8月15日，中國人民銀行(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”)進(jìn)行2040億元7天逆回購，中標利率分別下調10BP至1.9%；續作4010億元1年期MLF，中標利率下調15BP至2.5%。

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對于本次“降息”，博時(shí)、國泰、摩根士丹利、創(chuàng )金合信、鵬揚、諾安、蜂巢、泓德、鑫元等多家公募基金進(jìn)行了點(diǎn)評。

業(yè)內人士普遍認為釋放了積極的政策信號，有助于穩預期、提信心，將繼續降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，推動(dòng)經(jīng)濟回升向好。往后看，由于LPR(貸款市場(chǎng)報價(jià)利率)是在MLF操作基礎上形成，隨著(zhù)8月MLF利率下調，新一輪貸款市場(chǎng)報價(jià)利率(LPR)報價(jià)調降已得到鋪路。

本次超預期降息后，長(cháng)端利率下限料再度打開(kāi)。在短期內基本面仍難明顯修復、降準預期仍在、潛在的部分信用風(fēng)險發(fā)酵過(guò)程中，資金面將維持寬松，當前債市利多因素強于利空。

對于股市而言，降息是貨幣政策寬松的信號，對于提振市場(chǎng)信心、活躍資本市場(chǎng)，具有積極作用，但實(shí)際效果還需要降準等數量型政策工具的配合，綜合發(fā)力。

本次降息幅度和時(shí)點(diǎn)略超預期

公募業(yè)內普遍認為此次降息不論是時(shí)點(diǎn)還是幅度均超預期，明確釋放了貨幣政策發(fā)力支持穩增長(cháng)的信號。

創(chuàng )金合信基金金融地產(chǎn)研究員胡致柏稱(chēng)，“此次政策利率的調降超出市場(chǎng)預期。盡管經(jīng)濟修復進(jìn)程偏緩，地產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售不振，頭部房企面臨出險壓力需要刺激性政策方面更加積極，但在美聯(lián)儲加息尚未完全結束，人民幣匯率貶值壓力較大的背景下，此前市場(chǎng)對此次政策性降息并無(wú)多少期待。”

摩根士丹利基金點(diǎn)評稱(chēng)，本次降息幅度和時(shí)點(diǎn)略超預期。具體表現在三個(gè)方面，一則是與LPR掛鉤的MLF下調幅度較OMO更大，MLF的下調幅度也是疫情以來(lái)最大。非對稱(chēng)下調可能是銀行間流動(dòng)性充裕，而實(shí)體經(jīng)濟相對承壓，央行加大對地產(chǎn)以及實(shí)體經(jīng)濟的托底力度，主動(dòng)壓縮政策利率期限利差。

二則是6月份的降息，使得當前流動(dòng)性已然寬松，從資金需求看，非金融機構存款和M2同比整體在下行通道，衡量額外負債壓力的同業(yè)存單利率也在低位，資金壓力不大，這也是短端調降幅度更小的原因之一；三則是頂住了匯率的壓力。

當前美債利率還在核心通脹韌性和供給壓力下上行，選擇現在降息會(huì )承受一定的匯率壓力，降息后，離岸人民幣對美元匯率盤(pán)中跌破7.30關(guān)口。這說(shuō)明相比匯率短期的貶值，通過(guò)逆周期手段提振經(jīng)濟(進(jìn)而提升匯率)是更重要的邏輯。

國泰基金認為，本次是繼6月“降息”后，央行再次“降息”。綜合市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)普遍對于本次降息預期不高，此次MLF操作利率再度下調0.15個(gè)百分點(diǎn)，大幅超出市場(chǎng)預期，將有效提振市場(chǎng)信心，有效降低實(shí)體融資成本，刺激融資需求回升。

