（原標題：貨幣政策與美國背離，歐洲還有多少路要走？）

紅周刊 特約  | 約恩·奧卡拉漢

(資料圖)

(Eoin O'Callaghan)

近期美國金融壓力飆升疊加美聯(lián)儲臨近緊縮周期尾聲的跡象，或會(huì )導致美國與世界其他地區之間經(jīng)濟差異進(jìn)一步加劇。對歐洲而言，關(guān)鍵問(wèn)題在于歐元區周期和貨幣政策與美國是否會(huì )背道而馳，以及會(huì )持續多久。

雖然近期金融壓力或會(huì )對歐洲經(jīng)濟增長(cháng)構成下行風(fēng)險，但我們仍預計今年有望出臺支持性政策，同時(shí)消費者和企業(yè)基本面會(huì )保持穩健。有越來(lái)越多的跡象表明，通脹強勁且日益根深蒂固，我們認為這一背景繼續意味著(zhù)，歐洲央行 (ECB) 需要加息的時(shí)間可能會(huì )比市場(chǎng)預期的更長(cháng)。以下是支撐這一觀(guān)點(diǎn)的主要考慮因素：

美國金融壓力對歐元區增長(cháng)構成新的下行風(fēng)險。截至目前，歐洲消費者和商業(yè)信心，以及歐洲銀行的融資成本所受到的影響相對有限，但是上述兩個(gè)風(fēng)險仍需留意。消費者和商業(yè)信心受挫可能會(huì )拖慢近期經(jīng)濟增長(cháng)調查的預期增速，而融資成本上升可能會(huì )加劇私營(yíng)部門(mén)信貸增長(cháng)放緩——按年化計算，歐洲私營(yíng)部門(mén)信貸增長(cháng)從去年夏天的每月占GDP 6-7%降至2023年第一季度的1%。

歐洲銀行業(yè)相較而言更具韌性。雖然我們需要關(guān)注金融壓力上升帶來(lái)的風(fēng)險，但在資產(chǎn)負債表的負債方面，歐洲銀行業(yè)于美國而言相對穩健，由于在美國，貨幣市場(chǎng)基金對存款的結構性競爭較少。在資產(chǎn)方面，歐洲央行一直是政府債券的主要買(mǎi)家，過(guò)去十年中，它吸收了全部政府凈發(fā)行債券。

相對支持性政策以及消費者和企業(yè)的基本面支撐歐元區增長(cháng)。雖然歐洲貨幣政策正在收緊，但幅度較小，同時(shí)財政政策仍保持寬松。消費者和企業(yè)的基本面都非常強勁。名義收入增長(cháng)創(chuàng )下歷史新高，我們預計隨著(zhù)整體通脹率在今年年底回落至3%，實(shí)際收入增長(cháng)將在今年加速。失業(yè)率也處于歷史最低水平，而企業(yè)盈利能力正以驚人的速度增長(cháng)，利潤率達到全球金融危機前的最高水平。簡(jiǎn)而言之，在不考慮下行風(fēng)險的情況下，基本面表明增長(cháng)勢頭比歐洲央行的增長(cháng)預測更加強勁。

越來(lái)越多跡象表明，通脹強勁且日益根深蒂固。盡管歐元區的核心通脹率在 3 月份達到 5.7% 的峰值，但我們的預測表明，由于核心服務(wù)價(jià)格的持續強勁上漲和創(chuàng )紀錄的工資增長(cháng)，我們對 2023年和2024年通脹的核心預測比歐洲央行高出約0.5-0.6個(gè)百分點(diǎn)。雖然近期能源價(jià)格疲軟，但3月份消費者通脹預期反彈至近3%的水平，這也暗示通脹變得更加頑固。與美國相比，歐元區的數據依然驚人，核心通脹率和工資增長(cháng)都在走高。我們仍然預計未來(lái)幾年歐元區的通脹率將超過(guò)美國和G7的平均水平。

歐洲央行可能會(huì )延長(cháng)加息時(shí)間，市場(chǎng)定價(jià)存在上行風(fēng)險。歐洲央行在5月份的會(huì )議上決定將加息步伐放緩至25個(gè)基點(diǎn)，這表明其對近期信貸增長(cháng)放緩以及與近期金融壓力相關(guān)的風(fēng)險有一定的敏感性。然而，它自己的預測與高達4.0%的最終利率是一致的，對我們來(lái)說(shuō)，這些預測的風(fēng)險是偏向于上行的。

如果金融壓力加劇，就會(huì )產(chǎn)生一些非政策性的緊縮。然而，若沒(méi)有這種不利情況，歐洲央行可能會(huì )在秋季繼續保持利率正?；?。實(shí)際利率也表明歐洲央行需要采取的緊縮措施有上行風(fēng)險。如圖1所示，經(jīng)過(guò)消費者中期通脹預期的平減，實(shí)際利率只有0.35%，遠遠低于美國2%的同等水平。

因此，總的來(lái)說(shuō)，投資者應該為持續的差異做好準備，它會(huì )對歐元區和其他地區的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。

（作者系威靈頓投資管理宏觀(guān)策略師，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）

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