（原標題：中國股市被低估狀態(tài)將逐漸收縮，投資性?xún)r(jià)比凸顯，三季度或有更好表現）

紅周刊 編輯部丨吳海珊

(資料圖片)

股票的估值往往無(wú)法跟宏觀(guān)同步。A股預計會(huì )在稍晚的時(shí)候反映出這一經(jīng)濟的上漲趨勢。但這種嚴重的背離對于長(cháng)期機構投資者來(lái)說(shuō)，恰恰是機會(huì )，而不是風(fēng)險。因為這使得中國股票資產(chǎn)具有很好的投資價(jià)值。

經(jīng)濟復蘇，是今年全球經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵詞之一。對于即將到來(lái)的三季度全球市場(chǎng)投資機會(huì )，尚渤投資管理公司基金經(jīng)理兼董事總經(jīng)理王磊表示，“看好中國市場(chǎng)”，并認為中國市場(chǎng)三季度可能會(huì )有更好的表現。

他表示，目前中國股市的風(fēng)險溢價(jià)處于非常高的水平，中國股市被低估的狀態(tài)將逐漸收縮。對于近期大熱的AI領(lǐng)域投資機會(huì )，其表示，對中國在A(yíng)I方面進(jìn)步很有信心，未來(lái)有望在A(yíng)I應用方面領(lǐng)域大有所為。

此外，在他看來(lái)，當下市場(chǎng)認為加息背景下的美國經(jīng)濟將進(jìn)入衰退，更多是種“情緒化”的推演。但從估值角度看，美股當下估值確實(shí)已經(jīng)不便宜，美國和美國以外市場(chǎng)的估值差已經(jīng)達到15年高點(diǎn)。

中國股票市場(chǎng)三季度或有更好表現

當下風(fēng)險溢價(jià)處于非常高的水平

在近期的三季度策略展望溝通會(huì )上，王磊表示，“看好中國市場(chǎng)”，并認為中國市場(chǎng)在第三季度，可能會(huì )有更好的表現。

其判斷的依據為：中國宏觀(guān)基本面的政策放松，以及在全球其他主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)放緩的情況下，中國仍有望實(shí)現4%~5%甚至更高經(jīng)濟增長(cháng)率，是世界上增長(cháng)率最高的國家。

經(jīng)濟增長(cháng)是超預期的，但從上半年中國資本市場(chǎng)表現來(lái)看，似乎在全球市場(chǎng)中并不太搶眼。對于市場(chǎng)熱議的中國經(jīng)濟增長(cháng)和A股走勢出現了較為嚴重的背離情況，王磊表示：“股票的估值往往是無(wú)法跟宏觀(guān)同步，預計A股會(huì )在稍晚的時(shí)候反映出這一經(jīng)濟的上漲趨勢。但這種嚴重的背離對于長(cháng)期機構投資者來(lái)說(shuō)，恰恰是機會(huì )，而不是風(fēng)險。因為這使得中國股票資產(chǎn)具有很好的投資價(jià)值?！?/p>

從估值角度看，相對于美國標普指數接近20倍的市盈率，中國股票的估值僅在9~10倍之間，接近于近10年低位?！跋鄬τ诿绹袌?chǎng)，有48%的折扣，是相當罕見(jiàn)的?！?/p>

王磊補充說(shuō)，對比全球市場(chǎng)來(lái)看，中國股票市場(chǎng)的估值，不僅低于美國，也低于亞洲其他市場(chǎng)，如日本股市目前估值已經(jīng)偏高，印度市場(chǎng)的估值持續高企?！皩Ρ葋?lái)看，中國股市被低估狀態(tài)將逐漸收縮。中國股票的風(fēng)險溢價(jià)已經(jīng)到了一個(gè)非常高的水平，相較于亞洲其他市場(chǎng)，我更加看好中國股票資產(chǎn)?！彼治稣f(shuō)。

王磊表示，對于自下至上的投資者來(lái)說(shuō)，估值在投資過(guò)程中是最重要的考量因素。如市場(chǎng)關(guān)心的地緣政治、宏觀(guān)經(jīng)濟因素等，更多是通過(guò)估值的方式來(lái)體現出來(lái)。此外，利潤率、營(yíng)收、增長(cháng)率等因素也都會(huì )被投資者加入到估值模型中，進(jìn)而算出標的在不同的情形下的最終價(jià)值。對于具體投資機會(huì )，他建議投資者需要結合具體標的的市場(chǎng)定位、產(chǎn)品定位，行業(yè)發(fā)展等來(lái)綜合考量挑選。

