（原標題：茅臺股東會(huì )前，華創(chuàng )證券董廣陽(yáng)發(fā)聲：白酒有望在下半年迎來(lái)拐點(diǎn)！高性?xún)r(jià)比消費更具韌性）

紅周刊 編輯部 | 齊永超

精彩觀(guān)點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

1.消費行業(yè)的估值優(yōu)勢已經(jīng)相對凸顯，并且已經(jīng)具備了投資價(jià)值。

2.在這一輪調整過(guò)程中，正是一次重新讓名優(yōu)產(chǎn)品與服務(wù)快速獲得新消費群體的機會(huì )。

3.重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)三個(gè)方面支撐，第一是品牌，第二是管理，第三是新機會(huì )。

4.衡量一家白酒公司聚焦三個(gè)核心要點(diǎn)：第一是高端化，第二是全國化，第三是內生成長(cháng)。

5.白酒6月之后應該會(huì )有所改觀(guān)，7、8月可能會(huì )出現一個(gè)相對積極的拐點(diǎn)。

6月11日晚，《紅周刊》年中線(xiàn)上策略會(huì )第二期如約與投資者見(jiàn)面，華創(chuàng )證券總裁助理兼研究所所長(cháng)、大消費組長(cháng)董廣陽(yáng)以《挖掘消費復蘇下的投資新機遇》為主題與投資者進(jìn)行了交流互動(dòng)。董廣陽(yáng)認為，消費整體處于弱復蘇狀態(tài)，但目前已具備相對明顯的關(guān)注價(jià)值。白酒板塊下半年會(huì )迎來(lái)一個(gè)向好的拐點(diǎn)。另外，對于生豬養殖、餐飲、免稅等細分的消費領(lǐng)域，董廣陽(yáng)也透露了一些新的看法。

以下為直播內容（有刪減，完整直播回放將發(fā)布在證券市場(chǎng)紅周刊視頻號，感興趣投資者可以提前關(guān)注）：

消費處于弱復蘇狀態(tài)

目前已具備相對明顯的關(guān)注價(jià)值

各位投資者大家好，非常榮幸能夠在《紅周刊》平臺跟投資者分享我的看法。從今年上半年來(lái)看，消費的整體表現相對弱勢，因為疫情之后的消費復蘇力度并不是很強。

那么，如何去看待消費后半年的表現？

首先，從景氣度來(lái)講，消費整體處于一個(gè)弱復蘇狀態(tài)。事實(shí)上，包括白酒在內的很多行業(yè)，都受到了較大的疫情影響。而今年上半年仍然是一個(gè)消化庫存的階段，但是動(dòng)銷(xiāo)等方面也是有變化的，并不是全部悲觀(guān)。

從市場(chǎng)數據表現來(lái)看，我們短期的就業(yè)情況、收入預期等方面并不算太樂(lè )觀(guān)，但至少經(jīng)過(guò)一段調整之后，接下來(lái)應該將會(huì )進(jìn)入一個(gè)逐步消化庫存、同時(shí)成本端也逐步回落的過(guò)程，所以我認為情況是在逐步好轉。但這需要一定的時(shí)間。

整體來(lái)看，我們認為市場(chǎng)的預期已經(jīng)比較悲觀(guān)，并且已經(jīng)充分反映了這些行業(yè)在短期景氣度不太理想的狀態(tài)下的估值水平，很多板塊的估值水平或股票的表現已經(jīng)回到了去年9、10月份，甚至4月份的狀態(tài)，所以，如果從一個(gè)相對長(cháng)遠的角度來(lái)看，消費行業(yè)的估值優(yōu)勢已經(jīng)相對凸顯，并且已經(jīng)具備了投資價(jià)值。

