見(jiàn)聞11.11大促已開(kāi)啟，限時(shí)1周

(資料圖片)

VIP會(huì )員驚喜價(jià)僅需29元；更有付鵬、袁駿等嘉賓帶來(lái)精彩直播分享，點(diǎn)此查看>>

“?交易桌前看天下，付鵬說(shuō)來(lái)評財經(jīng)?”
《付鵬說(shuō)·第三季》重磅來(lái)襲！立即訂閱

—

對話(huà)付鵬1：全球市場(chǎng)大波動(dòng)與大共振

如何觀(guān)察美聯(lián)儲本輪緊縮周期？如何展望歐美衰退深度？

本期內容

>>本文僅限作者觀(guān)點(diǎn)，點(diǎn)擊上方視頻收看！

交易桌前看天下，付鵬說(shuō)來(lái)評財經(jīng)。

歡迎大家來(lái)到見(jiàn)聞雙十一的直播間。今天我們邀請到的嘉賓是見(jiàn)聞的老朋友，《付鵬說(shuō)》的作者以及東北證券的首位經(jīng)濟學(xué)家付鵬，付總好。

Q1：我們可以看到2022年是全球市場(chǎng)大波動(dòng)與大分化的一年，也是宏觀(guān)交易的一個(gè)”大年”。在這一年里，我們看到美歐的通脹創(chuàng )出了40年以來(lái)的新高，也看到了全球央行的加息潮，帶動(dòng)全球流動(dòng)性也在不斷的收緊當中。同時(shí)俄烏沖突的爆發(fā)并且持久化，也看到了疫情的反復。

那付總是如何看待今年全球宏觀(guān)的大波動(dòng)與大變局的呢？

付鵬：首先第一點(diǎn)，對于宏觀(guān)的大類(lèi)資產(chǎn)交易，本質(zhì)上的內核是債券，也就是關(guān)于利率市場(chǎng)的變動(dòng)。所以說(shuō)如果利率市場(chǎng)變動(dòng)的越劇烈，那么理論上產(chǎn)生的大類(lèi)資產(chǎn)和宏觀(guān)交易的機會(huì )就越好。

實(shí)際上在過(guò)去的一兩年，大致上我們就處在這樣的一個(gè)環(huán)境。當然了，我覺(jué)得它有一點(diǎn)不同。這次我覺(jué)得整個(gè)周期持續的時(shí)間維度其實(shí)要比以前長(cháng)。因為在過(guò)去的2008年金融危機以后，對于央行來(lái)講，它并不是主動(dòng)地驅動(dòng)利率的變動(dòng)，它其實(shí)是在主動(dòng)地驅動(dòng)利率的變動(dòng)。但這一次實(shí)際上是被動(dòng)性的，更深遠的，我們說(shuō)，看似好像是從微觀(guān)上講，叫通脹驅動(dòng)對吧？但如果深層次去剖析這次整個(gè)短端通脹背后的邏輯，你會(huì )發(fā)現，它跟過(guò)去幾十年發(fā)展到了一定階段以后，全球其實(shí)從2008年經(jīng)危機以后就已經(jīng)開(kāi)始了這種裂痕，我們以前也分享過(guò)，背后邏輯變得更為具體，這種源自于社會(huì )、政治、包括國家關(guān)系的大要素，它作用在了微觀(guān)表象上，就是短端通脹偏離。

那么使得央行出現一種被動(dòng)性的應對，以前可以說(shuō)是主動(dòng)的，其實(shí)對于市場(chǎng)的波動(dòng)來(lái)講，主動(dòng)還是有限的，只有被動(dòng)。比如說(shuō)2008年就屬于典型的次貸危機引發(fā)，被動(dòng)地流動(dòng)性收緊，再到被動(dòng)性的極度寬松，這種時(shí)候你會(huì )發(fā)現交易的波動(dòng)就會(huì )非常大。

