在10月的尾聲里，有A股“醫美三劍客”之稱(chēng)的華熙生物（699363.SH）、愛(ài)美客（300896.SZ）和昊海生科（699366.SH）完成了三季報的披露。

2022年前三季度，華熙生物的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為43.20億元、6.77億元，分別同比增長(cháng)了43.43%、21.99%；同期愛(ài)美客的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為14.89億元、9.92億元，分別同比增長(cháng)了45.58%、39.96%。

昊海生科則是“醫美三劍客”中唯一一家前三季度業(yè)績(jì)出現負增長(cháng)的企業(yè)——盡管24.14億營(yíng)業(yè)收入實(shí)現了同比24.14%的增長(cháng)，但其1.62億元的歸母凈利潤，卻同比下降達47.91%，幾乎出現腰斬。

(資料圖片僅供參考)

值得注意的是，無(wú)論是“增收不增利”的昊海生科，還是收入實(shí)現兩位數增長(cháng)的華熙生物和愛(ài)美客均呈現出“成長(cháng)放緩”的態(tài)勢——2022年前三季度，華熙生物、愛(ài)美客和昊海生科的收入增速較2021年前三季度減少了45.26個(gè)百分點(diǎn)、74.71個(gè)百分點(diǎn)和18.75個(gè)百分點(diǎn)。

對于成長(cháng)性的減速，“醫美三劍客”在用切入更多賽道拓展多元化收入等不同方式表達著(zhù)焦慮。

例如華熙生物已通過(guò)收購的形式切入膠原蛋白賽道；愛(ài)美客則選擇切入肉毒毒素賽道，以研發(fā)注冊方式引進(jìn)肉毒毒素產(chǎn)品；而已經(jīng)出現明顯“掉隊”的昊海生科在產(chǎn)品線(xiàn)上的布局則更為廣泛，不僅涵蓋玻尿酸等醫美產(chǎn)品，同時(shí)還涉及醫美光電等。

值得注意的是，亦有更多醫藥企業(yè)正在切入醫美賽道，并獲得了不俗增長(cháng)。例如華東醫藥（000963.SZ）2022年前三季度醫美板塊實(shí)現13.70億元收入，同比增長(cháng)高達 113.70 %，增速已超“醫美三劍客”。

“醫美三劍客”愛(ài)美客、昊海生科和華熙生物醫美板塊的主打產(chǎn)品均為以透明質(zhì)酸鈉（俗稱(chēng)“玻尿酸”）為基礎的皮膚填充劑等，但三者的目標市場(chǎng)或者產(chǎn)品布局各有不同。

雖然同樣聚焦線(xiàn)下醫美機構的B端市場(chǎng)，但愛(ài)美客主打透明質(zhì)酸鈉或聚左旋乳酸原材料為基礎的皮膚填充劑；而昊海生科醫美板塊的產(chǎn)品還包括用于創(chuàng )面修復的重組人表皮生長(cháng)因子、用于美膚的激光、射頻等設備。

與之不同的是，華熙生物則試圖實(shí)現2B和2C的“兩手抓”，旗下還包括以各類(lèi)次拋原液、面膜等在內的功能性護膚品等，而護膚品正是華熙生物的主要收入來(lái)源。

業(yè)績(jì)增速的集體放緩，是上述三家醫美龍頭三季報交出的一致答卷。

2022年前三季度，愛(ài)美客的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為14.89億元、9.92億元，分別同比增長(cháng)了45.58%、39.96%，但增速卻同比縮減達74.71個(gè)百分點(diǎn)、104.13個(gè)百分點(diǎn)；華熙生物的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為43.20億元、6.77億元，同比分別增長(cháng)43.43%、21.99%，增速較去年同期分別下降45.26個(gè)百分點(diǎn)、4.91個(gè)百分點(diǎn)。

昊海生科同期24.14億元的營(yíng)業(yè)收入雖然增長(cháng)達24.14%，但增速仍然較上一年下滑了18.75個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)1.62億元的歸母凈利潤更是同比下降達47.91%，近乎腰斬。

其中愛(ài)美客、昊海生科將增速放緩的原因都指向了疫情。

“2020年基數比較小，而且受到疫情的影響，2021年其實(shí)受到疫情的影響不大，（所以增長(cháng)比較快）。然后2022年斷斷續續還是有疫情，主要還是這個(gè)原因?！睈?ài)美客方面對信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