我們前段時(shí)間發(fā)布過(guò)一個(gè)白酒行業(yè)的研究報告，標題叫做《價(jià)值比趨勢更重要》，其實(shí)不只白酒，也包括其他消費行業(yè)在內，短期景氣度回升的現象是比較明顯的，但實(shí)現快速反轉是比較困難的。但從目前的位置、估值來(lái)看，如果進(jìn)行長(cháng)周期的布局，那么，現在很可能是個(gè)不錯的起點(diǎn)。

價(jià)值比趨勢更加重要

現金流長(cháng)期穩定公司價(jià)值始終存在

為什么說(shuō)價(jià)值比趨勢更加重要？

因為對于消費品公司來(lái)講，很多都是現金流非常好的公司，即便業(yè)績(jì)增速出現了一定的放緩，但現金流還是會(huì )非常好。而衡量一家公司的價(jià)值，幾乎90%以上都是由它長(cháng)期的現金流回報所構成，短期景氣度出現波動(dòng)并不會(huì )對整個(gè)公司的價(jià)值產(chǎn)生重大影響。所以對于現金流能夠長(cháng)期保持穩定的公司，即便短期增長(cháng)出現小幅回撤，但它的價(jià)值其實(shí)是始終存在的。

從短期景氣度來(lái)講，從去年下半年到今年上半年，消費整體處于一個(gè)弱復蘇的狀態(tài)，今年3月，去年累積的、被壓抑的消費的需求迎來(lái)爆發(fā)，而此后逐漸回歸到一個(gè)相對理性的狀態(tài)。

今年上半年，消費有一個(gè)明顯的特點(diǎn)，就是量恢復的比較快，但是價(jià)格水平的恢復并不是很樂(lè )觀(guān)，有一種消費降級的感覺(jué)。所以比較典型的特點(diǎn)就是價(jià)格帶兩端的產(chǎn)品表現比較好，特別是高端部分，一季度數據相對不錯，但最新的5月數據有所弱化。相對而言，低端價(jià)格產(chǎn)品的動(dòng)銷(xiāo)等方面相對略好，但整體來(lái)講，整體消費可能都會(huì )受到一些影響。

90年代，日本經(jīng)歷了高檔消費減少、消費價(jià)格水平長(cháng)期滯漲的現象?，F在有人擔憂(yōu)我們是否也將會(huì )陷入類(lèi)似日本當年的狀態(tài)，因為我們的大環(huán)境正面臨人口的老齡化，在基建拉動(dòng)效應弱化的背景下，消費能力將會(huì )受到影響，從而減少消費。消費板塊近階段表現較弱與這種擔憂(yōu)也不無(wú)關(guān)聯(lián)。

但我國有自身的特點(diǎn)，比如擁有更深的產(chǎn)業(yè)深度與更廣闊的消費市場(chǎng)，所以企業(yè)也將會(huì )有大的成長(cháng)空間。

高端產(chǎn)品下沉到三四線(xiàn)市場(chǎng)

具備很大空間

過(guò)去幾年，無(wú)論白酒、化妝品或者其他多個(gè)行業(yè)，都經(jīng)歷了一輪消費升級的過(guò)程，因為消費者會(huì )重點(diǎn)考量產(chǎn)品品質(zhì)，將價(jià)格放在次要位置，比如一些90后、00后的消費群體。

近兩年，消費者開(kāi)始向下消費。從真實(shí)的消費情況來(lái)講，可能除了一、二線(xiàn)城市部分消費群體追崇高端化的產(chǎn)品，愿意為品質(zhì)買(mǎi)單，在其他多數城市地區，消費者并沒(méi)有出現明顯的消費升級。所以，如果我們的一些優(yōu)秀的公司把最高標準的產(chǎn)品不斷下沉，比如下沉到三、四線(xiàn)市場(chǎng)，我認為還是具有很大空間的。

目前來(lái)看，很多行業(yè)的龍頭企業(yè)過(guò)去僅僅服務(wù)于一些中高端消費群體，下沉的空間是不足的。而下沉市場(chǎng)常常被一些相對劣質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)所填滿(mǎn)。

