股債蹺蹺板，冰火兩重天。

近期權益市場(chǎng)回暖的情況下，債券市場(chǎng)的投資者正在接受近乎今年以來(lái)最大的考驗。Wind數據顯示，11月16日，10年國債收益率上行至2.86%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。至此，債券市場(chǎng)已經(jīng)連續5個(gè)交易日下跌。

近期債市發(fā)生調整，主要是受到流動(dòng)性收斂、疫情防控優(yōu)化和地產(chǎn)支持政策等因素的影響。隨著(zhù)市場(chǎng)持續下行，近期債券基金凈值普遍回撤，而凈值化的銀行理財產(chǎn)品也迎來(lái)了新一輪“破凈潮”。

【資料圖】

被“暴擊”的債基

本周以來(lái)，債券市場(chǎng)大幅調整，10年國債收益率大幅上行12bp至2.86%，3年國債收益率上行12bp至2.49%，1年國債收益率上行15bp至2.12%；各期限同業(yè)存單利率普遍上行15-20bp；銀行永續和二級資本債普遍上行20-25bp。

“近期大家產(chǎn)品的表現都不是很好，我的產(chǎn)品也遭遇了‘暴擊’，凈值回撤比較大?！鄙虾Ｒ患野賰|私募的債券基金經(jīng)理在接受券商中國記者采訪(fǎng)時(shí)表示，該公司近期多個(gè)產(chǎn)品遭遇了單日超過(guò)0.15%以上的回撤，這個(gè)回撤幅度對于很多年化收益率只有5%左右的債券類(lèi)基金來(lái)說(shuō)已經(jīng)非常嚴重。

Wind數據顯示，近期債券基金出現普遍下跌。11月14日，全市場(chǎng)中長(cháng)期純債基金平均跌幅達到0.29%。11月15日，再度下跌0.09%。

債券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，背后是市場(chǎng)對于宏觀(guān)經(jīng)濟以及流動(dòng)性預期的整體改變。

“前期國債利率已處于歷史低位，債市對利多因素反應有所鈍化，跨月后資金價(jià)格回落緩慢，流動(dòng)性邊際收斂，債市面臨回調壓力，而優(yōu)化疫情防控‘二十條’和‘金融十六條’政策的推出顯著(zhù)提升市場(chǎng)對經(jīng)濟的未來(lái)預期，多重因素共振下債市迎來(lái)劇烈調整，出現債券利率單日上行超10bp的極端行情?！敝凶C鵬元研發(fā)部研究員李席豐對券商中國記者表示。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明也表達了類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)。他對券商中國記者表示，此前債券市場(chǎng)透支了經(jīng)濟衰退和經(jīng)濟下行的預期。但是最近一系列比較積極的政策的出臺，使得整個(gè)市場(chǎng)對于未來(lái)的經(jīng)濟預期逐步改善和修復，市場(chǎng)風(fēng)險偏好也在提升。

在流動(dòng)性方面，明明也坦言，此前市場(chǎng)也在押注央行會(huì )繼續降息降準，但是近期央行操作非常穩健，導致市場(chǎng)對于降息降準的預期落空。

央行近期的操作也印證了市場(chǎng)關(guān)于流動(dòng)性的一些判斷。11月15日，央行開(kāi)展8500億元1年期MLF操作和1720億元7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.0%。本月MLF到期量10000億元，央行續作8500億元，MLF凈回籠1500億元。

“央行的MLF操作非常穩健，基本上是等量續作，雖然MLF縮量，但是通過(guò)PSL和各類(lèi)專(zhuān)項再貸款等工具仍然向市場(chǎng)釋放了充分的流動(dòng)性。但是債券市場(chǎng)此前一直還是希望央行能夠盡快地降準甚至降息，現在降準降息的預期落空，也導致了債券市場(chǎng)調整?！泵髅髡f(shuō)。

