事件：11月16日，央行發(fā)布2022年三季度貨幣政策執行報告。

【資料圖】

點(diǎn)評：

央行對海外經(jīng)濟更悲觀(guān)、對國內經(jīng)濟邊際轉樂(lè )觀(guān)，更加關(guān)注國內通脹風(fēng)險

央行對海外經(jīng)濟研判更悲觀(guān)、對國內經(jīng)濟邊際轉樂(lè )觀(guān)。三季度報告指出“全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大”，比二季度的“全球經(jīng)濟活動(dòng)邊際放緩、部分經(jīng)濟體硬著(zhù)陸風(fēng)險增加”更顯悲觀(guān)。而報告對國內經(jīng)濟研判更為樂(lè )觀(guān)，不再提及“穩定經(jīng)濟大盤(pán)”，指出經(jīng)濟恢復發(fā)展的基礎“還不牢固”、比二季度的“尚需穩固”更為積極，對消費約束由收入不振等改為強調預防性?xún)π?，不再強調投資“難點(diǎn)堵點(diǎn)”、只提“收益不足”等。

不只是結構性通脹，總體通脹風(fēng)險已成為當下貨幣政策關(guān)注的焦點(diǎn)之一。在二季度報告強調“結構性通脹壓力”的基礎上，三季度報告進(jìn)一步強調總體通脹反彈壓力，一方面是貨幣供給增長(cháng)較快，“一段時(shí)間以來(lái)我國M2增速處于相對高位”，另一方面是“總需求進(jìn)一步復蘇升溫可能帶來(lái)滯后效應”，特別是防疫更加精準后消費動(dòng)能可能快速釋放，我們在《通脹的“序章”》報告也提示過(guò)類(lèi)似的邏輯。

“穩字當頭”基調下，政策側重防風(fēng)險、關(guān)注兩大風(fēng)險，操作偏向結構工具

“穩字當頭”基調下，政策側重防風(fēng)險、關(guān)注通脹和房地產(chǎn)兩大風(fēng)險。貨幣政策“穩字當頭、穩中求進(jìn)”基調表述不變，但不再提及“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”、“提振信心”等；政策重心明顯向防風(fēng)險傾斜，除需求側變化帶來(lái)的通脹潛在風(fēng)險，還有房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，把“穩妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度”提到“用好用足工具箱”之前，首提“維護好廣大人民群眾的利益”。

政策重心變化下，操作層面重點(diǎn)在引導發(fā)揮“準財政”作用和運用再貸款等結構性工具。三季度報告中關(guān)于貨幣政策下一階段安排的表述，基本與二季度報告類(lèi)似，主要變化體現在三個(gè)點(diǎn)上，重點(diǎn)強調指導政策性、開(kāi)發(fā)性銀行“用好用足”政策性開(kāi)發(fā)性金融工具和8000億元新增信貸額度，“推動(dòng)保交樓專(zhuān)項借款加快落地使用并視需要適當加大力度”，“加快推動(dòng)設備更新改造專(zhuān)項再貸款落地生效”。

貨幣政策進(jìn)一步寬松空間有限，“準財政”是貨幣政策與財政政策協(xié)同的關(guān)鍵

防風(fēng)險下，貨幣政策進(jìn)一步寬松空間有限，貨幣流動(dòng)性環(huán)境最寬松的階段或已經(jīng)過(guò)去。需求推動(dòng)的通脹風(fēng)險上升，會(huì )掣肘總量貨幣政策工具的運用，或意味降準的可能性下降；而房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，最緊迫的是房企債務(wù)和項目爛尾，近期加強房企融資支持政策的推出，已經(jīng)在著(zhù)手化解這一問(wèn)題。防風(fēng)險背景下，貨幣流動(dòng)性環(huán)境或維持合理適度、不具備持續收緊的基礎，但最寬松的階段或已經(jīng)過(guò)去。

“準財政”是貨幣政策與財政政策協(xié)同的關(guān)鍵，政策性開(kāi)發(fā)性貸款和金融工具或進(jìn)一步擴張。專(zhuān)欄2專(zhuān)門(mén)介紹政策性開(kāi)發(fā)性金融工具作用，截至2022年10月末兩批金融工具合計已投放7400億元、各銀行為金融工具支持的項目累計授信額度已超3.5萬(wàn)億元，對應撬動(dòng)杠桿約4.7倍。結合當前政策表態(tài)和過(guò)往經(jīng)驗，政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具和信貸或繼續支持穩增長(cháng)，央行通過(guò)PSL等提供資金支持。

本文作者：國金證券趙偉團隊，來(lái)源：趙偉宏觀(guān)探索，原文標題：《重心轉向防風(fēng)險（國金宏觀(guān)·趙偉團隊）》

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 金融工具 通脹風(fēng)險