在目前這一輪調整過(guò)程中，正是一次重新讓名優(yōu)酒、名優(yōu)產(chǎn)品與服務(wù)快速獲得新消費群體的機會(huì )。

所以整體來(lái)講，從消費節奏來(lái)講，下半年整體仍會(huì )處于弱復蘇狀態(tài)。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)上半年之后，消費行業(yè)才真正的運轉起來(lái)，并開(kāi)始累積現金流，無(wú)論企業(yè)或各個(gè)消費行業(yè)的服務(wù)終端。但因為過(guò)去現金流受損嚴重，相當于處于恢復元氣的過(guò)程，所以并沒(méi)有快速擴張的能力。但對于下半年而言，在消費企業(yè)積累了一定的現金流之后，它們重新擴張的能力也將會(huì )逐漸改善。

以下是互動(dòng)問(wèn)答環(huán)節：

高性?xún)r(jià)比消費更具韌性

相關(guān)投資機遇有待進(jìn)一步挖掘

《紅周刊》：從消費細分領(lǐng)域來(lái)看，您認為下半年哪些細分領(lǐng)域更具有韌性？并且有望跑贏(yíng)整體板塊？

董廣陽(yáng)：從目前階段來(lái)看，我們更偏向于具備性?xún)r(jià)比優(yōu)勢的日常消費領(lǐng)域，我們認為可能會(huì )比較有韌性，尤其是最基礎的一些領(lǐng)域，比如乳肉蛋白類(lèi)，即便經(jīng)濟出現一些波動(dòng)，但消費還是會(huì )保持穩定。另外，居家以及出行類(lèi)的消費；可選性的消費更偏向于一些新的品類(lèi)，或者能夠產(chǎn)生新的需求的領(lǐng)域。另外，農業(yè)類(lèi)目里，之前出現了一個(gè)長(cháng)時(shí)間的去庫過(guò)程，價(jià)格也跌到了相對低位，可能也會(huì )存在一個(gè)價(jià)格回升的機會(huì )。

《紅周刊》：您認為具備什么樣品質(zhì)的公司可能會(huì )在其中表現得尤其明顯一些？

董廣陽(yáng)：我們主要關(guān)注三個(gè)方面的支撐，第一是品牌，這類(lèi)公司如果能適當的做一些經(jīng)營(yíng)管理的調整，比如更加精準的面向消費群體，可能會(huì )獲得更大的機會(huì )。第二是管理，因為面臨行業(yè)競爭的不斷加劇，精細化管理的重要性越來(lái)越突出。第三是新機會(huì )，比如在海外市場(chǎng)擁有了新的消費群體，或對公司新的產(chǎn)品產(chǎn)生了一波新的需求。

《紅周刊》：對于“性?xún)r(jià)比好”但“品牌效應”一般的企業(yè)，您怎樣看待？

董廣陽(yáng)：今年消費者會(huì )比較追求性?xún)r(jià)比，會(huì )更加務(wù)實(shí)的去消費，所以性?xún)r(jià)比高的品牌會(huì )更加受到消費者認可。即便是平價(jià)的產(chǎn)品其實(shí)也需要具備品質(zhì)或品牌優(yōu)勢。比如白酒，從1000元降到800元，事實(shí)上也具有了相對的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢。再如奶茶或其他等很多細分領(lǐng)域，都是更加平價(jià)、更具性?xún)r(jià)比優(yōu)勢的產(chǎn)品賣(mài)的更好。

《紅周刊》：日本有不少品牌性?xún)r(jià)比很高，但是品牌力并不突出，而它們在過(guò)去實(shí)現了不錯的發(fā)展。中國有哪類(lèi)企業(yè)也可能會(huì )出現這種趨勢？