同時(shí)他表示，對后續中國當局推出的經(jīng)濟刺激政策抱有很高的期待?！胺e極的經(jīng)濟刺激政策預期，會(huì )對中國資產(chǎn)市場(chǎng)的表現起到穩定器的作用，使得市場(chǎng)下行風(fēng)險有限?！?/p>

限購政策放松或是“雙面刃”

消費板塊分化 高端賽道景氣度佳

隨著(zhù)經(jīng)濟數據不及預期，市場(chǎng)寄希望在政策的推動(dòng)下，房地產(chǎn)行業(yè)能夠回暖，拉動(dòng)中國經(jīng)濟的增長(cháng)，如上半年部分城市開(kāi)始放松限購政策。

對此，王磊表示，限購政策的放松或者開(kāi)放很可能是“雙面刃”，后續政策如何調控仍需十分謹慎?！耙环矫嫦拶忛_(kāi)放可能會(huì )把部分還沒(méi)有實(shí)現的需求釋放出來(lái)；但另一方面，如果后續一線(xiàn)城市的地產(chǎn)限購政策逐步開(kāi)放，可能會(huì )導致部分資本從低線(xiàn)城市向一線(xiàn)城市流動(dòng)，一線(xiàn)城市地產(chǎn)可能會(huì )活躍起來(lái)，但低線(xiàn)城市的地產(chǎn)未必能夠受益?！?/p>

除了地產(chǎn)，刺激消費復蘇，帶動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，也是市場(chǎng)的主流呼聲之一。對此，王磊表示，西方國家的消費刺激以及對資本市場(chǎng)帶來(lái)的正面推動(dòng)作用，更多是因為，其消費刺激是直接的對消費者的刺激，是to C的，但中國消費刺激更多是to B，因此經(jīng)濟和市場(chǎng)對刺激的反應可能要慢一些，投資者需要再耐心地等待一下。

值得注意的是，消費細分領(lǐng)域當前分化較為明顯：首先追求服務(wù)體驗的高端消費，當下依然保持很強勁的增長(cháng)勢頭，如海外奢侈品公司的第一季度財報表現都非常強勁；其次，主打生活必需品的低端消費市場(chǎng)，目前受到的影響也不大；在此前疫情中，受影響最大的，其實(shí)是中產(chǎn)階級的消費，因為他們在修復自己的家庭的資產(chǎn)負債表?！八酝顿Y者挑選消費板塊個(gè)股的時(shí)候，要考量標的公司所處的細分賽道，不同賽道在資本市場(chǎng)上表現可能就存在差異性?！蓖趵诒硎?。

對中國在A(yíng)I方面進(jìn)步很有信心

未來(lái)在A(yíng)I應用方面或大有所為

上半年最火熱的板塊莫過(guò)于A(yíng)I了，以英偉達為代表的AI科技公司，引領(lǐng)了科技板塊的上漲，共同推動(dòng)納斯達克指數上漲了30%。

對此，王磊表示，AI將是具有革命性顛覆性的長(cháng)遠發(fā)展，而不是一兩年的主題概念炒作。在他看來(lái)，AI概念的發(fā)展，可以參考20多年前的互聯(lián)網(wǎng)早期發(fā)展歷程，幾個(gè)偉大的公司是在90%以上的公司破滅的情況下生存下來(lái)，并變成今天的巨無(wú)霸?！斑@一情況在A(yíng)I領(lǐng)域也會(huì )發(fā)生，可能未必是現有的已經(jīng)上市的公司，也可能是一些目前的私有的公司，但隨著(zhù)技術(shù)的進(jìn)步，它們會(huì )到資本市場(chǎng)來(lái)?！?/p>

他強調說(shuō)，AI的進(jìn)入門(mén)檻極高，安全邊際也比較高，一些資本實(shí)力不夠高的企業(yè)將被排除在外，最終呈現一個(gè)強者恒強的局面。

但王磊表示，“AI的發(fā)展，不能僅僅看算力，還要看應用，我對中國在A(yíng)I方面的進(jìn)步有很大的信心。因為中國人對新的技術(shù)的渴望和追求是有目共睹的，中國過(guò)去十幾年在電商領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，也會(huì )在A(yíng)I領(lǐng)域再次發(fā)生。美國硅谷擅長(cháng)是把0~1做出來(lái)，但是從1到100到1000，以中國為代表的東方國家，可能會(huì )做的更加出色?！?/p>