贖回壓力陡增的理財

債券市場(chǎng)的波動(dòng)毫無(wú)疑問(wèn)地拖累了以債券資產(chǎn)為配置大頭的銀行理財。債券市場(chǎng)的急跌導致產(chǎn)品配置的債券部分資產(chǎn)凈值下跌，即便有權益部分在苦撐，但依舊無(wú)法抵消凈值的回撤。

繼3月份1200只產(chǎn)品“破凈”的大潮后，銀行理財近兩日又身陷新一輪較大的“破凈潮”。Wind數據顯示，截至11月15日，全市場(chǎng)34364只銀行理財中（發(fā)行主體包含銀行和理財公司），共有1776只產(chǎn)品的凈值跌至1以下。

凈值的劇烈波動(dòng)造成了投資人恐慌，不少投資人集中贖回產(chǎn)品。某股份行理財公司的現金理財產(chǎn)品“活錢(qián)管家”便由于贖回客戶(hù)太多，觸碰了巨額贖回上限。

“理財前端，也就是負債端的不穩定又一次暴露出來(lái)了，這是銀行理財凈值化過(guò)程中必須要面對的問(wèn)題?！币幻蓟鸶吖苋绱嗽u價(jià)。他告訴券商中國記者，多家基金公司都遭遇到了不同程度的理財贖回，但整體情況可控。

國信證券銀行團隊分析師王劍分析，去年以來(lái)理財規模增加較多，從去年6月末的26萬(wàn)億增加到今年的29萬(wàn)億，應該有很多低風(fēng)險偏好的客戶(hù)買(mǎi)入。由于投資者教育不充分，很多投資者仍然以過(guò)去剛兌的思維來(lái)買(mǎi)，無(wú)法接受凈值波動(dòng)，開(kāi)始贖回?！摆H回導致債券拋盤(pán)，債市繼續跌，惡性循環(huán)，甚至踩踏?！蓖鮿ΨQ(chēng)，“估計還會(huì )要折騰幾天才能消?！?。投資者教育的根本性解決可能需要時(shí)間。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明也注意到了理財遭遇客戶(hù)贖回壓力的情況，他表示投資者應該看到樂(lè )觀(guān)的一面：票息高了，未來(lái)可預期的理財收益率會(huì )更好些。這個(gè)時(shí)候不應該再去贖回，反而應該考慮大舉買(mǎi)入。

“理財遭遇客戶(hù)贖回壓力-理財贖回委外及基金-委外管理人拋售債券，理財負反饋，債市跌得有點(diǎn)急。票息高了，產(chǎn)品更好做了。穩住，熬一熬，希望就在眼前?！绷沃久髡f(shuō)。

國元證券的固收分析師指出，目前銀行理財等廣義基金贖回的情況有所顯現，沖擊主要集中在短債和信用債市場(chǎng)。是否進(jìn)一步發(fā)酵仍需關(guān)注。從外匯交易中心的數據來(lái)看，近半周市場(chǎng)的主要凈賣(mài)出機構仍是券商、基金等非銀機構，銀行理財倉位變化不大，銀行自營(yíng)基本以?xún)糍I(mǎi)入為主，說(shuō)明市場(chǎng)目前尚處于活躍機構“交易預期”、貨基減倉短債的階段。

“本次債券市場(chǎng)收益率的上行，更多反映的是情緒面而不是基本面?！币患夜煞菪欣碡敼靖笨偨?jīng)理告訴記者。

每當遇到凈值波動(dòng)引發(fā)的贖回潮，銀行理財作為管理人就有必要出來(lái)進(jìn)行投資者教育。工銀理財表示，目前債券市場(chǎng)，尤其是短期限資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)快速情緒釋放后，基本已調整到具備性?xún)r(jià)比區域。債券產(chǎn)品具備票息價(jià)值，長(cháng)期持有才能獲得穩健收益。在債市邏輯未出現根本性反轉的情況下，建議投資者拉長(cháng)持有期，獲取持續穩定的票息收入。