董廣陽(yáng)：在我來(lái)看，無(wú)論從短期或長(cháng)期來(lái)講，高性?xún)r(jià)比都是一種優(yōu)勢。日本的優(yōu)衣庫就是其中的一個(gè)典型，通過(guò)平價(jià)的方式獲得了更大的市場(chǎng)。事實(shí)上，中國有很多這樣的案例。像一些中國的服裝品牌也是這樣的發(fā)展模式，通過(guò)平價(jià)、快時(shí)尚方式獲得了全球很大的市場(chǎng)。再比如奶茶行業(yè)，如蜜雪冰城等，這類(lèi)企業(yè)通過(guò)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢獲得了很大市場(chǎng)，并且能夠形成穩固的消費用戶(hù)群，所以這是一個(gè)比較好的商業(yè)模式。

之前，不少企業(yè)以虧損為代價(jià)通過(guò)打價(jià)格戰搶占市場(chǎng)，但這種做法是不可取的，也是不可持續的。正確的做法是將供應鏈做到極致，把成本降到非常低，但同時(shí)讓產(chǎn)品品質(zhì)得到保障。通過(guò)性?xún)r(jià)比去獲得更多下沉市場(chǎng)的消費者，這會(huì )是一個(gè)大的潮流趨勢。而這類(lèi)具有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢的公司還有進(jìn)一步挖掘的機會(huì )。

生豬養殖已處周期底部區間

免稅行業(yè)處于“謹慎期”

《紅周刊》：對于生豬養殖板塊，您有哪些看法？

董廣陽(yáng)：近來(lái)，因為豬肉價(jià)格持續下跌，生豬養殖板塊的經(jīng)營(yíng)狀況相對不佳，很多龍頭企業(yè)虧損。而在這種狀態(tài)下，市場(chǎng)認為豬肉價(jià)格已經(jīng)處于一個(gè)周期的底部區間，而這也與養殖行業(yè)的產(chǎn)能擴張過(guò)程有較大關(guān)聯(lián)。

目前，由于需求較弱且之前行業(yè)擴張過(guò)快，導致供需失衡。但無(wú)論從上市公司業(yè)績(jì)、豬價(jià)以及庫存去化等角度來(lái)看，應該已經(jīng)處于底部階段且將要回升的狀態(tài)。但整體來(lái)講，上市公司整體性虧損的時(shí)間應該不會(huì )太久。因為從行業(yè)自身調節的規律來(lái)看，下半年可能會(huì )有一個(gè)反轉。因為當需求降低時(shí)，供給端也會(huì )快速下降，因此仍然能夠重新在相對低位形成供不應求的關(guān)系，從而重新實(shí)現正向循環(huán)。

《紅周刊》：想請您談一談餐飲行業(yè)，目前整個(gè)行業(yè)競爭非常激烈，是否會(huì )形成一個(gè)穩定的品牌溢價(jià)，您怎么看？

董廣陽(yáng)：從本質(zhì)上來(lái)講，餐飲行業(yè)獲得一個(gè)持續穩定的品牌溢價(jià)是比較難的，尤其是中餐。西餐更多是標準化，比如從原料端到產(chǎn)出都是標準化，可以形成一個(gè)長(cháng)久的品牌。而中餐的標準化是相對不足的，但目前也在沿著(zhù)兩個(gè)重要的方向發(fā)展，第一是相對標準化的產(chǎn)品，比如火鍋。第二是工業(yè)化，比如預制菜。在競爭相對激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，工業(yè)化的預制菜企業(yè)可能會(huì )在今年這種環(huán)境中獲得更快的發(fā)展。

《紅周刊》：免稅行業(yè)整體在復蘇，但力度是遜于預期的。您對此是怎樣看的？

董廣陽(yáng)：免稅行業(yè)面臨的環(huán)境有好有壞，比如隨著(zhù)疫情管控放開(kāi)，消費人群的流量在總體增加，但與此同時(shí)，也有更多消費人群轉為到海外消費。但整體來(lái)看，在消費市場(chǎng)承壓的環(huán)境下，消費者對于高價(jià)免稅產(chǎn)品的消費頻率也在降低，而只有極小一部分人群對于高端奢侈品的消費不會(huì )受到影響。所以免稅龍頭估值持續受到壓制，目前還很難看到拐點(diǎn)快速來(lái)臨的跡象。

