二季度以來(lái)，市場(chǎng)圍繞著(zhù)高景氣方向交易，進(jìn)入7月市場(chǎng)對于中報業(yè)績(jì)的關(guān)注度將會(huì )提升，可以參考行業(yè)景氣度、庫存階段等多個(gè)維度判斷業(yè)績(jì)修復的可持續性。一季報TMT、地產(chǎn)鏈消費、出行鏈、非銀、地產(chǎn)、及部分大眾消費行業(yè)出現業(yè)績(jì)增速拐點(diǎn)，這些行業(yè)中報繼續改善的概率較大，但在盈利改善空間、景氣修復斜率、市場(chǎng)預期等方面存在差異。

核心觀(guān)點(diǎn)

地產(chǎn)鏈消費業(yè)績(jì)修復節奏取決于增量需求變化。家電家居消費建材等均具備庫存去化充分、新增產(chǎn)能有限的特征，且低基數將帶來(lái)半年報業(yè)績(jì)繼續高增。Q2以來(lái)竣工對其需求的拉動(dòng)空間或邊際收斂，而疫后換新、高溫天氣對家電帶來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)。

(資料圖)

高景氣行業(yè)如傳媒、計算機業(yè)績(jì)或將繼續改善，游戲版號常態(tài)化發(fā)放帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jì)修復，AI+應用在游戲端落地的確定性強。另外保險景氣修復也將帶來(lái)業(yè)績(jì)高增。

出行鏈提前布局復蘇，當前高頻指標修復至高位。酒店餐飲、航空機場(chǎng)自去年下半年提前布局復蘇，資本開(kāi)支意愿強烈，目前已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)加庫階段，中報及三季報業(yè)績(jì)落地確定性較強且業(yè)績(jì)高增的預期較為充分。

部分大眾消費品行業(yè)在一季報也出現了業(yè)績(jì)拐點(diǎn)，而二季度以來(lái)消費和服務(wù)業(yè)數據表現偏中性。

新舊能源領(lǐng)域需關(guān)注產(chǎn)能釋放節奏需求改善的可持續性。汽車(chē)零部件庫存合理且新能產(chǎn)能有限，新能源汽車(chē)滲透率再次上行可加速其業(yè)績(jì)改善。

未來(lái)哪些行業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)？電子和部分順周期行業(yè)景氣指標觸底或小幅回暖，某些細分領(lǐng)域可能在中報或者三季報迎來(lái)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)。

綜合而言，可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jì)高增（景氣具備進(jìn)一步修復空間、需求增量改善）、未來(lái)業(yè)績(jì)有望出現拐點(diǎn)的方向。

【本期細分領(lǐng)域推薦】

【消費電子】需求邊際改善，復蘇跡象初顯。全球半導體銷(xiāo)售額跌幅略有企穩，部分區域增速出現拐點(diǎn)。庫存持續去化且資本開(kāi)支計劃較為謹慎。需求端復蘇較慢但也出現一些積極信號。由于行業(yè)庫存壓力持續減輕、新增產(chǎn)能有限等，下半年需求邊際繼續改善將會(huì )進(jìn)一步提振行業(yè)景氣度。

【家電】換新和新裝需求不錯，成本壓力減輕，渠道囤貨意愿積極。四部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好2023年促進(jìn)綠色智能家電消費工作的通知》，深入開(kāi)展家電以舊換新和扎實(shí)推進(jìn)綠色智能家電下鄉活動(dòng)。奧維云網(wǎng)顯示6月空調排產(chǎn)量同比增長(cháng)38.6%，高溫天氣以及補貼促銷(xiāo)活動(dòng)等帶動(dòng)空調需求提升，線(xiàn)上銷(xiāo)量同比高增。

【通信設備】運營(yíng)商最新資本開(kāi)支計劃向算力投資傾斜，加強數字經(jīng)濟建設。2023年中國聯(lián)通/中國移動(dòng)/中國電信資本開(kāi)支中算力方面的投資占比則是提升至19.4%/24.7%/38.4%。預計下游通信設備將會(huì )受益于運營(yíng)商在算力方面的資本開(kāi)支提升。信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量同比修復。

