，產(chǎn)能過(guò)剩只是時(shí)間問(wèn)題?！?/p>

“目前各大廠(chǎng)家都進(jìn)入到打價(jià)格戰的局面中，都想以更低的價(jià)格盡快地消化庫存，回收資金?！敝x后勤認為，今年一季度硅料巨頭利潤出現下滑，主要就是因為前期大幅擴產(chǎn)導致了產(chǎn)能過(guò)剩。

在硅料價(jià)格持續下跌中，硅片價(jià)格也隨之被動(dòng)下跌，譬如硅片龍頭之一的TCL中環(huán)、隆基綠能在近期就相繼調價(jià)。據TCL中環(huán)最新報價(jià)顯示，在P型硅片方面，218.2、210、182尺寸的150μm厚度P型硅片價(jià)格分別為6.91元/片，6.4元/片，5元/片，較4月6日的報價(jià)，跌幅均在超20%。隆基綠能單晶硅片降價(jià)幅度雖然不太大，但相關(guān)產(chǎn)品降幅也在3%左右。

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員、獨立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，近期硅片價(jià)格暴跌源自前期有大批企業(yè)涌入，企業(yè)戰略同質(zhì)化問(wèn)題導致行業(yè)創(chuàng )新度不足，市場(chǎng)迅速飽和，進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能失衡，從短期供給嚴重不足迅速掉頭為供給短期過(guò)剩。

“前期光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需嚴重失衡，產(chǎn)業(yè)發(fā)展嚴重依賴(lài)硅片供給量，導致整個(gè)行業(yè)利潤向硅片等上游產(chǎn)業(yè)鏈集中，更引發(fā)了大量中下游新能源企業(yè)采取主動(dòng)的垂直一體化戰略進(jìn)行并購以壓低硅片供給成本。這種一窩蜂扎堆搶購硅片供應源頭的做法，顯然是缺乏充分的全球產(chǎn)業(yè)鏈格局戰略考量的，結果是進(jìn)一步推高了硅片價(jià)格的波動(dòng)性?！标惣颜J為，任何市場(chǎng)過(guò)度囤積產(chǎn)能的做法只會(huì )損害市場(chǎng)的長(cháng)期穩定性，就如同硅料那樣，硅片產(chǎn)業(yè)目前就面臨著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩之憂(yōu)。

據InfoLink Consulting統計，截至5月中旬，硅片環(huán)節滯銷(xiāo)庫存規模預計已達9.2~12.4GW，相當于累積庫存已達5~8天。且隨著(zhù)時(shí)間推移，庫存規?？謱⒃?月底之前繼續走高，再次成為困擾硅片環(huán)節短期供需關(guān)系的核心因素。

“前兩年擴產(chǎn)產(chǎn)能短期快速釋放，短期供過(guò)于求，部分企業(yè)有收回現金流需求，降價(jià)是最好的策略。硅片價(jià)格戰開(kāi)啟，短期不會(huì )快速結束，超額產(chǎn)能消化需要一定周期?！眳菃⒃硎?。

那么，隨著(zhù)近期上游硅料、硅片成交價(jià)格的持續下跌，對光伏中下游的電池片、組件廠(chǎng)商又會(huì )帶來(lái)怎樣影響呢？

在謝后勤看來(lái)，硅片價(jià)格下跌，有利于降低下游裝機的成本，能夠加快光伏裝機量的提升，而且成本降下來(lái)以后，光伏發(fā)電的使用也會(huì )更多，進(jìn)一步提升市場(chǎng)對光伏發(fā)電的需求，利好產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的發(fā)展。光伏電站的投資成本也隨之下降，使得光伏發(fā)電的競爭力進(jìn)一步提高。

吳啟元也表示，傳統意義上來(lái)說(shuō)，硅片價(jià)格下降利好下游組件和電廠(chǎng)的，從利潤端來(lái)看也確實(shí)如此，但是光伏市場(chǎng)今年涌入千億資本，競爭格局惡化，產(chǎn)能過(guò)剩也是未來(lái)繞不過(guò)去的話(huà)題，從資本角度看，更加關(guān)注影響未來(lái)趨勢的核心因素。從基本面上看，短期業(yè)績(jì)會(huì )有提升，但是這些都是市場(chǎng)已經(jīng)消化的信息，除非后續價(jià)格持續大跌超預期會(huì )對下游形成利好刺激，否則主要是偏短期利好。

跨界“追光”風(fēng)險加劇

謹慎看待光伏股反彈機會(huì )

值得一提的是，雖然2022年有70余家A股上市公司公告跨界光伏行業(yè)，且當前硅料、硅片價(jià)格還在大跌中，但年內仍有入局者在積極進(jìn)入。譬如今年5月4日，上市房企天宸股份就公告稱(chēng)，擬在安徽省蕪湖市繁昌區投資建設光儲一體新能源產(chǎn)業(yè)基地項目，計劃總投資116億元，其中固定資產(chǎn)投資不低于80億元。

對于天宸股份來(lái)說(shuō)，此次拋出這份超百億級的光儲一體化投資計劃，從公司基本面看似乎有些不太現實(shí)。2022年，天宸股份實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入2.44億元，其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為2.31億元，占比達到94.95%；歸母凈利潤為3593萬(wàn)元，同比下滑70.8%。截至今年一季度末，天宸股份持有貨幣資金僅有5.98億元。