這次其實(shí)是一樣的，我認為是一種“被動(dòng)性”驅動(dòng)央行改變。而這個(gè)改變可能對于中央銀行來(lái)講，既然是被動(dòng)性了，其實(shí)很多變量并不是由它來(lái)決定的，它可能持續的周期、持續的時(shí)間、持續的維度都會(huì )很大。這樣的話(huà)，會(huì )給市場(chǎng)造成非常劇烈的波動(dòng)，所以整體去看，我覺(jué)得確實(shí)是難得的“大年”。而且我們現在還比較擔心的是，這個(gè)大年是什么樣的周期維度？它是一個(gè)比較偏短的、偏中期的，還是說(shuō)更長(cháng)。我們擔心可能是一個(gè)更長(cháng)的維度。因為現在去看，無(wú)論是誘發(fā)它的變量和因子，還是它表現出來(lái)的一些要素，都已經(jīng)超出了經(jīng)濟的簡(jiǎn)單層面。我們說(shuō)二戰后，這種全球的格局發(fā)展到了一個(gè)巨變的節點(diǎn)是吻合的。所以我們擔心的是，如果是產(chǎn)生這種大周期變量的話(huà)，其實(shí)后邊的持續時(shí)間會(huì )很久了。

Q2：我們也可以看到，剛過(guò)去的美聯(lián)儲11月的加息，落地之后也是再次加息75個(gè)基點(diǎn)，也已經(jīng)是年內的第四次快速的加息75個(gè)基點(diǎn)。那這也帶來(lái)并且也傳達出了更高更持久的信號。那付總對于本次美聯(lián)儲加息未來(lái)的路徑是如何看待的？這一輪美債的高點(diǎn)大概會(huì )在怎樣的位置？

付鵬：這一點(diǎn)我覺(jué)得，第一不要去猜。我在今年就說(shuō)過(guò)兩個(gè)錯誤：第一，低估了這輪的被動(dòng)性，就是低估了這輪央行不得不去行動(dòng)的決心、力度、高度、幅度，你會(huì )犯錯誤。大概在5到6月份其實(shí)第一波就已經(jīng)有人犯了這樣的錯誤了。實(shí)際上第二波估計上面有人練啞鈴。

然后第二波的高估，理論上應該是在今年的第四季度也會(huì )發(fā)生，可能已經(jīng)發(fā)生了。那這種情況下，我們說(shuō)什么叫高估？高估就是你認為這一輪整個(gè)央行的被動(dòng)性收縮，是一種不斷的加溫，把自己加爆的一個(gè)邏輯，你認為美聯(lián)儲將不斷的抬高這個(gè)水溫：20度、30度…今年已經(jīng)不止20度了，我們說(shuō)從去年的10月份是20度對吧，20度、30度、40度、50度……90度、100度。然后崩了下來(lái)。這是一種預期。

第二種預期，你認為加到60度可能身體受不了了，然后美聯(lián)儲將被迫的去進(jìn)行調整，這也錯，對于我個(gè)人的判斷，大概是一個(gè)80度左右的水溫，就是它這個(gè)水溫不會(huì )高到讓美1國經(jīng)濟出現嚴重衰退，這是它的底線(xiàn)。但由于各國經(jīng)濟體在過(guò)去的十年發(fā)展是完全不同的。在當下的這一輪所謂短暫高通脹，導致央行被動(dòng)性收緊的背景下，各國經(jīng)濟完全不一樣。有的經(jīng)濟體是正兒八經(jīng)的經(jīng)濟表現，還能扛得住通脹。但還有一些經(jīng)濟體早早地滯漲。所以說(shuō)原則上來(lái)講，其實(shí)水溫可能到不了100度，有些經(jīng)濟體就已經(jīng)體感超過(guò)100度了，可能就已經(jīng)出現風(fēng)險了。那么如果它出了風(fēng)險，它將全球的總需求曲線(xiàn)拉下來(lái)了，那對于美國來(lái)講，它是能有一定的緩和，它不是完全的緩和。像全球經(jīng)濟體化的時(shí)候，叫“我好他好你也好，我差你差他也差”，現在可能變成”你差是你差，我好是我好，但是你差得可能會(huì )讓我的水溫不至于那么高?！?/p>

