圍繞果鏈企業(yè)的最被擔心之事還是發(fā)生了。

11月8日晚間，歌爾股份（002241.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)收到境外某大客戶(hù)的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機產(chǎn)品，預計影響2022年不超過(guò)33億元的營(yíng)業(yè)收入。

(相關(guān)資料圖)

受該消息影響，歌爾股份11月9日開(kāi)盤(pán)后直接觸及跌停，而截至當日收盤(pán)賣(mài)一檔仍有折合62億元市值的299.6萬(wàn)手賣(mài)單欲爭相而逃。

市場(chǎng)多個(gè)消息源指出，被上述“大客戶(hù)”所暫停的產(chǎn)品，正是歌爾股份存有較大依賴(lài)的蘋(píng)果公司旗下Airpods無(wú)線(xiàn)耳機，而遭遇“砍單”的原因，則疑似指向了其產(chǎn)品的良率瑕疵。

此次砍單風(fēng)波之所以備受關(guān)注，在于其引發(fā)了市場(chǎng)對歌爾股份成長(cháng)性乃至如何守住蘋(píng)果存量訂單的擔憂(yōu)——在歌爾股份2021年高達782.21億元的收入中，近5成均來(lái)自疑似為蘋(píng)果公司的“客戶(hù)一”。

“目前只是應需求暫?？蛻?hù)的一款產(chǎn)品，其他產(chǎn)品的項目仍在正常開(kāi)展合作?！备锠柟煞輰π棚L(fēng)（ID:TradeWind01）回應稱(chēng)。

另有推測認為，歌爾股份“丟失”的訂單可能被立訊精密（002475.SZ）、瑞聲科技（2018.HK）所搶食。

其實(shí)早在該事件“落地”前，亦有相似消息在市場(chǎng)間流傳，但歌爾股份對此遲遲未做明確答復，而如今似乎有所“遲來(lái)”的告知也讓其信息披露的及時(shí)性備受爭議。

“公司嚴格按信披要求履行披露義務(wù)?！备锠柟煞輰π棚L(fēng)（ID:TradeWind01）如此回應稱(chēng)；但即便如此，仍然有不少機構投資者似乎提前“嗅到”風(fēng)聲進(jìn)行了減倉。

值得一提的是，歌爾股份先前分拆并運作創(chuàng )業(yè)板IPO的旗下子公司歌爾微雖然剛剛完成過(guò)會(huì )，但其后續的注冊是否會(huì )受該事件影響的不確定性也在升溫——與歌爾股份一樣，歌爾微的第一大客戶(hù)同樣是蘋(píng)果公司，2021年從蘋(píng)果處獲得收入達17.68億元，收入占比超過(guò)一半。

事實(shí)上，業(yè)內關(guān)于歌爾股份所代表的“果鏈”企業(yè)對蘋(píng)果高度依賴(lài)所折射出的業(yè)績(jì)脆弱性討論早已有之，它們如何開(kāi)辟更多潛在客戶(hù)或通過(guò)業(yè)務(wù)多元化來(lái)提高自身的抗風(fēng)險能力，可能會(huì )成為一個(gè)長(cháng)期且艱難的命題。

“近日收到境外某大客戶(hù)的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機產(chǎn)品。目前與該客戶(hù)的其他產(chǎn)品項目合作仍在正常開(kāi)展?！弊鳛槲羧涨|聲學(xué)組件龍頭的歌爾股份11月8日晚間突然發(fā)布的一則“砍單”訊息在市場(chǎng)間引起軒然大波。

因為市場(chǎng)普遍認為，這一并未被明確的“境外大客戶(hù)”正是其所重度依賴(lài)的蘋(píng)果公司。

“此產(chǎn)品可能是Apple的AirPods Pro 2，歌爾股份暫停生產(chǎn)較可能是因為生產(chǎn)問(wèn)題，而非需求問(wèn)題?！碧祜L(fēng)國際電子行業(yè)分析師郭明錤在社交平臺中表示。