除天宸股份外，2022年度出現虧損的明牌珠寶也于2月3日發(fā)布公告稱(chēng)，擬在柯橋經(jīng)開(kāi)區管委會(huì )管理區域內投資建設日月光伏電池片“超級工廠(chǎng)”項目，項目計劃總投資約100億元。截至一季度，其貨幣資金僅有不到16億元，總資產(chǎn)也不足50億元。

謝后勤認為，從上述跨界投資光伏項目的企業(yè)情況可以看出，光伏產(chǎn)業(yè)的熱度目前仍然較高，“雙碳”政策推動(dòng)下的光伏產(chǎn)業(yè)廣闊空間仍具有想象力，“當然，這里面有些可能就是純粹為了蹭熱點(diǎn)，讓自家的股價(jià)得到關(guān)注，也有一些是真的看好光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不管如何，這里面潛在的風(fēng)險還是非常大的，因為光伏項目的投資規模一般都比較龐大，而這么多企業(yè)跨界進(jìn)來(lái)，給本就競爭激烈的光伏市場(chǎng)火上添油，只會(huì )讓行業(yè)內競爭更加激烈?！?/p>

事實(shí)上，從去年跨界光伏行業(yè)的“新勢力”來(lái)看，目的不純者確實(shí)不少，甚至有的公司還引起了監管層注意。譬如，2022年8月，尚未解決債務(wù)難題的房企藍光發(fā)展就對外宣稱(chēng)，與廣東歐昊集團共同成立成都歐藍光伏有限公司，正式進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，但其還未等來(lái)轉型成果，因連續20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)均低于1元后，被監管層作出了終止上市決定。

同樣，宣布跨界光伏不滿(mǎn)一年的寶馨科技也面臨很大的資金壓力，從2022年宣布入局光伏產(chǎn)業(yè)以來(lái)，寶馨科技光伏項目投資總額預計高達90多億元。在今年發(fā)布年報后，監管層對其光伏項目提出了質(zhì)疑。深交所要求寶馨科技結合光伏行業(yè)競爭格局、資本投入要求、技術(shù)門(mén)檻等因素，說(shuō)明公司開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的資金實(shí)力、客戶(hù)及供應商資源等，并在此基礎上說(shuō)明公司進(jìn)入光伏行業(yè)的決策是否審慎。

從基本面來(lái)看，寶馨科技長(cháng)期處在虧損的邊緣，2020年~2022年，營(yíng)收分別為4.96億元、6.35億元、6.84億元，歸母凈利潤分別為-3.9億元、1233萬(wàn)元、3035萬(wàn)元，截至2022年末，公司貨幣資金余額為2.34億元，公司短期債務(wù)余額為3.63億元。如此情況不由讓人發(fā)問(wèn)，其近百億投資光伏的資金將從何而來(lái)？

此外，被強制退市的*ST中潛也宣布1億元跨界光伏支架，“水牛奶之王”皇氏集團宣稱(chēng)投資100億元進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，而連年虧損的金剛光伏也要定增20億元投資異質(zhì)結電池。

吳啟元表示，光伏行業(yè)變化非?？?，從誕生到現在無(wú)數早期龍頭被市場(chǎng)淘汰。目前來(lái)說(shuō)，一些壁壘不高的環(huán)節競爭格局已經(jīng)非常差了?！百Y本涌入的原因有很多，有的可能是原來(lái)業(yè)務(wù)到了瓶頸，看到有利可圖的行業(yè)就進(jìn)來(lái)分一杯羹；也有的可能是想通過(guò)資本上的運作，在資本市場(chǎng)套現一些?！?/p>

雖然就目前仍在延續的跨界潮看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度仍在，但若從二級市場(chǎng)表現看，光伏板塊年內表現卻是不佳的，光伏設備（申萬(wàn)）指數自2月至今的跌幅已超過(guò)20%，產(chǎn)業(yè)鏈中很多公司PE估值跌至個(gè)位數，特別是隆基綠能、大全能源等頭部龍頭企業(yè)的股價(jià)較去年高點(diǎn)已出現腰斬。

或正是因為行業(yè)高景氣度與不佳股價(jià)表現出現明顯反差，謝后勤認為，目前大多數新能源品種股價(jià)已處在超跌的底部，處于低估階段，短期有望走出一波超跌反彈的修復性行情。當然，他也給出了相關(guān)風(fēng)險警示，指出“從一季度基金持倉數據看，很多基金的倉位已經(jīng)從原本重倉的新能源方向轉向數字經(jīng)濟方向，這個(gè)新變化需要重視，投資者不能盲目套用歷史經(jīng)驗?！?/p>

吳啟元對于光伏股的投資建議是：“硅料公司的周期股投資一般買(mǎi)在市盈率很高的時(shí)候，賣(mài)在市盈率較低的時(shí)候?！彼J為，硅料公司投資風(fēng)險來(lái)源于價(jià)格戰持續時(shí)間的不確定性以及競爭格局不穩定，就目前來(lái)看，光伏行業(yè)的機會(huì )和鋰電池產(chǎn)業(yè)比較類(lèi)似，來(lái)自超跌后定價(jià)能力較強和競爭格局比較好的環(huán)節以及一些新技術(shù)。

（本文已刊發(fā)于5月20日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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