此外，包括中銀理財、工銀理財、南銀理財、興銀理財、建信理財在內的管理人，微眾銀行在內的理財代銷(xiāo)機構也出來(lái)喊話(huà)，向投資人傳遞固收理財仍是投資好選擇的理念（因仍具有低波動(dòng)率），并希望投資人以長(cháng)期視角持有產(chǎn)品。

至于市場(chǎng)最關(guān)注的后市怎么走，工銀理財認為，強預期、弱現實(shí)邏輯在充分消化后，市場(chǎng)仍將回歸基本面邏輯，利率繼續上行空間相對有限，產(chǎn)品凈值預計也將逐步修復。

工銀理財的根據是：資金面方面，匯率壓力階段性緩解疊加經(jīng)濟基本面弱復蘇格局決定了資金面不具備趨勢性悲觀(guān)的條件，未來(lái)整體流動(dòng)性仍將保持合理充裕。

地產(chǎn)和防疫政策方面，現有政策的推出旨在提振市場(chǎng)信心、推動(dòng)經(jīng)濟平穩健康發(fā)展。但10月社融、PMI、通脹等經(jīng)濟數據改善效果未見(jiàn)明顯顯現，經(jīng)濟復蘇動(dòng)能以及政策落地生效情況有待進(jìn)一步觀(guān)察。

激辯債市后續走向

對于近期市場(chǎng)的調整，一些市場(chǎng)人士比較悲觀(guān)。

“我們近期在交易上非常謹慎，保住全年收益是最大的訴求?！鼻笆鏊侥蓟鸾?jīng)理表示，所在私募對于債市判斷比較悲觀(guān)，認為短期國債收益率難以改變上行趨勢。

興業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)首席債券策略師徐寒飛11月13日更是發(fā)文指出，在2022年剩下的時(shí)間里，債市將受到全球流動(dòng)性邊際放松拐點(diǎn)、風(fēng)險偏好改善拐點(diǎn)、債券市場(chǎng)調整內因等多重利空影響，將出現一波幅度不小的下跌行情，預計利率反彈的幅度至少在20bp左右，10年國債利率或將再次回到3.0%。

但是也有不少市場(chǎng)人士認為，債市短期難言反轉。

“目前情況來(lái)看，斷言債市拐點(diǎn)出現還為時(shí)尚早?！眹C券一位分析師對券商中國記者表示，經(jīng)濟復蘇尚處于政策托底、方興未艾的階段，仍需比較積極的貨幣和財政政策做配合?，F階段政策大幅轉向的概率較低，因此債券暫時(shí)缺乏趨勢性由牛轉熊的基礎，隨著(zhù)收益率的調整，債券資產(chǎn)的吸引力也在逐步回升，配置價(jià)值和交易價(jià)值會(huì )重新達到均衡，從而使得市場(chǎng)企穩。

李席豐也表示，近期的行情主要來(lái)自政策引起的預期變化，而政策在經(jīng)濟數據上的反饋有待驗證，政策優(yōu)化下疫情反復和地產(chǎn)投資仍然偏弱的概率較大，經(jīng)濟基本面不容樂(lè )觀(guān)，因此近期的行情可能偏向于短暫調整。

“展望后市，債券市場(chǎng)在劇烈調整后情緒逐漸企穩，短期會(huì )有修復，不過(guò)在經(jīng)濟改善的強預期不能被證偽前以及流動(dòng)性邊際收斂趨勢下，10年期國債可能會(huì )震蕩上行。12月份降準預期發(fā)酵、季末財政支出增加等利多因素會(huì )出現，而市場(chǎng)也會(huì )更加關(guān)注預計偏弱的11月經(jīng)濟數據，債市看多情緒可能會(huì )升溫?！崩钕S說(shuō)。

本文作者：孫翔峰 劉筱攸，本文來(lái)源：券商中國，原文標題：《贖回壓力陡增！債市回調引發(fā)多類(lèi)產(chǎn)品凈值回撤，影響有多大？機構緊急喊話(huà)》

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