所以我個(gè)人預估，首先第一點(diǎn)，不達目標，預期是不能松的。這一點(diǎn)是沒(méi)辦法的對吧。因為你現在如果把預期松了就前功盡棄了。所以本質(zhì)上來(lái)講，央行這一輪你不能把交易做得太早轉向。你可能發(fā)現它要持續很長(cháng)一段時(shí)間，保持著(zhù)很緊的預期。但是你會(huì )發(fā)現，如果觀(guān)察到有一些經(jīng)濟體快速衰退,或者出現這種衰退的風(fēng)險。反倒你其實(shí)應該意識到，加息水平不會(huì )那么高。所以過(guò)低、過(guò)高可能今年都會(huì )有兩個(gè)錯誤，這真的是一種平衡的藝術(shù)。

而且更關(guān)鍵的是時(shí)間。我一直覺(jué)得，這一輪既然不是那種加息加到最后爆，那么一定程度上就是拉長(cháng)時(shí)間。舉個(gè)例子，80度大家都能扛得住，那沒(méi)關(guān)系，我可能不用水溫了，我用持續時(shí)間。你要知道，對于經(jīng)濟來(lái)講，對于資產(chǎn)價(jià)格來(lái)講，它對利率反應很快。但是對經(jīng)濟體，就是你利率小去抑制總需求、抑制經(jīng)濟可沒(méi)那么快。所以說(shuō)大概過(guò)兩個(gè)季度左右，我們說(shuō)這種“高溫蒸煮“的作用就會(huì )穿透無(wú)論是房子、就業(yè)、居民儲蓄；可能對西方社會(huì )，對美國來(lái)講也開(kāi)始產(chǎn)生影響。所以就兩個(gè)選擇，高溫不一定能有作用，但是高溫保持長(cháng)時(shí)間，這個(gè)作用就會(huì )凸顯出來(lái)，這一次要做好準備，我覺(jué)得可能更多的是時(shí)間的問(wèn)題，就是周期多長(cháng)的問(wèn)題。那目前大家其實(shí)對時(shí)間持續多久，還不是特別明確的狀態(tài)。

Q3：我們在分析美債名義利率的時(shí)候，其實(shí)也可以把它拆解為實(shí)際利率和通脹預期這樣的分析框架，它也對應著(zhù)融資成本和投資回報率的兩個(gè)變量，這也是大類(lèi)資產(chǎn)的中環(huán)邏輯當中非常重要的一個(gè)分析框架。

那付總對于未來(lái)美債的名義利率和實(shí)際利率的走勢是如何看的？尤其實(shí)際利率？

付鵬：這個(gè)部分的利率預估比較簡(jiǎn)單。這一輪大概就是在0%到1%左右，包含了短端、中端、長(cháng)端，因為最后收益率曲線(xiàn)是要收攏的?，F在大概就是說(shuō)從6月份以后，更主要的就是短端了，因為中長(cháng)端其實(shí)已經(jīng)都到位了，基本上就在0%到1%左右。那么在過(guò)去的幾個(gè)月時(shí)間內，隨著(zhù)短端通脹開(kāi)始放緩，以后實(shí)際上已經(jīng)開(kāi)始逐漸回落了。

當然了，美聯(lián)儲已經(jīng)告訴你答案了。不見(jiàn)兔子不撒鷹是什么意思呢？我不見(jiàn)通脹回落到我要的范圍附近，我沒(méi)法去釋放預期。所以這輪利率基本上和通脹會(huì )很接近。最后可能就是在4%左右，我們說(shuō)完成這樣的一個(gè)擬合，做0%到1%，這是我們對整個(gè)實(shí)際利率的基本預估。那么對應過(guò)來(lái)的名義利率至少就得再次增加，我不會(huì )預估是4%、5%、6%，因為4 5 6這種太極端，我們帶來(lái)的短期風(fēng)險可能會(huì )失控。我可能預估的是舉個(gè)例子，4到4.5，但是持續兩到三個(gè)季度，這個(gè)是我們給出的答案。