釋放強烈信號提振市場(chǎng)信心

央行此次下調MLF利率，充分釋放出加強逆周期調節、全力支持實(shí)體經(jīng)濟的政策信號。

對于本次政策利率的調整，國泰基金認為背后有以下幾方面原因。第一，經(jīng)濟弱復蘇。降息日公布的7月經(jīng)濟數據不及預期。第二，通脹較為溫和。

第三，維持流動(dòng)性合理充裕。8月15日之后進(jìn)入稅期，流動(dòng)性可能季節性趨緊。央行公告提到本次操作也為對沖稅期高峰等因素，故逆回購加量約2000億維穩資金市場(chǎng)。

第四，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)總體處于調整階段，部分房企經(jīng)營(yíng)遇到一定困難，特別是一些龍頭房企債務(wù)風(fēng)險有所暴露，影響市場(chǎng)預期。我們認為調降MLF利率之后LPR將順勢下調，對居民貸款購房有一定優(yōu)惠，有助于穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)。

另外，央行此次7天OMO和1年MLF分別下調10BP和15BP，屬于非對稱(chēng)降息，也是歷史首次。國泰基金認為主要用意可能在兩方面：一方面是壓降銀行中期負債成本，呵護銀行負債端與降低居民按揭付息成本，另一方面兼顧防止金融市場(chǎng)資金空轉套利，因此對于金融市場(chǎng)資金價(jià)格下調幅度低于MLF降幅。

鑫元基金表示，本次央行超預期降息的目的在于進(jìn)一步降低居民、企業(yè)、政府三方的融資成本，持續推進(jìn)寬信用。未來(lái)存量房貸利率加點(diǎn)也有望下調，居民及企業(yè)融資成本將進(jìn)一步下行。同時(shí)，考慮到商業(yè)銀行息差的穩定，未來(lái)銀行負債端存款利率或將在自律機制的指導下調降，從而完成全社會(huì )廣譜利率體系的下移，使得實(shí)際利率水平與宏觀(guān)經(jīng)濟的客觀(guān)發(fā)展情況更加匹配。

泓德基金認為，央行此舉或更多是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟融資成本進(jìn)一步下降。目前看，央行降息一定程度可以降低企業(yè)和居民部門(mén)融資成本，不過(guò)，針對實(shí)體經(jīng)濟有效需求不足，更多還是需要財政、發(fā)改委、住建等創(chuàng )造需求的部門(mén)出臺逆周期或者改革相關(guān)的政策，來(lái)釋放經(jīng)濟活力。所以后續還是要繼續跟蹤政策端出臺和落實(shí)的情況。

在博時(shí)基金看來(lái)，在經(jīng)濟修復內生動(dòng)力不足的背景下，降息繼續釋放積極的政策信號，有助于穩定預期、提振信心，將繼續降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，推動(dòng)經(jīng)濟平穩向好發(fā)展。

摩根士丹利基金認為，由于6月國內OMO和MLF剛下調10BP，海外加息周期尚未確認結束，本次降息幅度和時(shí)點(diǎn)略超預期，反映出當前時(shí)點(diǎn)穩增長(cháng)和防風(fēng)險的迫切性上升，也表現出我國央行的獨立性，貨幣政策整體“以我為主”。

8月LPR報價(jià)料將下行

實(shí)際上，本次降息操作與2022年8月央行降息的情形類(lèi)似。業(yè)內人士指出，回顧2022年中的信貸投放情況，當年6月社融數據同樣大超市場(chǎng)預期，但虹吸效應對7月的信貸投放形成制約，社融數據遠不及預期，因此推動(dòng)了8月降息的落地。相似的情形在7月再度上演，后續貨幣政策發(fā)力的節奏或將加快。

國泰基金預計，8月20日LPR(貸款市場(chǎng)報價(jià)利率)報價(jià)也將跟進(jìn)下調，其中，5年以上LPR不排除調整幅度更大。

鑫元基金指出，從基本面來(lái)看，推進(jìn)寬信用阻力仍然比較大，需要政策進(jìn)一步加力提效，后續進(jìn)一步降準降息依然可期，債市收益率中樞或繼續下移。

諾安基金判斷，MLF利率下調15BP，7天期逆回購利率下調10BP，說(shuō)明長(cháng)端利率下行空間更大，預計LPR可能也將等額下降15BP。MLF操作量超額對沖，加大7天逆回購操作量，或有助于增加流動(dòng)性供給，對沖稅期和政府債發(fā)行的影響。