【傳媒】6月游戲版號發(fā)放數量為89個(gè)，自去年12月至今基本穩定在80-90個(gè)之間。常態(tài)化發(fā)放有助于游戲更新速率加快并帶動(dòng)板塊業(yè)績(jì)修復。2023Q1傳媒業(yè)績(jì)實(shí)現正增長(cháng)，AI應用落地、游戲版號常態(tài)化發(fā)放、電視劇制作備案公示數量回暖、疫后票房收入回暖將帶動(dòng)行業(yè)收入和盈利繼續改善。

【汽車(chē)零部件】多個(gè)中觀(guān)景氣指標回暖，政策落地提振需求。5月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)回暖，新能源汽車(chē)滲透率再次上行，出口保持高增，整車(chē)終端優(yōu)惠幅度增大等。汽車(chē)零部件板塊庫存壓力相對較小，且需求端保障性較強。

上期月報中推薦的5個(gè)行業(yè)超額收益（相對wind全A）依次是，消費電子（+15.3%）、家電（+7.2%）、通信服務(wù)（6.1%）、化學(xué)制藥（-2.8%）、基礎建設（-7.5%）。

【八個(gè)維度梳理】

【細分領(lǐng)域景氣梳理和展望】上游資源品：景氣邊際改善。鋼鐵、煤炭?jì)r(jià)格邊際回升，部分工業(yè)金屬庫存低位、價(jià)格上漲；水泥、玻璃等價(jià)格仍然疲軟；推薦關(guān)注受家電、汽車(chē)拉動(dòng)的部分金屬、高溫催化需求提升的煤炭以及部分盈利改善的化纖制品。中游制造：景氣中高位，部分機電產(chǎn)品出口競爭力提升，疊加低基數，產(chǎn)銷(xiāo)增速普遍較高，但部分行業(yè)面臨高庫存壓力。消費服務(wù)：景氣分化。消費復蘇略有放緩，期待旺季催化；接觸型消費持續向好，餐飲收入增長(cháng)明顯；通訊器材、汽車(chē)、金銀珠寶類(lèi)表現亮眼。信息科技，景氣高位。消費電子、半導體等中觀(guān)數據較為接近歷史底部，改善空間較大；通信設備、通信服務(wù)、傳媒、計算機設備設備受益于A(yíng)I和國產(chǎn)替代，景氣度持續向好。金融地產(chǎn)：景氣中等。保險景氣度相對較好。

【盈利能力】一季報部分行業(yè)業(yè)績(jì)出現拐點(diǎn)，集中在地產(chǎn)連消費、TMT部分領(lǐng)域、出行鏈、非銀、化學(xué)制藥、美容護理、汽車(chē)零部件等?？芍攸c(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jì)修復具有持續性的行業(yè)。

【盈利預期】當前A股正處于業(yè)績(jì)真空期，絕大部分行業(yè)盈利預期調整幅度有限。燃氣、基礎建設、通信設備、通用設備和美容護理盈利預期上調幅度超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。

【籌碼分布】陸股通加倉家電、消費電子、傳媒、白酒、通信設備；融資加倉通信設備、傳媒、證券、汽車(chē)零部件等。

【估值水平】沿著(zhù)中特估思路出發(fā)，可以在央企占比高的行業(yè)中選擇極低估值板塊：石油石化、通信服務(wù)、電力和基礎建設央企市值占比超過(guò)70%，其中石油石化和基礎建設估值在10倍左右；通信服務(wù)央企占比超過(guò)90%。

【交易分析】本期換手率分位數處于中等偏上位置并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有造紙、工程機械、白酒、通用設備、美容護理、專(zhuān)用設備等；交易集中度較高并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有汽車(chē)零部件、通信設備、自動(dòng)化設備、計算機設備、通信服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)等。

【周期階段】國內降息疊加美聯(lián)儲暫停加息， A股面臨的流動(dòng)性明顯改善并帶動(dòng)風(fēng)險偏好回升。

【賽道價(jià)值】值得關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢有消費電子、半導體、AI+、數字經(jīng)濟、新能源汽車(chē)。

風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預期，企業(yè)盈利超預期下修

（文章來(lái)源：招商證券）

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