白酒行業(yè)正處改善中

對白酒龍頭實(shí)現業(yè)績(jì)目標持樂(lè )觀(guān)心態(tài)

《紅周刊》：今年來(lái)看，我們是否可以期待消費領(lǐng)域會(huì )有一些比較重磅的刺激政策推出？

董廣陽(yáng)：事實(shí)上，我們做消費研究并不會(huì )過(guò)多期望政策的變化，而更多是基于自下而上的研究?；仡櫄v史，像2009年、2016年推出的一些宏觀(guān)政策，確實(shí)帶動(dòng)了以白酒為代表的板塊出現顯著(zhù)上漲，當有重磅的刺激政策推出時(shí)，通常都會(huì )對消費領(lǐng)域產(chǎn)生比較明顯的刺激作用。但我們還是更加傾向于尋找產(chǎn)業(yè)內部的自我循環(huán)規律，從中去挖掘具有競爭力的公司。

《紅周刊》：在您來(lái)看，在滿(mǎn)足什么樣的條件下，消費行業(yè)的拐點(diǎn)會(huì )出現？

董廣陽(yáng)：從目前來(lái)看，可能還難以見(jiàn)到這種很尖銳的困境反轉的拐點(diǎn)，我們看到，無(wú)論2008年底、2013年年底以及2018年底也好，這種尖銳的反轉往往來(lái)自于宏觀(guān)層面政策的變化，如果沒(méi)有宏觀(guān)層面政策的變化，那么，消費行業(yè)將是一個(gè)自我調節、自我優(yōu)化的過(guò)程。

我認為當下的消費仍舊處于一個(gè)這樣的階段。當疫情管控放開(kāi)時(shí)，消費者進(jìn)行了一波補償式的消費，但在此之后即開(kāi)始進(jìn)入穩定消費期。消費者的心態(tài)整體是偏謹慎的。

從供給端來(lái)看，供給端經(jīng)歷了之前的庫存積壓階段，流通環(huán)節停滯，隨著(zhù)疫情管控放開(kāi)，終端開(kāi)始選擇快速回款，而因此我們看到不少知名商家開(kāi)始了降價(jià)策略。一些大的知名品牌通過(guò)半年至一年的時(shí)間，可能才會(huì )慢慢周轉過(guò)來(lái)。但從短期來(lái)講，渠道是相對艱難的，因為資金還是處在一個(gè)比較緊張的狀態(tài)。與此同時(shí)，一些相對不知名的產(chǎn)品或服務(wù)，可能會(huì )更加艱難。所以對于消費行業(yè)來(lái)講，復蘇的周期可能會(huì )相對長(cháng)一些。

《紅周刊》：近階段，市場(chǎng)討論白酒“價(jià)格倒掛”的聲音增多，直指行業(yè)面臨的庫存壓力。對于此，您是怎樣看的？這種狀況何時(shí)有望得到改善？

董廣陽(yáng)：事實(shí)上，在去年11月份疫情管控放開(kāi)之后，這個(gè)情況就已經(jīng)出現了，因為終端渠道紛紛選擇把知名品牌產(chǎn)品先行降價(jià)以周轉資金。然后春節期間有一波集中的放量消化期，但春節之后再度回歸平淡。白酒行業(yè)當前仍然呈現出這樣的特點(diǎn)，經(jīng)銷(xiāo)商去庫存很慢。

但龍頭廠(chǎng)家也在做出平衡，如在業(yè)績(jì)增長(cháng)和市場(chǎng)健康兩個(gè)問(wèn)題之間做出平衡，要維持全年業(yè)績(jì)增長(cháng)，廠(chǎng)商可以將重點(diǎn)的放量期集中在春節、中秋等旺季時(shí)期，其他時(shí)期可能會(huì )努力讓市場(chǎng)保持健康狀態(tài)。但往往這種狀態(tài)下會(huì )有一些不確定性，從而讓市場(chǎng)產(chǎn)生擔憂(yōu)。