Q4：近期全球市場(chǎng)也呈現了一個(gè)風(fēng)險多點(diǎn)頻發(fā)的態(tài)勢。其實(shí)從9月的全球央行加息潮以來(lái)，無(wú)論是英國的養老金事件，還是瑞幸的CDS的創(chuàng )出新高，包括新興市場(chǎng)獲得的持續貶值、日本國債市場(chǎng)的零成交，和它連續性的貶值，都是一些市場(chǎng)的風(fēng)險點(diǎn)。那在如此大力度的全球貨幣緊縮的環(huán)境下，付總覺(jué)得哪些點(diǎn)是會(huì )成為一些脆弱的點(diǎn)，哪些風(fēng)險的事件又是值得關(guān)注的？

付鵬：第一應該是你剛才也點(diǎn)到的，更多的都是新聞上，大家對這些點(diǎn)的關(guān)注。但是原則上來(lái)講，它并不是真正能夠引發(fā)系統的風(fēng)險點(diǎn)。比如說(shuō)你剛才點(diǎn)到了日本國債，當時(shí)國債期貨市場(chǎng)的異動(dòng)，一直到大家所謂的看到交易所零成交。但不是場(chǎng)外市場(chǎng)的零成交。所以這種新聞頻發(fā)，它只能告訴你一個(gè)基本原理，這些基本的邏輯，就是很擔心這件事。有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)大家就擔心。但其實(shí)本質(zhì)上，它距離類(lèi)似于當時(shí)雷曼或者貝爾斯登，造成這種系統性風(fēng)險其實(shí)差很遠，證明大家在高溫蒸煮的時(shí)候是很憂(yōu)慮的。

那么理論上來(lái)講，我覺(jué)得可能目前看來(lái)，金融系統的風(fēng)險沒(méi)有2008年那么大，但我們還是擔心經(jīng)濟層面，因為這么高的利率下，過(guò)去十年積累下來(lái)經(jīng)濟層面的高債務(wù)，無(wú)論是企業(yè)部門(mén)債務(wù)還是居民部門(mén)債務(wù)，尤其居民部門(mén)債務(wù)，它不一定能夠熬這么長(cháng)時(shí)間，所以你能不能再及時(shí)地在這些居民部門(mén)債務(wù)出風(fēng)險，然后進(jìn)一步向金融部門(mén)傳導之前，就做放松，我覺(jué)得可能是至關(guān)重要的。

高利率下，其實(shí)真正殺的是這部分短端的。我們說(shuō)這種利率快速抬升的時(shí)候，看似金融波動(dòng)很大，只要金融系統里沒(méi)有太過(guò)于忽略的東西，其實(shí)問(wèn)題不大。反倒我覺(jué)得后面關(guān)注的更多的是高利率持續兩到三個(gè)季度以后的對經(jīng)濟的傳導，然后能不能倒過(guò)來(lái)傳導到金融系統，這個(gè)可能比單純地去看加息的過(guò)程中，帶來(lái)的這種金融市場(chǎng)波動(dòng)可能更重要一些。

Q5：付總前面也提到了，明年歐美的衰退是一個(gè)非常重要的關(guān)注點(diǎn)。那對于像明年歐美這樣經(jīng)濟體衰退時(shí)間和深度，付總是如何看待的？

付鵬：歐美現在差異性也大。就是為什么我說(shuō)現在全球的這輪差異非常大，中國是中國，歐洲是歐洲，美國是美國，我們這三個(gè)主要經(jīng)濟體幾乎完全就是三個(gè)不同的狀態(tài)。（對你要處在不同的周期當中）完全不同，你要說(shuō)衰退，我覺(jué)得歐洲衰退基本上是板上釘釘的，它的風(fēng)險代價(jià)是最大的。而且這一輪無(wú)論是說(shuō)國際地緣政治，加上經(jīng)濟，它真正背后就是針對著(zhù)歐洲這個(gè)地方去的。所以說(shuō)歐洲在過(guò)去的半年，到未來(lái)的很長(cháng)一段時(shí)間內，付出巨大的代價(jià)是無(wú)法避免的。當然其實(shí)倒過(guò)去想想，當時(shí)英國主動(dòng)的脫歐，很多東西都看得到的。就是從歐債危機到英國人的主動(dòng)脫歐，到現在你看到默克爾的退休以后，德國俄羅斯之間的關(guān)系，其實(shí)這就基本注定了歐洲的命運。所以我一直對歐洲在金融危機以后的看法是非常差的，認為它其實(shí)問(wèn)題非常多，而且很容易引爆。這也是我們說(shuō)這幾年需要關(guān)注的點(diǎn)。