據歌爾股份預測，此次事件對2022年收入的影響將不超過(guò)33億元，占上一年度收入的4.2%?！霸撌马棇窘?jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的影響仍在評估中。公司將盡快推動(dòng)相關(guān)評估工作，并按照相關(guān)法律法規的要求履行信息披露義務(wù)?！备锠柟煞荼硎?。

2021年，歌爾股份智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)收入為302.97億元，這意味著(zhù)上述“被砍”的訂單規模約占歌爾股份該項業(yè)務(wù)的十分之一。

有市場(chǎng)分析人士指出，該生產(chǎn)問(wèn)題疑似指向產(chǎn)品的良率造假。該指標是產(chǎn)品品質(zhì)的保證，良率越高則代表產(chǎn)品的質(zhì)量越好。

“蘋(píng)果ECN發(fā)現歌爾AirPods不良率造假三年，歌爾正在挽回，但這是踩到蘋(píng)果紅線(xiàn)?！狈婚g一則市場(chǎng)消息如此指出。

“蘋(píng)果對良率的要求很高，但是價(jià)格又壓的很低，現有的價(jià)格體系下代工廠(chǎng)難以實(shí)現這一良率水平，就會(huì )出現良率造假，該情況在業(yè)內也較為普遍?！币晃幌M電子行業(yè)分析人士分析稱(chēng)。

歌爾股份對此并未給出明確答復，其對信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示：“相關(guān)事項以公司公告為準，網(wǎng)絡(luò )上的一些傳言還請您注意甄別?！?/p>

有人歡喜有人愁。

在歌爾股份訂單流失的背后，亦有分析認為相關(guān)智能聲學(xué)整機產(chǎn)品的訂單可能被立訊精密、瑞聲科技等同類(lèi)企業(yè)所“截胡”。

郭明錤對此指出，瑞聲科技并不負責整機組裝，此次事件與其并無(wú)關(guān)系，而若由立訊精密承擔這一份額，則其第四季度將直接增加約30億元的收入。

從業(yè)務(wù)結構看，瑞聲科技的聲學(xué)業(yè)務(wù)主要聚焦MEMS麥克風(fēng)，而非整機產(chǎn)品，此次訂單流向瑞聲科技的可能性或許相對有限。

相比之下，已從消費電子零部件、模組升級至整機系統的立訊精密，或許能夠在此次訂單風(fēng)波中獲取更多優(yōu)勢。

早在歌爾股份官宣之前，客戶(hù)流失傳聞就一直在市場(chǎng)上空盤(pán)旋。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，早在2022年10月底，有關(guān)歌爾股份遭遇大客戶(hù)退訂業(yè)務(wù)的消息就市場(chǎng)中流傳，但歌爾股份彼時(shí)卻并未做出更多回應或澄清。

如今的靴子落地，無(wú)疑讓前期“閉口不言”的歌爾股份信息披露及時(shí)性受到了更多質(zhì)疑。

“這個(gè)消息之前就在市場(chǎng)中流傳了，但歌爾一直沒(méi)有回應具體的情況和進(jìn)度?！北本┮患宜侥紮C構投資經(jīng)理表示：“其實(shí)丟失訂單也好，是良品率出的問(wèn)題也罷，這么大筆業(yè)務(wù)的流失顯然不會(huì )是一蹴而就的事情，中間肯定會(huì )有談判、協(xié)商的過(guò)程，但這中間歌爾并沒(méi)有向市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)解釋?zhuān)呐率浅吻??！?/p>

亦有分析人士認為，由于該事件產(chǎn)生的市場(chǎng)影響較大，歌爾股份理應做出更多解釋?zhuān)I(yè)務(wù)影響做出更詳盡的預判。

“畢竟是一家果鏈龍頭，這種業(yè)務(wù)的去留對于公司乃至行業(yè)都有比較大的影響，歌爾應該更詳細的解釋一下這件事的原因，或者澄清一下是否和良率有關(guān)?！?/p>

歌爾股份似乎并不認為自身的信披存在問(wèn)題。其11月9日向信風(fēng)（ID:TradeWind01）回應稱(chēng)：“公司嚴格按信披要求履行披露義務(wù)?！?/p>