具體來(lái)看，多家公募預計8月1年期LPR或同步下調15個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR利率下調幅度或更大，以推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩發(fā)展。“MLF和LPR的掛鉤機制指向政策呵護地產(chǎn)，本月后續5年期LPR下降幅度至少15BPs起步，不排除20BPs。”

“從歷史經(jīng)驗看，政策利率的調降都跟隨著(zhù)同月LPR的下調”。創(chuàng )金合信基金金融地產(chǎn)研究員胡致柏說(shuō)，“值得注意的是，本次政策利率降息，是實(shí)質(zhì)意義上央行首次操作政策利率的非對稱(chēng)式降息。”

他進(jìn)一步表示，原因在于OMO主要是債市資金，而MLF牽動(dòng)貸款LPR，LPR牽動(dòng)地產(chǎn)，穩地產(chǎn)明確，估計20號LPR也將下調15BP。由于此前市場(chǎng)預期比較充分的降準操作大概率也將在本月落地，這意味著(zhù)8月央行將同時(shí)進(jìn)行降息和降準操作，在貨幣政策端對托底經(jīng)濟和穩地產(chǎn)的決心明顯。

貨幣政策先行后，財政、信用方面也有望發(fā)力，考慮到今年政府發(fā)債力度后置，下半年財政發(fā)力有望對經(jīng)濟形成支撐。

本次降息為債市拓寬了賠率空間

具體對資本市場(chǎng)的影響而言，本次降息整理利好債市，打開(kāi)了利率下行空間，10年國債有望回落至MLF利率下方。

鵬揚基金判斷，在當前實(shí)際利率偏高的情況下，本次貨幣政策降低名義利率固然可以起到一定的穩增長(cháng)作用，但在沒(méi)有其他重大需求側政策推進(jìn)的情況下，本次降息可能側重于為銀行騰挪出息差空間，從而為下半年化債工作做好準備。

鑫元基金進(jìn)一步分析，降息前，債市處于勝率較高而賠率偏低的狀態(tài)，本次降息為債市拓寬了賠率空間，10年國債收益率突破2.6%的壓力位。目前處于政策發(fā)力的初級階段，貨幣政策率先發(fā)力，貨幣偏寬而信用尚未出現改善，大環(huán)境對債市較為利好。

國泰基金則指出，從債市來(lái)看，經(jīng)濟基本面、貨幣政策和信貸需求很難出現明顯反轉，對債券市場(chǎng)保持謹慎樂(lè )觀(guān)。房地產(chǎn)相關(guān)放松政策未完全落地，可能加大債市分歧，但降息后利率中樞下降，回調風(fēng)險可控。

從影響來(lái)看，摩根士丹利基金認為，首先，此次降息能提供更加寬裕的流動(dòng)性環(huán)境，促進(jìn)實(shí)體融資成本的下降，配合后續或將陸續出臺的存量房貸利率下調、專(zhuān)項債加快發(fā)行等寬信用政策；其次，MLF下調對銀行資產(chǎn)端的影響大于負債，可能一定程度上會(huì )增加銀行的息差壓力，不過(guò)前期存款利率有所下調，部分減輕了銀行負債壓力，后續可能繼續跟進(jìn)。

另外，本次央行非對稱(chēng)降息，托底實(shí)體的意味更明顯，后續仍有政策陸續出臺的預期，長(cháng)端利率可能難以迅速突破2.5%的MLF，短期可能下行后跟隨政策預期和現實(shí)起落，最終形成較之前更低的中樞。

對A股短期底部不過(guò)度悲觀(guān)

央行降息對A股市場(chǎng)短期走勢影響有限，畢竟當前市場(chǎng)缺的不是利率問(wèn)題及流動(dòng)性問(wèn)題，而是市場(chǎng)信心問(wèn)題，降息對A股市場(chǎng)而言是外在動(dòng)力，非內生動(dòng)力，但降息有利于降低資金成本，有利于經(jīng)濟的企穩回升，對A股是中長(cháng)期利好。