那么這一輪歐洲經(jīng)濟衰退高，是因為這么高的利率高溫，再加上它的能源問(wèn)題還需要兩年左右才能完全緩和。當然今年其實(shí)在我們說(shuō)，付出這么高成本下的過(guò)去10個(gè)月，它已經(jīng)能夠防范產(chǎn)生類(lèi)似于今年一季度這種風(fēng)險了，但它不等于緩和了。它大概緩和過(guò)來(lái)還得需要兩到三年，所以這兩三年對歐洲來(lái)講，會(huì )非常地難過(guò)。然后對于美國來(lái)講，是目前享受全球最好的紅利。所以說(shuō)它的經(jīng)濟表現內部韌性是最強的，這也是給了美聯(lián)儲底氣。而對于中國來(lái)講，我們大問(wèn)題是需求端對吧？所以說(shuō)這幾個(gè)經(jīng)濟完全不同。我要分析的話(huà)，我覺(jué)得其實(shí)要是歐洲真的衰退了，反倒也緩和了。因為歐洲真的衰退了，商品型通脹以及全球總需求曲線(xiàn)中很大一塊就會(huì )掉下去。這反倒是個(gè)好事。

Q6：我們復盤(pán)歷史，可以看到每一輪全球貨幣同步性緊縮以及美元指數大幅的升值，都對高杠桿的經(jīng)濟體是一場(chǎng)壓力測試。其實(shí)這也會(huì )引發(fā)很多灰犀牛的風(fēng)險，包括付總前面也提到的，對資產(chǎn)價(jià)格上面的一些特征或者反饋。那這一輪當中，付總覺(jué)得美元的這種強勢周期，維持到本輪美聯(lián)儲加息的終點(diǎn)之后，對美元未來(lái)的一個(gè)走勢是如何看待的？

付鵬：首先第一點(diǎn)，這兩年的美元強勢其實(shí)就是美債，因為這一輪能夠緊縮的國家，其實(shí)原則上來(lái)講就美國一個(gè)，所以說(shuō)它可以保持著(zhù)持續加溫。那么其他國家無(wú)論是主動(dòng)的還是被動(dòng)的，主動(dòng)的就是我經(jīng)濟不行我不跟，那么利差會(huì )擴大，那匯率肯定會(huì )受影響。還有一種是比如說(shuō)像韓國這種，就是你加息我也得不得不加，但是加，它也是股債匯三殺，所以你會(huì )發(fā)現，加不加可能都是死，本質(zhì)上還是取決于你的經(jīng)濟情況。所以這一輪整體造成的一個(gè)結果就是唯我獨尊的情況。

所以美元走的會(huì )非常強，直到這輪美聯(lián)儲的周期結束，因為只有它自己放緩了，其他的就喘口氣了。這個(gè)游戲中間沒(méi)有交易對手。所以原則上說(shuō)這輪美元會(huì )強到什么程度，其實(shí)就是看美國經(jīng)濟什么時(shí)候放緩的問(wèn)題。那如果你初步判斷，它到明年的二季度左右才能夠讓美聯(lián)儲喘口氣。其實(shí)這種強勢貨幣就像水溫一樣，加到我們說(shuō)所謂的美元指數110，其實(shí)就相當于水溫到了80度。那么在這80度上保持著(zhù)，我覺(jué)得可能到明年一季度，也差不多就是一百億這個(gè)水平能保持住。這次美元匯率和債券都不是V字形，都是一個(gè)U字形的，匯率強勢至少要持續到這種狀態(tài)。