理性看待當下的“美國經(jīng)濟衰退”說(shuō)法

美股與其他市場(chǎng)估值差接近15年高點(diǎn)

隨著(zhù)美聯(lián)儲的持續加息，對于美國經(jīng)濟將陷入衰退的討論不絕于耳。對此，王磊表示：“市場(chǎng)討論的衰退，恰恰是一種沒(méi)有衰退的衰退，是一種情緒化的衰退，而不是在實(shí)體經(jīng)濟中體現出來(lái)的?！?/p>

他分析說(shuō)，雖然美聯(lián)儲自去年以來(lái)，將聯(lián)邦利率從0快速提升至5%，一般而言美國經(jīng)濟在這種情況下會(huì )出現衰退或出現經(jīng)濟動(dòng)蕩，但總體來(lái)說(shuō)，當下美國的金融體系、就業(yè)市場(chǎng)或者宏觀(guān)經(jīng)濟情況，仍然是保持相當令人驚訝的韌性。

王磊表示，其中最大的原因是，在過(guò)去近10年，美聯(lián)儲執行量化寬松政策的背景下，很多美國私營(yíng)部門(mén)或個(gè)人的債務(wù)杠桿轉移到了美聯(lián)儲或者美國政府的資產(chǎn)負債表上，而且它們的資產(chǎn)負債表并不具有透明性，不需要市場(chǎng)來(lái)定價(jià)。直到去年的3、4月份，美聯(lián)儲還在積極的從市場(chǎng)上買(mǎi)入債券，來(lái)為市場(chǎng)注入流動(dòng)性?！八^的不良債券，已經(jīng)被美聯(lián)儲收走了，所以導致美國在加息的周期下，私有部門(mén)甚至是居民表現出很好的韌性。這讓美國經(jīng)濟當前的情況跟以往的經(jīng)濟衰退有所不同，以往是企業(yè)拼命擴張，導致的杠桿率過(guò)高，在利率上升的情況下就會(huì )爆雷。這可能是解釋了美國經(jīng)濟衰退始終沒(méi)有兌現的一個(gè)最本質(zhì)的結構性原因?！蓖趵谡f(shuō)。

另一個(gè)原因是，美國疫情后被壓抑的消費需求完全釋放，仍需要一定的時(shí)間。但作為美國經(jīng)濟支柱的服務(wù)業(yè)，就業(yè)需求始終保持很強勁的狀態(tài)。如果美國的消費者有工資，房貸、消費就不會(huì )停下來(lái)了。從這個(gè)角度看美國經(jīng)濟始終保持一個(gè)很好的韌性，消費潛力還沒(méi)有完全釋放。

資本市場(chǎng)角度看，由于市場(chǎng)對美國經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)減弱，標普500指數穩步上行，過(guò)去幾個(gè)月累計反彈達19.5%。估值角度看，當下美國和美國以外市場(chǎng)的估值差處于比較極端的狀態(tài)，已經(jīng)接近過(guò)去15年高點(diǎn)，“從這點(diǎn)來(lái)講，美國股票的性?xún)r(jià)比可能要遠遠低于美國以外的資本市場(chǎng)。同時(shí)美國以外市場(chǎng)當前并不是追求貝塔的時(shí)候，而是追求阿爾法的時(shí)候，這會(huì )給積極主動(dòng)的基金經(jīng)理提供了很好的機會(huì )?！蓖趵谡f(shuō)。

帶動(dòng)日本股市上漲的并非“巴菲特們”

近期，日本資本市場(chǎng)表現吸引了全球投資者的目光。當前，日經(jīng)指數創(chuàng )造了33年的新高，市場(chǎng)將此歸功為沃倫·巴菲特等明星投資者，在過(guò)去一段時(shí)間加大了對日本的投資。

對此，王磊表示，“這些機構的買(mǎi)入，僅僅是一種情緒的改善?！睂θ毡竟墒杏绊懜蟮?，其實(shí)是來(lái)自于東京證券交易所在最近提出了一個(gè)方案：其要求所有的上市公司，如果股票交易的價(jià)格低于凈資產(chǎn)的價(jià)格，則需要提供解決資本效率的方案，或者是分股息或者是回購股票。

“這一方案對市場(chǎng)起到很大的提振作用，因為東京交易所交易股票，大多都低于它凈資產(chǎn)的價(jià)格?！蓖趵诜治稣f(shuō)。

（本文已刊發(fā)于6月10日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

關(guān)鍵詞：