再如昊海生科也表示，上海等地區的疫情給生產(chǎn)型子公司帶來(lái)約0.40億元的停工損失，疊加部分資產(chǎn)出現減值、計提股份支付等因素，導致其2022年前三季度的歸母凈利潤出現了大幅度下滑。

在醫美龍頭業(yè)績(jì)失速的背后，“萬(wàn)物皆可玻尿酸”的神話(huà)也在被打破。

相較于修復頸紋的嗨體等產(chǎn)品獲得收入快速增長(cháng)的2021年，愛(ài)美客旗下用于修復鼻唇溝等部位皺紋且屬玻尿酸應用“濡白天使”的潛在收入預期本就備受關(guān)注。

但如今上市逾一年多的“濡白天使”卻似乎并未帶給愛(ài)美客更多的業(yè)績(jì)驚喜，這也讓玻尿酸能否撐起愛(ài)美客近千億元估值的假設畫(huà)上問(wèn)號。

事實(shí)上，對于醫美行業(yè)下一個(gè)高增長(cháng)賽道的探索，愛(ài)美客、昊海生科和華熙生物似乎有著(zhù)同樣的焦慮。

愛(ài)美客已將目光著(zhù)眼于用于除皺的肉毒毒素、用于體重管理的利拉魯肽注射液等產(chǎn)品；其曾在今年8月透露，將在整理完臨床數據后盡快提交肉毒毒素產(chǎn)品的注冊申報，而利拉魯肽注射液則已完成一期臨床試驗。

華熙生物則在今年4月以2.33億元收購膠原蛋白企業(yè)北京益而康生物工程有限公司51%的股權，以切入膠原蛋白賽道；昊海生科則積極布局光電類(lèi)儀器，旗下的EndyMed Pro、Pure專(zhuān)業(yè)射頻美容儀、Newa家用美容儀系列產(chǎn)品均可用于皮膚美容。

玻尿酸是否將被新的原材料取代，艾媒咨詢(xún)CEO張毅則認為時(shí)候未到。

“玻尿酸市場(chǎng)的容量天花板肯定是有的，但說(shuō)現在就到天花板了，我覺(jué)得還遠遠不到。目前在同類(lèi)型的產(chǎn)品可替代方面，目前還沒(méi)有看到比較好的替代品。所以從這個(gè)醫美行業(yè)和相關(guān)的應用領(lǐng)域里面，這個(gè)產(chǎn)品原料還是一個(gè)比較，目前來(lái)看是最優(yōu)的這樣的一個(gè)材料?！睆堃銓π棚L(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

張毅還指出：“總體來(lái)說(shuō)，它的增速都在放緩，那背后的因素，應該說(shuō)還是比較多的，當然了，疫情是一個(gè)影響因素，但是說(shuō)它是最根本的，可能還不一定。一個(gè)很重要的影響因素，是來(lái)自整個(gè)醫美行業(yè)的亂象整頓，我想這個(gè)恐怕是主要原因，整治的結果就是它的亂象得到一定程度的遏制，它的需求有一定程度的減少，那同時(shí)再加上疫情的影響，自然，它的這個(gè)這個(gè)消費都會(huì )有所放緩?！?/p>

今年以來(lái)醫美監管政策，也讓“醫美三劍客”乃至整個(gè)醫美賽道的估值飽受沖擊。

截至10月31日，愛(ài)美客、昊海生科和華熙生物的總市值分別為931.65億元、110.96億元和544.35億元，今年以來(lái)的市值蒸發(fā)規模分別達243.23億元、78.32億元、204.74億元。

盡管如此，部分醫美標的仍然受到了不少賣(mài)方機構的關(guān)注。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）根據Wind數據不完全統計，愛(ài)美客三季報發(fā)布以來(lái)長(cháng)江證券（000783.SZ）、廣發(fā)證券（000776.SZ）等不少于22家券商給出買(mǎi)入評級；而華熙生物發(fā)布三季報后，中泰證券（600918.SH）、國盛證券等不少于9家券商也給出了買(mǎi)入評級。

多數機構的“買(mǎi)入”評級主因，緣于于愛(ài)美客和華熙生物在疫情之下仍可實(shí)現業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)的態(tài)勢。