但與這一表態(tài)相悖的是，不少機構已在該事件官宣前實(shí)施了“精準出逃”。

從持倉情況來(lái)看，包括易方達、東方資管、寶盈等機構旗下產(chǎn)品在2022年三季度出現大幅減持。

截至2022年上半年末，易方達、東方紅、寶盈旗下持有歌爾股份的基金產(chǎn)品分別有34只、20只、17只；但到三季度末，已降至7只、5只、10只，持倉比例也從此前的2.63%、0.70%、0.46%，分別降至1.81%、0.10%、0.41%。

不過(guò)也有部分基金產(chǎn)品仍在在歌爾股份中有較多配置。

截至2022年三季度，易方達馮波管理的4只公募仍合計持有歌爾股份5349.65萬(wàn)股、合計持股比達1.78%；華夏的鄭煜旗下2只基金合計持有歌爾股份336萬(wàn)股，持倉比達0.11%。

作為消費電子領(lǐng)域的聲學(xué)組件龍頭，歌爾股份與蘋(píng)果公司的合作最早可追溯至2010年，伴隨著(zhù)移動(dòng)手機滲透率的提高，歌爾股份也在蘋(píng)果等大客戶(hù)的帶動(dòng)下開(kāi)啟了業(yè)績(jì)騰飛之旅。

從2012年到2021年的9年時(shí)間，歌爾股份從72.53億元增長(cháng)至782.21億元，增長(cháng)超過(guò)10倍。

但由于智能手機市場(chǎng)集中度的提高，作為歌爾股份的“含果量”也在直線(xiàn)攀升，其2016年來(lái)自蘋(píng)果公司的收入僅為51.61億元，占比僅為26.76%；但到2020年其源自蘋(píng)果的收入達到了277.60億元，收入占比更是接近一半。

需要強調的是，歌爾股份對蘋(píng)果的依賴(lài)并不止于母公司層面。今年10月，歌爾股份分拆旗下從事MEMS傳感器及微系統模組業(yè)務(wù)的子公司歌爾微赴創(chuàng )業(yè)板IPO并獲得過(guò)會(huì )，但截至目前該公司還尚未向證監會(huì )提交注冊申請。

招股書(shū)顯示，歌爾微2021年來(lái)自蘋(píng)果公司的收入達17.68億元，占比達52.81%；而歌爾股份此次與蘋(píng)果公司之間的“退訂風(fēng)波”是否可能也會(huì )對歌爾微的相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生構成潛在沖擊并對其IPO造成影響，這一不確定性正在悄然提升。

在業(yè)內看來(lái)，歌爾股份所代表的“果鏈”企業(yè)雖然近年來(lái)在消費電子的高增長(cháng)周期下獲得帶動(dòng)，但其客觀(guān)存在的大客戶(hù)依賴(lài)問(wèn)題，仍然是自身難以擺脫的脆弱性魔咒。

“國內多數手機供應商企業(yè)的優(yōu)勢是規?；慨a(chǎn)疊加成本優(yōu)勢的結果。即在保證量產(chǎn)品質(zhì)的前提下能夠保證一定的價(jià)格優(yōu)勢?！鄙鲜鏊侥紮C構投資經(jīng)理指出，“但目前‘果鏈’企業(yè)的問(wèn)題之一是智能手機的滲透率可能正在日趨飽和，行業(yè)內卷程度加深，手機廠(chǎng)商出于利潤考慮會(huì )開(kāi)始進(jìn)一步控制成本，進(jìn)而這種壓力會(huì )傳導至上游?！?/p>

“就是前期靠這個(gè)賺取了超額收益，但后期大行業(yè)出現逆轉后，一些潛在的問(wèn)題會(huì )逐漸的暴露出來(lái)?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理表示。

事實(shí)上，歌爾股份已不是第一家出現大客戶(hù)風(fēng)險的“果鏈”企業(yè)。早在2021年3月，歐菲光（002456.SZ）宣布與實(shí)為蘋(píng)果的“境外特定客戶(hù)”終止合作，成為近年來(lái)“果鏈”企業(yè)大客戶(hù)風(fēng)險暴露的重要標志。