Q7：近年來(lái)國際政治和國際關(guān)系對全球的大類(lèi)資產(chǎn)都有比較深遠的影響。俄烏沖突的爆發(fā)以及它的持久化，也都會(huì )對大類(lèi)資產(chǎn)有一個(gè)比較大的影響浮動(dòng)。對這個(gè)問(wèn)題付總是如何看待的呢？

付鵬：這個(gè)問(wèn)題其實(shí)就很大了，因為它要去牽扯到過(guò)去十年地俄烏危機也好，包括2018年中美的貿易摩擦也好。這些事情都不是故意的，它本質(zhì)上就是這輪全球化發(fā)展到這個(gè)階段了就結束了對吧？結束了以后，很多東西要發(fā)生變化。不過(guò)你說(shuō)的那句話(huà)是對的，在未來(lái)的5到10年，我可以告訴你經(jīng)濟本身驅動(dòng)金融市場(chǎng)的邏輯之外，我們可能要把政治加進(jìn)去，并把政治的因子放大。因為以前做金融的時(shí)候很少去考慮太多政治變量，可能以后你會(huì )發(fā)現比如說(shuō)在資產(chǎn)定價(jià)上、資本流動(dòng)上，你怎么看待我的資產(chǎn)？它不再是全球化下都是一個(gè)家庭，那很簡(jiǎn)單，你的資產(chǎn)好，我的資本留下你，以后可能不是這種情況。會(huì )出現的情況是你的資產(chǎn)好不好我不知道，但是因為政治必須卡在這兒，那我肯定是只能出不能進(jìn)的。這種關(guān)系會(huì )制約很多，它會(huì )改變我們很多邏輯，比如說(shuō)很多人認為這個(gè)資產(chǎn)跌得便宜了，那么全球稍微降溫，你的資本會(huì )不會(huì )回來(lái)？那以前的邏輯是，就是說(shuō)你便宜了，我肯定是留下你，但以后這個(gè)邏輯會(huì )不會(huì )發(fā)生變化？這是很多人都要重新思考的。但這個(gè)東西肯定不會(huì )在很短時(shí)間內，看到你想要的明顯的結果。但如果你做了個(gè)5年甚至10年的中長(cháng)期投資邏輯框架的時(shí)候，這一點(diǎn)不加進(jìn)去是不可能的。

你看資產(chǎn)兩個(gè)方面：一個(gè)資產(chǎn)定性，一個(gè)資產(chǎn)定價(jià)。就是說(shuō)，我給你的資產(chǎn)定性是市場(chǎng)經(jīng)濟，那我就可以套西方經(jīng)濟學(xué)的這套理論給你定價(jià)。但如果我給你企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式、生產(chǎn)模式的定性都不是純市場(chǎng)經(jīng)濟的那套東西了，那我怎么給你定價(jià)？定性變了，定價(jià)就自然會(huì )變。所以這個(gè)問(wèn)題可能以前大家很少會(huì )碰到。我舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，比如香港市場(chǎng)上這些中概股、科技股。說(shuō)白了過(guò)去都是按照市場(chǎng)運營(yíng)定價(jià)的，因為你是按照自由市場(chǎng)充分競爭技術(shù)發(fā)展，然后生存下來(lái)的，那以后是不是？這就不一定了。如果以后不是，那我以前給你的估值方式就不一樣了。

這個(gè)問(wèn)題現在很多人沒(méi)意識到，他只是覺(jué)得說(shuō)，你跌了你便宜了，你便宜了我就應該買(mǎi)。不不不，定價(jià)之前如果定性發(fā)生變化了，那就很麻煩了?？傊褪钦f(shuō)，國際政治地緣這些因子將會(huì )影響到什么呢？影響到資產(chǎn)的定性問(wèn)題，這實(shí)際上是個(gè)好問(wèn)題，但是咱不能展開(kāi)，但是值得大家去思考一下。

Q8：今年俄烏沖突的爆發(fā)，以及歐洲這邊的能源危機也是一個(gè)很?chē)乐氐膯?wèn)題。對于明年歐洲這邊天然氣的供需，包括它們的能源結構，付總是如何展望的？