目前來(lái)看，名優(yōu)品牌整體處在市場(chǎng)健康和企業(yè)業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)的平衡狀態(tài)，但其他非名優(yōu)品牌則將可能會(huì )出現業(yè)績(jì)下滑或負增長(cháng)狀態(tài)。但總體來(lái)講，整個(gè)行業(yè)的去庫存正在進(jìn)行，整體行業(yè)正在改善。

《紅周刊》：展望全年，您覺(jué)得各酒企順利完成業(yè)績(jì)目標的難度是怎么樣的？什么樣的企業(yè)業(yè)績(jì)確定性更高？

董廣陽(yáng)：我認為幾家名酒企業(yè)，對于今年業(yè)績(jì)目標的完成還是比較確定的。當然，如果一家企業(yè)的增長(cháng)目標是15%，那么我認為完成13%或14%，出現一兩個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)也是可以接受的。關(guān)鍵是企業(yè)能不能實(shí)現健康的、可持續的增長(cháng)。

事實(shí)上，白酒企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了多輪行業(yè)周期，在市場(chǎng)相對不樂(lè )觀(guān)時(shí)，無(wú)論廠(chǎng)商、渠道承擔的壓力會(huì )相對大一些。但再回到2013年、2014年這種10倍估值狀態(tài)的可能性已經(jīng)很小，而市場(chǎng)的周期波動(dòng)可能更加偏向逐漸縮小。從2021年2月份開(kāi)始，整個(gè)板塊處于一個(gè)趨勢性的回調狀態(tài)，這還是一種通過(guò)時(shí)間換空間的消化過(guò)程。

《紅周刊》：從行業(yè)周期角度來(lái)看，您認為白酒行業(yè)現在走到了一個(gè)怎樣的位置？

董廣陽(yáng)：如果從行業(yè)的價(jià)格體系、行業(yè)需求以及行業(yè)自身的庫存等角度來(lái)看，白酒行業(yè)確實(shí)已經(jīng)過(guò)了高峰，至少過(guò)了2015年、2016年以來(lái)這一輪行業(yè)周期的高峰，整體處于緩慢回落狀態(tài)，在這個(gè)過(guò)程中，疊加了相對疲軟的經(jīng)濟以及疫情因素的影響，因此加重了行業(yè)的分化。

其實(shí)從2014年以來(lái)，無(wú)論行業(yè)如何波動(dòng)，是好是壞，行業(yè)的集中度都在提高。所以從周期來(lái)看，行業(yè)整體處于平緩回落的階段，還沒(méi)有進(jìn)入一個(gè)比較明顯的回升周期。

《紅周刊》：有觀(guān)點(diǎn)認為，中國酒企實(shí)現持續性的增長(cháng)有兩個(gè)機會(huì )，其一是高端化，其二是跨區域發(fā)展。您對此是怎樣看待的？

董廣陽(yáng)：這確實(shí)是中國酒企未來(lái)長(cháng)期增長(cháng)的機會(huì )，其實(shí)這個(gè)邏輯是對的。通常來(lái)講，衡量一家白酒公司的質(zhì)地主要聚焦三個(gè)核心要點(diǎn)：第一是高端化。因為白酒行業(yè)是一個(gè)迎合社交需求以及自我身份定位的消費品，所以需要通過(guò)高端化以不斷贏(yíng)得市場(chǎng)；第二是全國化，即跨區域發(fā)展。另外，除了全國化還有國際化。比如幾個(gè)龍頭品牌，還可以再進(jìn)一步走向國際化；第三為內生成長(cháng)邏輯。從過(guò)去幾十年來(lái)看，企業(yè)通過(guò)改制等進(jìn)一步釋放了自身的活力，從而實(shí)現了業(yè)績(jì)的改善。