“疫情影響下維持高增，凸顯公司經(jīng)營(yíng)韌性?！蔽髂献C券（600369.SH）醫藥行業(yè)分析師杜向陽(yáng)在給出愛(ài)美客買(mǎi)入評級中指出：“預計未來(lái)防疫政策逐漸精準化，公司業(yè)績(jì)有望進(jìn)一步增長(cháng)?！?/p>

“2022Q3以來(lái)，公司各板塊疫情下體現經(jīng)營(yíng)韌性，業(yè)績(jì)環(huán)比提升?！睎|吳證券（601555.SH）傳媒行業(yè)分析師吳勁草對華熙生物的三季報點(diǎn)評道。

相比之下，昊海生科似乎并沒(méi)有那么“幸運”。

截至10月31日暫未有券商對其三季報給出買(mǎi)入的評級。同時(shí)公募機構對于昊海生科的持倉顯得頗為謹慎，三季報中的前10大流通股東并無(wú)機構投資者身影，而背后原因或指向了昊海生科業(yè)績(jì)的不及預期和相對較弱的醫美屬性。

昊海生科發(fā)布半年報時(shí)，開(kāi)源證券分析師蔡明子曾預測其2022年歸母凈利潤可達到2.80億元，而如今前三季度1.62億元的歸母凈利潤僅為此前預測的一半左右，進(jìn)度已遠遠落后于此前預期。

一直以來(lái)包括華熙生物、愛(ài)美客等在內的上游醫美企業(yè)憑借著(zhù)產(chǎn)品端的高毛利和題材的稀缺性一直擁有較高的估值水平。

截至10月31日，華熙生物、愛(ài)美客和昊海生科的滾動(dòng)市盈率仍然高達56.38倍、73.39倍、67.52倍，而同期中證指數中、市值已過(guò)百億的102家醫藥制造企業(yè)的行業(yè)市盈率中位數僅為24.99倍。

高估值也在吸引著(zhù)更多外部選手的加入，而部分外來(lái)者的醫美業(yè)務(wù)似乎已在“嶄露頭角”。

例如，作為注射用泮托拉唑鈉等仿制藥制造企業(yè)，華東醫藥早在2018年就通過(guò)收購方式布局醫美賽道，而與愛(ài)美客旗下的“濡白天使”同樣具備填充功能、2021年8月上市的伊妍仕（俗稱(chēng)“少女針”）為其2022年前三季度帶來(lái)4.40億元收入，同期整體醫美板塊實(shí)現了13.70億元收入，同比增長(cháng)113.70%。

“中國市場(chǎng)已成為Ellansé?伊妍仕?產(chǎn)品全球第一大市場(chǎng)。進(jìn)入醫美消費旺季的四季度，欣可麗美學(xué)（負責醫美業(yè)務(wù)的子公司）有望延續在第三季度的良好表現，順利實(shí)現全年的經(jīng)營(yíng)目標?！比A東醫藥指出。

三季報顯示，華東醫藥還在推進(jìn)透明質(zhì)酸的面部填充劑、面部皮膚管理儀器等醫美產(chǎn)品的臨床試驗或申報注冊。

復星醫藥（600196.SH）旗下負責醫美板塊的子公司復銳醫療科技（1896.HK）在2022年上半年其用于注射的填充劑和可實(shí)現嫩膚等功能的能量源設備的收入折合人民幣已達11.43億元，同比增長(cháng)了33.06%。

與此同時(shí)，擁有制藥、醫美等業(yè)務(wù)板塊的的四環(huán)醫藥（0460.HK）則在2022年10月分拆負責創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)的軒竹生物科技股份有限公司至科創(chuàng )板上市，欲將更多精力放在醫美業(yè)務(wù)上，并已和合成生物學(xué)企業(yè)合作切入醫美上游的材料領(lǐng)域，押注能被用于刺激膠原蛋白重生的PHA再生材料等。

產(chǎn)品覆蓋癲癇、腫瘤等各類(lèi)疾病的創(chuàng )新藥企業(yè)康哲藥業(yè)（0867.HK）則于2022年10月7日宣布其已獲得BMI肉毒毒素產(chǎn)品在中國的獨家許可權利，以代理的方式切入醫美上游賽道。

愈發(fā)“熱鬧”的醫美賽道的高估值狀態(tài)未來(lái)能否得到持續，顯然面臨著(zhù)更多考驗。