鵬揚基金認為，央行15日“降息”后，對利率曲線(xiàn)短端較為有利，而權益資產(chǎn)可能會(huì )迎來(lái)新一輪的估值行情以及隨后周期板塊的盈利復蘇。

在指數重新回到本輪反彈起點(diǎn)，政策穩增長(cháng)定調已經(jīng)確認的背景下，國泰基金認為短期底部不過(guò)度悲觀(guān)，關(guān)注紅利資產(chǎn)的穩定性。首先信用風(fēng)險事件引發(fā)系統性風(fēng)險的概率較小，其次，我們還是要看到當下正處于短周期的底部。經(jīng)濟高頻活動(dòng)也在7月份逐步企穩，制造業(yè)上中下游開(kāi)工率均有所修復。

國泰基金還認為在經(jīng)濟增長(cháng)壓力下政策必然不會(huì )缺位。政治局會(huì )議已經(jīng)確認了政策穩增長(cháng)的基調，預計地產(chǎn)政策調整、活躍資本市場(chǎng)還將有進(jìn)一步動(dòng)作。15日央行降息也證明了這一點(diǎn)。

市場(chǎng)短期來(lái)看，泓德基金也認為，由于穩增長(cháng)政策還未落地，市場(chǎng)還會(huì )在政策空間以及經(jīng)濟基本面之間進(jìn)行博弈，由于沒(méi)有新增資金而處于存量狀態(tài)，市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì )有所加劇?？傮w而言，鑒于權益相對債券的風(fēng)險溢價(jià)水平已經(jīng)達歷史較高水平，拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，當前點(diǎn)位的權益值得關(guān)注。

博時(shí)基金判斷，從近期陸續發(fā)布的各項政策來(lái)看，當前國內的政策基調依然是為服務(wù)穩增長(cháng)，流動(dòng)性也維持合理寬松的水平，A股中長(cháng)期向好的趨勢不變，仍可對其后續表現抱有信心。短期A(yíng)股市場(chǎng)大概率還將繼續震蕩，市場(chǎng)風(fēng)格將更趨于均衡，或可適當均衡配置。

鵬揚基金建議，經(jīng)濟和市場(chǎng)策略可關(guān)注四個(gè)領(lǐng)域：一是國內供需方面，后續重點(diǎn)關(guān)注基建地產(chǎn)鏈高頻的絕對水平、住房銷(xiāo)售變化與汽車(chē)為代表的耐用品消費。二是物價(jià)方面，后續上游行業(yè)有望通過(guò)較低的原材料成本(含存貨)和更高的銷(xiāo)售價(jià)格取得更好的經(jīng)營(yíng)毛利。三是海外方面，9月份不加息的概率較大，因此對于國內資本市場(chǎng)科技成長(cháng)和港股恒生科技指數而言都是偏有利的因素。

四是國內政策與資金面方面，目前并沒(méi)有看到增量財政資金的投放，而貨幣政策降息則再次走在前面。對于股票投資者來(lái)說(shuō)，也需要關(guān)注債市及整個(gè)居民理財市場(chǎng)的利率中樞整體下移，近期包括7月份儲蓄國債發(fā)行、銀行存款等無(wú)風(fēng)險利率以及保險產(chǎn)品收益、理財發(fā)行收益目標等低風(fēng)險利率全面下行，這意味著(zhù)其他金融資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比提升。

鵬揚基金表示，接下來(lái)，增量政策尤其是貨幣政策值得期待，債券利率曲線(xiàn)短端依然可以配置以及作為流動(dòng)性管理工具，但在兌現降息利好后，需關(guān)注化債帶來(lái)的債市供需再平衡。股市行業(yè)板塊關(guān)注上述邏輯推演的順周期標的、外資流入的藍籌白馬與價(jià)值成長(cháng)風(fēng)格“核心資產(chǎn)”、數字經(jīng)濟和消費為主的港股、收益與海外制造業(yè)投資的資本品出海行業(yè)。

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