自從被踢出“果鏈”后，歐菲光不僅面臨收入縮水的壓力，而且此后還頻頻計提大額減值。

2021年，歐菲光營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為228.44億元、-25.25億元，前者同比下降了52.75%，后者虧損擴大了34.99%。

到了2022年前三季度，歐菲光的收入同比進(jìn)一步下滑37.06%，并出現了32.81億元的虧損，同期還累計計提了14.96億元的資產(chǎn)減值準備。

基本面的“墜落”讓歐菲光的二級市場(chǎng)價(jià)格遭受重創(chuàng )，其從2020年7月的最高點(diǎn)至今市值蒸發(fā)超過(guò)500億元。

不過(guò)也并不能將歌爾股份與歐菲光進(jìn)行簡(jiǎn)單的類(lèi)比。原因在于歐菲光的暴雷始于與蘋(píng)果公司合作的全面終斷，而目前歌爾股份流失的業(yè)務(wù)僅限于某一特定產(chǎn)品，但如今圍繞在歌爾股份周遭的緊張氣氛也恰恰指向了市場(chǎng)的另一潛在擔憂(yōu)——耳機業(yè)務(wù)的退單風(fēng)險是否會(huì )向其他業(yè)務(wù)進(jìn)一步蔓延。

事實(shí)上，歌爾股份近年來(lái)毛利率已在消費電子的“內卷”趨勢下大幅下滑。

數據顯示，歌爾股份的毛利率從2012年的25.79%降至2021年的14.13%，9年間縮水了11.49個(gè)百分點(diǎn)；其2021年的銷(xiāo)售凈利率僅為5.51%，較9年前同樣下滑了7.22個(gè)百分點(diǎn)。

“歌爾股份雖然不一定會(huì )成為歐菲光第二，但是還想保持目前在蘋(píng)果體系中的地位難度較高?！鄙鲜鲭娮有袠I(yè)分析人士指出?！疤O(píng)果公司的終端售價(jià)并未發(fā)生大幅降價(jià)，但卻在不斷擠壓代工廠(chǎng)的利潤份額，導致代工廠(chǎng)的盈利空間越來(lái)越小?！?/p>

事實(shí)上，歐菲光、歌爾股份等“果鏈”企業(yè)并非沒(méi)有意識到依賴(lài)“果鏈”的潛在危險，但這條路似乎也是知易行難。

為了擺脫對蘋(píng)果等大客戶(hù)的依賴(lài)，歐菲光、歌爾股份等果鏈企業(yè)近年來(lái)也在積極布局多元化業(yè)務(wù)，例如歐菲光就在智能汽車(chē)、VR/AR等領(lǐng)域有所發(fā)力，2022年上半年，其智能汽車(chē)產(chǎn)品收入為5.96億元，占比僅為7.66%。

歌爾股份也于數年前就對VR/AR、可穿戴、家用電子游戲機等各類(lèi)智能硬件進(jìn)行布局，該業(yè)務(wù)板塊2022年前三季度已創(chuàng )收435.52億元，同比增長(cháng)了95.87%，占總收入比重為58.73%。

“歌爾還是應該看好，VR、AR、TWS，主要代工都是它?！鄙鲜鱿M電子行業(yè)分析人士對信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

但也有業(yè)內人士指出，相比于供應核心終端廠(chǎng)商所獲得的海量收入，創(chuàng )新類(lèi)業(yè)務(wù)的天花板大多有限，難以實(shí)現對原有業(yè)務(wù)規模的有效替代。

“原來(lái)的產(chǎn)能恒定在一個(gè)量級上，新的業(yè)務(wù)即便轉型創(chuàng )新出來(lái)，也很難維持‘果鏈’狀態(tài)下的規模，與之對應的業(yè)績(jì)下行、資產(chǎn)減值都需要時(shí)間消化?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理坦言，“除非行業(yè)有新的終端硬件替換潮出現，否則‘成也龍頭，敗也龍頭’很可能會(huì )成為這類(lèi)企業(yè)的‘宿命’?！?/p>