付鵬：首先第一點(diǎn)，我之前跟你說(shuō)過(guò)兩到三年，它慢慢會(huì )調整能源戰略，這是沒(méi)什么問(wèn)題的。那么當下，就有點(diǎn)像去年的中國煤電的問(wèn)題。你想解決基本面問(wèn)題需要兩到三年，但我想解決價(jià)格可能只需要一年。所以現在，應該說(shuō)對俄烏危機而言，到目前為止的歐洲天然氣市場(chǎng)其實(shí)在這兩個(gè)月已經(jīng)發(fā)生轉變了，同樣的價(jià)格波動(dòng)已經(jīng)帶來(lái)不同的價(jià)差結構。

那這些價(jià)差結構告訴你。第一，舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，比如說(shuō)危機剛爆發(fā)的時(shí)候，你的這些價(jià)格很簡(jiǎn)單：第一，歐洲價(jià)格比國外高；第二，歐洲價(jià)格拽著(zhù)全球漲，因為你缺，大家都把價(jià)格提高賣(mài)給你，我也缺一點(diǎn)，那我的價(jià)格也漲，你漲我漲。同時(shí)歐洲的近月價(jià)格漲得會(huì )更高，就是典型的高bet擠倉，這是說(shuō)明什么？歐洲缺了導致全球缺。

但這一輪看價(jià)格的波動(dòng)，尤其到了五六月份，也有過(guò)一次價(jià)格的上漲對吧？但價(jià)差完全不一樣。第一你發(fā)現，因為過(guò)去的六個(gè)月大家拼命的生產(chǎn)，因為不賺歐洲人錢(qián)白不賺，就像印度人一樣，這個(gè)時(shí)候不要去想什么政治因素，開(kāi)足馬力煉化柴油往歐洲賣(mài)起來(lái)。中國是考慮到能源安全，我們硬是不出口。但是像印度，這一桶加工成品油，賺這么多錢(qián)，不干白不干。全球都在拼了命在賺歐洲人錢(qián)。那市場(chǎng)經(jīng)濟對吧？高價(jià)格、高溢價(jià)自然會(huì )帶來(lái)高供給的。所以你看到全球就出現了什么情況呢？歐洲價(jià)格漲，但是全球價(jià)格不漲。這時(shí)候說(shuō)明什么呢？其實(shí)就是除歐洲外的供給快速恢復，而由于高利率其實(shí)已經(jīng)帶來(lái)需求的層面的影響了，所以其實(shí)海外率先平衡，然后歐洲買(mǎi)那么多為了防止能源安全，我把褲子塞滿(mǎn)了，你的LNG船也卸不下來(lái)。

這個(gè)時(shí)候就開(kāi)始反映到它的庫存，然后反映到比如說(shuō)再氣化的能力等。這時(shí)候，你就會(huì )發(fā)現歐洲價(jià)格開(kāi)始回落了，并且歐洲的近月和遠月的價(jià)差開(kāi)始回落了，就說(shuō)明滿(mǎn)了也不缺了。那你可以發(fā)現出現一種情況，你跌、海外跌更多。這個(gè)時(shí)候就說(shuō)明，不再是供給缺的結果了。你別看價(jià)格，很多人光看著(zhù)價(jià)格來(lái)決定它到底缺還是不缺，這是看不出來(lái)的。你應該看同樣的價(jià)格波動(dòng)，甚至是同樣價(jià)格的水平，價(jià)差完全不同。那它就告訴你背后的邏輯不同了。所以我們初步在第三次的價(jià)格變動(dòng)后，我們的推論是，根據市場(chǎng)結構來(lái)看，歐洲至少不會(huì )再出現今年一二季度的那種系統性的短缺，就跟中國一樣，反正對吧，發(fā)改委管住煤炭以后，你其實(shí)也不會(huì )再出現系統性的危機了，但是能不能徹底的解決這個(gè)？需要時(shí)間。所以我們倒不是特別擔心歐洲今年冬天到明年，還會(huì )像今年一季度那么難受，只要多掏錢(qián)，日子還是能過(guò)得下去的。

—— END ——

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 你會(huì )發(fā)現 這個(gè)問(wèn)題 實(shí)際利率