《紅周刊》：今年下半年，什么樣的公司還有繼續高端化或者區域性跨區域發(fā)展的機會(huì )？

董廣陽(yáng)：今年的難度可能會(huì )相對大一些，因為整個(gè)經(jīng)濟形勢處于收縮階段，另外，從年初以來(lái)，企業(yè)的核心價(jià)格帶處于回落狀態(tài)，促銷(xiāo)力度加大，競爭加大。所以從這個(gè)角度來(lái)看，整個(gè)行業(yè)并不是一個(gè)向高處擴散型的過(guò)程，而是一個(gè)收斂型的過(guò)程。所以，客觀(guān)地講，我認為還沒(méi)有達到高端化的階段。

從全國化的角度來(lái)看，事實(shí)上過(guò)去兩年不少次高端的民營(yíng)企業(yè)都在快速擴張，但在經(jīng)濟形勢沒(méi)有明顯改善的情況下，全國化的擴張可能并不是一個(gè)好的策略，這會(huì )導致投入產(chǎn)出效率降低。當下，對于一些企業(yè)而言，可能更應該聚焦核心產(chǎn)品，當庫存壓力得到消化之后，才適合進(jìn)行前瞻性的全國化布局。

白酒300元~800元價(jià)格帶會(huì )更具彈性

七八月或迎向好拐點(diǎn)

《紅周刊》：白酒被劃分了多個(gè)價(jià)格帶，比如100元以下的低端價(jià)格帶，100元~300元的中端價(jià)格帶和300元~800元的次高端價(jià)格帶和800元以上的高端價(jià)格帶，在您看來(lái)，未來(lái)3~5年您覺(jué)得機會(huì )主要在哪里？

董廣陽(yáng)：一般來(lái)講，100元以下更偏向于嗜好性消費，100元~300元以區域性朋友間的消費為主，300元~800元偏商務(wù)。而更高價(jià)格帶的白酒，比如1000元以上，其實(shí)也是剛需，是最本質(zhì)的社交需求。向后市去看，比如三年、五年之后，當白酒出現新一輪的行業(yè)周期，可能300元~800元的白酒會(huì )更加具有彈性，因為消費者在不斷的消費升級，對中高品質(zhì)白酒的需求也會(huì )越來(lái)越大。

《紅周刊》：對于高端白酒龍頭，您認為直銷(xiāo)比例是否還有提升的空間？

董廣陽(yáng)：我認為還是存在提升的空間的，比如未來(lái)直銷(xiāo)的收入占比超過(guò)50%。其他企業(yè)可能會(huì )做一部分直銷(xiāo)，但還是以經(jīng)銷(xiāo)體系為主，因為經(jīng)銷(xiāo)體系實(shí)際上代表了企業(yè)散布在全國各地的資源，它們能夠幫助企業(yè)獲得更多的客戶(hù)。另外，在庫存調節等方面，經(jīng)銷(xiāo)商也會(huì )起到很大的作用。

《紅周刊》：對于消費領(lǐng)域中的白酒板塊，您認為后市是否有望跑贏(yíng)大盤(pán)表現？

董廣陽(yáng)：我認為這個(gè)可能性還是存在的，從時(shí)間周期來(lái)看，3月~6月是白酒的淡季，但是6月之后應該會(huì )有所改觀(guān)。一方面經(jīng)歷了上半年的庫存消化，另一方面逐漸進(jìn)入中秋等旺季的備貨階段，因此，行業(yè)的剛需特點(diǎn)會(huì )再度顯現。從廠(chǎng)家以及經(jīng)銷(xiāo)商層面來(lái)講，通過(guò)促銷(xiāo)或品牌推廣等手段，也能夠一定程度上促進(jìn)市場(chǎng)需求的改善。所以整體來(lái)講，7、8月可能會(huì )出現一個(gè)相對積極的拐點(diǎn)。

（文中觀(guān)點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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